A股天字1号问题：银行掠夺性繁荣 77%行业实际亏损(6)

2012年05月07日 06:56
来源：理财周报

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财务安全价值榜：A股资产负债率均值41%，五粮液货币资金存量215亿

理财周报资金流动实验室研究员张静/文

财务价值综合榜的第二个子榜单：财务安全。

这是理财周报重点关注的一个财务侧面。

而如上表呈现出来的财物安全价值榜是基于以下几个重点考虑因素得出来的：资产负债率、破产风险、隐形风险、大股东支付能力、单一业务依赖度。

前200公司的资产负债率均值14.47%

本榜单的考察对象主要是A股中非ST类、非金融类的2171家上市公司。

从统计数据来看资产负债率情况，目前资产负债率最低的为茂化实华(000637.SZ)的0.71%，基本没有长短期的负债。

而最高的则为新中基(000972.SH)的98.39%，紧接着是长航凤凰(000520.SH)的97.38%，基本处于资产债务相抵的情况。

这2171家公司的资产负债率平均为41.28%，低于50%。资产负债率中值为41.38%，与平均值相近，其中1348家公司的负债比例低于资产的50%。

一定的举债经营可以扩大公司的财务杠杆，从而扩大股东的收益。

但负债比例过大，无疑会超出债权人的心理承受度，无疑如不定时炸弹随时威胁着公司的生存。

在以股东利益最大化的公司经营原则下，当负债成本低于公司税后利润率时，一定比例的负债，是可以扩大公司财务杠杆，扩大股东收益。

因此，负债比例是一个收益与安全博弈的结果。

从公司经营的安全角度来讲，当然是负债率越低越好。这一点在中小创业板公司中更加明显。

主要基于两个原因。

首先是中小创业板公司多数为近几年上市，上市募集资金充裕，公司的钱都花不完，基本不用举债。

其次是很多主板公司有强大的大股东背景，具有更强的举债能力。

在上表呈现出来的财物安全价值前200的榜单中，平均负债率仅为14.47%。

百货行业应付账款多

如果说资产负债率考虑的是整个公司资产与债务之间关系的话，那接下来的破产风险，则是考虑公司的流动性较强大资产与短期应付账款之间的关系。

这里的破产风险计算方法为：应付账款、其他应付款、短期借款、一年内到期的非流动负债之和，与货币资金之间的比值。

即是考虑公司短期之内需要偿还的债务账款与公司可以随时用于支付的货币资金之间的关系。

单从安全角度来看，公司货币资金量越大，公司面临的短期偿债压力就越小。

在财务安全排名前200的公司中，货币资金存量最多的为五粮液(000858.SZ)，有215亿元，紧随其后的为贵州茅台(600519.SH)182亿元。

而短期需要偿还的债务方面，除了公司自身的经营特点外，与行业特征也非常相关。在上表的200家公司中，排名较前的行业主要集中在商业贸易中，其中重庆百货(600729.SH)的28.6亿元和人人乐的22.6亿元分居第一和第二。

在百货行业里，应付账款是衡量公司经营能力的重要指标，是对上游供货商议价能力大小的评判标准之一。从股东回报来看，应付账款周转周期越长说明公司越能够通过赊销来减少自身的营运资金。当然从财务安全的角度来看，越多的应付账款，对公司货币资金灵活周转的能力要求越高。

而与百货行业特点相反的当属信息服务行业，行业没有强关联的上游供应商，公司应付账款的平均值都相对较小，也不容易出现应付账款到期无法偿还的情形。

单一业务依赖成定时炸弹

除了破产风险之外的另一个衡量指标：隐性风险，比较的是公司应收账款与营业总收入。考察的是公司营收质量。信息设备、机械设备等供应商角色的公司在应收账款这方面远远高于零售百货类公司。

上表的200家公司中，有10家公司的营收账款占据了营业总收入的50%以上。基本都是来自信息服务、设备和机械设备行业。

正所谓买了东西收不到钱，就是这里的隐性风险衡量的指标。

大股东支付能力，由两部分构成：大股东持股比例以及大股东的背景。在大股东持股比例越大，背景越强，对上市公司经营安全性越好的观点下，我们从持股比例和股东背景进行了评分。中央背景和地方政府背景的公司优于民营类上市公司。

单一业务依赖度则是从公司主营业务支撑角度来看。对这方面风险的考虑主要是基于市场上已经暴露出来的如汉王科技、国民技术这样主营业务单一，业绩受制于单一业务而暴露出来的风险。

从公司经营角度来看，多线发展和专心做一件事总是被管理层争论最多的。被批判不务正业的公司也不在少数。然而在创业板和中小板排队等上市的情况下，中小企业凭借单一的技术、单一的产品上市的不在少数，因此受到市场变化和技术变革带来的风险成为公司成长最大的阻碍。

医药生物信息服务财务结构更安全

排名第一的群兴玩具(002575.SZ)作为一间从事玩具产品批发零售和进出口贸易的公司，虽然主营业务是玩具经营，但电动车的销售占据了公司业务的29%，公司资产负债率仅为2.17%，且几乎没有短期的应付账款。在财务安全排前列的情况下，群兴玩具的成长和收购价值并不凸显。2012年一季度净利润同比下降，且公司预测2012年净利润同比2011年或有下滑。

而排第二的世纪游轮(002558.SZ)，不仅财务结构安全，且在收购价值上排名第一。

除此外的多数公司，在财务安全和财务成长上排名表现出背向的趋势。收益与风险总是一对需要平衡的指标。

华测检测(300.12.SZ)、上海莱士(002252.SZ)、力生制药(002393.SZ)是少数几个成长价值与安全价值都同时排前列的公司。

从排名前200的行业集群看，按照行业公司的比例情况，医药生物和信息服务类公司是上榜比例较多的行业。