千七关口黄金牛熊辩：下跌之门或即将开启

2012年12月12日 00:17
来源：中国证券报－中证网

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国际金价“蜻蜓点水”般下探1700美元关口，引发空头无限想象，只是多头阵营依然强大。站在1700美元关口，多空双方各执一词，牛有牛言、熊有熊语，黄金，接下去走的到底是牛步还是熊途？

下跌之门即将开启

□光大期货研究所孙永刚

近十年的黄金走势不断上行，给了投资者一个错误的讯息，那就是金价只会上涨不会下跌，偶尔的大幅下挫也仅仅是多头资金获利回吐。情况真是这样吗？回答是未必。其实就在不久前的1980-2000年，黄金就一直处于熊市结构周期，从其作为一般等价物的属性来看，黄金价格的下跌并不会让人难以理解。

黄金就是全球金融水位的浮标，也就是说，流动性才是黄金价格上涨的真正动力，而黄金是以美元标价的，世界美元水位的源头是美联储，因此美联储的资产负债情况将决定黄金的真实价格。2008年美联储资产为9000亿美元，当时黄金的均价为650美元/盎司；2011年美联储资产上涨到2.7万亿美元，上涨了3倍，而黄金最高价来到了1900美元/盎司，同样也上涨了3倍。当然，至此之后黄金便开始下挫，至今也再未回到那样的高点。其实反映全球货币超发的通胀水平最好标的并不是各国的CPI或者PPI，而是全球大宗商品指数，其中CRB指数绝对是其中的佼佼者，CRB指数是一个可以剔除个别大宗商品供需基本面影响的全球大宗指数，而CRB指数和黄金的高度相关，也同样印证了黄金是衡量全球金融水位的浮标。

美元黄金“跷跷板”

自1971年尼克松宣布美国放弃美元与黄金之间的固定比较关系之后，黄金与美元就形成了独特的周期特征。自此美元出现了10年下跌5年上涨的周期，而黄金则出现了10年上涨5年下跌的周期。2012年-2013年，历史的轮回又一次恰好的相遇，美元或许将引来下一个5年的上涨周期，而黄金或许在未来20年的下跌周期。

黄金是纸币坍塌下来的最后底座，是一个国家、社会最后的信用基础。自从进入纸币信用时代，黄金就已退出了流动和支付的市场，不过作为价值尺度却从未改变，在信用货币时代黄金便是货币超发的对冲工具，是衡量全球金融水位的浮标，然而信用货币的种种便利在繁荣经济的同时，也将政府的超发欲望无限的放大，不过任何事物都是有限度的，货币超发同样如此。在纸币没有被人类完全摒弃的情况下，黄金还不会完全脱离其货币超发对冲的使命，自然也不会出现无限制的上涨。

紧缩货币成必然

市场对于黄金未来无限的期待其实来自于政府无限货币超发的预期，可现在全球政府已经达到了资产负债表的上限，从经济周期上来看，紧缩货币将成为一个必然。现阶段市场最为关心的莫过于美国财政悬崖能否有效规避，财政悬崖对于黄金价格的影响无疑是负面利空的，因为黄金价格的主导因素也是来自于基础货币的对冲，而政府的货币政策将主导基础货币的多寡。由于财政悬崖将使得货币收紧，因此将使得黄金持续承压。美国大选之后，奥巴马政府先是透露出了对于财政悬崖的乐观信号，使得金价有所上涨，可后来两党间的博弈固化在细节之上，距离奥巴马承诺在圣诞节之前达成协议的日期还不到两周了，时间略显紧迫，而黄金也将在这一题材下不断震荡。

奥巴马的最终目标是在保持经济发展的情况下削减财政赤字，从民主党对美国最富有2%的高税收可以看出美国政府减赤和转移支付的决心，这对美国经济绝对不能说是坏事，不论未来是否出现财政悬崖亦或是债务上限，美元都将是一个相对强势，而贵金属将实质利空。

从另一个角度来看，危机的一个本源在于全球财富的极端分配不公，由于资产泡沫的破裂使得财富集中到了少数利益集团之中，这些利益集团成为了世界经济的债权人，中央政府一直跟随供给学派和凯恩斯理论从事经济刺激，寄希望于扩大政府资产负债表来推动经济增长，进而最终降低政府的资产负债率(负债/GDP)，可现阶段政府的资产负债率已达上限，继续扩张财政及货币已经失效，可行的方法或许就是增加富人税收平衡财富分配，在政府降低资产负债率的同时让资产价格下跌，进而使得企业产生利润空间，让经济可以正常运转。

这样的逻辑在于民众的收入只有通过两个途径：其一是工资收入，来源于企业盈利；其二是政府福利，来源于政府的转移支付。现阶段全球经济财富分配极端不平衡，并且政府的资产负债率已经飙升至100%以上，原有的凯恩斯和货币学派主张无法改变经济的命运，而企业也不会增加投资，更不会增加就业，这个时候就必须政府通过向富人增加税收进行转移支付，让穷人不至于没有生活依靠，进而降低自身的资产负债率，同步的收紧货币，让资产价格下挫。

企业的盈利其实也是来自于两个部分：一是销售价格的上涨，二是成本的下降。如果全球资产价格重心下降，那么企业将重新打开利润空间，从而产生扩大规模进行投资，并且增加就业、提高工资最终达到消费增加的目的，让经济进入可运转的模式之中。所以从这个角度上来看，黄金的牛市基础恐怕已经不在。