保壳大战料火热上演重新上市牵各方神经(3)

2012年12月26日 00:58
来源：中国证券报－中证网作者：李若馨

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尹中立

落实退市新规遏制炒壳

中国社科院金融研究所金融市场研究室副主任尹中立表示，外界很多说法认为先对IPO疏堵，炒壳自然休矣，而他的观点正相反。

目前，A股市场投资者对于借壳后“麻雀变凤凰”的期待仍相当高，小盘绩差股几乎约等于借壳题材原始股的投资思维并没有得到扭转。在这种投资情绪的主导下，大量放行IPO在非理性的市场仍然有可能被消化，到那时只会让炒作资金拥有更多的借壳概念狙击标的。因此，在批量放行IPO之前，首先要堵住借壳渠道。

去年修订《上市公司重大资产重组管理办法》以来，监管层通过答记者问、出台重组交易备忘录等方式逐步收紧借壳的口子。借壳趋同于IPO的政策口径应逐步严格成为等同于IPO，以限制壳炒作之风。

当前，监管层严格执行退市新规，将对市场上的炒壳行为起到一定警示作用。今年年末批量处理没有恢复上市能力公司的退市问题，将是监管层推行其监管理念的绝佳时机。以前宣布一家上市公司退市，监管层可能要面临地方政府的巨大干预压力，如今批量处理恰能很好抵抗这种干预。

另外，对于重新上市的审核工作由交易所承担，这是制度创新的体现，但制度创新更应从为好公司服务下手。

付羽

强化公司治理约束

晟泰投资公司投资经理付羽认为，退市新规在一定程度上改变了以前有些形式化的退市规则，但在公司治理结构方面的约束还不够。

新增的净资产、股价、成交量等指标并不是必需的，因为这些指标某种意义上并不能完全决定一家企业是否足够优秀。例如美国就有一些非常优秀的轻资产型公司，由于常年大幅分红和回购，在一段时间内账面净资产竟然为负。纽交所也没有对净资产指标的要求。

此外，退市新规对公司治理结构的约束强调仍显不足。国外成熟市场非常看重公司的治理结构以及诚信度。相比净资产、股价等可操作指标，公司治理及诚信对投资者更重要，对于这方面不符合要求的公司应尽量迅速退市。现有的退市规则对公司治理的标准与成熟市场的规则相比较为宽松。

良好的治理和诚信经营是一个公司立足的根本。如果一个公司不能做到这些，就根本没有成为公众公司的资格。从这方面看，退市制度仍存在进一步完善的空间。

游念东

重整手段或被更多采用

曾主持多家上市公司破产重整的资深金融人士游念东认为，虽然上市公司退市与要不要重整之间关联并不大，但由于法律赋予重整的手段更多(比如股东权益调整、资产处置等)，在退市新规对濒退公司有更紧迫时间限制的背景下，启用破产重整手段保壳恐怕将成为越来越多濒退公司要走的路。

《破产法》实施至今，沪深两市通过重整完成重组的上市公司不到40家，远低于通过其他途径重组的公司数。其主要原因有三方面：一是观念问题，各方对“破产法二字心存抵触；二是程序问题，重整属于司法程序，当地政府要被迫为重整“背书”，这就让实际控制人是民营，甚至主要股东里几乎没有国资成分的上市公司难以得到地方政府支持，重整程序很难启动；三是利益平衡，被重整的企业毕竟已深陷财务困境，需要各方都付出代价才能换取成功。但在实际推进过程中，大股东、小股东、债权人、潜在重组方存在利益博弈，利益难以调和则会进入清算程序。这让上市公司主动进入重整程序似乎有“找死”的嫌疑，上市公司很难下决心。

退市新规出台后，濒退公司死等重组在时间上已经不允许了，势必让重整手段更容易进入公司的视野。随之而来的考验是，在退市压力下，濒临退市的上市公司股东是否能在有限时间内形成共识，理性自救。

(本报记者李若馨)