股市黑洞大起底：黑天鹅5年毁灭财富7259亿(3)

2013年01月09日 08:13
来源：21世纪网

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外部风云之一：给过热神经的惩罚

由投资者预期骤变引发的“黑天鹅”，我们归结为由上市公司外部因素造成，表现为上市公司对市值的管理不当，导致投资者“头脑发热”过度炒作，到最后童话幻灭后只剩遍地鸡毛，公司与投资者关系自此恶化。

重庆啤酒是此类“黑天鹅”的典型代表。仅凭“治疗型乙肝疫苗”这一个概念，其股价13年间累计上涨超37倍，对一只啤酒股而言，这是个多么难以企及的高度！可以想见，1年前当公司宣布疫苗失效后，多年来轮番炒作乐此不疲的投资者们是何种从天堂坠入地狱的绝望。

我们上文有提到，由投资者预期骤变引发的“黑天鹅”事件2012年急剧下降，这是否意味着投资者已经吸取足够的教训，完全清醒？

遗憾的是，题材的炒作热情或许在消退，但“黑天鹅”的赌局却远未结束。在1年前造成重啤悲剧的那张赌桌上，一头坐着公司大股东、管理层，另外一头，则是大成基金及东北证券等机构投资者，还有接近2.7万户左右的散户。如今泡沫散尽，大成基金伤重黯然退场，其他基金也学乖了避之如蛇蝎，但中小投资者呢？

从重啤2012年三季报来看，股东总数为103916人，而2011年三季报中只有27919人，一年时间就增加75997人，扩大2.72倍！这与期间71%的股价跌幅，是如何鲜明的对比！虽然这其中不乏事发之前就进入但至今未“割肉”的老股东，但从同花顺提供的2012年1、2月股东的增长情况来看，更多是 “疫苗门”事件后博傻想吃“天鹅肉”投机者，2012注定依然噩梦连连。

诚然，在疫苗门爆发前，你总可以找到理由让自己相信童话的美好。但事件爆发后呢？为什么中小投资者还会出现这种不理性的投资行为？同花顺数据显示，从2011年12月8日公司公告疫苗失效至2012年1月19日，重啤股价受“疫苗门爆事件影响已跌去73.91%。这对于一般投资者而言，无疑颇有诱惑力。但理性告诉我们，或许这也是陷阱。

在国外，面对像疫苗研制这类情况，上市公司会严格保密，直到试验成功为止，不允许刻意利用虚无缥缈的概念来“忽悠”投资者。纵观2010年6月至2011年11月，重啤按每月一次的频率披露乙肝疫苗的进展使得股价一路高歌猛进，但却无一进行风险警示。这无疑是吹出一串串色彩绚烂的泡沫，哄骗盲目乐观的投资者搭上一搜不知何时会沉没的泰坦尼克号。直到12月8日的一纸致歉公告，公司突然话锋一转：“新药研制具有高风险、高投入、周期长的特性，公司敬请投资者注意风险。”但此公告已称催命紧箍咒，想要逃命？休想！

而在股票此后连续9次跌停的过程中，重啤的做法也让人心寒。除了按照交易所规定的例行发布异动公告外，大股东和上市公司方面几乎没有作出任何反应。随后，公司方单独用药组”出现两次延迟公布揭盲结果，两次结果显示无显著疗效的悲剧。2012年4月18日，重啤终于发布了一份乙肝疫苗的临床试验总结报告后，市场终于绝望。

脱去“乙肝疫苗”的华丽外衣，重庆啤酒终要走向业绩和价值回归过程。财报显示，公司2012年三季度净利环比增速达0.72%，较二季度的90%明显下滑。同时经营现金流现疲态，前三季经营现金流仅为3.23亿元，同比下降27.66%。而从12月31日的动态市盈率来看，重啤仍有30多倍，但青岛啤酒市盈率不足20倍，燕京啤酒市盈率仅在13倍左右。

而这时，重啤想要演回一只啤酒股的角色已经不可能，因为公司多年来更多致力于疫苗开发，已错过了啤酒行业的最佳发展时机，如今已被青岛啤酒等竞争对手远远甩在后方。童话破灭至今，公司市值已蒸发300多亿，这是一种多么难以承受的痛，怎一句“赔了夫人又折兵”足以描绘？

从重啤的例子我们可以看到，资本市场里，想象固然美好，但泡沫磨灭所带来的财富可以是毁灭性的。计算得出，该类型“黑天鹅”共毁灭财富达726.24亿元(以流通市值损失计)。

外部风云之二：舆论猛于虎如何hold住？

从微博崛起的2010年到微博火热的2012年，由举报信、传闻等引发但最后被证明“清白”或“无证”的2黑天鹅”事件数量明显迅速增长。根据21世纪网数据部统计，此类“黑天鹅”事件一共“吹走”1114.49亿流通市值，以“塑化剂+送检门”中的贵州茅台、“裁员门”中的三一重工、被传巨亏的中信证券为绝对主角，三者在“黑天鹅”事件中共损失870.56亿流通市值，占比78.11%。

所谓好事不出门，丑事传万里。在微博盛行的信息时代，负面信息容易被放大、几何倍数传播，负面情绪容易产生共鸣并释放。由于对资本市场的开放，投资者的众多，加上竞争对手或有的恶意中伤等因素，公关危机也随时化身“黑天鹅”，不仅影响公司产品销售、品牌形象，也会造成短期股市波动，市值缩水。这时候，何为噪音，何为真相已根本不重要，公司的危机公关能否hold住才是关键。

以2012年2月卷入封刀门事件的爱尔眼科为例，公司事发期间股价受到冲击不大，一方面与专家对停做原因改口有关，另一方面则因为公司对舆情采取迅速应对措施，除了及时发布公告澄清，公司高管两次与网友交流，承诺手术安全性。同样在2月，苏泊尔在厨具质量门事件爆发当日也第一时间回应，公司股价基本未受到影响，当日下跌2.42%。相反，九阳股份股价持续受到冲击。

值得注意的是，古越龙山、伊利股份、张裕A都在应对危机方面做得比较出色，但股价受到冲击明显深于苏泊尔、爱尔眼科。这与它们所处行业和事件关键词密切相关。根据21世纪网数据部统计，由外界舆论传播引发的“黑天鹅”集中在食品饮料、家用电器、医药生物三大民生消费行业。其中，食品饮料行业高居第一。这意味着人们对健康生活的重视越来越高。在国内频频出现食品安全危机的环境下，公众对致病物质、危险添加剂谈虎色变，但凡在食品、药品领域的小波澜即能挑动人们的敏感神经。

这种负面舆论虽然在短期内被平息，但影响比较深远。比如，张裕A“农残门”对公司股价及市场销售影响至今仍未完全结束。公司2012年三季报称，主要受该负面事件影响，7~9月净利润同比下降37.53%。二级市场方面，农残消息爆出次日股价放量大跌9.83%，成交量放出历史第二天量。随着公司的回应，股价短期企稳回升。但此后一百余天“跌跌不休”，从8月10日开盘至12月25日，跌幅25.76%，远高于深成指同期跌幅。

此外，尽管部分上市公司及时处理危机，短期资本市场也基本未收到多大冲击，但“后遗症”难消。以爱尔眼科为例，公司2012年中报显示，受“封刀门”事件影响，其拳头产品“准分子手术”业务毛利率同比下降14.58%，在各分行业中降幅最大。同时，公司扩张之路也并非一帆风顺。翻阅历史资料可发现，作为眼科新贵，2009年上市后一直是基金重仓股的爱尔眼科虽然一直倚重准分子手术业务，但从未提及该项手术的风险。从健康安全角度考虑，业绩影响似可预见。

总的来看，微博等传播渠道对这些“黑天鹅”事件起了推波助澜的作用，或许会为投资者提供一个好的投资机会，但投资者需要多一份谨慎，根据来源、行业等情况仔细分析潜在的影响。

结语：我们无法阻挡“黑天鹅”悲剧就此谢幕。7259.05亿，这个与2012年9月人民币存款降额基本相同的数字还将增长。每增长一小点，都是多少小股民“辛苦几十年，一朝回到解放前”的血泪史。我们能做到的是，尽量让增长率最小化。这需要上市公司、监管层、投资者、传媒、研究机构的共同努力！

21世纪网数据部研究员张楠刘雪莹