巴菲特的投资秘诀：回顾、续投、颠覆

2013年04月01日 10:31
来源：凤凰黄金

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披露：本月作者通过一个退休金账户持有伯克希尔-哈撒韦的B类股。4月1日MarketWatch发表文章《巴菲特的五大投资秘诀》以下为所刊详细信息：

对于大部分投资者来说，模仿沃伦•巴菲特(Warren Buffett)而取得成功的机会，就跟模仿足球巨星戴维•贝克汉姆(David Beckham)的动作而射球入门的机会差不多。

像贝克汉姆一样踢球？不大可能。像巴菲特一样投资？去吧。巴菲特甚至还会教你怎么做。

伯克希尔-哈撒韦公司(Berkshire Hathaway)投资组合中的基本元素已经包含在巴菲特妙语连珠、传阅广泛的著名年度致股东信中。最近的致股东信一共24页，既有乐观的展望、淳朴的老段子，也有投资股市、以及投资你自己的经验之谈。

巴菲特写道：“随着时间的推移，美国企业界将有良好的表现。同样肯定的是，股市也会有良好的表现，因为它的运势就维系在企业的表现上面。是的，间歇性的倒退将会出现，但投资者和管理者所处的游戏格局对他们非常有利。

他还写道：“由于基本游戏格局如此有利……不参与游戏的风险远大于参与游戏的风险。

当然，即便是获取最基本的技能和知识也需要做大量的练习──需要一遍一遍地踢球。巴菲特也不例外。他的水平已经达到最高，但其投资程式是可以在任何土地上发芽的种子：回顾，续投、颠覆(review; reinvest, reinvent)。所以一定要遵循巴菲特的教导，还有，得空时不妨也来上一两杯汽水加冰激淋(root beer float)。

1. “差不多”是不行的

对伯克希尔2012年业绩最为失望的股东，或许就是巴菲特本人。

虽然伯克希尔去年在斥资13亿美元用于回购股票之后增加了228亿美元的财富，但巴菲特认为这一业绩低于正常水平，因为公司账面价值14.4%的增长低于基准标准普尔500种股票指数(Standard & Poor's 500-stock)16%的回报率。

巴菲特在致股东信里面说：“以快于标普指数回报率的速度增加企业的内在价值是我们的职责。”他还说，要不然投资者买一只费用低廉的标准500指数型基金、获取市场的平均回报率就可以了。

但巴菲特没有沮丧。他说，“我们将继续踏脚实地”，伯克希尔副董事长查理•芒格(Charlie Munger)和他本人“希望充实每股内在价值”，具体办法是“提升我们诸多子公司的盈利能力，通过补强型收购进一步提高它们的盈利水平，参与投资对象的成长，在伯克希尔股票出现实质性折价的时候回购股票，……以及偶尔发起大手笔收购”

2. 相信你的最佳思路

巴菲特将美国运通(American Express)、可口可乐(Coca-Cola)、IBM和富国银行(Wells Fargo)称为伯克希尔的“四大”投资，而且是带着不加掩饰的骄傲来说的。

巴菲特写道：“这四家公司拥有了不起的业务，其管理人员既有才能，又是以股东为导向。相比100%持有一家普普通通的公司，我们更加愿意持有一家好公司一笔没有控制权但数额不低的股份。

这两句话意味深长。投资者常常关注某个产品或某个头条新闻，而对管理层制定决策、对待股东的方式却没有给予足够的重视。

但如果没有那些创造而非破坏价值、同时给予股东应有尊重的经理人，那么投资者可能就会迎来一段坎坷之路。

3. 坚持自己的风格

在信中，巴菲特表示曾有人要求他动用伯克希尔的巨额现金储备来派发股利。他说，他理解人们对收益的需要。

然后他又不遗余力地解释，为什么只要他在位子上就不会有股利派发。

巴菲特喜欢股利，伯克希尔所持的很多股票都有可观的分红，并且这些年来对股东也是越来越大方。但他相信，伯克希尔可以将其资金用在有效、增值的地方，比如继续投资已持股票或从事新的收购。现金为王，巴菲特在花现金的问题上不愿意变得更为民主。

巴菲特写道：“我曾经犯下很多收购错误，将来还会继续犯错。但从总体上来讲，我们的成绩是令人满意的，这说明，如果我们用于收购的资金是被用于回购股票或派发股息，股东将远远没有今天这么富裕。

话虽如此，当股价相比伯克希尔对自身内在价值的保守估计出现折价时，它还是会回购股票。但这家公司不会付出超过内在价值120%的价格──巴菲特从来不是一个愿付溢价的人，免得他自己和股东付出代价。

巴菲特写道：“在回购决策中，价格至关重要。当回购价格高于内在价值，价值也就荡然无存。

4. 接纳变化

82岁的巴菲特跟当年在奥巴哈建成一家成功合伙制投资公司的32岁的抄底型投资者巴菲特存在很多相似之处。比如，半个世纪过后，巴菲特仍在寻找价值被低估的投资产品，即他的导师本杰明•梅雷厄姆(Benjamin Graham)所说的“捡烟屁股”投资公司的32岁

但在今天，跟他一起寻找的还有两名投资副手。他们分别是托德•库姆斯(Todd Combs)和特德•韦施勒(Ted Weschler)。两人都奉行和董事长一样的投资原则，并独立管理着伯克希尔880亿美元投资组合中各自负责的一部分。

把选股权授予任何一个不叫巴菲特的人，都意味着巴菲特承认自己年事已高，且不再担心伯克希尔在他和芒格之后的未来。

但这也意味着让出一定的控制权、承认伯克希尔投资组合将不再是“奥马哈先知”一人的决策。第一只投资额度超过10亿美元门槛的这类股票是卫星电视提供商DirectTV。

巴菲特对他挑选的接班人显然感到满意。最近他把更多的资金拿去给库姆斯和韦施勒管理，两人管理的资金都接近50亿美元。巴菲特写道：“我们靠这两人大获全胜。在2012年，两人的绩效都超过标普10个百分点以上。他们让我也望尘莫及。

5. 耐心等候时机

价值投资者往往持有股票多年，同时他们在买入之前可能也会等上好几年时间。

价格关乎一切。巴菲特写道：“一家公司的经济状况再好，如果投资价格过高的话，它也有可能成为一笔失败的投资。

同样，如果买入价格有着很大的折价，某个衰落行业的公司也可以成为一笔不错的投资。

因为这个原因，伯克希尔曾大举收购报业，15个月之内以3.44亿美元的成本收购了28家日报。平面出版行业总体上已经被互联网掏空，这意味着巴菲特和芒格这样的报业爱好者可以按便宜的价格买进。

巴菲特承认：“几乎可以肯定地说，随着时间的推移，伯克希尔从旗下报纸获得的现金利润将会越来越少。但我相信，以我们的成本，这些报纸将会达到或超过我们对收购目标的经济测试结果。

他还说：“我们将以合适的价格──即以非常低的当期市盈率──收购更多我们所喜欢的报纸。

回顾，续投、颠覆──这样的投资思路指引巴菲特取得了成功。

巴菲特说：“查理和我都坚信要保持多重富余流动性，我们会避免承担任何可能造成现金实质性流失的负债。这样做会使我们100个年头里面有99个年头的回报减少。但在第100个年头，在其他公司倒闭的时候，我们将会挺住。而且我们在这100个年头里面都会睡得很踏实。”

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