何盛德：将货币宽松进行到底力挺金银长牛远未结束

2013年04月15日 12:37
来源：凤凰黄金

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投资价值与投资价格还是有区别的，价格有短线的剧烈波动，价值则要稳定很多。当价格靠近价值，将凸显价值；当价格远离价值，将淹没价值。当价格靠近价值，意味着投资安全性进一步凸显。

今天的世界是否比三十年前的世界变得更加美好？答案是肯定的，人类在不断地进步；今天社会的美好是否是真实的美好，是否夹杂有海市蜃楼般的幻觉？答案也是肯定的，美好总是夹杂着虚幻。

全球经济金融化，众多大型企业乃至国家都在动用金融杠杆。如果是处在泡沫化的上升周期，幸福确实会来得很快，让人津津乐道；但如果是处于挤兑泡沫的阶段，则痛苦则将是广泛而又深远的，让人夙夜难眠。去杠杆化在金融市场或是那些房市高位接盘，股市被套牢，期市被爆仓，债市被止损，金银市失去光辉等的代名词，验证了那句一千多年前就在中国写下的诗句，充满同情心但又无可奈何：兴，百姓苦；亡，百姓苦；亡，

一、新的增长引擎没有出现前，为了规避下跌，只有将泡沫长期化，印钞是最简单有效的方法，这也导致出现了很多赚快钱的投机机会，哪怕是最有价值的投资标的也可能在阶段性时间内相对赚钱效应被弱化，当前典型的例如日元和黄金的对比。但这种人为制造的赚钱效应从意识上来说是不应该被推崇的，更不应该跟风的，反而是应该认清楚本质。从全球货币政策的角度看，新经济到来前，全球包括美国都休想停止现有的激进货币宽松休克疗法，因为经济不能够承受因为收紧货币政策带来的经济再次探底之重，将宽松进行到底将是各个国家的必然选择，货币贬值趋势将愈演愈烈，在这种情况下，价值之物将愈显价值。

今天的全球经济在金融危机后复苏依然不尽如人意，贪婪的统治者正在制定更加疯狂的游戏规则，以华尔街和东京为代表，疯狂不会结束，直到毁灭到来。推倒重来是历史的一贯的选择，今天的全球货币体系也许正在演奏着这样的货币疯狂宽松进行曲，那些制定货币政策的央行行长们则争相赴向货币盛宴。

(一)、以美国的货币政策为例，尽管分歧在扩大，但是掌权的却是宽松派，紧缩派或仅仅是为了自己的存在感而叫嚣。炼金术(AIC)研究总经理何盛德(James)认为：鸽派的观点是将宽松进行到底，担心过早收紧货币政策会导致经济的二次探底而前功尽弃；而鹰派的观点是宽松货币政策是时候收紧了，再不收紧将面临通胀失控的危险，使得经济陷入更加恶劣的深渊。除了权力上的话语权外，鸽派鹰派，孰对孰错？

从经济结构的角度看，过早退出宽松导致经济二次探底带来的负面影响会更大一些。全球经济自2008年金融危机以来，并没有什么革命性的成就出现，创造历史的新经济动力还未出现，经济水平跟金融危机前相比还在复苏状态。在这种情况，为了刺激经济增长复苏，只能够通过外力尤其是货币政策，加大货币政策支持力度来解决问题。尽管创造更多的货币带来的是货币创造经济价值的效率在降低，但是除此之外别无他法。这是一种典型的以空间换时间的做法，希望未来会本质上改善，然后以更大的经济总量和经济活力来化解当前的刺激经济增长带来的负面效应。历史上每一次的经济革命都带来了全新的财富认知：一方面是货币总量不断地扩大，另外一方面是社会财富增加需要更多货币被用来交换，再一方面是保持宽松的货币刺激社会财富更快地增长和更快地流动。

美国的货币政策继续坚持鸽派立场带来的效果是效益大于成本的，而美国货币政策过早收紧带来的成本是高于效益的。一方面是美国经济新经济还未形成，目前的经济复苏十分依赖于货币政策提供的弹药，这就像一个人生了一种病，但是没有对口的立竿见影的对症药物，那只能够通过提供有类似药效的药物加大剂量进行治疗，加大剂量是不得不为之的事情是，虽然有副作用；而过早收紧货币政策则相当于停止用药，放弃治疗，那结果自然是可想而知的，更差更坏。

四月初即上周五美国劳工部公布了三月份美国的非农就业人口情况，虽然失业率录得走低0.1个百分点至7.6%，但是新增非农却遭遇滑铁卢，录得不到十万的增长，只有区区的8.8万人，跟二月份新增非农相比，减少三分之二，二月份修正后的非农数据为26.8万人，紧接着本周美联储又公布了上一次的公开市场委员会(FOMC)议息会议纪要，虽然有部分委员会官员认为应该在年底前收紧购债规模，但是市场并不买这种本应该利空股市等因素的账，像美国股市逆市继续大涨创新高。但是新同样的讯息在上一次的议息会议纪要公布后却带了不小的非美资产利空趋势行情。这种差异性可能意味着，市场的基本面本质实际上已经发生了变化，那就是支持继续宽松担心经济二次探底的声音彻底掌握了主动权，对通胀和通胀失控的担忧有点儿杞人忧天，也许是未来会存在，但是目前则是不合时宜的主张。

炼金术(AIC)研究总经理何盛德(James)认为，接下来两个月美国的基本面可能存在五大影响市场走势的逻辑，并且带有较明显的趋势性：

1、四月月底即4月30日到5月1日召开两天的议息会议，5月2日公布议息结果，本次议息后伯南克不会举行新闻发布会。而在这次议息之前并没有新一期非农数据公布。那么，鉴于三月份糟糕的非农数据，在这种情况下，美联储估计继续发出强有力的鸽派声音或是众望所归。不过考虑到美联储之前的货币政策是跟失业率挂钩的，而从三月份的非农数据看，美国的失业率在劳动参与率下滑的情况下有失真表现，即新增非农大幅减少失业率却继续走低两者背离严重，可能本次美联储议息将继续盯住就业市场这条牢牢的主线，但是在参考指标上可能会推出一揽子方案，而不是之前的仅仅跟失业率挂钩。这种预期将会利好非美资产，利空美元。

2、四月底这次议息后，美国劳工部将很快公布四月份的非农数据，从目前的一些先行指标看，例如每周初请失业金人数和美国的供应链协会数据等指标看，四月份最终的非农数据不会有超预期的利好表现可能性非常大，加上财政自动减支计划的实施使得经济会适度受到拖累，例如有数据说美国今年三分之一的战机将停飞，而白宫预算委员会的几百名员工也被强制无薪休假等都是财政紧缩数据信号，四月份的非农数据将不会太好。实际上去年的四月份到六月份美国的新非农就业人口数据创出了年内的新低，处于整年的阶段性低潮期，而且跟该年之前和之后的连续月份相比大幅回落。今年的情况似乎从四月初公布的三月非农数据看，这种历史有可能会重演。在这种情况下，在四月底的议息结果基础上可能会推波助澜利好金银等非美资产，利空美元。

3、之后美国又将公布四月底的议息会议纪要，鉴于四月底的议息重要参考指标是三月份的非农数据，四月份议息会议纪要到时可能会鸽派观点尽显，这又延续对非美资产的利好，对美元的利空。再之后又迎来了再一次的非农数据和议息，当然这是后话。从上面的时间点和非农数据以及议息情况看，美国的基本面第二季度带来了趋势性利好金银等非美资产的驱动力，而美元则可能需要趴下。

4、而从更长的时间看，美国的双量化宽松进行到今年年底已经无大碍了，这个笔者何盛德在去年年底就已经推测过了并给出了明确的观点，而从经济变革，特别是美国的庞大的新财政整顿计划看，雄心勃勃的美国总统奥巴马的第二任任期内，要从历史的角度看，可能最能够创造价值的就是制定美国的中长期财政紧缩计划，一方面是整顿财政，另外一方面是呵护经济成长，同时保障正当性社会福利资金需求。奥巴马的第一任期内通过的医改方案就是一笔巨大的政治历史遗产，他自己也引以为豪。在这种状况，美国的超宽松政策可能要比许多人预期的走得更远，乐观估计像双量化可能要实施到2014年第二季度的可能性也是非常大的，而维持接近零的利率政策则可能要兑现之前的历次货币政策声明，美联储历次声明都讲2015年中期之前都不加息。这自然也有利于非美资产的上涨！

5、基本上四月初公布的非农数据终结了一个年初以来的分歧性话题，美联储的宽松货币政策何时结束的问题，年底前不会结束是保守估计时间。这种实际的货币政策执行时间稳定性和持续性对非美资产至少至少不构成利空！

因此，从美元跟黄金白银等资产的结构性跷跷板影响看，基本面开始支持金银企稳，金银反弹占上风。

(2) 、再从其他市场看，还是回到货币政策宽松这个话题上来，典型的就是日元了。