重挫之后，谁为黄金定价？

2013年04月25日 08:10
来源：21世纪经济报道

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经济学者、台湾前“财政部”部长

刘忆如

所谓“黄金是避险工具”，是许多人朗朗上口的一句话；但若追问一句：“避什么险”？则也许多数人都会说，因为黄金抗通胀，在物价飙涨时，黄金的价值随之升高，所以能够保值。2008金融海啸后，美国、英国、欧元地区及几乎全世界各国，纷纷以大量发行钞票，甚至数度以量化宽松(QE)的方式刺激经济；与此同时，市场预测，通胀是迟早会发生的事，黄金的需求也因而大增。

2008过后几年，经济复苏产生两极化分歧现象，中国大陆、印度、印尼、泰国等东盟及新兴国家经济成长快速，但欧洲，尤其南欧意大利、西班牙等各国，则迟迟仍看不见复苏迹象。最关键的美国，则终于在极为积极的财政与货币政策后，目前露出曙光。

在这样的背景下，黄金价格上周暴跌，4月15日一天之间重挫9.34%，创下过去三十年来最大单日跌幅。本次重挫，其实自去年来已有迹象，尤其去年7月，欧洲央行总裁德拉吉(Draghi)公开宣示，将捍卫欧元制度，并紧接着于去年9月宣布直接货币交换(OMT)，无上限收购愿意遵守救助条件的欧元国公债。这个动作化解了当时岌岌可危的欧债危机，大幅降低全球二次衰退的风险，也避免了再度陷入大量发钞的窘境；黄金的涨势，也因此在当时就暂时告一段落了。

黄金飙升之路

从根本面来看，去年欧债危机的解除，当然影响黄金价格。金价自去年9月每盎司1770美元，下滑至12月的1674美元，再续跌至今年2月的1579美元，以及终于在上周五重挫至1395.6美元后，回升至目前(4月23日)的1408美元。上周的骤跌，源于几项短期因素，包括投资人获利了结，塞浦路斯央行出售黄金的消息，美国经济持续回稳(所以预期量化宽松应已接近尾声)，但全球景气回春不如预期(所以担心需求不足)等，因此调节也不无道理；但长期黄金价格，最主要其实还是须看未来全球尤其是美元的货币发行状况；因为从长期角度观察，金价最主要仍是受货币政策影响。

1971年，全球陆续改采浮动汇率制度，黄金价格自当时的每盎司37美元，上涨至2011年高点的1920美元；反映的与其说是黄金的涨价，不如说是美钞，以及全球货币的跌价。1944至1971年间，全球各国货币发行增量必须与美国挂钩；而美国则必须与黄金数量搭配发钞，也就是所谓“各国货币盯住美元，美元盯住黄金”的固定汇率制。可以理解，在这样的制度下，货币不是中央政府可随意控制的政策工具，黄金相对于钞票的价格，自然也相对稳定。

但自1971年后，尤其2001至今，在一个货币发行不再受限的浮动汇率制度下，美元及世界各主要国家，钞票的发行成了脱缰野马，更成了一种极为方便的政策工具。钞票的滥发，至今屡次发生。不论是2001年，因网络泡沫的破裂，还是2008，因全球衰退，印钞票皆成为最方便的做法。

全球改采浮动汇率制度后，黄金自1971年的37美元，2001年的265美元，一路上升走至2011年的1920美元。若钞票的供给量可 “想增加就增加”，但黄金的供给数量却仅能靠新开采的金矿提供时，钞票与黄金之间的对价关系，就很清楚。2001年来，美元的超额供给，当然更是黄金在其后十年间，上涨超过七倍的重要因素。

制度影响力

此次黄金价格的暴跌，实源于各种错纵复杂因素；有长期有短期，有正面有负面；但一时之间，随着价格的剧烈震荡，黄金成为一群人热烈“抢进抢出”的标的。急着标售的人，担心黄金已走完这一波三十年来的多头，因此赶着下车；与此同时，抢着买进的亦大有人在，全球第一及第二大黄金市场的印度及中国大陆，更有许多人急着在上周黄金骤跌后，因为投资或饰品的需求，大量抢购黄金。

但其实应认清的是，黄金固然抗通胀，但2008年后，通胀的担心并非金价上涨的唯一理由。走过全球80年来最大经济危机，美元的地位是否如前，各国央行外汇储备资产组合中，美元比例下降时，是否将由黄金取代部分地位，这些制度上的改变，才是最终也最长远影响金价的本质。

(作者现任北威国际集团董事总经理)