金价大跌真正推手内部人解析“摩根大通金库挤兑”

2013年06月19日 08:08
来源：21世纪经济

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短短4个月间，摩根大通纽约金库堆积的黄金库存，从近200万盎司锐减至14.16万盎司的历史最低值。

其不曾料到的是，遭遇黄金挤兑的同时，还被卷入黄金大跌幕后推手的舆论旋涡——全球金融市场开始质疑其金库中减少的近185万盎司黄金（约合53吨）的流向，及摩根大通是否有计划抛售金库黄金达到沽空黄金套利的目的。

就上述质疑，一位摩根大通内部人士向记者透露，主要是黄金贸易商与加拿大等国大型黄金开采商，从摩根大通金库大量赎回黄金。

今年以来，黄金贸易商将大量黄金从纽约搬到伦敦黄金交易市场，为了赚取更高现货黄金交易溢价，加拿大等国大型黄金开采商则在过去四周，启动15年来的首次黄金套期保值——抛售黄金现货并建立远期回购协议，此举进一步拉低金库库存。“他们围绕黄金熊市进行各种套利。”该人士直言。

但他的上述解释，未能赢得对冲基金等黄金投资者的全部信服，引发黄金大跌的真正幕后推手仍未浮出水面。

黄金现货的新套利游戏

4月5日，摩根大通纽约金库仅余黄金14.27万盎司，被金融市场质疑投资银行操纵黄金价格沽空套利。

“直至目前全球对冲基金依然认为，摩根大通金库黄金不断流失，加重市场对黄金抛售压力的担心，最终导致黄金价格大跌。”一位对冲基金经理透露，4月5日当周，以投资银行为主的互换贸易商在COMEX黄金市场建立5432100盎司的黄金净空仓，趁黄金大跌赚取高额沽空利润。

上述摩根大通人士对此解释称，目前摩根大通已将黄金业务分成实物黄金交易与远期套保业务、经纪业务、客户委托黄金理财业务三大类别。而其自营部门并没有参与，“清空”金库黄金的，是委托摩根大通进行黄金理财的客户们，包括全球黄金贸易商、对冲基金与大型黄金开采商。

以往，他们将手里的黄金长期交给摩根大通保管，并由其协助制定长期套保计划。但今年以来，“客户们”对黄金现货交易的新套利游戏情有独钟，甚至不惜从金库取走大量黄金。

所谓新套利游戏，因为亚洲实物黄金买盘活跃，令全球主要黄金消费市场黄金价格对应伦敦现货黄金的溢价空间大幅提高，而上述“客户们”把大量黄金从纽约搬到伦敦黄金交易市场，以此赚取更高交易溢价。如土耳其伊斯坦布尔黄金交易中心金价较伦敦现货价格的最高溢价一度接近25美元/盎司，而我国黄金实物价格对应伦敦现货金的溢价也达到20美元/盎司。

20-25美元/盎司溢价，对黄金贸易商与开采商而言，可以很大程度地缓解金价下跌带来的损失。

但在上述对冲基金经理看来，摩根大通的解释值得商榷，Comex交易所在纽约拥有五座私人金库，却只有摩根大通金库出现大幅度黄金挤兑事件。

“不排除摩根大通知道金库黄金大量流失，借机沽空黄金套利。”他称，在4月黄金大跌期间，以投资银行为主的互换贸易商之所以保持超过500万盎司黄金净空仓，在于如此多的黄金从金库取出销售，加重金融市场看跌金价的情绪。随着金价骤跌约200美元/盎司，500万盎司黄金净空仓已创造约10亿美元浮盈。

上述摩根大通人士解释称，目前摩根大通自营部门与客户委托理财部门建立严格的防火墙，自营部门很难获取客户提取金库大量黄金的信息，趁机沽空黄金。

但是，上述说法并未得到部分对冲基金的认可。上述对冲基金经理指出，近期摩根大通忽然转而看涨黄金，或许与金库黄金告急易引发交割违约事件有关联。

6月13日，摩根大通常务董事、投资组合经理Neil Gregson表示，近期金价大幅波动主要受短期投机者的驱使，而强劲需求预示黄金投资前景依然良好。

但摩根大通自营部门是否借助金库挤兑大举沽空黄金，仍需要直接证据，一家国内银行贵金属部门交易员直言，即使投资银行操纵金价套利，也是通过复杂的黄金远期看跌期权等衍生品交易工具达到目的，往往“行踪诡秘”。

记者了解到，目前摩根大通纽约金库黄金回升至约78万盎司。

开采商的“套保苦衷”

随着摩根大通金库黄金锐减，加拿大等国大型黄金开采商大手笔进行黄金套期保值踪迹浮出水面。

“最近四周，这些黄金开采商15年以来，首次大规模调取金库黄金，参与黄金套期保值。”前述摩根大通人士表示，主要路径是开采商先卖出黄金现货，转而建立远期黄金低价回购协议，期待从金价下跌过程赚取价差，实现套期保值收益。“这是它们针对黄金熊市行情最新调整的经营策略。在长达10余年的黄金牛市里，它们不曾做过上述业务。”

加拿大等国大型黄金开采商的黄金开采成本达到1100-1200美元/盎司，加之金矿投资方的20%-30%投资回报预期，令黄金售价只有超过1400美元/盎司，才能确保各方盈亏平衡。

而此前一个月，COMEX黄金期货徘徊在1400美元/盎司附近，迫使黄金开采商迅速从摩根大通金库调取黄金抛售，以锁定开采利润。

“紧急拆入金库黄金套期保值，也未必能完成自我拯救。”一家投资银行大宗商品交易主管透露。事实上，全球约15%金矿处于开采亏损，但为满足投资方收益，他们只能从摩根大通等金库“借入”黄金先行抛售，将来再低价回购黄金归还摩根大通，并赚取其中价差。

“如果金价不跌反涨，对他们而言，将面临巨额套保亏损。”他强调说。1997年亚洲金融危机爆发前后，澳大利亚大型黄金开采商就曾借入黄金抛售，期待黄金价格下跌时回购套利。但随着黄金迎来十年牛市行情，上述套期保值策略完全失败。

大型黄金开采商套期保值的短期目的，是将抛售现货黄金的资金用于买涨5年期黄金远期交易合约。由于黄金5年期远期价格跳涨往往能带动黄金现货价格走强，开采商借此“人为”提高现货价格锁定更高开采利润，把自己从经营亏损拯救出来。

上述大宗商品交易主管透露，加拿大等国黄金开采商的另一大理由，是当时印度决定提高黄金进口关税，导致印度很多企业暂停进口黄金，令原先为印度供应黄金的加拿大开采商不得不提前将未来销往印度的黄金库存拿出来抛售。

“某种程度上，这助推了金价持续下跌，是黄金开采商最不愿看到的结果。”他表示。