央行按兵不动：第二波冲击初露端倪第三波尚未到来(2)

2013年06月25日 02:10
来源：21世纪经济报道作者：史进峰

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流动性冲击波——“钱荒”蔓延

三只银行股罕见齐跌停同业市场“去杠杆”风波发酵

黑色星期一，银行股再次被打入“地狱”。

6月24日，民生、兴业、平安三银行股罕见同现跌停壮举，沪指也受累创下4年来单日最大跌幅。

上海一位股份制银行高管告诉记者，近段时间银行间市场“钱荒”的背后，本质上是银行同业业务将面临被迫去杠杆化的阵痛，这将会对银行的业绩、资产质量等造成一定风险。

因此，市场选择平安银行等三家银行作为跳水的“先锋”自不难理解。据记者统计，在今年一季度的报表上，上述三家银行机构的同业负债/负债比例都很高，平安银行更以35.5%居16家上市银行首位。

同业业务的高杠杆率

24日早盘，16家银行股率众领跌，成为市场恐慌的源头。截至上午收盘时，领头跳水的三家银行股跌幅分别为：民生银行9.42%、平安银行8.87%、兴业银行8.36%。

下午，市场恐慌情绪进一步加剧。民生、兴业、平安三家银行股股价没有迎来多头组织的抵抗，而是在午盘后不久，就被按到跌停板上动弹不得。

除上述三家外，整个交易日中，跌幅在8%以上的银行股还有：宁波银行（9.86%）、浦发银行（9.18%）、华夏银行（8.33%）和北京银行（8.2%）。

上海一位不愿具名的银行分析师向记者表示，24日银行股、A股市场暴跌的导火索就是近段时间银行间市场出现的“钱荒”。

上海银行间同业拆放利率（简称：Shibor）1周期限的品种表现，从6月6日开始走上狂飙之路，达到5.1370%，此前一交易日还保持在4.7390%的温和水平。接下来的半月里，银行间拆借利率就没停止过上涨的步伐，1周的品种在6月20日创下11%、令人咂舌的利率水平。截至6月24日，拆借利率仍维持在7.311%的较高位置。

作为钱荒最直接的影响之一，银行股遭遇市场无情的抛弃。从根源上分析，东方证券认为，对于钱荒，央行坚定“不放水”的姿态反映出对影子银行的惩罚性态度。当前信托受益权类买入返售、票据类买入返售等主要影子银行形式都是用同业负债来支撑对企业的债权。

而在以往，这类业务的ROE远高于正常对公存贷款，但在当前同业负债成本居高不下的大环境下，这些影子银行利差将发生倒挂。

按银河证券的统计数据，在2013年一季度末的同业负债/负债比例中，超过30%的有三家，分别是平安银行（35.5%）、兴业银行（34.3%）和宁波银行（31.6%）；其它不少银行的占比也不低，如民生银行（25.2%）、光大银行（27.5%）、华夏银行（21.3%）、浦发银行（24.1%）。

另外，同业负债占比最低的5家银行分别是建设银行（7.3%）、农业银行（8.0%）、工商银行（10%）、招商银行（11.9%）和中信银行（12%）。

就整体来看，在2010年，16家上市银行的同业负债/负债比例为15.4%，但是到了2012年底已经提升至20.7%，今年一季度也维持在19.3%的高比例。

就同业流动性的脆弱度而言，银河证券的统计显示，华夏银行（143.1%）、民生银行（127.4%）、兴业银行为111.0%，与其他大多数银行相比，此几家均处在较高水平。

“这次对银行的同业业务强行降杠杆的举措很有必要。”上述银行分析师表示，目前同业科目下的很多业务其实已经超出监管部门的容忍范围，并且隐含的风险也相当大，例如商业银行同业的风险权重是25%，但实际上这些资金最终都成变相的贷款流向房地产、平台等项目，那么它们的资本计提、拨备计提等就应该向贷款业务看齐。

银行股的双重担忧

中金公司表示，预计7天回购利率将在7月中旬后显著回落，即高利率的持续时间约为1.5个月。上述股份制银行人士则表示，此次银行间市场钱荒，对银行的业绩肯定会造成不小的影响。

“直接来看，具体表现为6月以来的资金成本上升迅速，肯定会对当期银行的业绩有一定压力。”他说。按照中金公司的最新测算数据，假设活期及1.5个月内到期的同业资产/负债到期后的利率上升5个百分点，那么对银行净利润和净息差的影响分别为1.0%和1.7bps（其中对中小银行的影响分别为1.7%和2.8bps），对二季度单季净息差的影响为4.3bps，其中兴业银行、北京银行所受的负面影响相对较大。

另外，上述股份制银行人士还表示，从深层次来看，目前的局面本质上是倒逼银行的同业业务去杠杆化，这就迫使银行减少相关业务规模，并且修复早已过度膨胀的资产负债表。

具体而言，中金公司表示，银行会调整同业资产的期限结构，降低期限错配程度，从而带来同业业务利差的趋势性下降。假定中小银行同业业务利差回到2010年的水平或降低50bps，对中小银行净利润和净息差的影响分别为1.5%和2.4bps。

市场对银行股的另一重担忧则是会引发资产质量问题。上述银行分析师向记者表示，按照目前强行降低杠杆的态度，如果同业的资金紧张局面不改，首先银行会收缩相关影子银行的规模，随后快则一个季度，慢则两个季度，就会传导至相应的贷款项目无法继续借新还旧的游戏，最终导致银行的贷款产生不良的压力。

“在银行同业业务中，很多期限错配资金其实都是用于支持房地产、平台项目的贷款需求，而这些也是不符合监管部门要求的，它们则将首先面临压力。”该人士说。

“钱荒”持续发酵百点长阴击穿2000点整数关

6月24日，货币市场的“钱荒”正在持续发酵并传导至A股市场。当天早盘低开之后，银行、证券、地产等几大权重板块便纷纷单边大跌，直接导致沪深两市再度刷新本轮调整以来的新低。

其中，上证指数午后收出百点巨阴，失守2000点整数关口。1949点的“解放底”也面临严峻考验。

截至收盘，沪指报1963.23点，暴跌109.86点，跌幅为5.30%，成交879.7亿元；深成指报7588.52点，急跌547.52点，跌幅为6.73%，成交915.9亿元。两市近200只非ST个股跌停，仅71个股上涨。

对此，好买基金研究中心一位研究员表示，目前，疲弱的宏观经济、资金面持续紧张、美联储货币政策转向等多重利空因素依然存在，并且在市场持续下跌之后，恐慌情绪进一步放大，最终使得当天上证综指报出百点长阴。

“目前来看，央行虽然进行了适度干预，但明确释放了拒绝松动的政策信号。”该研究员称。

“三驾马车”疯狂杀跌

当天，从二级市场盘面上来看，银行、地产、证券等板块个股受到了市场的疯狂杀跌。截至终盘，银行板块中，竟然出现了平安银行（000001.SZ）、民生银行（600016.SH）、兴业银行（601166.SH）3只银行股齐齐跌停的景象。此外，宁波银行（002142.SZ）和浦发银行（600000.SH）也双双跌逾9%以上。

近日，巴克莱曾警示，短期利率可能会在后续的一段时间内继续保持高位，并可能会导致一部分小型金融机构违约。

巴克莱重点提到了民生银行和兴业银行，其认为这些中等规模的银行在利用信用风险资产(票据和信托受益权TBR)的买入返售和卖出回购打擦边球。这些资产的违约风险要远高于以债券为标的的逆回购。

在银行股暴跌的带领下，证券板块也出现了大幅下跌的情况。其中，宏源证券（000562.SZ）、方正证券（601901.SH）、西部证券（002673.SZ）、西南证券（600369.SH）均以跌停报收。此外，地产股近期也被持续做空，并带领建筑装饰等板块深幅回调。

泰达宏利某基金经理指出，银行股暴跌的核心原因在于银行间利率持续高企，导致市场对银行同业业务有亏损的担忧。

同时，从长期角度看，持续的资金面紧张以及对银行表外业务的控制会影响下半年流动性和宏观经济增长，银行的资产质量更加令人担心。因此，银行股尽管已经回到历史估值的最底部，依然遭到投资者抛售。

“当前管理层对金融机构去杠杆化的意志很坚决，在技术面出现破位之后又传来资金面吃紧的消息，这对后期行情的发展可谓是雪上加霜。”广州证券一位策略分析师认为。

当前，周期股低估值是对宏观经济

的具体表现，而创业板股票的高估值最直接的风险则是来自于资金面压力。因此，在基本面、资金面、估值水平均无利好的情况下，A股市场很难有好的表现。

当天，地产板块受到银行板块钱荒效应的影响，板块个股大幅杀跌。截至终盘，在“招保万金”四大地产巨头中，招商地产（000024.SZ）、保利地产（600048.SH）双双跌停，万科A（000002.SZ）和金地集团（600383.SH）也跌逾8%。

“钱荒”持续发酵

对于当天市场的暴跌，大成基金宏观策略研究员李冒余称，上周银行间市场隔夜同业拆借利率全线飙升至2位数是非常危险的信号，24日是自上周开始以流动性收紧造成市场急跌的延续。

有市场人士直言，目前，这场空前绝后的“钱荒”仍在持续发酵。如今，一些货币基金也出现了大规模赎回的现象，尤其是很多货币基金的B类份额，即机构投资的部分出现的赎回要远远大于普通投资者投资的A类份额的赎回情况。整个现象来看，就是“钱荒”，导致市场上利率飙升、收益率上升、局部的违约出现。

不过，央行对此却并未放出降准或逆回购的信号。前述市场人士认为，这很可能是高层整顿资金市场而对银行进行的流动性测试。

与此同时，随着半年末指标的考核期临近，1.5万亿人民币理财产品陆续到期，偿付资金将令银行同业市场更加紧张。另外，四大银行还将于近期兑付到期分红资金达2500亿元人民币。若央行坚持不放水，那么资金面方面本周恐怕还将雪上加霜。

“短期的流动性危机并没有结束，还会持续一段时间。”好买财富CEO杨文斌说，“我们预计，一些期限错配的产品会出问题，风险也最大。近几年来，一些金融机构发行了大量的期限错配的产品，比如，1-6个月的产品，但实际却通过期限错配投资到1-2年期的产品里。因此，这类产品可能首当其冲地会在这轮流动性危机中出现风险。”

杨文斌称，期限错配的产品就像“庞氏骗局”，在没有问题的时候一片歌舞升平，投资者不会赎回，或者有新资金不断进入，期限错配可以维持下去；而一旦出现流动性收缩，新资金跟不上，很多产品就原形毕露了。

不过，信达澳银人士认为，对于经济下滑的过度担忧并无必要。未来的资金成本环比可能会有所上升，但中央对经济增长和就业的底线也比较清晰，因此没有必要对流动性收紧和经济增长下滑过于悲观。