流动性盛宴将终结关注成长龙头

2013年06月25日 07:03
来源：中国证券报

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从近期主要经济体央行的表态来看，流动性盛宴面临终结。美联储主席伯南克在FOMC会议上表态将最早于下半年缩减并计划退出QE；国内央行对季末银行间市场资金紧张状况的出手意愿并不强；此外，IPO重启传闻引发市场对资金面的担忧。多重利空下，周一大盘大幅下挫，预计整体弱势还将延续。受制经济景气度回落，周期股持续承压；流动性收紧背景下，小盘股宜“且战且退”，建议将筹码向成长龙头集中。

制造业景气全面回落

6月汇丰制造业PMI预览指标的继续下行并没有超出市场预期。一方面，年初以来经济不断向下调整，即使是前期持弱复苏看法的相对乐观者，其观点也已被经济运行本身所修正。另一方面，从以往制造业景气度的环比季节性规律来看，6月为景气度下滑比较明显的一个月份，平均回落幅度在0.54左右，今年回落0.9至48.3，下滑幅度与近三年的季节性规律较为贴近。

值得注意的是，本次汇丰制造业PMI预览绝对数值水平创年内新低，且分项指标呈现为全面萎缩，表明制造业各环节景气度正在经历全面回落。内外新订单加速回落，生产由环比上升转为下降；在生产环节萎缩的背景之下，投入产品需求回落，表现为采购库存与投入价格的双双回落；唯一扩张的指标为产成品库存，反映了下游需求的疲弱态势。

从当前制造业的运行态势来看，尽管其已有持续较长时间的下行，但距离本轮调整的底部仍有距离。对制造业以及其上游资源品来讲，价格与价值匹配的时间点还没有到来。

内外流动性收紧

美联储主席伯南克6月19日在新闻发布会上表示，如果美国经济持续改善，美联储可能在今年晚些时候放缓购买资产的步伐，明年上半年继续减少购买量，直至明年年中结束。海外流动性收紧信号引全球金融市场动荡。从其影响的传导上来看，一方面导致债券市场利率上行；另一方面，美元走强下大宗商品价格承压，原油、工业金属以及黄金价格的大幅跳水。此外，对新兴市场的影响主要体现为投机资金的流出。从近期的人民币远期汇率变动来看，升值预期明显减弱。从历史数据来看，升值预期往往与股市的走势有一定的同步或预见性，这从另一个侧面支撑股市面临调整压力。

国内流动性的紧张主要体现在银行间拆借市场资金利率的上行。究其原因，该数据受准备金上缴与财政存款上缴的季节性规律有一定的关系。但此次短期拆借利率的上行幅度比以往更大，这与前期银行对市场上宽松的流动性盲目乐观且贷款过猛的情况有关。虽然整个银行业都希望通过央行“放水”来解决问题，但央行的表态更倾向于对银行前期的行为纠偏，再次采取放松的措施干预流动性的意愿不足。国内市场资金面的紧张格局在未来6月底之前将难以得到明显缓解。

小盘股短期承压中期看好

市场对于IPO重启对创业板估值的冲击尤为担忧。这里我们以结合历史经验回顾与当前现状的方法分析其可能面临的风险与机遇。

创业板成立于2009年10月，最近的一次IPO暂停后重启为2009年6月，因此经验不具备可比性。我们类比中小板在2006年与2009年IPO重启的表现来检验IPO重启后市场资金是否会有基于股票风格的偏好转移。

从这两次经验来看：中小板均在IPO重启后的1个月内指数与绝对估值未受影响，延续上行趋势；在1-2个月内，中小板出现比较明显的估值下移，而中期上行趋势在经过1个月左右时间的调整后继续上行。此外，对比中小板绝对估值与其相对整体主板的估值变化来看，相对估值的调整开始的时间更早些。总体而言，中小板IPO重启2个月内估值会受到一定的冲击，而在此之后，IPO重启的影响将趋于淡化。

在传统产业产能过剩与去杠杆尚未开启的经济转型期，上游资源品与中游周期性制造业的吸引力不足，资本市场的投资机会在于成长；并且最新的新股发行制度改革着重市场化改革与增加上市公司、发行人等主体的责任约束，前期财务审核有助于保证上市公司质量，各方面因素利于增强投资者信心。IPO闸门放开之后，新股仍将是市场关注且可以参与的热点。

我们维持前期对整体市场的谨慎观点。经济基本面继续下行，领先指标反映制造业淡季全面萎缩，不支撑周期板块的可参与机会。内外流动性收紧信号明显，小盘股实行“且战且退”战术，建议将筹码向成长股中的龙头集中。