多重利空压顶弱势格局延续

2013年06月25日 07:04
来源：中国证券报作者：孙立平

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周一沪深两市遭受重挫，沪综指出现“百点长阴”，单日下跌5.30%。如此大的跌幅近期鲜见，并且建立在近三周连续下跌的基础之上，对投资者信心影响巨大。虽然领跌的金融板块确实受到基本面不利因素的冲击，但如此规模的下跌也有反应过度之嫌。短期而言，在多重利空因素的影响下，大盘恐将继续承压，维持弱势格局。

金融股领跌反应稍嫌过度

本周一，金融板块的糟糕表现是大盘拉出“百点长阴”的主要原因，全天金融板块指数跌幅近6%，而前期强势的民生银行和平安银行快速跌停，对市场形成沉重一击。伴随着银行股的下挫，券商股、地产股等与银行板块联系紧密的板块纷纷大幅回调，蓝筹权重板块的走低造成了周一市场极端的表现。

对于银行等金融板块的走低，我们认为有基本面变化的因素，但也有市场不理性的因素。下跌的首要原因是短线流动性紧张，这是市场做空银行股的重要因素。本轮流动性紧张与传统季度末相比，时间提前，利率上升也更快。从目前公开的情况来看，市场普遍认为这是央行有意为之，意在提醒商业银行控制过度的表外资产扩张，防范可能出现的金融风险。从这个角度而言，如果商业银行不能有效控制表外资产的规模和扩张速度，不排除央行继续收紧流动性，迫使商业银行改变现有的资金配置方法的可能。但是，投资者需要注意的是，目前，银行表外资产规模庞大、结构复杂，短期内解决显然不太可能。作为最后借款者的央行不可能放任商业银行出现违约，因此商业银行出现大规模违约以致出现金融动荡的可能性非常低。我们认为，银行将面临流动性紧张的不利局面，会造成市场波动，但不会出现市场所担忧的整体系统性风险。从这个角度而言，目前市场的反应稍嫌过度。

对银行板块造成不利影响的第二个因素是近期密集讨论的利率市场化。从长远来看，利率市场化实施概率颇高，会从根本角度上改变银行目前的利润结构和盈利模式。中国银行业由于实施固定利率，虽然在近期设置了一定的浮动区间，但是基本享受着垄断性的利差水平。改变这一局面需要时间，也需要更多的制度改变，目前来看逐步扩大利率波动范围将是可能采取的路径。市场对于银行盈利增速高峰已过的判断，是有一定依据的。此外，在经济增速持续下滑，整体需求不足的背景下，不良贷款率出现上升将是可以预期的，这也会磨损银行的利润水平，但这都是长期的影响，并非快速急剧的变化。

综合来看，我们认为以银行为主的金融股出现大跌，有着基本面变化的因素。但基本面变化是长期的因素，而非短期变化。市场短期内出现如此规模的下跌，是非理性的表现。

多重压力叠加短期难走强

对于市场整体而言，目前困境是明显的，短期内多重不利因素将形成沉重的压力。首先，IPO重启是造成市场调整的不利因素。目前，市场依然对于IPO重启后的发行规模和发行价格有着不同解读。可以肯定的是，IPO将会继续分流本就不充裕的市场资金，降低投资者信心。

其次，经济持续下滑是形成市场走弱的中长期核心因素。最新汇丰PMI继续走低，分项指数中新订单指数偏低，显示经济需求不足。而企业依然会面对前期建设的产能持续达产的困境，去杠杆化将变得遥遥无期。从目前来看，整体经济将维持“弱增长、低通胀”的态势。经济不佳将会影响到上市公司的业绩水平，预计三季度和四季度业绩下滑将体现在报表中。

最后，全球市场大幅度波动，资金将呈现回流态势。随着美联储表示QE将在明年退出，全球资本市场波动加剧。在美国经济稳定复苏、美元中期走强的大背景下，全球资本有回流的态势。我们注意到人民币在经历了快速升值后，近期逐步走弱。在这种国际背景下，资本流动将会是市场中长期的不利因素。

综合来看，多重压力下市场近期将维持弱势。但是，大幅下跌之后，技术指标也出现明显偏离，这给技术性反弹提供了一定的空间。投资者可趁技术性反弹阶段，减少投资仓位，防范后市风险。