“黑色星期一”复盘：内忧外患酿股灾

2013年06月25日 07:15
来源：第一财经日报

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国内流动性匮乏，美联储接近“退出”，内外交困之下A股出现罕见暴跌，投资者亦不敢轻言抄底

聂伟柱  张云

“说实话，跌到2000点的时候，我还以为差不多了，就进了一点，哪知道后面一路下挫，连像样的反弹都没有，就直接到了1958点。”

谈及昨日的“黑色星期一”，某券商自营部投资经理对《第一财经日报》记者说，当2000点毫不费力地被突破后，他的心情相当郁闷，而自己之前还对空仓避过上周大跌感到一丝“轻松”。

事实上，这样的投资者不在少数。大部分投资者对抄底节点的选择标准，大多停留在“已连续下跌”这个理由上。他们认为经过端午节后第一个交易日2.83%与上周四2.77%的下跌后，做空能量基本已经得到了释放，反弹一触即发，于是在上周五或昨日盘中，采取了补仓与入市抄底的操作策略。

但A股毫不费力突破关键心理点位2000点的市场表现，再次让他们产生敬畏之心，不敢再轻言补仓抄底。“牛市的每一次下跌都是抄底良机，熊市的每一次反弹都是出逃良机，当前很显然并不处于牛市阶段。”某私募这样对记者说。

在上周银行间市场拆借利率大幅飙升之后，本周头一天“钱荒”传导效应大面积扩散至资本市场，银行股的集体暴跌，带动A股市场出现金融危机后罕见的大幅下挫，跌幅超过5%。

截至昨日收盘，沪指报1963.23点，下跌109.86点，跌幅为5.30%，同时创下46个月来的最大日跌幅；深成指报7588.52点，下跌547.52点，跌幅为6.73%。

分析人士认为，昨日股市暴跌主要缘于内忧外患四大因素，除了银行间“钱荒”传导效应外，IPO开闸预期、宏观经济表现疲软、美国量化宽松政策（QE3）退出预期都在起作用。

央行坐视“钱荒”

昨日，人民银行公布了《人民银行办公厅关于商业银行流动性管理事宜的函》。在此函件中，央行首次对银行间流动性紧张问题进行了正面回应。央行判断称，当前，我国银行体系流动性总体处于合理水平。

“这算是定调了，央行的态度很明确。”民生银行金融市场部首席经济学家李志强在接受本报采访时表示，今后的力度仍然会比较紧。

6月以来，银行间市场利率大幅上升。6月20日，隔夜回购定盘利率达到近13%。历史上，只有4个时间段，银行间隔夜回购利率曾突破6%，但无论是上升的高度，还是持续时间的长度，都无法和这次相比。

在李志强看来，和之前相比，最近央行发生了很大的变化。在以前，央行会及时出手，但这次很明显是有意让资金成本往上走。央行是有计划地把流动性收一收。

为何这次银行间流动性大幅波动，央行不施以援手？6月19日，央行召开的货币信贷分析会议透露了其中的蛛丝马迹。

会议上，谈到货币市场波动问题时，一位央行官员称，前一阶段，部分银行对宽松的流动性盲目乐观，对6月将出现的一系列影响流动性的因素估计不足，措施不到位。一些银行长期从事大规模的同业批发业务，期限错配相当高，给流动性管理带来较大压力。

“央行此次货币紧缩的核心目标应是指向金融机构降杠杆，化解潜在金融风险。”海通证券研究报告称，从央行《2013年中国金融稳定报告》看，主要是银行同业负债过大，表外资产过多，存在逃避监管和期限错配的风险。

统计显示，截至2012年末，银行业金融机构同业负债占总负债比例为13.87%，比年初上升1.23个百分点。

央行在《2013年中国金融稳定报告》中称，银行同业业务的快速增长，在一定程度上绕开了贷款规模限制，可能规避利率管制，导致监管指标失真，一些同业资金在体内循环，弱化了金融机构服务实体经济的能力。

银行股领跌

“在7月之前，银行体系的流动性一直将会很紧张。”李志强表示，6月30日是关键的考核时点，加上大量理财产品在这一时点前集中到期，银行需要资金完成兑付。

昨日央行作出“我国银行体系流动性总体处于合理水平”的表态，则令市场对于央行“注水”救市的盼望落空。

银行层面的“钱荒”迅速传导至资本市场。

昨日一开盘，民生银行、兴业银行、平安银行等中小上市银行股价大幅低开后一路下行。截至当天收盘，16家A股上市银行全部下跌，其中，民生、兴业、平安三家银行的股票跌停，工行、农行、中行、建行、交行等五大国有商业银行股价跌幅大都在3%左右。

以民生银行为例，24日，民生银行收跌9.95%，报价8.51元。按此计算，作为大股东之一的史玉柱，其持有的A+H股民生银行股票总计就亏损了约9亿元。

包括民生银行在内，兴业、平安等银行，素以善于创新闻名，其同业业务规模增长迅速。2012年民生银行已贴现票据规模同比暴涨376%，兴业银行已贴现票据和信托受益权规模同比也大幅增加了61%。

鉴于此，巴克莱银行发布研究报告警示了中小银行的同业资产风险。巴克莱认为，中小银行在同业业务方面更加激进。受制于可放贷规模、存贷款以及资本金方面的限制，其不得不寻求另外的渠道借出资金；中小银行更加依赖银行间融资来支持业务增长。

由于A股市场上银行股所占权重最大，在银行股的带动下，昨日沪深两市一路下跌，午后沪指失守2000点整数关口。股指暴跌的同时，沪深两市个股普跌，仅不足70只个股上涨。不计算ST个股和未股改股，两市6只个股涨停，跌停个股则高达近200只。

上证指数暴跌5.30%，一天内完成从“2”到“1”的转变。一位券商策略分析师在私下戏称：“一度以为单位的行情系统崩溃了。”

“这是整个经济体系系统性风险集中爆发的体现。”宏源证券固定收益部首席分析师范为对本报记者说。在他看来，股市暴跌主要缘于市场信心严重脆弱，以及对流动性、经济基本面的担忧。上周发生的银行间拆借市场的波动，或许只是冰山一角，在整个去杠杆化的过程中，所有的参与者都不能幸免于难。

范为进一步解释称，系统性风险的逻辑是，政府、企业，包括面对高房价的居民，整体资产负债率过高，需要去杠杆。这样一来，银行又面临迅速膨胀的影子银行崩溃的风险。

缺乏大幅反弹基础

在市场看来，当前的A股市场，可谓内忧外患。

对于昨日股市暴跌，分析人士认为，主要受四大因素影响所致。其一，银行间“钱荒”料将持续至7月初，时点因素下，流动性第二波冲击即将降临；其二，IPO开闸靴子未落地，这对于市场岌岌可危的流动性无异于雪上加霜；其三，宏观经济表现远逊预期；其四，美联储QE3可能提前退出，资金外流压力加大。

中金公司首席经济学家彭文生认为，银行间市场利率上升将从债市、股市和银行信贷等渠道导致实体经济的融资成本上升，从而拖累经济增长。

与此同时，资金从股票市场回流银行体系似乎难以避免。申银万国证券研究所市场研究总监桂浩明就表示，“钱荒”对股市的影响在于：在10%的回购利率随时可见的情况下，必然会导致股市资金大量流向回购市场。

当前，不管是银行间市场、债市还是股市，市场间弥漫着一股悲观的情绪。“有交易员说，未来一段时间确定性的机会来自做空。”范为表示，“但这并不适合中小投资者，目前比较好的策略，是现金为王，同时多配置些美元资产。”

好买基金则认为，总体来看，在宏观经济形势疲弱、紧张的货币市场得不到缓解的情况下，市场不具备大幅反弹的基础。短期看，假如资金面紧张局面未得到有效解决，市场仍将承受压力。

某券商人士对记者表示，他们上周末一直处于紧急开会状态，言谈间无论是交易员还是分析师，情绪都非常悲观。“二季度GDP已经看到7.5%以下了。”

尽管大部分市场人士对行情乃至整个经济基本面持悲观态度，但也有人对A股仍保持信心。上述券商自营部投资经理就表示，虽然对持续下跌感到意外，但他依然决定轻仓参与反弹。“毕竟，在998点以来，跌幅超过5.3%的交易日，仅有17个。”

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