银河证券水星2号停赎真相：钱荒突袭引爆流动性风险

2013年06月26日 15:46
来源：21世纪网

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6月21日，银河证券发布公告，水星2号集合资产管理计划自2013年6月21日起暂停赎回。至此，“钱荒”终于殃及券商资管。

21世纪网经过调查发现，目前除了银河证券以外，华创证券、宏源证券、申银万国等券商资管人士均表示旗下资管产品没有暂停赎回的现象。

而水星2号被暂停赎回背后，是其自2012年4月27日成立以来便长期高仓位投资债券，一直以来的高风险运行在钱荒的情况下不得不紧急刹车。

自水星2号成立以来的定期报告中，除了2012年2季度末，其债券投资仓位均在80%以上。2012年3季度末，其债券市值占水星2号总市值的比例高达89.20%。截止到2013年1季度末，其债券投资的仓位也高达81.95%

“最近这样跌，债券都没买盘，如果有人要赎回而资产管理计划的债券仓位很重，那就根本没钱赎回，而如果贱卖其资产肯定会缩水。”大型券商资管人士王轩（化名）称。

而另一位券商资管人士李御（化名）则表示，如果按照正常运行的话，10%的现金可以兑付，另外债券也可以在市场卖出或者做回购，不会出现赎回困难的情况，但是前几天是系统性风险，为了保护持有人利益，只能暂停赎回。

李御坦言；“前段时间每只货币产品都很紧张，大家都像走钢丝，只有银河水星2号赎回，并不能说风险把控不好。如果再持续两天，央行再不放出流动性，会有更多产品暂停赎回。”

对于此次赎回对银河证券的影响，李御表示，虽然能够避免短期巨额赎回对持有人的影响，但是却是自伤元气，“发生流动性风险对金融机构是大忌”。

截止到6月25日，水星2号的7日年化收益率下降到3.907%，其每万份的净收益也从6月20日的1.5593元下降到0.6052元。

6月25日，对于银河证券水星2号开放赎回的时间，银河证券一位内部人士表示，6月26日应该就会有结果。

根据最新消息，水星2号从6月26日开始恢复退出。

银河水星2号暂停赎回

银河证券水星2号集于2012年4月27日募集成立。集合计划类型为限定性，存续期为5年，由建设银行托管。

根据水星2号集合资产管理计划说明书，集合计划的投资范围为现金类资产、中短期金融工具和一级市场申购。包括现金、银行存款、货币市场基金、期限在一年及一年以内的债券逆回购、央行票据、短期融资券，剩余期限或剩余回售期限在三年及三年以内的国债、金融债、企业债、公司债等。

6月20日，银河证券发布公告称，由于目前市场波动剧烈，严重影响了水星2号的正常流动性。为了维护此集合计划稳定运行，保护现有集合计划份额持有人利益，根据本集合计划《说明书》、《管理合同》的有关约定，本集合计划自2013年6月21日起暂停退出，对于恢复退出的时间则另行公告。

根据水星2号集合资产管理计划说明书，如出现下列情形，集合资产管理计划管理人可以拒绝接受或暂停集合资产管理计划委托人的退出申请：(1)不可抗力的原因导致集合资产管理计划无法正常运作；(2)证券交易场所交易时间非正常停市，导致当日集合资产管理计划资产净值无法计算；(3)因市场剧烈波动或其它原因而出现巨额退出，导致本集合资产管理计划的现金支付出现困难；(4)法律法规规定或中国证监会等有权机关认定的其它情形。

按照银河证券公告的内容，其暂停赎回的理由与第三条吻合。

同时，6月21日，银河证券发布公告称，2013年6月20日，中国银河证券水星2号集合资产管理计划采用“影子定价”与“摊余成本法”确定的本集合计划资产净值的偏离度绝对值为0.8170%，超过了0.5%。

银河证券对于本次偏离度产生过大的原因解释为，近期债券市场收益率快速上行，导致债券二级市场价格严重偏离，致使债券投资组合的偏离度迅速加大。将在市场条件允许的情况下及时对组合进行调整，降低偏离度。

李御坦言；“前段时间每只货币产品都很紧张，大家都像走钢丝，而就银河水星2号赎回，并不能说风险把控不好。如果再持续两天，央行再不放出流动性，会有更多产品暂停赎回。”

对于此次赎回对银河证券的影响，李御表示，虽然能够避免短期巨额赎回对持有人的影响，但是却是自伤元气，发生流动性风险对金融机构是大忌。

债券高仓位惹祸

银河证券的理财产品暂停赎回一事，在业内引起了广泛关注，因为这在券商货币型资产管理产品中很少出现，也是此次市场暴跌中唯一暂停赎回的货币型资产管理产品。

而其暂停赎回与其高仓位的债券投资息息相关。水星2号自2012年4月27日成立以来便长期高仓位投资债券，一直以来的高风险运行在流动性偏紧的情况下不得不暂停赎回。

“行情不好，投资经理要下手降低仓位的。”王轩指出。

21世纪网发现，自水星2号成立以来的定期报告中，除了2012年2季度末，其债券仓位均在80%以上。截止到2012年9月30日，其债券市值占水星2号总市值的比例高达89.20%。截止到2013年1季度末，其债券仓位也高达81.95%。

而水星2号的银行存款和清算备付金在其资产组合中所占的比例从2012年2季度末开始急剧下降并保持较低水平，一旦发生大额赎回，水星2号便很难应对。

数据显示，2012年2季度末，其银行存款和清算备付金占总资产的比例为37.81%；2012年3季度末，其银行存款占总资产的比例急剧下降到7.71%，债券投资的仓位高达89.20%；2012年年报当中披露，截止到2012年年末，其银行存款占总资产的比例为7.78%；2013年一季度末，其银行存款和清算备付款合计只占总资产的10.03%。

“最近这样的大跌，债券都没买盘，如果发生大额赎回而集合计划的债券仓位很重，根本没钱来赎回，而如果贱卖肯定会缩水。”王轩表示。

近期，王轩所管理的一款产品便从8个亿赎回到了5个亿。“按照水星2号的资产情况，如果赎回超过10%，存款就不够了，就要出债券，债券跑不掉，当然就禁止赎回了。”王轩指出。

公开资料显示，水星2号的投资主办人为魏琦，经济学硕士，2008年10月加入中国银河证券股份有限公司资产管理总部，现任执行总经理，固定收益团队负责人。

从其加入银河证券之前的经历来看，其在1999年加入华夏证券研究所，历任分析师、高级金融工程部负责人，2006年获新财富最佳债券分析师第四名。2007年加入中国人寿资产管理有限公司，从事近两年的交易管理工作，主要负责固定收益及境外市场交易管理事作，主要负责固定收益及境外市场交易管理事宜。

截止到6月25日，水星2号的7日年化收益率下降到3.907%，其每万份的净收益也从6月20日的1.5593元下降到0.6052元。（21世纪网董兰兰）