十大权威券商下半年投资策略

2013年06月27日 09:35
来源：凤凰财经综合

0人参与0条评论

中信证券：新中国模式构筑A股底部支撑

投资要点

新中国模式将开启新经济周期,A股处于中长期相对底部。(1)新政开启:“体制改革+结构调整”打造新中国模式。新中国模式与传统的中国模式相比,“新”在政府通过分配制度与管理制度的改革,实现政府主导的投资结构调整和产业转型升级。(2)经济寻底:新中国模式将开启新经济周期。新中国模式确保新经济周期逐步开启,特征为结构调整中的经济仍将保持平稳较快增长,2020年GDP将实现倍增。投资与消费对经济增长的驱动相对均衡,外需贡献不大。预计房地产投资还可保持3年较高增速(13-19%),基建投资增速低位保持平稳(8-10%),制造业投资内部结构分化,农业与服务业投资增速较高。在新经济周期,全社会杠杆率提升和各部门杠杆调整依然有空间,从而为增长提供坚实的金融保障。(3)估值底部。历史上资本市场的高风险溢价反映市场对长、短期经济发展的悲观预期。当前A股的高风险溢价接近欧、日危机时的水平,基本反映了市场对中国经济中长期增长、中等收入陷阱和金融危机的忧虑。而短期内经济复苏疲弱、全球流动性收紧预期渐强、在防风险政策导向下政府对短期增长的托底力度不足则令市场感觉风险近在眼前,危机随时爆发。其中,以银行、地产为代表的价值板块低估最为突出,也是市场悲观预期的集中体现。

多空因素交织,下半年A股维持区间运行。(1)三季度随着“十八届三中全会”的临近,市场对改革的乐观预期将再度强化,并成为A股估值主要支撑因素。除了《关于2013年深化经济体制改革重点工作意见》提及的七大领域在三季度将逐步兑现外,领导人6月初提及的“推动中长期全方位改革方案”也将是乐观预期的重要源泉。证监会推进资本市场改革将从中长期改善股市流动性预期,预计新股发行制度改革与优先股试点将是三季度的两大看点。(2)经济增长(预计GDP全年增长7.5%)和企业盈利(A股全部上市公司业绩预计增长约10%)处于中性偏弱状态,对下半年A股影响有限。预计下半年全球经济在发达国家带领下复苏加快,增长2.5%左右。国内库存基本出清,消费平稳,增长动力主要来自于投资领域的基建和地产。行业景气方面,上游疲弱,金融、地产、建筑、电力、家电、汽车和TMT等板块经营稳健。(3)海外流动性收紧预期上升,国内流动性环比平稳收紧,但总体仍将宽松。预计四季度初美联储开始退出QE3,全球流动性拐点将会出现,对全球资本市场有负面冲击,并通过投资者情绪和热钱流动影响国内。国内通胀总体平稳,宏观流动性总体处在宽松格局,但热钱流出风险将逐步加大,同时金融市场规范与结构性调整仍有可能持续,宏观流动性环比将平稳收紧。此外IPO重启也将对高估值板块有负面影响。

投资建议:新中国模式构筑A股底部支撑,维持上证指数运行区间1900-2500的判断,三季度市场保持强势概率较大;配置上建议寻找确定性强的行业,看好低估值蓝筹和优质成长板块。中长期看A股已形成明显的“三底”特征(政策、经济和估值),新中国模式必将开启新经济周期,中国经济将走出底部,A股估值将重新获得溢价。当前是新中国模式确立的憧憬期,同时也是新经济周期开启的过渡期。随着三中全会临近,预计投资者改革预期将逐步上升,同时增强经济增长和转型的信心,上证指数将在区间内震荡上行。步入四季度后,随着改革预期逐步消化,以及全球流动性因QE3实施进入中期收紧,A股市场不确定性将上升。下半年行业配置上,我们建议从估值、业绩、主题等维度寻找确定性强的行业,看好低估值的金融地产、建筑汽车,并关注环保公用、装备制造(含军工)、农业(养殖)以及信息产业链(TMT)等优质成长板块。

中金公司：夏季蛰伏等待金秋

投资要点

我们认为下半年走势将是“先下跌后反弹”，对3 季度整体走势相对谨慎。行业配置上，如果“去产能”贯彻好于预期，则有望在4 季度出现一波周期品板块的反弹机会。否则周期性行业将缺乏持续的投资机会。因此目前仍建议整体低配周期股，周期股中基本面较为稳健的地产与电力可标配，券商依然可以超配。同时，建议超配可选消费，具体板块可以关注旅游、纺织业龙头、白电厨电、日化、汽车进口替代品牌。此外，食品饮料中的乳制品和休闲食品也可以超配。3 季度末投资者需关注“十八届三中全会”前后改革政策规划制定的状况。成长股行业总体上仍有望相对跑赢，但高beta 特征将增加，意味着成长股行业下半年走势的三大特征：波动幅度和频率加大、最大回撤幅度也将加大、行业间分化加剧。成长股板块中，我们相对看好军工、传媒、电子元器件、智慧城市、大数据、医药和环保等板块。

我们预计下半年上证指数合理运行区间2060~2330 点。我们将A 股划分为金融股、非金融传统行业和新兴行业三大板块。受经济增速下行以及由此对银行资产质量忧虑的上升，我们认为金融股和非金融传统行业估值较去年将有5%左右的下行，而新兴行业在转型预期下估值将有10%的上升，结合2013 年盈利预测，金融股13%，传统行业3%和新兴行业23.6%，我们测算得出整体市场比去年同期将有8.1%的上行空间。而由于上证指数中金融和传统行业占比更大，因此对应上证指数的运行区间将比去年同期有5.8%的上升空间，对应上证指数2060~2330 点。

下半年经济“弱复苏”态势仍将继续维持。当前私人部门投资和消费意愿依然偏弱，固定资产投资对于实体经济的拉动乘数减弱，房地产投资增速能否维持取决于政府对房价上涨的容忍度，基建投资增速已在高位，制造业投资增速在工业品需求难以提振和去产能背景下仍有下行压力。

国泰君安：于无声处听惊雷

摘要：

2013年下半年投资者面临的主要矛盾首先是以“引擎再造”为目标的改革政策推进，其次是经济增长前景变化及宏观调控因素。在“引擎再造”过程中，风险认识重建是重要一环，这也是利率市场化的体现。

几大改革目标中，金融市场化改革相对阻力较小，推进速度将明显快于其他方面。风险认识重建改革会根本性的改变居民对于无风险收益的认识，对全社会资产配臵结构产生持续性影响。近期迹象显示，通过个体风险事件逐步暴露，全社会风险认识正在迅速建立。引擎再造的改革虽然看似没有四万亿政策般气魄，却将在资产价格端产生“惊雷”般的影响。

系列改革政策推进将使得社会逐步重建风险认识，推进各类资产的风险定价体系形成。这一变化将降低全社会无风险收益率，提高风险溢价。2013 年下半年A 股资金成本继续上升，系统估值水平下降。但伴随社会风险认识重建，中长期估值中枢会再次出现上升。经济增长的周期性仍不明朗，其优先性低于改革类政策，但可能会成为短期波动的驱动因素。资金成本上升使投资者在A 股市场上继续追逐成长板块，这种追逐将贯穿风险认识重建的全过程。我们估计2013 年下半年A 股波动区间在1900 点到2200 点之间。风险定价体系重建过程会带来阵痛，但也是中国经济实现转型的必经之路。风险定价体系重建将使资本市场体现更好的定价和融资功能，并加速经济转型过程。

风险认识上升导致资金紧张的现象可能频繁出现，大盘调整不影响成长版块持续性机会。最近资金紧张问题引发市场广泛关注。风险认识上升而导致金融机构间流动性创造减少，是今年特有的因素之一。考虑利率市场化改革仍将快速推进，我们认为流动性风险持续上升没有改变，未来甚至还会加强。在新股发行改革后，IPO 启动本身并不会对大盘方向形成影响。中期高风险属性板块会有持续性的超额收益，我们继续看好电子、通讯、传媒、建筑园林、新材料等行业。三季度建议重点关注过剩产能治理与大环保两个主题方向。

转型是个系统工程，我们对策略研究的再思考也不会止步于此。本篇报告为起点，希望为市场提供中长期思考和观察A 股市场的框架。

广发证券：风险释放后回归盈利本源

一、传统策略研究框架的困局：有时“感觉”胜于“信仰”

二、退而求其次，将盈利作为策略分析的本源

三、盈利的核心关注点：GDP下台阶是否会造成盈利恶化——海外案例研究

四、A股的演绎：长期ROE中枢面临下移，但2013年下半年会周期性回升

五、市场应对：2013年下半年，在短期风险释放后积极迎接盈利拐点

六、行业配置：下半年关注地产投资产业链，长期关注医药、TMT、农业、油气开采、“后端市场”（替代、维修、保养升级）

东莞证券：风雨过后是彩虹

2013年上半年中国股市走出一波三折的震荡行情，指数涨涨跌跌交替反复，但结构性机会明显。特别是以中小板、创业板为首的成长股持续强势，形成明显的“赚钱效应”，带动行情向纵深化发展。

蓝筹股的相对低迷制约着大盘的表现，而其背后是经济的反复性造成了市场预期的落差，稳健的货币政策也导致资金面回归中性，最终大盘在冲高之后迎来震荡格局，不过新一届政府政策的逐步明朗及IPO的持续暂停还是给市场带来结构性机会。最终，经济的反复制约了反弹力度和空间，而短期流动性因素和政策预期推动着结构性行情的发展。

2013年下半年我国经济仍面临震荡反复的弱复苏格局。国内经济结构转型之路依然漫长，预计2013年GDP增速在7.5%-8%之间徘徊。新一届政府在调结构、防风险、提升市场效率方面的动作值得关注，下半年以城镇化、金融改革为首的改革红利仍有进一步释放空间，有望推动经济企稳。特别是十八届三中全会有望奠定政策总基调，聚合市场预期，并带动微观企业的盈利修复。只是，IPO重启对下半年的资金面会带来冲击，在货币政策中性的背景之下，流动性将受到一定压制。

2013年下半年市场展望：下半年经济的反复使得其对股市的推动力依然偏弱，IPO的重启与流动性中性使得市场难有大机会。预计7、8月份的IPO重启可能对市场有所冲击，但下半年十八届三中全会召开有望带动政策预期，因此，大盘下半年可能走出先抑后扬的区间反复震荡行情。2450点高点位置将对市场构成压制，最终突破的难度较大，中后期仍面临反复震荡的格局。预计上证指数核心波动区间为2050-2450点。

2013年下半年投资策略：结构性机会仍会上演，注重自下而上选股，从行业景气度、业绩反转、超跌、低估值等多方面精选个股，可从以下四条主线来布局：（1）与经济转型相关，具有较强的政策推动和成长空间板块；（2）超跌或者估值低，并且业绩稳定的蓝筹板块；（3）业绩相对平稳，具有较强抗周期性的大消费类、非周期类板块；（4）行业阶段性拐点或题材类板块的投资机会。

行业配置：超配大金融、TMT、环保、农业、物流，标配食品饮料、电力、新能源、商业、医药、纺织服装、家电等。