十大权威券商下半年投资策略(2)

2013年06月27日 09:35
来源：凤凰财经综合

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中山证券：仲夏避风险秋冬抓机会

◎投资要点：

下半年大盘走势：在2013年年度策略报告及后续的策略报告中，笔者多次向投资者提示：6月A股存在较大的下行风险。6月以来，在宏观经济数据持续疲弱、流动性偏紧、IPO重启临近、QE退出可能性增加以及国内宏观政策预期转向等多重利空的打压下，市场信心几近崩溃，A股重心不断下移。6月24日，上证指数时隔六月重回"1"时代；6月25日，上证指数盘中跌至1849.65点，创四年来新低。下跌虽在预期之中，但市场之羸弱终究不免令人为之叹息。

决策层目前更注重通过改革"调结构、防风险、控通胀"，这有利于增强经济增长的内在动力，但短期对经济提振有限。下半年经济我们仍认为中国经济弱复苏的态势并未打破，经济在未来一两个季度内后能企稳。依据主要有：从目前房企的存货水平来看，房地产行业将在下半年再次扩张较为确定；下半年外围经济有望好转，加上圣诞采购季将于三季度开启，将拉动中国出口；三、四季度也是我国传统的消费旺季，消费需求会有所上升。同时，第三季度IPO重启的靴子有望落地，新股发行制度改革或为A股带来政策红利。此外，从估值角度看，A股市盈率远低于历史最高水平120.29，正处于继1994年324点（11.56倍）、2005年998点（18.20倍），以及2008年1664点（14.13倍）之后的第四个历史底部，下半年虽有继续向下调整的可能，但下行空间已经不大，随着三、四季度经济企稳，A股将存在估值修复的动力。

对大盘的预测上，我们仍以中山证券"价值创新预测模型"为基础。上证指数"5月小幅反弹、6月下行"的结论已基本得到市场验证。

从全年看，我们认为A股"窄反弹，宽震荡"的预期依然成立，整体呈现偏平的"N"型走势：7-8月份低位震荡的可能性较大，建议投资者控制仓位比例；9月后市场或有15%左右的上升机会，投资者可适度增加仓位比例。

下半年建议关注行业：信息服务、电子、交通运输、商业贸易和食品饮料。

国海证券：此情可待

主要观点：

自主增长动能趋弱：1）受到房地产调控、产能过剩等因素的影响，私人投资增长趋缓。2）国家加强打击虚假套利贸易，出口增长虚增的情况得以扭转，考虑到海外经济复苏缓慢，国际贸易环境恶化，以及人民币大幅升值，我们认为未来出口增长仍然难有明显起色。3）中央推行“八项规定”和“六项禁令”，公务消费项目下降明显；随着经济和企业盈利下降，居民收入和消费信心也出现下滑，居民消费增长受到抑制。接下来，公务消费难见放松，而在经济增长乏力的情况下，居民收入也难见回升，预计消费增长还将维持低迷格局。

政策刺激意愿不强：1）在经济自主增长动能趋弱的情况下，国务院继续将稳增长摆在首要位臵，仍然离不开政府投资稳增长的作用。但持续加大政府投资，将把经济增长固化在投资驱动的路径上，不利于产业升级和经济结构调整，也会加大地方融资平台风险，所以政府颁布463 号文，抑制部分地方的投融资冲动。如果在经济增速下滑超出管理层的容忍底线，管理层将会通过加大政府投资对冲经济下行压力，但政府投资加码的上限止于稳增长，政府投资显著拉升投资和经济增速的可能性较小。2）近期市场流动性趋紧，货币市场利率和票据直贴利率大幅飙升。这有一定的季节性特征，也与供给因素的影响有关。展望下半年的流动性，我们认为在季节性因素的影响消退后，资金利率高企的状况可以得到一定程度的缓解，但是受到规范影子银行融资、限制短期资本流入、海外流动性预期的变化等因素的影响，今年上半年流动性缓解不断改善的趋势将被逆转，下半年的流动性环境可能会紧于上半年。考虑到经济增长趋弱，在通胀约束较轻，我们认为流动性收得太紧的可能性较小，央行可能通过增加贷款规模、公开市场操作等途径降低利率水平。

中原证券：“W”型演绎从新经济到低估值

投资要点：

经济增速逐季递减。2008 年底的“四万亿”刺激，推动中国经济在2009 年-2010 年率先复苏;2012 年中的“预调微调”刺激，仅带来中国经济在2012 年底出现短暂的反弹。随着周期性的需求政策对经济增长的影响开始减弱，预计下半年GDP 同比将逐季递减。我们认为，在内生性增长动力不足及货币刺激失效之后，中国经济的结构性衰退特征更加显著。

宏观环境的三个阶段。经济的结构性衰退来自资产负债表的去杠杆化。在实体经济与虚拟经济的联动中，投资-产能在金融领域的映射是融资-债务，投资扩张与产能过剩必然对应了融资的膨胀及债务的堆积。我们认为在未来的一段时间内，中国经济必将经历以下几个阶段：债务去杠杆—流动性收缩--经济进一步衰退--衰退性宽松。

A 股市场的三个阶段。调整在前。在流动性收缩期，经济复苏与流动性驱动将相继出现拐点，市场开始面临预期落空后的选择，周期股抛售压力加大。随着经济衰退的进一步加剧，季报业绩将确认小盘题材股的伪成长，叠加IPO 重启供给端的压力，以创业板为代表的小盘股将受到重创。未来只有在市场进入衰退性宽松时，小盘成长股才会率先反弹，大盘周期股也将滞后表现。

下半年A 股市场的投资路径：新经济-低估值。在衰退性宽松初期，出于三中全会预期与中长期改革憧憬，建议投资者关注“新经济”：通信、电子元器件、传媒、国防军工、环保、医药等行业。在衰退性宽松的中后期，流动性推动估值修复的概率开始加大，周期股的配置价值显现。建议投资者关注“低估值”：银行、地产、保险、证券、汽车、零售等行业。

预计2013 年下半年上证综指运行区间在1900 点-2400 点。我们对下半年A 股市场持有中性看法，预计上证综指将呈现出“W”形走势，核心运行区间在1900 点-2400 点，对应9.2 倍-11.6 倍的动态市盈率。

风险提示：新兴市场货币危机、流动性持续恶化、结构改革显著低于预期

上海证券：＂消夏＂之后＂真成长＂仍有下半场

主要观点与逻辑：

市场为何需要“消夏”？

我们认为，下半年大指数的趋势主导因素不是可控回落的GDP 增速，而是市场对于改革远景与金融风险化解的评价，在“城镇化”与“简政放权”两贴改革“中药”与十八届三中全会之间，改革预期对于大指数的提振力十分有限。趋势拐点指向三季度末四季度初十八届三中全会改革顶层设计的清晰。而届时的改革部署大概率集中在行政体制、财税体制、民生领域、金融（投融资）四方面。

下半年流动性可预见“圆弧顶”。在美联储QE 退出预期下，全球流动性不会更泛滥。而当前国内化解融资与经济“背离”的政策核心在于结构调整，维持融资总量增长的意义已经不大。下半年央行仍将运用相对更为灵活的公开市场操作工具，以保证货币供给处于提供经济支持的合理水平。

“真成长”为何还有下半场？这轮全球金融危机之后带动美国经济走出低迷的，并不是传统的制造业与高科技，而是以高科技、高附加值为特征的“新制造业”。制造业科技创新，作为A 股市场成长股“美国投射”的基础雄厚，成长的源头没有泡沫。

IPO 开闸影响中性，与大盘涨跌无必然联系，但会强化原有调整趋势，建议关注转向“供给阀值”效应。

风格转换只是一个传说。“经济退、政策进”作为周期行业反弹逻辑的丧失已成市场共识，周期品为主的权重板块在大的去产能格局未发生根本变化的情况下，中长期系统性的负超额收益将是常态。

投资策略：先“消夏”，三季度末重回“成长主线”

大指数（沪综指）下半年的波动区间维持年度策略中的判断1950-2450点。策略建议：以三季度末四季度初为分界点，先“消夏防御”，后重回成长主线。市场超额机会仍在成长“泡沫浴”中。下半年看好：移动互联网应用（手游、移动支付等）、“美国投射”的科技创新（电动汽车、3D 打印、穿戴消费电子等）、清洁能源（节能）替代（天然气、核电、LED）产业链、部分转型思路清晰的工业企业也存在估值提升的机会。金融、地产维持标配。

光大证券：半年度展望警惕回到解放前

半年度展望：警惕回到解放前

策略中期报告

◆回顾与展望

2012年12月05日，我们在年度策略会上提出的“小型5.19”行情。其中的关键在于我们对经济复苏、企业盈利改善的准确判断，在基本面具备的条件下，行情一旦启动，将会持续演绎。从2013年3月下旬开始，我们转变了此前中期乐观的观点。我们在2季度策略报告《下行风险担忧抬头，小心驶得万年船》，明确提出“在明朗中长期趋势之前，宏观经济的上行风险正逐渐被下行风险所取代，投资者对经济复苏的乐观判断正逐渐被担忧所取代。在此基础上，我们倾向于建议投资者作出防御性动作以应对可能出现的风险，无论市场是否出现反弹。”在经历了4月下跌、5月反弹和6月下跌之后，市场呈现出显著的弱势震荡特征。站在半年度的关口上，我们需要思考的问题是：未来会怎么走？

◆当前的处境及主要矛盾？

企业盈利改善的进程已经结束，市场中期反弹的基础已经不复存在。从现在开始，影响市场走势的主要矛盾将逐步转变为流动性和主动去库存。我们将沿着中短期（关键看流动性）、中期（关键看经济基本面）和中长期（关键看美元指数）三个关键变量展开分析。

◆中短期看流动性：拉开收紧的序幕

企业盈利改善的进程已经结束，市场中期反弹的基础已经不复存在。从现在开始，影响市场走势的主要矛盾将逐步转变为流动性和主动去库存。

◆中期看基本面：警惕宏观经济二次探底

无论是数据判断还是证据判断，现在断言进入第二轮主动去库存还为时尚早。但是这并不妨碍我们分析总需求三块构成并提出警示：宏观经济二次探底离我们的距离，远没有我们想象的那么遥远。

◆中长期看美元指数：等待美联储一声枪响

未来1-2个季度，美联储停止QE甚或拟定退出路线图的可能性不容小觑。一旦听到这声枪响，在美国经济复苏继续的背景下，全球资金流向将发生巨大变化，美元指数中期上行的序幕将被拉开。相应地，由于热钱流动的变化，A股将收受考验。过去十年A股和美元指数之间呈现出较为清晰的负相关关系。事实上，两者之间的相关系数高达-0.65。

◆结论

对市场的整体判断：在明朗中长期趋势之前，宏观经济的上行风险正逐渐被下行风险所取代，投资者对经济复苏的乐观判断正逐渐被担忧所取代。在此基础上，我们倾向于建议投资者作出防御性的动作应对可能出现的风险, 无论市场是否出现反弹。沿着目前这种轨迹走下去，很可能意味着市场进入新一轮趋势下行，考验前低（1949点）概率不容小觑，不排除回到解放前（低于1949）的可能性。

行业选择首先是做到两个回避：经济二次探底风险，所以回避强周期行业；估值过高，所以回避机构扎堆的成长股。在剩下的行业挑挑拣拣，最终推荐周期股中的抗风险品种以及非周期股中价值品种，包括铁路、电力、食品饮料和餐饮旅游。