7月A股“翻身”需跨三重山

2013年06月28日 06:24
来源：中国证券报作者：魏静

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流动性偏紧经济增速下行 IPO重启压力

“五穷六绝七翻身”的股谚，虽起源于香港市场，但近年来在A股市场也有着广泛的“受众”：此番A股措不及防的“六绝到底”戏码，更在一定程度上掀起了市场对“七翻身”的憧憬，毕竟流动性最紧张的时刻正在过去。然而，风险减缓不等于预期逆转，超跌反弹不等于摆脱弱市。7月A股虽有望小涨，但要彻底实现“翻身”还需跨越三重压力：一是来自流动性偏紧状况的持续冲击，二是经济下滑可能超预期带来的风险，三是IPO重启临近带来的情绪性冲击。

压力之一流动性偏紧或成常态

5月底以来，以隔夜Shibor为代表的短端资金利率快速走高，并引发一波长达两周左右的“钱荒冲击波”。起初，央行采取不作为的态度，即容忍资金利率持续飙涨；本周周中，央行与商业银行之间的博弈就出现了暂缓的信号：一方面，央行发通告表态已经部分释放流动性，缓解了资金面极端紧张的情形；另一方面，本周央行暂停一切公开市场操作，包括停发央票及正逆回购等，即央行本周向市场净投放250亿元。

目前来看，金融领域极端缺钱的状况，正随着季末时点的过去以及央行的施以援手而得以缓解，银行间短端的拆借利率也普遍出现了较大幅度的回落。截至6月27日，SHIBOR隔夜利率回到5.5610%的水平，SHIBOR一周及两周利率均回落至6%左右的水平，这一水平基本上与往年年中季末时点的水平相当。

然而，流动性最紧张阶段的过去，并不意味着7月资金面会重新回到此前偏宽松的局面。首先，央行已不再是以前缺钱就给的“央妈”，虽然其最终还是出手平抑了资金利率飙涨的局面，但市场普遍期待的天量逆回购以及其他对冲措施并未出现。这种定向定量释放流动性的举措，恰到好处地表达了央行“有保有压”的态度，即维持资金面平稳的局面以及坚决清理“非标”资产的决心。其次，从此前管理层多次对“激活存量流动性”的讲话来看，央行动用降准及降息等对冲工具的意愿极低。此番试水金融领域的“去杠杆”，虽然不经意引发了金融领域的“钱荒”风波，但由于这一举措主要是为了遏制货币空转的现象，进而推动资金逐步进入实体经济，因而政策的取向和连续性已较为确定，即清理“非标”资产。换言之，未来一到两个季度，银行系统将不可回避地推动“非标”资产的清理，整体资金面大概率将维持偏紧的格局，这将对股市构成持续的压制。

压力之二经济超预期下滑风险犹存

除了流动性的“新伤”外，诸如经济复苏疲弱等“旧伤”也在不断发酵，并对市场构成持续压制。

从宏观经济来看，5月经济数据令市场开始下调经济增长预期，6月汇丰PMI初值再度创出9个月的新低，经济数据的“淡季更淡”进一步表明经济复苏预期遭遇挑战。昨日国家统计局公布了部分5月数据，5月当月规模以上工业企业实现利润总额4705.5亿元，比去年同期增长15.5%；其中主营活动利润增长8.8%，较4月份同比增速下降2.8个百分点。经济复苏放缓的态势进一步加剧，不排除三季度经济下滑幅度超预期的可能。

而管理层在此时启动金融领域的“去杠杆”行为，尽管目的是为了遏制货币空转的现象，进而解决实体经济筹资难的问题；但一旦金融领域“去杠杆”的预期确立，最终难免会推高实体融资的成本，进而误伤经济复苏。

有分析人士表示，金融领域“去杠杆”，有可能会在一定程度上引发与地方政府相关的债务风险上升，进而加剧经济增速回落的风险。事实上，目前金融领域的高杠杆与房地产及地方政府的高负债密不可分，由于各地的地方政府财政收入差距大，未来不排除在“去杠杆”的过程中出现局部地方政府性债务风险的可能，这将是中期对流动性及A股市场构成持续压制。根据相关测算，2012年末地方政府性负债介于13.17万亿-15.1万亿元之间，对应的每年利息支出约1万亿元，也就是说当前地方政府的债务率已经处于不低的位置了。

不过，中期来看，当前“去杠杆”的行为也是顺应经济转型的一大选择。毕竟，长痛不如短痛，虽然短期经济降速在所难免，但在现阶段中央政府财力雄厚、政府债务风险尚属可控的背景下，此时“去杠杆”的时机也较合时宜，不太可能导致重大的金融危机或经济危机出现。

而当预期之外的流动性冲击正趋于淡化之时，三季度经济可能超预期下滑的风险将逐步走向“台前”，并成为决定市场走势的最关键因素。如果7月初公布的6月数据下滑的幅度超出预期，则会在一定程度上对7月的超跌反弹行情“大打折扣”。

压力之三供给压力如影随形

二季度末期，有关IPO重启的传闻不绝于耳，“狼来了”的故事持续上演。目前，新股发行制度改革的征求意见期已经结束，尽管管理层期间曾表态IPO重启尚无时间表，但昨日有媒体报道海通证券已开始为过会的IPO项目进行询价，这无疑被市场解读为IPO实质性临近的信号，并成为压制A股超跌反弹的主因。

分析人士认为，IPO重启的压力大小取决于几个方面的因素。一是重启前市场所处的位置，位置越高压力越大。在经历了6月的断崖式下跌后，沪指已跌回至1900点的底部区域，目前来看，以这个点位重启发行的舆论反对声音会较大，因而IPO重启的时间点可能会较预期有所延后。二是发行方式，批量发行的方式会对二级市场带来明显压力，而最终重启发行采取何种方式也会在很大程度上决定A股的短期走向。三是发行制度，如果只是简单重启，那么市场恐怕还是要重走老路，即陷入“越发越跌”的怪圈中。

除了如影随形的IPO解禁压力外，7月A股还将迎来天量解禁潮。据WIND资讯统计，7月两市将有2698.05亿股限售股解禁，市值合计超过7000亿元，均为年内峰值。其中2010年7月15日首发上市的“巨无霸”农业银行将有2585.93亿股首发原始股于7月15日上市流通，这不仅是当月的最大解禁量，也成为A股今年的“解禁王”，其解禁市值占当月全部解禁市值的九成左右。

七翻底气恐慌情绪趋于消散

在流动性风险的放大效应下，沪指已经创出了1849点的近四年新低，短期运行区间回到1900点附近。技术上，尽管恐慌杀跌之后的反弹幅度有限，且蓝筹股依然处于乏人问津的状况，但至少市场不会再出现此前接连暴跌的景象，7月A股维持震荡整理走势的概率偏大。

策略上，尽管恐慌情绪淡化会在一定程度上推动超跌反弹，但鉴于7月A股仍存在三重压制，因而整体反弹空间有限，投资者不宜过多恋战。反弹品种方面，投资者需把握两点。其一，切勿紧盯“超跌”进行操作，尽管金融、地产等周期板块领跌，短期严重超跌，但鉴于政策压制仍在，这类低估板块很有可能会陷入“低估陷阱”中，投资者不宜盲目抄底这类品种。其二，对于创业板内部的成长股群体，投资者也需仔细甄别，毕竟在整体市场集中释放风险的阶段，成长股也难独善其身，大部分“伪成长股”的补跌风险已然极大，投资者需紧盯业绩逢低介入真正的成长股。