“1849”难言底

2013年06月28日 07:01
来源：中国证券报作者：徐一钉

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虽然投资者对A股的本轮调整有所预判，但还是没有想到下跌速度如此之快。这就说明本轮调整的级别“很高”，因此未来进一步调整的杀伤力不可小视。从盘面观察，敏感的投资者自5月中旬就开始减仓。本周二，严重超跌引发大盘强劲反弹，但两市成交量放大到2000亿元，说明一些投资者减仓坚决。我们认为，1849点并不是本轮调整的最低点，后市一旦有效跌破1849点，则下一个目标将指向2008年的低点1664点。

从企业盈利来看，今年1-5月份全国规模以上工业企业实现利润20812.5亿元，比去年同期增长12.3%；主营利润23271.7亿元，比去年同期增长11.4%。其中，5月份主营利润增长8.8%，比4月份的同比增速下降2.8个百分点。5月份国有及国有控股企业主营利润下降9.8%，降幅比4月份扩大5.7个百分点。这从一个侧面反映出，进入二季度后工业企业业绩增长进入下降周期。6月以来，银行间拆借利率大幅上升，将严重侵蚀银行二季度的利润，一些银行半年报可能出现利润同比下降，给银行股提供新的下跌空间。

今年以来，在新增信贷当中，银行的贷款配额已经不再是主体部分。在2013年的最初五个月当中，社会融资总量较2012年同期增长了52%，其中大约三分之二都来自监管之外的影子银行，但影子银行的贷款品质很难真正了解。而中国今年的信贷增长和过去不一样，已经不能再推动经济相应增长。此时，美联储发出可能退出量化宽松的信号，造成全球资金回流美国市场。诸多原因，促使管理层下决心通过不轻易释放流动性降低资金成本，“逼”银行把过高的杠杆降下来，以化解潜在的金融风险。

现阶段困扰A股市场的仍是资金面紧张，上交所回购利率持续维持在高位。本周四，上交所1天、7天回购利率报收26.55%、9.23%。目前市场普遍预期，过了6月底资金紧张的状况就会缓解，至多到7月中旬。但是从最近管理层透露的信息来看，为了整顿影子银行、把资金“逼”进实体，资金面紧张的时间可能超出市场预期。一旦市场资金成本迟迟降不下来，不少投资者或将减仓回收资金，投向逆回购等高收益、低风险品种；一些企业如果无法解决资金问题，或通过在二级市场减持股票来解决，届时A股市场的调整压力将加大。

在沪深股市经过前期的急速下跌之后，目前投资者的抄底热情很高，而这显然不是底部的特征。与998点、1664点不同的是，创新给投资者提供了各类的融资渠道。本周一、二的下跌，虽然给融资资金造成重大打击，但1849点的反弹则缓解了融资资金的压力。融资炒股的资金没有出现大面积爆仓，是这轮调整阶段性见底的一大标志。强势中小股票是各类融资炒股资金的聚集地，为了不使绷紧的资金链断裂，只有表现出强者的姿态，才能吸引更多资金参与，所以暴跌后“给点阳光就灿烂”。

从历史经验来看，管理层治理整顿金融市场时，A股的主基调是调整；而在资金成本很高时，比如当7天回购利率维持在5%以上时，A股的走势较为低迷。与此同时，目前国内经济缺乏亮点，二季度很多上市公司业绩出现回落，海外资金从包括中国在内的新兴市场抽离，而各类投资者对结构性行情却持乐观态度。我们认为，低估值蓝筹股的本轮调整仅完成了三分之一，而强势中小盘股票已经或即将进入高级别调整周期。现阶段策略首先是“防御”，持有现金、参与逆回购是不错的选择。