熊市回忆录：22年里牛熊交替上演悲喜剧

2013年07月01日 08:04
来源：投资者报作者：张东伟

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中国年轻的A股市场，从1991年开始至2012年底已经有22个年头了。在这22年里，以上证指数计，其中有11个年头是牛市（上升市）；如以深综指计，则有10个年头是牛市，平均来说11个年份是牛市，或者说以年计，22年中有一半的时间里是牛市，并不像有人说的中国股市是“牛短熊长”，而是牛熊交替上演，演出一幕幕的悲喜剧。

1993~1996年初的大熊市

先说1993年开始的那轮熊市。我自己赶上了半场，1993年年末才在深交所办了个账户开始涉入股市，开户时听朋友说股市已经跌了差不多一半，现在入市会有大底抄，懵懵懂懂地就“入市”了。结果一入市先赶上了个大熊市。

1994年年初，深市开盘233点，上证833点，半年后的7月末，深综收盘95点，上证333点。此时，市场下跌已经17个月，离1993年2月深沪股市的顶部已分别跌去74%和79%。随后在“三大政策”下股市开始了“大井喷”，一个半月，上海从325点升到1052点，深圳从94点升到234点。随后又是大跌并一直阴跌至1996年年初，上海跌至512点，深圳105点。结束了1993~1996年初的大熊市。

这轮熊市的背景就是1992年小平“南巡”后全国大干快上，到处都是基础建设的工地，造成固定资产（包括房地产）投资巨增引发严重的通货膨胀，当时的通胀率（CPI）急速蹿升，1994年时已达24%。朱副总理主政国务院金融工作后的第一件事就是宣布搞“宏观调控”，1993年5月将银行利率从7.56%一下子提到9.18%，两个月后又提到10.98%（然后就是不断增加的保值贴补率）。股市在此背景下，“飞流直下三千尺”，上海从1558点开始仅5个月时间一口气跌至777点。经过几个月整理后向下突破，从777点一直跌至325点。跌市到末期，深圳已没有10元以上的股票，5元以上的仅2、3只，如深发展、深中集等，而2~3元的股票基本上占到90%以上。最后深市全天日成交额仅不足5000万元，除了天天跌，就不知道涨是什么滋味了。

那个时候，流行的是“什么时候卖都是对的，什么时候买都是错的；卖什么都是聪明的，买什么都是傻瓜蛋”的口头禅。但是，1994年8月1日，“三大政策”从天而降，股市则像换了人，指数开盘涨20%，收市指数涨33%！此后连续上涨，井喷了1个半月后又开始掉头向下，一路阴跌不止……

虽然如此，之后的熊市则和“333”前不同了，并不只是下跌。指数在阴跌，但深圳股市却悄然展开了“川老窖、苏常柴、深中集、深长城”四大天王超级绩优股的慢牛行情。它们的共同特点是：盘小绩优，业绩超群，且都是1994年才上市的新股。深圳的老股民们面对这“新面孔”的绩优新贵，似懂非懂，不敢碰，但它们却逆市创新高涨个不停。当上海那边一个劲地爆炒“浦东概念股”、“国企大盘概念股”而吸引资金和眼球时，死市一样的深圳股市这边却是独立的“绩优股”行情！

说也奇怪，尽管熊市给人痛苦的回忆，但到1996年大牛市起来后，我常常怀念那遍地都是2元多股价的时候，心想，以后要是再来熊市我可要好好珍惜。

1997年开始的“熊市”

与1993~1996年的大熊市相比，1997年从1510点到1025点的调整简直可以忽略不计。在回顾1997年行情见顶之前，先看段1996年年末的插曲：

1996年12月中旬，在深沪“垃圾低价股行情”炒得如火如荼时，管理层坐不住了，从提示风险开始到气急败坏似的发了篇《正确认识当前股票市场》的社论，社论的语气严厉异常。还新出台了交易规则：从T 0改为T 1，并实行股票涨跌停板。第二天开始，人们从未见过的景象出现了：一开盘全部股票在跌停板上但几乎无成交量。就这样，连跌一个星期，深圳从476点一气跌到270点，那几天如果还不知道什么叫“目瞪口呆”，那就可以好好体验一下了。

人们慢慢明白了：管理层不让炒垃圾股？那好，咱去炒绩优股！从此，深发展、四川长虹、深科技等又开始拔地而起，一发不可收拾：50、60、70元……高价股的纪录一路刷新。一直到1997年5月份，管理层又出招了：增发300亿新股；印花税提高到0.6%；国有企业、上市公司不得炒股、有股的必须抛出。——新的三大政策。股市像碰到了墙壁的皮球，开始掉头震荡向下，一直跌到9月末，从1510点到1025点。

至此，风向又变了，发展、长虹等象征性地反弹后开始阴跌，而出现了新的垃圾股行情：美伦股份（泰达股份）、川长征（托普软件，已退市）、北京天桥（青鸟天桥）、延中实业（方正科技）开始晃晃悠悠地一路上涨，越不明白越涨——长达4年之久的资产重组股的行情开始了。而1996~1997年风光无比的绩优股四川长虹、深发展等等开始了长期的牢狱之旅：一路不回头地漫漫下跌。

这看不懂的垃圾涨、绩优跌的行情一直到2001年，垃圾股股价到2001年时普遍都超过由正常市盈率（哪怕是30~50倍PE）衡量的绩优股的股价。而“庄股”在那时成了人们赚钱的主要工具，还美其名曰：跟庄。2001年2月，吴敬涟讲话了：中国股市像个大赌场。可不是嘛，那时书店里关于股票的书全都是“如何战胜、识别庄家”，股评人个个都成了分析庄家的“心理专家”。这似乎才是2001年开始指数崩溃的真正内在原因。所以，那轮熊市也可以说是从1997年5月就开始了，一直到2005年年末，8年之久的长期阴跌——看看深成指、沪180就知道了。

一直有人说2001年开始的下跌是由于“国有股减持”政策，呵呵！如果没有这个政策，股市就不跌了？当气球被一个小石子碰破后去怨石子太坏而不怨气球吹得过胀了，这就是很多“经济学家”脑子里根深蒂固的思维方式。

（本文未完待续，作者系徐星投资管理公司总经理）