银行“四大天王”估值惨淡

2013年07月06日 08:57
来源：21世纪经济报道

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7月4日，周四。老毕昨文谈及内地银行深信经济不景，中央刺激措施出台已不在远，6月上旬放款异常积极，新增信贷达到令央行深感不妙的水平。后来银行间市场发生的流动性紧张，实乃央行在“别无选择”下寓控于惩有以致之。

内地“钱荒”背后因由，言人人殊，实情如何，非我辈所能掌握。然而，新领导层三番四次彰显对增长放缓容忍度远超从前，与昔日内地惯见的一套截然不同。但市场毕竟有“先见之明”，一切也许早已反映于内银估值之中。

工行“一哥”失而复得

年初以来，建农工中四大国有商业银行，股价平均滑落12％，跑输恒指同期7.1％的跌幅；工行（1398.HK）上月更一度失落维持了接近五年的全球市值第一银行宝座，由美西一哥富国（Wells Fargo）取而代之。

此一地位虽在一两天后失而复得，但从估值角度出发，6月28日重夺最高市值银行宝座的工行，按当天收市价和2013年预测纯利计算，市盈率仅5.3倍。

以同一准则衡量，富国市盈率约11倍，与标普500指数以至其它一线美国金融股相比，估值绝不嫌高，但跟中国四大银行之首的工行相比，差距实时显现。

表面看，内银盈利能力远胜美国同业，建农工中“四大天王”去年共赚7162亿元人民币（1170亿美元），较美国“四大金刚”摩通、美银、花旗和富国519亿美元盈利总和，高出一倍有余。然而，三大内银（不计其时尚未上市的农行）的市盈率（以预测盈利为计算基础），已从2007年10月港股见顶时平均26倍，剧降至今时今日的5.2倍。

从内银盈利可见，拜中央在金融海啸后天量“放水”刺激经济所赐，加上贷存息差向受“保护”，银行放贷越多，利润越厚。

高盈利低估值何解？

过去几年，内银盈利岁岁大增，何以估值水平反而低处未算低？这除因中央对利率市场化等金融改革动真格，往昔稳如泰山的丰厚净利息收入，在竞争加剧下，已不再理所当然；更重要的是，四大行业绩纵使一再胜于市场预期，投资者对内银戒心却不减反增，股价远远落后于盈利增长，估值怎么能上调？

P/E中的P（股价），对持续不断的高利润无动于衷，关键离不开投资者对E（盈利）的质量和可持续性，投下不信任票。鉴定内银亮丽的业绩是否信得过，不看信贷质量，还看什么？