抢滩新三板：挂牌企业获300万政府补贴 券商收入百万

2013年09月12日 07:24
来源：时代周报 作者：盛潇岚

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本报记者盛潇岚发自上海

9月4日，证监会市场监管部副主任王娴在2013金融街论坛上表示，国务院常务会议已明确提出，将中小企业股份转让系统试点扩大至全国。目前，具体方案正在制定，应能很快出台。同时也指出在全国范围内，不管是在什么地区的企业，只要符合新三板挂牌条件均可申请在新三板交易。

有迹象表明，新三板扩容正在提速，之前市场预期的将在年底推出的新三板扩容方案可能会提前到11月中旬。

眼下，各地政府正积极推动新三板的发展，推出了各种补贴措施。“因为新三板的公司普遍盈利能力一般，大部分存在现金流不足的情况。挂牌新三板还要交上一笔推荐费，所以大多动力不足，但地方政府补贴给了企业很大的动力。”一位长期从事新三板业务人士表示。

据时代周报记者统计，各地政府对新三板挂牌企业的补贴在70万到320万不等。上述人士称，“地方政府可能会追求省内或辖区内的上市企业数量。因为挂牌上市企业一方面可以通过资本市场迅速做大，一方面也能提升当地的就业机会以及财务税收。”

然而，市场对地方政府补贴企业的做法提出了质疑，认为这种行为可能会“宠坏”新三板，无异于“拔苗助长”。与此同时，在IPO迟迟不开闸的情况下，券商也瞄准新三板的市场，在企业挂牌、政府补贴之间获得了新业务的发展空间。

难解融资困局

由于IPO迟迟不开闸，新三板正以惊人的速度扩容。

全国中小企业股份转让系统统计数据显示，截至8月30日，正式挂牌企业已经达到309家，其中中关村国家自主创新示范区227家，上海张江高新区33家，武汉东湖高新区30家，天津滨海高新区20家。

一位长期从事新三板业务人士表示，“目前的挂牌企业主要集中在信息技术、医药生物等领域。传统制造业会比较少，因为之前都是在北京、上海、天津、武汉这四个高新科技园区，科技型的企业比较多一些。扩容之后如果全国放开，券商可能就不会专注于科技型企业，制造业的中小企业也较多。”

那么有多少家企业有挂牌的意愿？上述人士认为，“目前号称各家券商都有几十家以上的储备项目，而获得新三板业务资格的有70多家券商，算下来主办券商已签约的拟挂牌企业至少有1000家。有挂牌意愿的那就更多了，今年可能就会挂到500家以上。”

值得一提的是，已有7家曾在新三板挂牌的公司登陆A股，其中世纪瑞尔等6家企业转创业板上市，久期软件则登陆中小板。东吴证券一位投行人士表示，“都是退板再重新申报的，现在还没有转板的政策，而未来转板机制一旦确定，新三板公司可优先享受‘绿色通道’。”

业内人士认为，在新三板挂牌对企业的优势明显，企业可以享受政府的资金补贴扶持，有利于完善公司的资本结构。

但新三板的流动性问题却备受争议，申银万国分析师何宗炎认为，目前挂牌企业的股权交易并不活跃，“以每年的成交股数与总股本的比例来衡量换手率，则2010年-2012年，新三板年度换手率分别为2.56%、2.93%、2.07%，远低于主板150%-200%的年度换手率水平。”

根据全国中小企业股转系统数据显示，今年累计共有309家公司在新三板挂牌，总股本为84.28亿股，共成交515笔，成交股数为6286.99万股，成交金额为4.15亿。也就是说，今年以来平均每个月成交不到60笔，平均每个企业仅融资134万。而粗略统计，当前已挂牌的309家公司中，有超过四成未有过成交记录。

国泰君安一位场外市场部人士认为，新三板交易不活跃的原因在于目前没有很好的定价机制，“整个市场的定价机制不完善，所以在二级市场上做增发比较难，现在挂牌的企业做了一些非定向增发，但比较少。没有活跃度，任何参与方都没有利益可言。”

政府补贴利大于弊

实际上，各地政府对新三板发展起到了很大的推动作用，公司挂牌新三板可以获得政府的补贴。“因为新三板的公司普遍盈利能力一般，大部分存在现金流不足的情况。挂牌新三板对他们来说，没有太大好处，还要交上一笔推荐费，所以挂牌的动力不足，而地方政府补贴给了它们很大的动力。”上述长期从事新三板业务人士表示。

据悉，各地政府对新三板挂牌企业的补贴在70万到320万不等。以苏州和上海为例，苏州工业园区在企业改制、递交申请和正式挂牌三个阶段按50万、50万、100万分步兑现，一共200万；上海张江高新区大概会补贴160万，其中改制最高60万，挂牌成功100万。

事实是，一些小企业可能一年的净利润可能就三、四百万，而一些地方政府补贴能达到300万，政府为何要投入巨资高额补贴？上述人士认为，“对于地方政府来说是发展政绩的方式，他们可能会追求省内或辖区内的上市企业数量。挂牌上市企业一方面可以通过资本市场迅速做大，一方面也能提升当地的就业机会以及财务税收。”

某大型券商场外市场部人士认为，“现在很多小型企业本身利润就很低，政府补贴可以降低挂牌成本，甚至完全覆盖成本还有盈余。比如企业拿到200万补贴，除去券商等中介机构的费用加起来大概150万，还能余50万。”

然而，市场上对地方政府高额补贴企业的做法也提出了质疑，认为这种行为可能会“宠坏”新三板，无异于“拔苗助长”。

9月5日的第二届金融街论坛上，全国人大财经委员会副主任委员吴晓灵特别指出，“补贴的后果往往是扭曲市场，企业愿意来上市就来上市，愿意参与交易就按照规则交易。”

不过，上述场外市场部人士认为，“关键是市场能否甄别出好的企业，政府能否有效引导资本去投向好的企业。其实，一些业绩差的企业就算挂上去了也不会有人买。”

值得一提的是，“新三板是为了让企业获得一个融资平台，或者说将自己的股权有一个公允价值体现出来，这样在引进外部的私募投资的时候会比较方便一点。”上述人士称。

而一位股权私募人士也坦言，“我们确实很关注新三板，也经常在新三板的公司中找项目。此外对于私募来说，新三板也是一种资本退出的新方式。”

“以后去交易所上市，可能新三板就是必经之路，现在上面的政策也基本定下来了，大家先在新三板上市然后再转板。转板上市之后各地也是有补贴的，比如苏州工业园区对上创业板的公司会补贴500万。”上述场外市场人士表示。

中小券商争食新三板业务

据悉，监管部门对于在新三板挂牌的企业主要强调业务规范、财务透明、股权明晰等方面，而对净利润净资本等没有具体要求，一位投行人士认为，门槛不高，在扩容后可能会呈现一个井喷的状态。截至8月30日，全国股转系统主办券商已经达到77家，309家已正式挂牌企业分属52家券商推荐。

挂牌企业数量排名前十的主办券商分别是：申银万国、长江证券、广发证券、齐鲁证券、中信建投、国信证券、中原证券、西部证券、南京证券、国泰君安和东方花旗（东方花旗承接了东方证券以前的新三板项目，与国泰君安并列第十）。

其中申银万国以49个项目遥遥领先，占总挂牌数的15.9%。长江证券排名第二为19个；广发证券和齐鲁证券并列第三，挂牌项目均为17个。排名前十的券商总项目数为189，超过总挂牌数6成。

“申万是做得比较早的，他们早就开始做这块业务，而且背靠上海，因此上海的项目较多。”华东区一位投行人士表示，由于一单新三板业务的收益并不高，券商会优先选择本地企业，“如果选外地券商来操纵新三板显然不怎么合算，差旅费用就是不小的开支。”

东吴证券一位投行人士表示，“我们公司就在苏州，如果找外地的项目，可能需要在当地住一两个月，对公司来说费用会比较大。另外外地的补贴政策不是很明朗，苏州还是比较明朗的。”

在新三板上活跃的券商中，以中小型券商居多，地方性券商的区位优势也很明显。比如东吴证券周边对应苏州、无锡、常州等5 家高新园区，国泰君安分析师赵湘怀表示，“初步测算，仅挂牌业务可带来收入约9000 万，贡献度达到5%左右。”

不过，上海一位从事新三板业务人士表示，“扩容政策还没出来，业务也不多，新三板还赚不了多少钱。而扩容到全国后，地方性券商就会失去背靠园区的优势，综合性大券商由于网点覆盖全国，优势会慢慢凸显。”

以投行IPO业务见长的中信证券、中金公司则在新三板项目中涉足较少，而挂牌数目最多的申银万国在2012年的IPO市场上没有一单业务。对于大券商来说，相对于IPO业务，新三板既费力又不赚钱。

一位资深业内人士指出，“券商新三板业务的收入较低，推荐一家企业挂牌，券商一般只能拿到50万—100万元，后续督导每年只有5万左右的收入。与动辄上千万元的IPO保荐承销费相比，10单新三板可能都比不上一单IPO赚钱多。”

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