耶伦的挑战：塑造后危机时代的美联储

2013年10月10日 13:02
来源：凤凰黄金

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凤凰黄金讯 据华尔街日报报道，为挽救困厄中的美国经济，美国联邦储备委员会(Federal Reserve, 简称：美联储)主席贝南克(Ben Bernanke)过去六年一直不断扩张货币政策的疆界，对他的继任人珍妮特•耶伦(Janet Yellen)来说，她的工作则是给这种扩张性的政策画上休止符。

美国总统奥巴马(Barack Obama)周三正式提名耶伦出任美联储主席，接替明年1月份卸任的贝南克，这一提名需要经过参议院确认。在宣布这一消息时，耶伦神采奕奕地站在奥巴马的身旁。

奥巴马说，很多人并不一定清楚美联储是做什么的，但多亏贝南克执掌下的美联储，有更多家庭买得起房子，有更多小企业能够获得扩大经营和招工所需的贷款，有更多人还得起房贷和车贷。

让现年67岁的耶伦担任美联储主席在许多方面都具有历史性的意义。她将成为美联储1913年建立以来的首位女主席，成为全球最有权力的经济决策者和美国历史上最具影响力的女性之一。

她还有机会在美国政府最神秘、也是最具影响力的机构留下她的个人印记。美联储成立于上世纪初金融危机之后，其最初的使命是在经济恐慌时期向银行提供应急贷款。后来随着角色和权力不断扩张，银行监管、平抑物价、缓解经济波动对就业市场的冲击都变成美联储的分内事。根据1977年通过的法案，美联储被赋予实现就业最大化和稳定物价的双重职责。

在经历了2008年金融危机的考验后，贝南克通过稳定经济又进一步扩展了美联储的权限。但他提出的政策方案的合理性和有效性仍是美联储内部、华尔街、外国央行和美国国会的激辩对象。争论最激烈的是通常被称作定量宽松政策的债券购买计划，这个计划使美联储的证券资产大幅膨胀。

耶伦参与制定了债券购买计划，现在她有机会决定其下一步的走向。在她未来四年需要做的重大决定中，就包括何时退出定量宽松计划。

在奥巴马介绍提名人之后，耶伦发表了简短的演讲，她说自己并不急于退出刺激措施。她表示，还需要做更多的工作来巩固经济复苏；还有太多美国人找不到工作，为了支付帐单和养家糊口而担忧。

美联储能否给这些人提供帮助，是当前争论的一个焦点，也是耶伦和参与美联储决策的18位官员需要解决的问题。

美联储拥有一个简单却极其强大的经济引导工具：它可以靠印钞票来购买债券，美元纸币上端有美联储的字样；在数字化时代，美联储可以在一眨眼的功夫把数十亿美元资金存入银行帐户，然后将这些资金输送给实体经济。

在正常时期，美联储通过这项权力管理货币供应，引导超短期利率（银行间隔夜贷款利率），然后让私营部门来完成企业和家庭信贷分配的其余工作。美联储降低利率会鼓励信贷投放，刺激短期支出和投资，提高利率的作用正好相反。如果货币投放过量，会导致美元贬值和通货膨胀。

在金融危机期间，美联储将短期利率下调至接近于零的水平，这样做是为了在企业、银行和家庭纷纷减少投入之际拉动经济。在耶伦的有力支持下，美联储承诺将利率维持在低位，直到失业率低于6.5%（目前为7.3%）。除此之外，美联储还利用其货币发行权购买数万亿美元的长期美国国债和抵押证券以继续推低长期利率。

自2006年以来，美联储所持证券规模已从7,500亿美元增至3.5万亿美元，其中大部分是在金融危机于2009年结束后累积的，但鉴于经济表现喜忧参半，一些人怀疑美联储是否值得冒这种风险。尽管失业率已较10%的峰值显著回落，但在过去四年的复苏中，美国经济增速一直停滞在大约2%的低位。与此同时，通货膨胀低于美联储所设2%的目标（耶伦参与了这项目标的设立）。虽然美联储已经印发了大量货币，但顾虑风险的银行并未将其大量贷出，同时债务缠身的消费者也没有大举贷款。

如果耶伦的提名得到批准，那么她面临的第一项挑战将是如何引导美联储内部对于是否开始退出债券购买计划的辩论。随着失业率下降，许多美联储官员希望逐步结束每月850亿美元的债券购买计划。

美联储官员在9月份政策会议上决定不削减债券购买规模。而周三公布的会议纪要显示，对于许多官员来说，那是一个相当艰难的决定。

然后，耶伦还将需要领导美联储官员们讨论何时开始上调短期利率。

耶伦周三暗示，上任后她将用更广阔的视角来看待美联储的职责。

她在白宫表示，美联储能帮助确保所有人都有机会努力工作、改善生活；确保通货膨胀继续受控，不会侵蚀经济增长的效益；能够、也必须保卫金融系统。

不过，一些官员和私营部门经济学家认为，美联储需要用更狭窄的视角来看待自己通过实施宽松货币政策可以取得的成绩。

在2012年耶伦帮助起草的有关美联储目标的声明中，美联储官员承认，从长期来看，其政策将左右通货膨胀水平。尽管多数官员同意，通过影响人们的借贷计划，他们可以在短期内塑造经济增长和失业状况，但美联储也在声明中表示，长期经济增长率和就业增长是由其他因素决定的，包括生产率、人口增长或监管政策等。

卡内基梅隆大学(Carnegie Mellon University)泰珀商学院(Tepper School of Business)教授Marvin Goodfriend称，货币政策的局限性是非常明显的，从中长期来看，货币政策实际上只会影响通胀。

美联储自身的研究也表明债券购买计划的益处不大。但耶伦认为，推行这些计划的成本较低。另外，通胀膨胀也并未像许多批评购债计划的人士所预料的那样大幅飙升。即便美联储增发了数万亿美元，美元兑其他货币仍保持稳定，尽管有人警告称美元可能大幅贬值。不过，今年早些时候有一些官员开始担心美联储或许在催生新的金融泡沫。

哈佛大学(Harvard University)教授Martin Feldstein称，美联储能做的就是有限。他与耶伦在上世纪70年代初就已相识，当时两人是哈佛大学一堂宏观经济学课程的联席讲师。

Feldstein称，美联储需要开始收缩债券购买计划。他认为，恢复经济活力的更好方法将是通过改革政府福利项目来削减长期赤字，并同时进行短期财政刺激。然而，这些政策都在美联储的职权范围之外。

奥巴马的前经济顾问委员会(Council of Economic Advisers)主席、耶伦的朋友Christina Romer称，其预计耶伦领导下的美联储不会在短期内推出大胆的政策行动；耶伦是美联储当前政策的一位关键设计师，因此预计她上任后主要将延续老政策。

但Romer表示，美联储宽松政策的批评者们是错的。她认为，美联储甚至应该更加激进地扩展宽松货币政策的疆界，以便使经济更快回到危机前的轨道上来。更加激进的美联可能会激发家庭和企业对光明前景的预期，并推动经济在短期内实现更大的增长。她表示，要想真正改变人们预期并大幅提振经济增长，美联储政策不能仅有渐进式的变化。