从耶伦金句 推敲退市思路

2013年10月12日 11:18
来源：凤凰黄金

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凤凰黄金讯 据香港经济日报报道，联储局副主席耶伦将接任成为新的储局主席，若回顾她过往言论，揭示她会领导美国温和有序地退出宽松货币政策，加息时间也较后；但有必要加息时，她亦不会手软。

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容许通胀短期超标换取失业率下跌

【币策方向】耶伦被市场视为鸽派，主要因为她近年主张利用「最优控制」（optimal control），为美国经济决定最佳的利率路线图。

概括来说，耶伦将继续采取低息政策，容许美国的通胀率短期超标，以换取失业率进一步下跌。

储局官员，特别是耶伦在预测经济时，都会利用一个名为「FRB/US」的模型。耶伦过往演说多次提及，「最优控制」在FRB/US的模拟效果内，都能令失业率下跌。她亦曾提及，现时储局2%的通胀目标不能视为通胀上限。

高盛料推迟至2016年加息

因此投资者可预期，未来即使通胀率高于2%，但若储局发现通胀能降低失业率的话，储局亦不会加息。高盛预计，在这情况下，储局加息的时间将会是2016年初，而非市场预期的2015年第3季。事实上，耶伦亦提及到现时利率低于历史水平。换句话说，现时低利率的效果将比以往更低，维持低利率的时间需要更长。

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主张沟通料加强前瞻指引

【安抚市场】市场预期储局会在未来议息会议上加强前瞻指引的原因，除了是安抚市场，并抵销减少买债的冲击，耶伦的影响力日益上升，也为其中一个原因。

耶伦一直主张沟通策略，多次肯定前瞻指引的效果，令投资者更期待储局将加强前瞻指引。

耶伦曾肯定量宽成效

对于投资者最关心的量宽，耶伦曾肯定量宽的成效，并在今年初，否认现时量宽的成本令她叫停量宽。在这方面，耶伦的言论跟伯南克提出的「量宽利多于弊」脗合。

在退出量宽上，耶伦于2009年曾预期当美国经济回复正常时，储局的资产负债表应只包括美国国债。然而，另方面，她亦曾肯订购买按揭抵押证券（MBS）的好处，如降低按揭利率。近期她未有更新她对量宽的看法，没有提及应否先停止购买国债，或停购MBS。因此现时未知道耶伦会倾向如何处理MBS，以及如何退市。

多份学术研究显示，低利率的效果比量宽更有效，在Jackson Hole银行家年会上，学者也提出同样说法，现时未知身为会议主持人的耶伦，会否同意有关说法。不过伯南克就曾认同这说法，若两人思路相似，耶伦或会更为看重低利率政策。

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鸽派也非盲目支持低息

【另一角度】虽然耶伦推崇「最优控制」，但她曾指，她会利用其他工具作施政参考，如加息步伐较快的泰勒法则（Taylor Rule），显示耶伦不会永远及盲目支持低息政策。

从耶伦过往言论来看，若经济有明显过热的迹象，她仍会出言警告，甚至主张加息。

高盛：耶伦曾忧虑通胀升

在1996年5月的议息会议上，储局维持当时利率水平，但高盛发现耶伦指出「现时经济令我们要对通胀上升忧虑」，并说「不能排除工资增长向上扬，会令核心通胀及通胀预期上升的可能性」，警告通胀上升为「主要风险」。

而2004年前，在耶伦担任三藩市储备银行总裁期间，她亦同意两次加息，如在2006年3月议息会议上，同意加息0.25厘，并提及「在5月的议息会议上，市场将预期我们会再加息0.25厘，并会反映在价格上。」在同年5月的议息会议上，她就因此赞成再度加息0.25厘。

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