反向投资法则：买进大家认为“高风险”便宜的资产

2013年10月21日 08:37
来源：凤凰黄金

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凤凰黄金讯 据华尔街日报报道，一百多年来，华尔街向其客户推销得最多的无外乎就那么一种可以放心购买的产品。

那就是美国国债——山姆大叔为偿还国家债务而签发的欠条——完全没有违约风险。多年前我作为分析师参加培训期间，来自哈佛大学(Harvard)和国际一流商学院欧洲工商管理学院(Insead)的教授们解释说，这些债券的利率在技术上被称为“无风险”回报率，它支撑着金融世界的其他一切，如按揭贷款的价格，又如Amalgamated Widgets公司开新工厂的决定等等。

其他所有资产和财务决策的定价归根结底都跟这种回报率有关。每一只鳏寡孤独及养老基金都以“无风险”的美国国债作为其投资组合的基础。它是金融市场的格林尼治标准时间，是万有引力定律，是太阳将从东边升起的推定。

暂时就说到这里。

今天看来，由于我们从未真正结束曾经导致内战发生的联邦权力之争，美国政府似乎终于陷入了政治瘫痪，10月晚些时候发生债务违约的风险不可谓不小。国会必须在10月17日批准债务上限再次提高，而今天的茶党庸众可能会阻挠此事。如果提高上限成功，美国财政部几天之内将还能够还债，接下来如果没有特别的措施，财政部或将不得不考虑一套不可想象的方案：“重新安排”债务的付息事宜。

我并不是说这种事一定会发生，甚至也不是说很有可能发生。（不要去理会做这类预言的各色人等。正如凯西·史丹格尔(Casey Stengel)的一句名言：“永远不要做出预测，尤其是关于未来的预测。”）

我要说的是，目前的违约风险哪怕只是暂时存在，它也是实实在在的。不可谓不小。市场上甚至还有一种名叫“担保债务凭证”的产品买卖，声称能在违约发生的情况下为你提供担保。

据FactSet数据，美国国债的违约担保价格已经上涨到几周前的三倍以上。有效期一年的“保单”现在的价格是40个基点，即债券面值的0.4%。

于是我们面临着一场实打实的金融地震。长期作为世界金融系统之基石的美国政府，再也不能被视为绝对安全。

这再一次证明了各国聪明投资者不断重复的一句老话：“没有绝对安全的资产，只有风险还不明显的资产。”也再一次证明了反向投资的法则：买进大家认为“高风险”、价格非常便宜的资产，比买进“安全”而昂贵的资产，投资成绩可能要好得多。

当前环境中任何债券都很难推荐，因为不久之后通胀率大幅上升的风险仍然居高不下。但我们在目睹华盛顿僵局之际，不禁要问这样一个问题：如果说美国国债都不安全，那么哪些债券是安全的？

好消息是，好几个国家国债的安全性一定会被认为高于美国国债。这些国家首先是公共财政非常稳健，公共债务相比经济规模不高。

根据国际货币基金组织(IMF)数据，目前美国政府债务占国内生产总值(GDP)的89%。相比之下，德国——常被视为欧洲财政最稳健的国家—— 债务只占其GDP的56%。

但如果你想要非常非常安全的债券，那就应该稍稍再往北看，或将目光大幅度南移。北欧国家和澳新两国的财政状况是世界上最好的。

IMF数据显示，新西兰债务只占其经济规模的29%，澳大利亚只有13%。

丹麦债务才占GDP的10%，但和邻国比起来真的也就一般般了。瑞典和挪威政府实际上是坐拥资产，也就是说，它们的资产超过它们的负债。

目前为止挪威的财政状况是这几个国家当中最强的。多年前，挪威做出了相当明智的决定，不把它从石油浪潮中赚到的钱浪费在减税或增支上面，而是存到一只主权财富基金里，投资到国外去。

运营挪威这只基金的不是华尔街的老手，而是国家邮政局的一个部门。他们采用一种简单的指数型投资方针，投资于世界各地。一位发言人在前段时间向我介绍说，政府只能动用每一年的“实际回报”，即扣除通货膨胀的投资回报。

如果你想象有一个国家能够完美地管理它的财政事务，那就该是这个样子。不开玩笑。

因此IMF计算出的结果是挪威债务占其国内生产总值的-175%。也就是说，他们的资产差不多相当于两年的产值。

想不想知道这一切当中真正荒谬的地方？

尽管这些国家的财政状况比美国好得多，然而金融市场那些无主见的“羊人”实在太笨，到现在还是看不到这一点。因此澳大利亚和挪威等国政府债券的利率反倒比美国国债还高。

毕竟在财富管理圈子里面，没有谁会因为持有美国国债而丢掉饭碗。

美国散户可以通过任何一家可信的经纪公司买进外国国债，但可能涉及更高的交易成本，最低投资额度也可能高于投资美国国债的一般水平。机构投资者可以非常容易地持有这些外国债券，而且没有理由不持有。

在充分的信任以及约翰·博纳(John Boehner)、哈里·雷德(Harry Reid)、泰德·克鲁兹(Ted Cruz)、巴拉克·奥巴马(Barack Obama)等人信用的支持下，一只10年期美国国债的年利率只有2.6%，相当于未来10年的预期通胀率。也就是说，你的基金经理深信博纳、雷德、克鲁兹等人能够负责任地共事，所以愿意在什么实际回报都没有的情况下把钱借给他们10年。

与此同时，新西兰发行的10年期国债付息4.6%，澳大利亚3.9%，甚至挪威都要付3%。

我知道要往哪里投了。