两融去杠杆“剧情”：从2.2万亿骤降到1.4万亿后企稳

目前两融余额基本稳定在1.44万亿元，自最高峰时的2.27万亿已经下降了8300亿元。根据融资的交易日净买入数据，7月6日至8日3个交易日的净买入额都是大额负值，分别为1363亿元、1443亿元和1700亿元。这是两融余额减少最大的3个交易日，累计达到4506亿元，超过了两融余额下降总额的一半。

7月15日，A股再现千股跌停，上证指数一度跌破3800点，市场传闻IPO将有序重启，银监会和证监会联手调查场外配资和伞形信托，杠杆牛市即将消逝。在加杠杆中走来的牛市，以“暴力”形式初步完成去杠杆。

目前两融余额基本稳定在1.44万亿元，自最高峰时的2.27万亿已经下降了8300亿元。根据融资的交易日净买入数据，7月6日至8日3个交易日的净买入额都是大额负值，分别为1363亿元、1443亿元和1700亿元。这是两融余额减少最大的3个交易日，累计达到4506亿元，超过了两融余额下降总额的一半。

这3个交易日对应的指数下跌也是比较大的，主动减仓降杠杆非常迅猛。但随着上周四股市反弹，两融余额降速显著下降，随后的交易日还出现了小幅增加。总体来看，两融余额已经连续5个交易日稳定在1.4万亿附近，场内融资降杠杆效果初显。

余额稳定在1.4万亿

带着杠杆生成的牛市正在经历去杠杆。

从两融余额来看，自6月18日见到最高点之后，就一路下降，而且呈现出加速下降的态势，与行情的加速下跌体现出一致性。7月9日，大盘止跌回升，当日融资减少额仅为180亿元，差不多是前一个交易日的十分之一。两融余额降至阶段低点1.4405万亿元。

从上周一周的数据来看，两融余额继续大降，环比减少24.55%。融资余额继续减少到14382.52亿，比前期减少24.57%；融券余额继续减少到27.20亿，比前期减少12.26%。两者余额占比中，融资余额占比降至99.81%，融券余额占比反升。

根据长城证券的研报数据，上周融资净流入的个股有5只，低于前期的36只，占比降至0.56%，分别是：洛阳钼业、城投控股、太极实业、罗顿发展、上海家化。上周融资净流出的个股有887只，高于前期的856只，占比升至99.44%，其中排名前五的分别是：中国平安、中信证券、兴业银行、中国银行、中国重工。

上周，ETF两融也大幅回落。20只ETF的两融余额达到1008.32亿，较前期的1225.86亿减少了17.75%。

两融余额与行情的一致性不仅体现在下跌中。随着7月9日以来的大盘反弹，两融余额略有增加。从融资净买入额来看，7月10日小幅增加2.43亿元，7月14日增加19.43亿元。以此来看，两融的“暴力”降杠杆开始企稳，恐慌性情绪减少，余额自7月8日降至1.4万亿附近，之后一直维持在该水平。

从数据来看，两融方面的降杠杆显示出阶段效果，在猛降8000多亿元之后企稳。

“去杠杆过程已经进入尾声，上周最后两个交易日的两融余额降幅已经大幅度缩窄，系统性金融风险可控。” 方正证券两融分析师夏子衍在其研究报告中指出。

除了两融业务去杠杆之外，场外配资的去杠杆也显示出效果。仅从以网络平台做股票配资的公司来看，近期不止一家此类公司宣布停止股票配资业务。这是根据证监会发布的《关于清理整顿违法从事证券业务活动的意见》规定，各地证监局要求在本月底完成自查和核实。

此类配资公司在行情下跌时已经有很大存量遭遇强制平仓，本身的业务量已经萎缩，这对于清理和暂停业务比较有利。其中一家公开宣布停止业务的网络配资平台公司表示，对于存量客户，清退至少需要一个月时间。

行情企稳仍需时间

对于场外配资类型的去杠杆，长江证券研究员刘俊则认为，未来会有利于两融余额的增长。“场外配资业务处于灰色地带，不仅其自身的业务流程难以透明、公开，而且通过相关信息系统接入证券公司后，存在违规进行账户操作，扰乱证券市场秩序的巨大潜在危害，严控高杠杆的场外配资行为，才能维护市场健康发展的秩序；同时，新规的发布落实能有效打击利用互联网金融口号从事违规的P2P金融行为，堵死配资公司进入证券市场的渠道，合理加快基金公司、券商资管等专业资产管理机构发展，有序地引导社会资本进入证券市场。”

根据长江证券的数据，2015 年一季度券商两融业务净收入达254.71 亿元，占营业收入的22.28%，已成为证券公司最稳定的收入及利润来源，但场外配资的兴起，一定程度上侵蚀了券商两融的业务空间。截至目前，通过HOMS 等系统接入的客户资产规模近5000 亿元，2015 年一季度末股票类证券投资信托达7770 亿元。

“与场外配资相比，两融具有低杠杆、操作透明、资金便宜等优势，预计短期下降后会再度回升，近两年还将延续高增长趋势，按照美国市场稳定水平和目前国内券商的资本规模测算，空间在4 万亿左右。”刘俊对两融余额未来走势比较乐观。

去杠杆初步显示出效果对于行情止跌很有帮助，但对于未来行情的走势，没了杠杆的加速，也相应的很难出现迅速反弹。

对此，夏子衍指出，“对于近日管理层出台的《关于清理整顿违法从事证券业务活动的意见》，市场各方争论不休，毕竟市场前期上涨是在加杠杆中实现的，下跌也是因为去杠杆。规范信息系统外部接入行为，从根源上断绝未来市场隐患，减缓短期市场再大幅波动，但市场源头活水的流动性受抑，中期行情仅能以结构行情为主。”

同时，令人欣慰的是，管理层并未一刀切，现有存量可持续运行，避免了市场再度陷入恐慌，加之未来约6000亿养老金入市，给了市场长期预期。

“反弹后市场人气开始恢复，但超1400家公司停牌也是市场短期反弹的重要原因，后续随着大量公司复牌，市场堰塞湖依然存在，信心重建需要时间，至少需要两三个月以上的时间，市场短期进入震荡筑底阶段，中期等待估值向业绩切换的契机。”夏子衍在研报中分析认为。