中国股市找回自己

如同经历了一场突如其来的噩梦，中国股市正在逐渐醒来。

梦中的世界是荒诞的。无论是连续多日大量个股无量跌停，还是过半上市公司寻找各种理由停牌避跌，抑或是在危机缓解之初报复性的千股涨停，都并非一个正常运行的市场应当出现的现象。好在随着多部门联合救市行动的有序科学展开，市场功能和投资者情绪正在恢复正常平稳。中国股市正在走出一时迷失，找回自己。

找回自己并非回到某个具体点位，而是意味着基本功能的恢复，收拾心神再出发。

找回自己也不是大功告成，而是回到健康发展的轨道上来。要成为更好的自己，成就更大的事业，中国资本市场还有很多路要走。

惊心动魄的一个月

就在一个月前，刚刚登上5178点本轮行情新高的沪指进入快速下跌通道。个股短期大涨后内在的回归需求、场内外杠杆资金在净值大幅下跌后被迫平仓、个股连续跌停使得公募基金遭遇赎回压力，诸多因素在短时间内的集中出现和爆发令市场出现流动性枯竭，市场情绪极度恐慌。从6月下旬开始，“股灾”一词已经在绝大多数市场中人脑海中浮现。

“股灾”的一幕幕令人触目惊心。从6月15日到7月8日短短17个交易日中，上证指数直泻1600多点，跌幅达32%。在此期间，两市成交额从高峰时接近2万亿降至最低不足1万亿。创业板成交更是从1821亿降至最低447亿元，降幅达75%。

7月7日，由于接近半数成分股停牌，创业板指分时图开盘后不久便停在5.69%的跌幅上久久不见跳动，死寂的情景令人唏嘘。

流动性匮乏使得市场交易和定价功能接近停摆，由此衍生出的一系列问题开始危及整个金融系统的安全。在市场最危急的时刻，券商融资融券债权资产开始进入清盘线，由于缺乏流动性，大量应出售的抵押品无法成交不断淤积，券商以及购买两融收益权的银行出现坏账风险。规模更大、涉及金融机构范围更广的上市公司股权质押也开始面临处置抵押品的风险。这也是部分上市公司选择停牌避免股价进一步下跌的直接原因之一。

全市场范围无量下跌，强制平仓盘与恐慌的投资者争夺跌停板出货的狭窄生机；在危机之中，市场犹如深陷黑夜，举步维艰，茫然失措。

危急关头，在国家层面的全面动员下，多部委联合救市行动协调一致有序展开。有关部门不断及时披露救市行动在不同领域的进展进度，透明的姿态与高效的运作令市场信心得以恢复。国家队资金有针对性地对强制平仓盘集中、流动性最为匮乏的市场板块注入流动性，打破了个股持续无量跌停的僵局，7月8日，市场已出现活跃迹象；此后，大量社会资金跟进抄底。市场情绪出现了从恐慌到狂热的尖锐拐点，创业板指盘中屡次出现事实性涨停的现象。

在刚刚过去的一周，千股跌停涨停的奇特现象开始淡去；市场情绪走向平稳，个股则在多空充分博弈中寻找真实的价格。大量技术性停牌的上市公司有序复牌，市场交易功能逐渐恢复。在周五，两市成交1.1万亿，创业板指成交1291亿元，虽较高峰仍有不少距离，但市场活力的恢复已可以窥斑知豹。

找回自己改变自己

尽管市场行情未来仍会有所波动震荡，在本周交易结束之后，我们有理由相信，在市场流动性危机得到实质性化解之后，中国股市的基本功能已经摆脱危机中异常状态，逐渐回归常态。

但市场运行回归常态并不是值得举杯庆祝的胜利时刻。从迷失中找回自己，也给我们提供了一个更好认清自己的机会，而这只是改变自己、提升自己的第一步。

中国资本市场既映射了实体经济“新兴加转轨”的特性，又是全球最大的散户市场，社会学、心理学的因素在市场运行中扮演不容忽视的作用。这些都决定中国资本市场正处于在“发现问题、解决问题”的螺旋上升中不断发展成熟的历史阶段。在这样的历史阶段中，发生危机并不可怕，重要的是在危机过后总结经验，有所收获。

回首此次危机的起因，从不同的视角出发可以找到不同的导火索。但股市与实体经济基本面之间的关系作为所有表象的底色不应被忽视。预期与现实就像是资本市场的两条腿，在最理想的情景中，改革与经济向好预期提升估值，改革落地与经济企稳向好则夯实预期进一步提升的基础。两者相辅相成，不可或缺。而在过去一年多股市的大起大落中，究竟是何种力量推动预期远远超出了现实，造成最终的失衡，值得市场各界深思。

一周来，在市场逐渐平稳的同时，证监会继续推进场外配资的监管规范工作，市场中主要的配资系统已经停止新开账户。杠杆虽然是中性工具，也是社会财富向资本市场再配置的重要途径，但过去的危机已经证明，资金流向、规模、风控措施不透明的场外配资在市场波动时会造成怎样的破坏性效果。有关部门坚定地推进场外杠杆监管工作，正体现出找回自己并非回到过去，危机之后更应实事求是地解决暴露出的问题，继续朝着更加透明高效、贴近市场脉搏的市场监管方向前进。

对于作为市场主要投资主体的个人投资者，过去的一个月相信也是令人难忘的一课。一些使用较高杠杆的投资者蒙受了不小的损失，令人惋惜。正所谓前事不忘，后事之师，纵观世界金融史，不少投资大师都是在一次次起伏浮沉中得到了锤炼，形成了自己的投资哲学和理论。对于更多投资者来说，总结经验的重要环节应当是认清自己的能力边界，承担自己和家庭力所能及的风险，才能游刃有余，分享资本市场带来的回报。

为了走出危机，在过去两周中有关部门采取了一系列应急措施恢复市场信心；这些措施及时果断，成效有目共睹。但毋庸讳言，完整的交易功能和融资功能是资本市场的核心，也是资本市场为实体经济做出贡献的重要方式。我们期待走出危机的中国资本市场能够尽快养好身体、抖擞精神、恢复功能，为中国经济结构转型做出应有的担当。