“长线投资”或暂时转向“追涨杀跌”

尽管7月9日以来市场出现报复性反弹，但依旧有2412只股自6月15日以来股价累计下跌，这些股占到全市场股票数量的87%。其中，从6月15日至7月16日，跌幅超过30%的股票有1829只，跌幅超过50%的仍有289只。

在政府出手救市下，A股出现止跌企稳迹象，正转入巨震之后恢复的振荡过程。在这一过程中，市场估值大大降低，不少个股跌破定增价、员工激励持股价以及大股东增持价。市场风险偏好会否改变？股市风格又是否发生转换？

近九成个股仍在“坑”里

据信息时报记者统计，尽管7月9日以来市场出现报复性反弹，但依旧有2412只股票自6月15日以来股价累计下跌，这部分股票占到全市场股票数量的87%。其中，从6月15日至7月16日，跌幅超过30%的股票有1829只，跌幅超过50%的仍有289只。

从跌幅榜来看，在“深坑”中损失最为惨重的10只个股悉数来自创业板和中小板。其中，潜能恒信以67%的跌幅位居首位，华鹏飞、鸿博股份、法因数控、新纶科技、西陇化工、多氟多、邦讯技术、金新农以及新筑股份也均位居跌幅榜前十，累计跌幅全部在63%以上。

此轮暴跌也让A股高企的市盈率有所调整。据记者统计，截至6月15日本轮调整开始之时，市盈率超过100倍的个股有1315只；而到了7月16日，市盈率超过100倍的个股数量跌到了967只，市场估值大大降低，市场不少个股已跌破定增价、员工激励持股价以及大股东增持价。

股市风格或发生四大变化

　　风险偏好在变化

——高风险偏好的活跃资金转向

“投资者对于风险偏好的辨识，已多多少少更趋于成熟和理性了。”招商证券投顾陈杞在接受记者采访时表示，这一轮A股暴跌对投资者心理的影响可能超过预期，市场风险偏好将明显降低，很多高风险偏好的活跃资金将转向。

相关数据也透露出这种转变。二季度，两市融资余额和股指一起经历了“过山车”。从4月初到6月下旬，两市融资余额从1.51万亿元快速增长至2.27万亿元，净流入逾7000亿元，此后进入“去杠杆”过程，二季度末已回落至2.04万亿元，进入7月后继续回落，在指数企稳后最低曾达到1.43万亿元。

在此期间，投资者也在主动或被动地降杠杆。陈杞表示，经过前期的去杠杆过程，保守型的客户比例较此前大幅上升，当前时点愿意追加股市投入的客户比例大幅下降。在两融工具的使用上，高净值客户群体也出现降杠杆倾向，二季度使用的杠杆比例整体也有所下移。

行业板块政策在变化

——券商股估值或受到压制

陈杰还表示，虽然本次救市中的一些手段被诟病为“以杠杆救杠杆”，但在一个制度还不健全、投资者教育还不充分的市场环境下，以“加杠杆”为代表的金融创新业务存在很大的隐患。因此，当市场最终企稳之后，可能会有一个“秋后算账”的阶段，券商两融和场外配资等业务在未来的发展肯定会受到更加严格的监管和限制，这可能带来市场成交量的萎缩，并对券商的业绩成长空间形成抑制。

“我们在去年10月26日的周报《谁能接棒军工》中曾经首推了券商板块，最核心的推荐逻辑就是券商是少有的能够通过加杠杆提升复合增长率的行业。但目前来看，这一逻辑接下来可能不再成立，因此这会压制券商股的估值。”陈杰指出。

投资者行为模式在变化

——或从“长线投资”转向“追涨杀跌”

广发证券分析师陈杰分析称，在本次“股灾”过后，投资者行为模式在变化，从“长线投资”转向“追涨杀跌”。“有一位资深的基金经理对我说，7月第一周是他职业生涯最痛苦的一周。那么经历了如此痛苦的磨难之后，大家又有什么新的领悟呢？我原本以为今后大家都会选择始终控制一个较低的仓位去操作，以便保持资金的流动性。但很多人给我的反馈却是：仍然不会长期保持低仓位，因为这样对排名不利，该满仓的时候还是会满仓，只不过今后哪怕满仓的都是自己最看好的股票，当看到市场整体苗头不对的时候，也会先剁出来再说，而不会再扛过去，等观察到市场企稳了再很快把这些股票加回来。”陈杰表示，可见大家从一种“长线投资”的理念转向了“右侧投资”理念，或者说得更难听一点是“追涨杀跌”，而这可能会造成未来市场上下的波动加剧。

陈杞也表示，在经历了大盘巨幅振荡、个股普跌普涨之后，在行业排名的竞争压力等因素作用下，部分机构投资者的行为可能将呈现短期化特征。

持股偏好在变化

——成长路径清晰的行业龙头将受捧

申万投资顾问王超对记者表示，经历了这一波大起大落之后，投资者的持股偏好也会发生转变。“我们发现，目前高净值客户对于创业板的仓位明显降低，但中小板股票仍是其最为看好的分类品种，对大盘蓝筹股的偏好也在上升。尤其是金融股在此次大跌中的避险作用明显，持有金融股的投资者亏损比重最小，这也会使得投资者对金融、医药食品这些防御型品种的偏好上升。”

王超进一步指出，从中期来看，那些纯粹讲故事、炒题材的个股风险将加大；对成长股会更强调确定性业绩；具备较强商业模式、行业景气度上升，企业成长路径较为清晰的行业龙头股将受到市场偏爱。