机构：猪肉价格或超越30元/千克 养殖板块仍有上涨空间

猪不飞了，猪价会飞起来吗——兼论货币政策的走向

2015-07-22 华泰证券研究所

自4月份起，猪肉价格开始了一轮上涨，目前已经从最低的19.63元/千克上涨到25.98元/千克，上涨幅度达到32.3%，上周单周价格上涨幅度达到7.4%，涨价速度似乎越来越快，那么猪价到底会涨多高呢？由于猪肉在CPI中权重较大，猪价的上涨必然会拉升CPI，CPI涨幅会扩大吗？CPI涨幅扩大意味着通货膨胀水平的提高，这会导致货币政策结束宽松吗？这一系列问题需要我们回答。

猪价会飞多高：猪肉价格或会超越30元/千克

猪养殖成本的上升或促使这轮猪周期的高点突破2011年高点，突破30元/千克。和2011年那轮猪周期相比，养猪的劳动力成本和饲料成本都有了很大的提高。养殖成本的提高将促使这轮猪周期猪肉价格反弹至更高高度，至少会超过2011年猪周期的波峰，这意味着超越30元/千克可能性很大。三因素也促使猪价上涨能够持续：第一，截至2015年6月，母猪和能繁母猪存栏量还在持续下降，已经远远超过之前有存栏量数据记录以来的最低点；第二，自2014年8月份开始，餐饮消费增速开始回归常态，“八项规定”的边际影响正在递减；第三，进入2015年以来，经济运行平稳，需求端对猪肉价格的压制力量开始减弱。

CPI会涨多高？

1月份CPI同比为0.8%，2-6月份CPI在1.5%左右波动，这也导致了市场对后半年CPI预期比较低。猪价的飞涨可能导致CPI涨幅超出市场预期，预计猪肉对CPI的拉动呈上升趋势，由于猪肉在CPI的权重为2.9%，这会拉动7-12月份CPI同比将逐渐上升， 12月份CPI有可能达到3.0%左右，全年CPI(月度同比的平均值)有可能达到2.0%左右。

货币政策会因为猪周期而紧缩吗？

我国政府工作报告中年度CPI涨幅的控制目标是3.0%，这意味着从全年CPI同比来讲，2015年全年通货膨胀水平较为温和，但是7-12月份CPI同比会逐渐走高，随着猪肉价格的逐渐攀升，2015年年底CPI有可能达到3.0%左右。猪肉价格对CPI的拉动在2016年1-3月份会达到1.5个百分点左右，那时候可能形成一个CPI的阶段性高点。这意味着7-12月份货币政策仍然可以保持一个宽松的政策取向，但是要警惕的是明年年初可能迎来货币政策的转向，货币政策的宽松空间会因为CPI同比的回升而掣肘。

猪价大周期刚开始不久——畜禽产业链新一轮投资周期已经到来

猪价反弹超预期。今年3月9日，我们发布了《4月份猪价要涨》的深度报告，认为，猪周期即将进入一个大级别的反转通道，年内高点超过17元/公斤。虽然我们基本说对了启动时点，但猪价反弹幅度已经有点超过我们之前的预料。

未来几个月猪价难见回调，但涨幅趋缓。2013年猪价反弹的情况是从4月中旬最低价11.67上涨到9月中旬的16.15，上涨幅度38.4%。而2015年的未来几个月，供需格局较13年同期将明显改善，猪价的反弹空间将更大。假定今年的反弹幅度达到45-55%，则猪价高点将达到17-18元/公斤。从目前的猪价走势来看，未来几个月生猪存栏下滑趋势将减轻，供需形势对比将有所缓和，猪价上涨斜率将趋于平缓。

周期确定反转，高点超20，年度均价或达18.5。根据我们对2016年生猪需求量的测算，如果以3899万头能繁母猪来支持6.28亿头的出栏，则16年PSY必须达到16.10。这样的效率提升速度是很难达到的，因为从2010年到2014年，PSY的提升也只有1.89头。可见3899万头左右的能繁母猪数量已经可以支撑一个比2011年那波周期更大级别的猪价反转。2006-2008上升期猪粮比的高点是10.22，2010-2011年上升期猪粮比高点是8.46。本轮周期高点猪粮比高点有望达到8.0以上，猪价高点至少将突破20元/公斤，时间点或出现在2015年二季度。。

养殖板块股价将受猪价强烈催化，股价仍有上涨空间。A股上市、经历过上一个猪周期且比较纯正的生猪养殖公司有雏鹰农牧和新五丰。从周期高点的估值来看，雏鹰农牧在2011年的估值高点达到92.86亿元，对应当年业绩估值为21.67×PE，单头出栏生猪的估值达到9068.36元。新五丰2007-2008年周期高点前已经上市，以生猪自养量来计算，两个周期高点单头出栏生猪的估值分别为25000（对应当年98倍PE）和8894元（对应当年36倍PE）。而即便把代理的肥猪算在内，公司单头估值仍分别达到10165和7814元。特别地，2011年整个市场走势不强，而目前的市场整体估值更高，头均估值更应该向2007-2008年的情况靠拢。

重点关注优秀养殖企业。养殖板块关注那些能够克服障碍实现快速发展的养殖企业，包括牧原股份（成本领先型）、大华农（温氏集团，农牧巨头）、雏鹰农牧（模式优秀型）、天邦股份（技术高端布局型）等养殖企业。同时还要关注正邦科技，公司的养殖效率有提升的条件且已经出现不断改善的迹象，在周期向上的过程中，公司自身也在改善，二者叠加使得公司业绩弹性巨大。另外，养殖后周期的饲料行业和动保行业也值得关注，推荐服务能力完善的猪料龙头大北农以及在动物疫苗方面技术积淀深厚的天邦股份。

重点推荐：牧原股份。公司16年生猪出栏量预计将达到350万头，通过对比分析，牧原在景气高点时出栏生猪单头估值有望达到12100-13310元（相当于16年20-22倍PE），公司总市值将到达423.5- 469亿元。公司股价目标区间为88-97元，对应当前股价有较大上涨空间，维持“买入”评级。

风险提示：生猪价格反弹幅度低于预期。

农产品价格改革将启 望接力国企改革炒作大旗

华创证券

据媒体报道，我国农产品价格调控政策或迎来一次历史性的调整。据悉，针对下一步农产品价格改革方向，国家已确定对不同品种实行差别化支持政策，对于稻谷和小麦两个口粮品种将继续坚持最低收购价，而对于玉米、大豆、棉花、油菜籽等需求弹性大、产业链条长、国内外市场关联程度高的品种，将注重发挥市场形成价格的决定性作用，通过市场价格信号引导生产，调节供求。目前国内农产品价格普遍高于国际市场，带来政府储备顺价销售难度加大、新增仓容不足、产业链上下游价格扭曲等一系列的矛盾，实施目标价格改革势在必行。

改革题材持续升温，农产品价格改革有望接力国企改革，成为近期新的热点。

可关注：农产品（000061）、冠农股份（600251）、华英农业（002321）。