揭秘维稳政策退出关键点位 五特征暗示多方明显占优

退市传言A股惊魄改革牛亟须长期资金入场

连续三周惊心动魄的救市之后，A股终于进入相对平稳期。机构也没有等到预测之中的回调。

7月23日，在次新股、国企改革的带动下，大盘突破4100点。至此，沪深股指已连续六个交易日以红盘报收。沪深两市成交继续放大，总量接近1.4万亿元。所有板块无一下跌。

“目前，距离4500点还有不足10%的空间，我们认为此期间内是相对安全的。”肖斌（化名，北京某大型公募基金经理）告诉《中国经营报》记者，当次新股、国企改革、补涨概念股等见顶时，反弹就差不多结束，预计又将是一波调整。

业内人士呼吁，养老金、社保资金、保险资金等长期资金应该加快入市步伐，填补短线资金、杠杆资金撤出后形成的真空。继广东之后，山东千亿元养老金委托投资，或将拉开规模庞大的地方养老保险基金入市大幕。

下半年波动区间：3200~4600点

两市成交量的明显放大，表明市场活跃度在进一步提升。近期股市的强势反弹也再度吸引爆仓出局的场外配资客的回归。

申万宏源最新投资策略报告称，“震荡分化，修养生息”是下半年的主旋律，并预测，上证综指核心波动区间为3200点~4600点。虽然也长期看好，但海通证券则坚持“下半年现金为王”。

由于4500点是维稳政策退出的关键点位，且券商承诺4500点之下不减持，因此，市场预计4500点之下，处于相对安全区域。

从多空博弈看，做多动能明显占优。

首先，“十三五”规划的草案已经完成，将进入征求意见阶段。

其次，山东省确定将1000亿元职工养老保险结余基金委托全国社保基金理事会投资运作，分批划转，目前第一批100亿元已划转到位。除了广东、山东,养老保险基金累计结余超过1000亿元的江苏、浙江等省市，也有望成为试点省份。这是市场觊觎的地方养老保险基金的增量资金入市的延续。

第三，央行联合多部门发布《关于促进互联网金融健康发展的指导意见》，鼓励创新创业，对新兴产业给予充分肯定。

第四，国企改革顶层设计方案临近推出，国企改革板块成为机构调研的重心之一。

第五，自监管机构要求上市公司推出增持、回购等“5选1”救市方案之后，上市公司回购的热情高涨。自7月1日至7月22日，有36家上市公司发布回购方案，其回购资金总额上限为406.42亿元，其中7家公司回购金额均超10亿元。

从二季报披露信息可知，基金正在积极调仓。整体看，基金二季度进行了降仓避险，其中54只基金二季度仓位显著下降，与一季度相比降仓超过20个百分点。

一个最大的变化是，金融等传统行业在基金中的占比创出历史新低，而医药生物和计算机行业等成长股仍最受青睐。

截至6月底，主动基金整体配置金融股的比例只有3.43%，逼近历史新低。对房地产、批发零售、交通运输、建筑业等传统行业的配置也处于极低水平。

季度披露数据，凸显机构对金融业的看法与国家队存在巨大分歧。在创业板100多倍的PE与金融业十几倍的估值之间，市场的选择也与国家队相左。

在近期市场自发地持续反弹中，相比军工、医药等强势反弹，银行板块的表现则差强人意。甚至在7月22日，大盘暴涨2.43%当天，各板块里，银行股涨幅最小。

银河证券基金研究中心数据显示，截至7月23日，创业板静态PE高达108.99倍，中小板66.74倍，而上证50 只有12.32倍；从估值看，银行股滚动PE也最低，只有7.53倍。

毕马威最新银行业调查报告指出，由于监管机构对资本的扩充要求以及净利润增长幅度减缓，净利润增长速度滞后于资本增长速度，近三年商业银行平均资产利润率、平均资本利润率均持续其下滑态势。

不过，也有不同观点。

在接受本报记者采访时，野村中国及香港银行业股票研究主管江利表示，虽然未来三年，中国银行业的盈利会经历权益回报缓慢下滑的过程。但是盈利的缓慢下滑不一定会意味着股价的下滑，也不一定意味着估值的下滑。江利判断，得益于利率市场化的推进，以及金融改革推进之后带来的资源配置效率，银行股的估值倍数还是有可能提升的。此外，信贷风险逐步释放的过程中，也有助于估值倍数的修复。

救市资金短期不会退出

虽然股市动荡基本结束，然而，A股仍然杯弓蛇影。在连续多个交易日上涨站上4100点之后，7月24日，沪深两市均高开低走，截至收盘时，沪指报4070.91点，深成指报13518.52点，跌幅分别为1.29%和1.72%。

有网友调侃，“现在炒股就像摆摊：一有人喊“城管来了”，全吓跑了！”虽说是段子，却淋漓尽致地刻画出A股的现状。

市场参与各方乃至每一个投资者都能感受到整个市场敏感又脆弱的神经。7月20日，因国家队退出的“谣言”，A股盘中跳水，午间证监会辟谣后大盘显著回升；7月22日，证金公司减持伊利1.1亿股的消息在二级市场上炸开了锅。直至22日晚间，中国证券金融股份有限公司（以下简称“证金公司”）总经理聂庆平否认传言，称“证金未卖出任何上市公司股票。”

而谣言刚一澄清，第二天（7月23日）即刻放量大涨近百点。

尽管证监会、证金公司在澄清之余，称继续把稳定市场、稳定人心、防范系统性风险作为工作目标。然而，救市资金的退出却是不争的事实，只是时间早晚而已。

据不完全统计，证金公司通过银行、央行、发债等方式，至少到位了1.576万亿元资金，投入救市场资金总量在8600亿~1万亿元之间。如此巨量减持筹码令市场闻之胆冷。

相对于散户，机构更显得心中有数。

肖斌告诉记者，在前两周惊心动魄的救市操作中，证金超买了（有部分股票持股比例达到或超过上市公司总股本的5%），其后，已将超比例股票划转至基金‘一对多’账户统一管理，且划转至基金管理公司的个股并未减持。肖斌的这一说法，得到了证金公司证实。

截至目前，上市公司公告证实的证金入股的只有伊利股份、三聚环保、锡业股份、广生堂、四维图新五家,而未披露的证金公司持股的上市公司显然更多。

“目前以证金公司为代表的国家队因为救市买入大量股票，建议其中部分股票可以在未来某个时间段内以大宗交易并附一定折扣的方式打包过户给养老金。一方面让养老金快速拥有部分优质股票筹码，减少建仓冲击成本，另一方面也让证金公司救市资金有序稳定撤出。”银河证券基金研究中心总经理胡立峰建议。

除了增持上市公司，汇金公司、证金公司、21家券商还投资蓝筹股ETF，且承诺不减持。据不完全统计，自6月26日至7月7日，在四大蓝筹ETF二级市场净申购资金量近千亿元。

“国家队（资金）撤退肯定不是现在，起码还要好几年，而且，撤退也不可能一下子全撤。市场太脆弱了。”肖斌称。

海外救市经验也佐证救市资金短期不会撤出。

另据记者了解，香港特区政府在1998年救市直至退出，用了长达5年的时间。日本、中国台湾地区救市资金退出时间为7年。2008年金融危机期间，美国从救市成立至2012年退出，时间跨度为4年。

慢牛后半场，亟须长期资金入场

在宏观经济逐步企稳，A股市场能否震荡向上，如愿转向“慢牛”，这是市场关注焦点。而回归到经济基本面，上市公司业绩能否持续向好，市场流动性是不是宽松则是慢牛的前提。

一个利好是，今年上半年，国有企业利润降幅连续放缓。

7月21日，财政部发布数据显示，国企主要指标呈现回暖迹象。上半年国企利润总额1.2万亿元，同比下降0.1%。

上市公司中报亦同样报喜。至7月18日，沪深两市2780家上市公司中已有1763家发布半年报业绩预告，其中1096家公司预喜，占已发布业绩预告公司总数的62%。

此外，宽松的货币政策与积极的财政政策可期。

野村证券预计，今年下半年还会各有一次降准、降息。“虽然力度与上半年相比，会有所放缓，但还是会看到货币政策进一步放松。下半年应该是货币政策和金融改革并重的局面。”江利表示。

海通证券预计，2015年下半年，宽松货币政策让位于积极的财政政策，货币政策退于配角。

在7月22日召开的全国财政经建会议上，财政部副部长刘昆表示，下一步重点落实积极的财政政策，稳定投资扩大消费。业内预计，财政资金对稳增长的力度渐强。

此次股灾中暴露出的巨大的流动性危机也引发业界思考。

“本轮牛市显然建立在杠杆上，这样的牛市基础不稳定。”胡立峰分析，股灾暴露了短线资金与杠杆资金构成中国股市活跃与主流资金的真实又尴尬的现实。这一现实呼唤长期资金入场。他建议，养老金、社保资金、保险资金等长期资金应该逐步加大入市步伐，填补短线资金、杠杆资金撤出后形成的真空。

问题的关键是，倘若没有真正的长期资金入场，起定海神针之作用，A股势必还会接二连三地上演股指大跳水戏码。

撇开股指繁华背后，改革牛到底存不存在，改革牛究竟是一个真命题还是一个伪命题？

在好买财富2015年投资策略高峰论坛上，安信证券首席经济学家高善文旁引印度改革的例子，证明改革牛市可期。

高善文判断，如果在未来几年，政府在很多领域扎扎实实地推进改革，并且通过改革的推进说服金融市场的参与者，增加了大家对于经济前期的预期，以印度作为参照，是可以产生一个改革牛市。

虽然高善文始终认为经济并没有那么好，但是，“几个季度以后宏观经济会持续的改善，对于股票市场，肯定不会产生负面影响，也许是轻微的正面影响。”