中国经济的两大怪象

中国经济之怪现象

现在都知道经济受到很大的下行压力，也面临了很大的困难，对企业来说各方面成本都很高，劳动力成本增加很快，从资本方面也是有很大的压力。

怪事一

一般来说当经济增速减缓的时候，实际利率应该下降，经济不好的时候，大家都没有投资的积极性，如果没有投资的积极性，对资本的需求就弱，资本价格就会下降，利率就会下降，但是我们的情况正好跟这些正常的情况都相反，我们经济不好，经济增速在下降，实际利率在上升，这是我今天提出的第一个问题，这是一个怪事，中国特殊的怪事。

怪事二

利率可以说成是资本的价值，在经济学里面，利率是资本的价格，如果对资本的需求高，资本的供给不够，价格就会高。但是，中国的资本供给是极其充沛的，因为我们的储蓄率高于50%，世界上没有几个国家的储蓄率有这么高。经济不好的时候，照说对资本的需求不是很旺盛，应该是利率很低啊，供给充沛，需求不旺的时候，应该利率很低，但是利率很高，这又是一个坏事。

我把全世界除了中国以外最大的20个经济体拿来看，把他们的储蓄率和投资率平均一下，平均20多一点，我们的投资率现在是47%多，将近48%，储蓄率是50%几。就是说我们的储蓄率是全世界其他最大的20个经济体的平均2倍还不止，刚才我跟大家说了，我们的资本供给很充沛，我们储蓄这么多，我们用不完，还卖给其他国家用，我们是很充沛的，但是我们的资本价格很高，这是一些问题。

为什么出现这些怪事？

投资结构出现了问题，从2008年以来我们投资结构产生了巨大变化，投资中很大的一部分进入到了基础建设中，这样的一个变化影响了我们投资的效率，使得投资回报率较低，影响了劳动力市场。

我们的投资结构从2008年到现在产生了巨大的颠覆。从2008年到现在非居民建筑与结构(编者注：理解为基础建设)的投资增加了很多，如果我记得没错，非居民建筑与结构在2008年占总投资的38%，到2013年是占总投资的50%。在2008年到2013年之间对居民建筑与结构投资占的比重增加了12个百分点。

为什么结构的变化带来了以上的现象

我用一个最简单的经济学的模型说明一下，为什么这样一个结构变化会带来刚才说的所有的现象。

资料图

资金成本高，导致市场化企业投资不足；为了保持增速，政府刺激，更多的基建投资；基建投资造成资金高，基建投资也导致劳动力成本过高；挤出市场化企业的投资；总体债务水平高，经济风险大。

我们都知道政府做基建投资的时候，他们基本上对投资的成本不是很敏感，我们可以把经济分成两个部门：对利率不敏感的行业，不管资金成本多高都会做；还有就是对资金成本是敏感的，资金成本高了就少投资，资金成本低了就多投资，这是自然的，所有的企业都是这样做的。当然了，投资的时候不仅仅考虑成本还要考虑收益，在收益大致相同的情况下，就要看成本。还有劳动力成本的变化。看看基建行业的劳动力的特征是初级劳动力密集。其他行业，既雇佣农民工也雇佣大学毕业生，是对多种劳动力有需求。

我们看到非居民建筑与结构的投资占总投资的比重在增加，他做大量的投资。他大量投资以后带来什么样的效果呢，因为他占用了大量投资的资源，剩下其他人用的就少。刚才我给大家看的供给是社会总的投资供给，但是这个供给中有很大一部分，刚才我们看到50%是给基建占了，剩下还有20%给房地产占了，再剩下的就是30%了，这30%是机器设备、研发、勘探等等来分的。

这样看，我们的储蓄率是50%，再乘上30%，30%的50%，15%，这并不高。这是我们投到机器设备这一块并不是那么高。当我们大量的，尤其是在我们经济发展还不是成熟阶段，有大量的需求，要做这样的投资。产业的升级就靠这些机器设备的投资，但是大量的投资有基建，有房地产，剩下来的就不是那么多，而需求在那，所以我们就造成了投资成本增加。资本市场的供给需求价格仍然是由供给和需求决定的，只不过把的供给不是我们看到的整个储蓄，而是被基建投资拿了掉以后剩下的一块，在经济学里面我们叫做挤出效应，当政府做的事多了，留下给企业的空间就小了。挤出效应一个方面就是资本的挤出，这就解释了刚才说的问题，资金成本还在涨。为什么还在涨呢，我们经济不好的时候，为了刺激经济还是要不断投基建吗，在这种情况下不断去投基建，基建投资效率又不是那么高，为了维持GDP保持在7%左右速度的增长，要投到基建里面的东西越来越多，最后就造成资金成本在不断的增加。

不仅仅是在这，还有另外一部分，那边大量的投资要修这么多路，盖这么多机场，建这么多机场，建这么多码头，要有人去做，人是谁，大量的农民工去做建筑工人，建筑业的就业增长非常快。因为他们占用了大量的劳动力，所以把劳动力的价格也涨上去了。

刚才说了这边把劳动力给涨了，这边不仅仅是面临了高的资金成本，还面临了高的劳动力的成本，自然发展就乏力，所以投资就不足，投资不足，挤出效应有两个渠道，一个是通过资本市场，一个是通过劳动力市场，这边发展慢，造成对教育水平较高的劳动力需求不足。所以当谈中国劳动力市场的时候，不是所有人都面临着所有的境况，有的人工资增长很快，有的人工资增长很慢，有的人不愁找工作，甚至还有民工荒，还有一些人找工作心里面要发荒，是因为不确定能找到好的工作。

这些问题是恶性循环

经济中的一些怪现象，资金成本很高，实际利率在增加，资金回报率在下降，这是两个令人担心的事，没有一个是好事。实际利率水平甚至比GDP增长的速度还快，刚才说了一个风险，债务占GDP的比重会增加，这是我们债务占GDP的比重，在不断的增加。这个是给经济带来越来越大的风险。如果我们看眼下这样一个模式带来什么样的问题，刚才我们说当资金成本很高的时候，实际利率很高的时候，对资金成本敏感的那些企业就不愿意去投资了，这么高的成本我为什么要去投资呢，投资不赚钱。

刚才我们说GDP增长的速度低于利率，投资就很难去赚钱，企业的投资和增速就比较慢，比较弱。当企业投资不积极的时候，增长就受到负面影响，增长受到负面影响，如果说我们政府的政策目标就是一定要保持7%的增长速度，那有什么办法，企业不投资的时候，消费也很难受到影响，那只有政府刺激，所以就有了政府刺激。政府刺激了以后就会有更多的基建投资，刚才我们分析了，当基建投资占用了大量资金以后，挤压了企业所能获得的资金，企业面临的资金成本会上升。而且，他还导致劳动力成本上升，刚才我们也分析了。企业的资金成本也上升，劳动力成本也上升，他又不愿意去投资，又回到了原点。

从企业不愿意投资到企业更不愿意投资，中间有什么问题？中国特殊的地方政府有能力有意愿要保持相对比较快的增长速度，而保持的方法不是提高经济的效率而是多去刺激，刺激以后对经济效率有负面的影响，对企业的投资有负面的影响，就形成这样一个恶性循环。

如何解决这些问题

要打破这个恶性循环必须要做到四件事：

首先，要接受比较低的增长率，只有把目标定的稍微低一点，才能让经济有一个调整的机会。

第二，稳步的调整投资结构，现在都说要保持积极的财政政策，这一点上我不同意，我认为我们应该是逐步减弱财政政策，我们那样一个投资结构就是因为财政政策太积极的原因。

第三，降低资金成本，刚才我们说的恶性循环里这是一个很重要的一点。

另外，我现在是主张要用非常积极的货币政策来打破刚才的那个恶性循环，让实际利率能够有一个明显的下降，让企业去投资，使得政府刺激的需求不是那么强，没有那么大的压力让政府来刺激，就会走上一个良性循环的道路。

（作者：白重恩，央行货币政策委员会委员，来源正略书院）

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