机构周策略：21号文对市场构成利好 重点推荐国企改革

宏信证券策略周报：热点接力下的修复行情延续

上周A股继续震荡回升，虽然人民币中间价大幅下调引发市场对人民币贬值周期打开，进而引发资金进一步外流的担忧，但是在央行周四“完善人民币兑美元汇率中间价报价吹风会”后消除了该因素担忧，市场恢复上涨，结构上以国（央）企改革为重点并向其他热点扩散。我们认为：市场目前仍然以向上恢复为主，结构活跃行情还将延续。

首先，国企改革顶层框架的落地预期存在，再叠加众多央、国企背景上市公司停牌，国企改革主题被推到风口浪尖，市场给予了正面的反映，这有利于凝聚市场人气，对市场上行构成一定的支撑，并进一步部激活其他市场热点，周末22省区国企改革方案有望近期推出的媒体报道，将使这一主题进一步发酵。商业连锁、迪士尼、电信、核电、西藏等在事件或政策的效应下，均出现了结构性的行情，表明市场信心有所恢复，这也构成对行情进一步上行的支撑。上周五，证监会发言人表示“今后若干年，证金公司不会退出，其稳定市场的职能不变”，这将进一步起到稳定市场的预期。

其次，经济上，7月份CPI、PPI、外贸、工业、货币信贷、财政等宏观经济数据连续发布，整体上来看，经济仍然面临着较大的下行压力，同时通缩压力不减；货币信贷在剔除救市因素后依然疲弱，而财政支出增速大幅提升显示成为稳增长的主力。在我国经济转型升级的背景下，市场对经济给予“宽容”的态度，对于经济预期依然保持着中性的发映，经济数据不构成制约市场行情的主要因素还在延续。货币和财政政策的超预期则会成为激发结构性行情，下半年货币政策谨慎而财政发力的共识基本达成，未来财政重点发力的方向或成为市场博弈的重要焦点之一。

最后，上周两市的成交额及两融余额和交易额均有所上升，表明整个市场的资金面有所好转，7月外汇占款的大幅减少引发再次将准预期，这将给市场流动性预期改善形成利好。目前，整个市场的杠杆的去化程度已经接近尾声，但再次快速加杠杠的可能性也较小，杠杆资金的成交额在现有的杠杆水平伴随市场的成交额变化而变化的可能性较大，由于杠杆资金而引起行情大起大落的行情将在短期内出现的可能性减小，而在市场恢复期，出现增量资金快速流入的可能性不大，这将制约市场以存量资金博弈的结构性行情为主。

整体上，市场目前仍然以向上恢复为主，结构活跃行情还将延续。投资策略上，首先，国企改革主题风口短期内还将延续并扩散，可积极选取地方未被充分发掘的国资股进行博弈；其次，寻找政策边际改善和加码的板块可积极布局，包括：地下综合管廊建设、一带一路基建投资、京津冀一体化、十三五规划中的信息经济、节能环保、清洁能源、区域经济规划等主题；再次，可继续关注行业趋势好、业绩比较明确的板块：电力、养殖、轻工制造、传媒、航空等；最后，寻找跌幅较大、业绩稳健、高送转的次新股，互联网+、中国制造2025、工业4.0中的龙头个股也可积极布局。

中金公司策略周报：国企改革主题仍为短期主旋律

把握八月做多窗口，国企改革仍为短期主旋律。中期市场仍有一些不确定性，但考虑到中国目前应对不确定性的政策工具依然充足（近期主动引导人民币贬值也可以理解为多样化政策措施的一部分），以及改革的潜在空间巨大，因此对中长期市场不必过于悲观。

一周回顾：人民币意外贬值，沪指两周连阳。在国企改革与政策预期双重支持下上周市场继续企稳回升，人民币贬值也强化了政策宽松预期，沪指周中碰触4000点关口。从行业和主题来看，国企改革仍是市场热点，相关央企及上海、广东、福建等地方国企领涨市场；财政发力提升未来基建投资加大预期，建筑及交通基础设施建设等行业同样表现较好；电商线上线下整合刺激商业零售板块；人民币贬值引发行业分化，纺织服装、家电等行业受到提振，航空板块则表现不佳。

市场展望：把握八月做多窗口，国企改革仍为短期主旋律。我们在上周发表的周报中强调市场短期将受到“国企改革”与“政策预期”的双重支持。近期国企改革预期仍在持续升温，继中海中远之后，上周中航工业集团旗下公司也相继停牌，港媒报道1国企改革方案可能已经获批，预计短期内该主题仍将继续发酵。经济偏弱提升政策加码预期，人民币贬值则进一步强化了政策加大放松的可能性。另外，证监会表态证金公司若干年内不会退出，但短期应该更多发挥市场自我稳定功能；证金公司稳定市场职能不变，但一般不入市操作。综合这些因素我们认为短期内市场的乐观情绪仍有望延续，建议把握八月份的做多窗口。中期市场仍有一些不确定性，包括一些稳定市场的临时举措的逐渐淡出以及经济复苏力度、改革步伐能否超预期、外围市场可能动荡等等。但考虑到中国目前应对不确定性的政策工具依然充足（近期主动引导人民币贬值也可以理解为多样化政策措施的一部分），以及改革的潜在空间巨大，因此对中长期市场不必过于悲观。操作层面上，建议继续关注国企改革热点和受益于政策加码的行业及板块。

主题及行业配臵建议：短期继续关注国企改革主题。1）国企改革，把握三大类国企：已经公布试点的六家央企及旗下上市公司、有整合预期的央企（含军工）、推进相对较快的地方国企；2）受益政策加码或长期产业规划的行业：如建材、地下管廊、环保、新能源（如动力电池）、铁路等；3）把握有质量的成长股：精选下跌较为充分、估值已经有所调整且预期基本兑现的成长股。

中报业绩：中报业绩即将进入披露高峰期。本周开始披露中报公司家数将逐步增加，8月下旬是披露高峰期。目前已经有868家公司披露中报或业绩快报，整体业绩增速为54%，非金融9%。均高于去年同期（12%/6%）以及今年一季度（36%/4%）。分行业来看，已披露业绩的公司中，航空机场和证券行业业绩分别同比增长940%和333%；中上游的钢铁、煤炭、建材、机械和有色行业同比负增长。

近期关注点：1）国企改革；2）人民币汇率；3）深港通：港交所将于8月至9月间举行深港通的技术测试；4）十三五规划；5）中报业绩。

湘财证券策略周报：21号文对市场整体构成利好

核心提示：

国企改革提振市场信心。我们认为，随着未来国企改革方案逐步落地，特别是22个省份的国企改革文件即将下发，国企的兼并重组有望迎来新的高潮，同时混合所有制改革的推进及员工持股、股权激励等方案的出台，对国企构成政策性利好。另外，从货币政策的角度来看，7月经济数据显示经济下行压力进一步加大，外汇占款大幅下降，货币政策有望从近期的谨慎转型进一步宽松，流动性有望保持进一步宽松。国企改革方案的启动和流动性宽松有望进一步提振市场，对蓝筹股构成利好。从投资机会的角度，重点关注围绕国企改革展开，在标的选择上重点关注目前经营状况严峻的国企上市公司，建议关注煤炭、有色、机械、建材、交通运输、金融等板块的投资机会。

报告要点：

证金公司未来几年不退出对市场构成利好。证监会周五表示，今后若干年不会退出，但退出常态干预，当市场剧烈异常波动、可能引发系统性风险时，仍将继续以多种形式发挥维稳作用。我们认为，这一政策基调整体对市场构成利好，一方面，若干年不退出将稳定市场信心，意味着证金公司持有的近2万亿市值的股票将被锁定，不会对市场构成供给压力，而且这一锁定正好对冲前期场外配资的额度，有助于缓解市场的供需压力；另一方面，证监会退出日常或者常态干预可能对市场构成一定的压力，因为这毕竟意味着证监会开始逐渐退出，但我们认为这一压力对市场整体影响较小，目前市场的风险偏好已经回升，能够抵御这一政策变动。最后，证监会干预行动仅仅限定在异常剧烈状态，一定程度上支撑市场的风险偏好。整体来看，证监会只是小幅退出，而非完全退出，综合而言对市场构成利好。

7月工业增加值增速大幅回落，工业生产景气大幅下行。国家统计局公布的数据显示，7月工业增加值同比增长6%，较6月大幅回落0.8个百分点，其中公用事业增加值回落2.3个百分点，成为拖累工业增加值增速回落的主要原因。从主要的产品来看，汽车特别是轿车产量的大幅下滑成为拖累整个工业生产景气的主要因素，7月轿车日均产量下降26.3%，将拖累上游钢铁、化工、零配件、电子、轮胎等多个行业的景气下行。我们认为，前期市场大幅下跌导致的居民财富缩水是导致汽车等耐用消费品下滑的主要原因，未来经济下行压力或将进一步加大。

7月外汇占款大幅下降进一步增加降准概率。央行公布的数据显示，7月末央行口径外汇占款下降3080亿元，至26.4万亿元人民币，创历史最大单月降幅。7月末金融机构口径外汇占款下降2491亿元，至28.9万亿元人民币，亦创历史最大单月降幅。外汇占款的大幅下降显示资本流出规模的增加，导致基础货币规模减少，加大流动性偏紧压力。此外，在流动性偏紧的同时，7月经济数据显示经济下行压力进一步加大，我们认为降准的概率正在增加。

中信证券策略周报：风险偏好提升 将震荡上行

总需求下行，但必需消费和基建稳定扩张。7月三大需求和产出数据不仅低于预期，也较6月份有明显下降，显示总需求疲软带动产出收缩加快。总需求继续下行，但内部出现分化，这表现在：出口下滑加快，制造业投资、房地产投资增速继续下降，但必需消费增长稳中加快，住行消费和娱乐消费下降，基建投资仍然保持较快增速。

人民币一次性贬值到位，对流动性冲击消除。8月11日以来的人民币大幅贬值，我们认为是央行基于人民币加入SDR、实际汇率高估、出口下滑等因素推动，并且贬值整体可控。根据央行官方表述，人民币高估3%左右。经过上周贬值，基本一次性贬值到位。人民币贬值预期消失，对A股市场流动性的冲击也将明显弱化。考虑到汇率贬值打开货币政策进一步放松之门，我们对下半年流动性更为乐观。

股市流动性有所修复，但投资者悲观情绪仍未根本缓解。具体来看，股市整体资金供应紧缩的状况有所改善，上周融资信用资金下降幅度开始缓解，海外资金流出规模显著减少，重要股东持续增持带来增量资金。与此同时，新增投资者数量、新增基金开户数、开放型基金投资股市比重屡创新低；持仓投资者占比、参与交易投资占比、封闭式基金贴水率等均出现不利变动，投资者悲观情绪依旧未得到根本缓解。

中证监21号公告阐述干预稳定股市的原则，减小不确定性和大幅下行风险。中证监21号公告称证金今后若干年不会退出，一般不入市操作，市场剧烈异常波动、可能引发系统性风险时进行干预。中证监表态减小了不确定性，消除大幅下行的风险，影响偏正面，至少将那些吸引寻找结构化行情的投资者入场。证金将一部分股票转让给汇金长期持有，减少市场中筹码，将为银行业这个指数权重行业提供支持。

市场判断：21号公告与国企改革提升风险偏好，市场将震荡上行。政策舆情显示，国企改革顶层设计方案将在近期出台。由于市场现在对国企改革预期普遍偏悲观，国企改革顶层设计方案将会超出市场预期。国企改革与21号公告将共同提升投资者的风险偏好，推动市场本周震荡上行。

配置建议：关注有亮点的下游消费（家电、旅游、农业）与基建板块（特高压、城轨、地下管廊）。配置上，维持策略8月报《震荡市中抓牢“中国特色”板块》的主逻辑，本周继续重点关注当前在中国景气度较高或者近期有政策扶持的板块。一方面，当前需求分化，下游消费景气度较高，继续重点配置家电、旅游、农业。个股层面，重点推荐美的集团、小天鹅A、中国国旅、中青旅、民和股份、雏鹰农牧；另一方面，在房地产投资增速下行、出口负增长、内需不足导致经济继续承压的背景下，财政刺激力度有望加大，基建投资将成为下半年确定性机会。能源基建里的特高压电网，交运基建中的轨道交通以及公共设施管理业中的城市地下综合管廊是基建领域中最具配置价值的板块。个股层面，推荐关注平高电器、许继电气、大连电瓷、金利华电、隧道股份、特锐德、鼎汉技术、东方雨虹、伟星新材。

主题投资：加大国企改革板块配置力度，继续重点推荐“央企+深圳国企”。自7月22日以来，我们不断提示投资者国企改革预期将逐渐升温，相关板块将具备超额收益。从市场表现来看，从7月21日至8月13日，万得国资改革指数上涨24.3%，沪深300下跌2.3%，国企改革板块超额收益26.6%。在8月14日报告《国企改革继续推荐“央企+深圳”》中，我们重点推荐国企改革板块的三条线：一是央企重组，重点推荐建筑、有色、造船、发电设备等行业，个股建议关注中国铁建、中国中铁、中国铝业、五矿发展、中色股份、中国中冶、中国船舶、中国重工、东方电气、佳电股份等；二是两类公司试点，重点关注石油石化、有色金属、煤炭、钢铁、基础化工、轻工制造、纺织服装、建材等行业，个股方面关注中国石化、中国铝业、中国神华、宝钢股份、中国海诚、洛阳玻璃、沈阳化工、黑化股份、天科股份、沧州大化、河池化工等；三是深圳国企，重点关注深深房、深圳能源、深纺织A、沙河股份、特发信息等。

国海证券策略周报：救市资金稳定 市场情绪改善

1、降准预期再起

上周汇率的大幅波动给全球市场带来了较大的冲击，降准预期再起，我们认为目前尚且难以完全确定是否会降准，降准和不降准的理由同时存在。支持降准的理由有：7月经济数据不好、原油价格暴跌、汇率贬值引发资本外流，不支持降准的理由有：除原油以外的大宗商品价格有所企稳、猪肉价格上行、发电量数据企稳、7月救市导致融资数据较好且短期利率一直维持低位。我们认为央行应该还在观察，而从策略的角度来看，市场由担心货币政策转向变为预期降准，心态已经变得更为乐观了。

2、救市资金短期不会退出

证监会在上周五的新闻发布会上提到，今后若干年，证金公司不会退出，并已通过协议转让方式向汇金转让了部分股票，由其长期持有。同时证金公司强调后续一般不入市操作，只有出现系统性风险时才会入场。证监会的表述符合我们之前的判断，救市没有目标点位，往上没有，往下也没有，由于证金公司救市期间所持仓位较大，如果在市场心态还不确定的时候出货将会引发踩踏，所以必然会长期持有。证监会的表态对市场来说是利多，消除了市场对救市资金退出的担心，前期谨慎观望的资金将返回市场，有利于反弹的继续。

3、板块配臵建议

近期国企改革表现较好，周末有媒体透露，国企改革方案原本可以更早出台，但七八月份股灾打乱了之前部署，鉴于目前股市已经平稳，年内相关政策和措施将继续稳步推进，建议持续关注。另一个配臵方向是受益于稳增长的建筑建材和管廊建设，稳增长发力，会带来基建项目的推进和落实，部分建材产品价格近期略有反弹。

招商证券策略周报：市场波动幅度将会加大

招商策略团队认为此次汇率对A股没有大的冲击，多个受未来经济前景预期的市场基本都没有做出过度的反应（A股，商品，国企指数等），对比之前股灾最恐慌时期，多个市场上的投资者都开始担忧中国经济将要受到冲击。事实表明这次外汇市场在一开始的剧烈反应只是由于投资者猜测央行的贬值底线，而非出于对中国经济的根本性担忧，因此在央行明确态度以后预期很快就开始稳定。证监会例行新闻发布会上明确表示证金公司不会退出，但是一般不入市操作。这个表态对于多空双方都略偏意外。招商策略团队认为现在市场缺乏一个能够支撑大规模行情的理由，因此近期的行情以主题轮动为主流，尚无法形成主线，大部分看多的投资者都是抱着博弈一把的心态。短期博弈仍然是投资者预期有事件催化（国企改革，军工，十三五规划相关），或者是基本面反转（新能源汽车，航空，环保等）的主题轮动，如果觉得轮动难以把握，又不想踏空行情的投资者，我们认为自下而上坚守有业绩支撑估值相对合理的白马成长和消费也是可以的。

1、回看对于这次汇率的冲击，依赖未来经济前景预期的市场基本都没有做出过度的反应（包括A股，商品，国企指数等）。对比之前股灾最恐慌时期，多个市场上的投资者都开始担忧中国经济将要受到冲击。事实表明这次外汇市场在一开始的剧烈反应只是由于投资者猜测央行的贬值底线，而非出于对中国经济的根本性担忧，因此在央行明确态度以后预期很快就开始稳定;

2、此次汇率制度的调整的影响更多是体现在中期改变了市场运行的规律，投资者会更加关心外汇储备表现出来维护币值的能力，以及中国经济在保证物价水平平稳基础之上，避免大的调整风险的能力；

3、证监会例行新闻发布会上明确表示证金公司不会退出，但是一般不入市操作。这个表态对于多空双方都略偏意外。对于多头，由于对于8月维稳行情有强烈预期，因此这个“一般不入市操作”的表态来得偏早，对于处于谨慎观望的投资者，证金公司明确宣布若干年内不会退出也略显意外；

4、我们认为市场现在需要重新找到一个能够支撑大规模行情的理由。之前新兴行业依赖外延扩张成长的逻辑已经开始在被市场检验（业绩预期开始逐渐下调，新并购增发事件降温，证监会表态严厉打击借“市值管理”操纵股价），7月全面偏弱的经济数据也暂时难以支撑新的投资主线形成，市场缺乏新增资金持续流入的契机，仍然表现为存量博弈。