机构最新动向揭示 周四挖掘20只黑马股

山西汾酒:二季度大幅改善,今年恢复明年弹性大

类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：黄付生 日期：2015-08-19

二季度收入和利润出现正增长,同比大幅改善公司单二季度收入8.1亿同比增加9%,净利润0.66亿元,远高于去年同期的0.19亿。在经历近三年的下滑后,公司收入和利润终于出现同比改善。

上半年销售费用5.27亿,尽管较去年同期有所减少,但费用率小幅提升。单二季度销售费用达2.08亿,远超去年的1.7亿,费用率也提高到26%。

公司的预售款项为3亿,较期初的3.88亿小幅减少,总体稳定。

应收票据11.4亿,增加7千万,应收帐款也增加2千多万。从这些财务数据也可以看出,公司销售仍处在恢复期。

三季度业绩是关键,同比改善是趋势由于公司一季度的收入和利润占全年的比重较大,四季度的收入占比小,利润可能负贡献,因此三季度的营收和利润情况决定公司的改善情况。

我们从终端和公司了解的情况看到,公司今年是触底回升的修复之年,努力实现收入的转正。乐观的是,公司渠道的库存,特别是高端的青花瓷,已经处在合理库存阶段。中端的老白汾系列相对正常,省外推出的甲等老白汾短期难支撑中端酒的增长。低端酒的老白汾系列等相对稳定增长。

渠道改善及营销改革努力推进针对公司销售困境,新的销售公司总经理上任后,进行了大刀阔斧的改革,尽管受到了一些阻力,但也取得了良好的效果。

继去年成立了多元股权结构的太原定制酒公司后,今年公司继续深化销售层面的股权改革,由销售公司持股40%、经营团队持股11%以及经销商持股49%的汾酒上海营销公司,以及股权多元的竹叶青贸易公司和电子商务公司的不断创新与探索,有望倒逼出台更为优化的上层体制设计,为彻底摆脱国企束缚,释放更大的体制活力提供支撑。

盈利预测与估值:

2015年公司收入目标实现10%以上增长,一季度压力较大,但二季度表现略超预期,全年的任务仍有望完成。我们略下调前期预测,15-17年收入预计增速为10%、18%、15%,EPS分别为0.43元、0.70元和1.01元,对应2015年市盈率为47倍,考虑到今明两年的业绩弹性,我们维持推荐评级,目标价28元。

隆平高科:主营业务稳定增长,外延并购+国际战略是未来看点

类别：公司研究 机构：齐鲁证券有限公司 研究员：谢刚,张俊宇 日期：2015-08-19

事件:隆平高科公布15年半年报。报告期内公司实现营业收入8.03亿元,同比增长10.54%;归属上市公司净利润1.83亿元,同比增加38.48%,每股收益0.18元。三费方面,营业成本5.16亿元,同比上升10.99%;销售费用5673.47万元,同比下降0.07%;管理费用7032.74万元,同比增加7.88%。单从2季度情况看,实现营业收入2.32亿元,同比上升12%;净利润0.36亿元,较去年2季度扭亏为盈。

杂交玉米、杂交水稻种子销售情况良好是业绩增长的主因。公司上半年实现杂交水稻种子销售收入4.13亿元,同比增加12.01%,玉米种子销售收入2.11亿元,与去年同期基本持平。在行业高库存压力下,公司水稻、玉米销售情况良好。水稻方面,优势品种Y两优1号、深两优5814销量稳中有升,C两优608今年销售相比去年同期有较大幅度增长,同时公司目前主推品种隆两优华占、晶两优华占由于其高产、抗稻瘟病、抗倒伏、耐高温、米质好等优势特性,销量处于快速上升阶段,今年推广面积在100万亩左右,预计未来一到两年将出现大幅增长,推广面积增幅不低于100%。玉米方面,隆平206仍是公司主打产品,正处于高速成长期,预计14/15销售季推广面积超1500万亩。

从毛利率和费用率来看,水稻、小米维持稳定高毛利水平,财务费用稍有增加。报告期内杂交水稻种子毛利率为41.6%,玉米种子总体毛利率为45.76%,与去年同期基本持平。从费用端来看,公司由于贷款增加,利息支出导致财务费用有所上升。

推广思路转变卓有成效。公司从12开始对安徽隆平玉米种子实施“订单销售”政策(种子销售季开始之前农户向经销商下订单,公司按订单发货,不存在退货情况),取得非常良好的效果。今年继续转变推广思路,对于推广面积较小、同质化程度较高的品种,公司采取了减法策略,针对种粮大户进行精准营销,集中优势力量推广大品种。根据公司半年报数据显示,安徽隆平15年上半年营业收入2.87亿元,同比大幅增长增加28.7%,实现净利润9088万元,同比增长40%。

定增引入中信,从三方面提升公司综合竞争力:

首先公司可以更好地推行商业化育种体系。当前国内种子企业研发能力普遍较弱,有科研能力的企业不到1.5%,大多数企业科研经费投入少,平均不到销售收入的1%,低于国际公认的“死亡线”(国际公认标准:企业科研低于1%是死亡线,2%是维持线,5%为正常线,目前发达国家一般为8%-12%)。此时公司通过定增,全面升级研发体系,加大生物技术领域投入力度,完善生物育种站加大布局,在国内推进的同时,还可借助大股东中信同步推进国外生物育种战略。

生产模式可以有较大的升级。原先大小公司生产模式都差不多,机械化程度低下。公司通过定增获取充沛资金,可以实现公司种子规模化、机械化、标准化生产,大大提高效率。

推广、销售、服务更加信息化。通过定增项目中的信息化系统建设,公司可以对种粮大户实现在线实时销售与服务,增加销量的同时,节省成本,同时通过服务增加客户粘性。

从公司发展的战略来看,我们认为外延并购是实现公司快速发展的必然途径。由于种子行业的高技术、高投入、出成果慢等特性决定了单个公司必须通过外延并购才能不断做大做强。纵观国际种业巨头,无不是通过外延并购实现市场占有率的快速提升。公司定位于成为种业的航空母舰,除了自身研发实力的不断提升外,外延并购也是不可或缺的战略要素之一。同时从公司定增业绩承诺来看,到2018年公司承诺实现净利润9.4亿元,我们认为仅仅通过公司自身业务的发展,是基本无法实现的,外延并购是必然途径。

长期来看,公司发展战略路径十分清晰:

(1)通过外延并购,延伸产业链,丰富产品种类;

(2)逐步进入其他高附加值的经济作物种子领域;

(3)依托于稻种研发优势,逐步开拓市场更为广阔的国际种子市场;

(4)通过与农资和技术服务团队合作,为种植户提供综合解决方案,提升种子销售粘性。

从当前大种植农业股的涨势来看,种子经过接近两年的去库存,正在从底部慢慢复苏,叠加下半年的较高政策预期,我们认为当前时点是布局种业的最佳时机,隆平高科作为国内种子龙头企业,必定首先获益!按此前增发预案完成增发,摊薄后公司2015-2017年EPS分别为0.48、0.67、0.76元,继续维持“买入”评级,目标价36-37元。我们持续看好公司中长期的业务扩展和业绩增长潜力,在全球化的并购整合完成后,公司市值有望向更高层次迈进。

风险因素:新品种推出时间低于预期,并购整合进展不畅。

岭南控股:开源节流主业如期高增长,国企改革仍是最重要看点

类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：刘越男 日期：2015-08-19

东方宾馆:适应市场提营收,成本控制降费用

上半年东方宾馆营收1158万元,比上年同期增长了2.18%,净利润为3,101.47万元(+185.25%)。扣除岭南酒店利润分配的因素,实现净利润1,501.47万元(+38.10%)。利润增长较快一方面来自于客房与餐饮业务及时应对市场变化进行升级和调整,营收实现正增长。同时,严格控制成本,降低各项费用,东方宾馆营业成本同比仅增加0.46%,销售费用、管理费用及财务费用总和同比下降了0.15%。

酒管公司快速增长

报告期内,岭南酒店实现营业收入1,729.48万元(+44.93%),实现净利润654.76万元(+89.49%)。报告期内,岭南酒店共与3家新增酒店管理项目签署合约,上述3个项目分别为广州增城森海欢乐水城项目、广州公共资源中心项目及湖南永州神州瑶都大酒店项目。

岭南酒店旗下“岭南花园”及“岭南东方”等高端品牌提升计划如期推进,“岭南五号酒店”及“岭南佳园度假酒店”等品牌标准得以稳定,并具备可复制能力。目前,“岭南五号酒店”品牌的第一家旗舰店广州岭南五号酒店已处于内部试业阶段,将成为广州首家高端设计精品酒店。深化与控股股东旗下旅行社的战略协作与扩张,打造“景区+酒店”的开发运营模式,成功签约了大型酒店旅游综合体——广州增城森海欢乐水城项目。

东方汽车稳健增长

广州市东方汽车有限公司实现营业收入1,311.95万元(+1.12%),实现净利润198.52万元(+11.08%)。

国企改革重点标的、买入评级

预计2015年净利润5227万元,当前并未低估。但考虑到广之旅2014年流水43亿元,A股市场最高可给到2倍PS。而大股东除上市公司和广之旅外,还有3亿元左右的利润。整体上市的市值空间大。建议配置,买入评级。

风险分析国企改革的时间与幅度有一定的不确定性。

瑞丰高材:助剂主业稳定增长,转型再下一城

类别：公司研究 机构：齐鲁证券有限公司 研究员：笃慧 日期：2015-08-19

事件:公司2015年8月18日公布半年报,实现营业总收入40,242.87万元,同比增长0.65%;净利润2,372.10万元,同比增长38.12%,扣非后净利润2024.82万元,同比增长22.04%;基本EPS0.11元。

助剂销量增长,产品价格下滑,营业收入与去年同期基本持平。公司主营业务收入同比增长1.36%,驱动业务收入增长的主要原因是销售数量的增长,上半年产品发货量约2.59万吨,同比增加9.09%。但是由于原材料价格的下降,产品销售价格降低,导致报告期实现营业收入变化不大。下半年募投1万吨MBS产品有望在国庆节前后投产,能够为MBS产品的放量提供保障。

原材料降价,MBS产品毛利率提升10.45个百分点。受原油价格走低和橡胶等行业对丁二烯的需求量下降,MBS抗冲改性剂的主要生产原材料丁二烯价格相应降低,MBS抗冲改性剂生产成本降低。另外,公司下游包装制品等需求增加影响,客户对于MBS抗冲改性剂的生产需求增加。导致MBS抗冲改性剂销售价格的降低小于单位成本的降低,所以,报告期MBS抗冲改性剂销售毛利率出现较大幅度的增长。

二季度毛利率环比下降1.31个百分点,我们认为主要是Q2原油价格反弹影响,但自6月底以来油价继续下跌30%,预计三季度产品毛利率将继续提升。

设立投资公司,公司转型再下一城。公司同时公告,拟在深圳前海深港合作区出资1100万元设立控股子公司,名称暂定为:深圳前海瑞丰联创创业投资有限公司,公司持股比例约52.38%。在我国传统制造业面临产能过剩,新兴经济领域迅猛发展,经济全面转型升级的背景下,依靠创业投资、并购重组、财富管理、基金管理等模式支持经济转型升级是时代发展的必然需求。投资设立该控股子公司并介入创领域,有利于促进业务的转型优化升级,促进实体经济与虚拟的有机结合与相互支持,提高公司盈利能力及水平。

下半年两个看点:1)商业保理业务有望贡献利润;2)1万吨MBS预计国庆节前后建成投产。非公开发行项目已于2015年8月5日获得中国证监会正式受理,目前公司通过积极吸纳人才,瑞丰保理已经组建了一支20人的团队,相关人员资历深厚、经验丰富、分工明确;瑞丰保理的组织结构与内控制度也已经建立完善;并开始商业化运营,有望下半年开始为公司贡献利润。同时,公司传统塑料助剂业务,MBS技术获得重大突破后,打开进口替代市场,目前MBS产能2万吨,开工率90%以上,1万吨扩产改造项目厂房正在建设,预计国庆节前建成投产,缓解公司产能不足的状况,为传统业务增利。

盈利预测及投资建议:维持前期对公司的盈利预测,预计公司2015-2017年的营业收入分别为8.9亿元、10亿元和11.2亿元,同比增长5.26%、12.10%和11.80%;归属母公司净利润分别为5895万元、6588万元和7076万元,同比增长74.20%、11.55%和7.18%;定增尚未过会,暂不考虑新增股本摊薄,对应EPS分别为0.29元、0.33元和0.35元。鉴于公司保理业务一步步向前推进,维持“买入”评级,对于2016年目标价25元。

风险提示:非公开发行进度低于预期或未顺利过会;MBS市场竞争加剧;原材料价格大幅波动。

通威股份:饲料销量稳定、盈利能力进一步提升,双主业转型打开中期市值空间

类别：公司研究 机构：齐鲁证券有限公司 研究员：谢刚,陈奇 日期：2015-08-19

事件:公司发布半年度报告,营业收入64.00亿元,同比增长0.43%,归属于上市公司股东净利润0.93亿元,同比增长10.18%,eps0.1138元/股,同比增长10.16%。

2015年上半年行业低迷致公司销量同比持平,但供应链管理提升毛利率0.27个百分点至11.27%高位。公司饲料业务实现销售收入58.95亿元,同比增长0.87%,毛利率11.27%,同比增长0.27个百分点。上半年饲料行业整体景气仍较低迷,公司饲料销量受行业影响至同比持平的162万吨。但公司上半年加强原料采购与供应链的管理,使得毛利率在去年同期11%高位的基础上,继续提升0.27个百分点。公司食品加工与养殖业务实现销售收入4.02亿元,同比减少4.71%,毛利率5.91%,同比增加0.8个百分点。动物药品业务实现销售收入0.16亿元,同比增加15.59%,毛利率59.67%,同比增加23.43个百分点。其他业务实现销售收入0.44亿元,同比增加4.45%,毛利率44.06%,同比增加7.94个百分点。

未来2年水产趋稳,以及畜禽反转将有力提升公司业绩弹性。2015年,随着宏观环境的常态化以及消费升级,水产品市场整体交易机会将有所放大,同时畜禽行业从Q2已经启动2年的上涨征程。我们判断公司2016年饲料销售达493.9万吨,未来2年CAGR 为12.05%,其中水产料将达到277.88万吨。预计公司2015-16年收入分别为173.77、211.47亿元,增速为12.77%、21.7%,归属母公司所有者净利润为5.03、6.96亿元,增速为52.9%、38.1%。不考虑增发摊薄,对应2015-16年EPS 分别为0.62、0.85元。

总体来看,公司通过以渔光一体为核心的双主业转型,实现差异化优势领域的强强联合,并且通过互联网、战略合作等一系列工具,打造真正基于强大技术优势的渔光领域的综合服务运营商。公司通过转型将在产业领域构建更高的技术壁垒,能够在细分领域保证长期稳定的竞争优势。

考虑定增完成后,公司总体估值约160亿元(120现有市值+20收购资产+20配套融资),那么我们分布估值中期市值空间:当前饲料业务估值16年7x20得出饲料140亿+永祥多晶硅16年预计2.2亿元以上。25+光伏电站16年5。15亿元=270亿元以上。因此,我们给与公司目标市值270亿元(维持“买入”评级,摊薄后21.6元),属于当前农业股中弹性标的。

四川美丰:基本面反转确定,车用尿素和LNG长期看好

类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：商艾华,李晓迪 日期：2015-08-19

事件:8月17日,公司发布2015年半年报,上半年实现营业收入18.9亿元,同比减少19.1%,归母净利润4569万元,同比大增136.3%,实现扭亏为盈。

盈利大幅改善,业绩符合预期:公司上半年盈利大幅改善的主要原因是主营业务销售情况明显好转,其中复合肥营收同比增长114%,毛利率同比增加2.1个百分点,尿素产品价格上升,毛利率同比大增20.5个百分点,达到23.9%。(2)公司自有产品营业收入有所增加,贸易收入所占比重减少,导致公司营业收入减少,综合毛利率同比大增11.3个百分点,达到13.7%。(3)绵阳工业园已正式投产,新产能开始放量增厚公司业绩,三聚氰胺等产品延伸尿素产业链,提高产品附加值。

车用尿素业务期待爆发。公司车用尿素业务营收同比下滑21.4%,低于我们的预期,毛利率同比基本持平。我国车用尿素行业目前尚处于起步阶段,作为全行业唯一国有上市公司,四川美丰以先进入者和行业标准制定者占据制高点,引导行业的未来发展。依托美丰加蓝的质量优势,技术优势,成本优势,渠道优势,全力推进车用尿素业务,开拓新的盈利空间。随着国家治理空气污染政策的陆续出台,尤其是柴油车国四标准的执行,我们坚定看好车用尿素的长期发展前景,期待爆发。

积极推进LNG业务,阆中项目进展顺利:目前阆中项目进展顺利,年内有望顺利建设完成,2016年开始将贡献收益。公司拥有中石化大股东背景,锐意进军能源行业,布局清洁能源的战略思路清晰。随着中石化混合所有制逐步推进,旗下资产分拆置入上市公司平台的可能性较大。

业绩预测与估值:我们预测公司2015、2016和2017年EPS分别为0.25元、0.60元和0.82元,动态PE分别为41倍、17倍和13倍。公司基本面反转确定,我们看好公司车用尿素和LNG业务的长期前景,维持“买入”评级。

风险提示:原材料价格波动的风险,LNG项目投产进度低于预期的风险,车用尿素市场需求不及预期的风险。

延华智能:业务转型初显成效,期待下半年发力

类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：朱国广 日期：2015-08-19

事件:公司2015年上半年实现营业收入4.03亿元,同比增长11%;归母净利润0.35亿,同比增长16%;Q2与Q1各项业务收入变化情况保持稳定。

聚焦智能建筑、智慧医疗、智慧节能板块深耕细作,业务转型和收入结构转型初显成效。1)分项业务收入中,智能建筑收入增长23%基本符合预期;智慧医疗上半年受反腐等因素影响,业务推进速度低于预期,收入仅增长3%,公司下半年将持续发力,争取实现收入增长50%以上;智慧节能业务受合同结算及收入确认差异影响,同比下滑36%,下半年将回归常态,预计增长30%以上;2)公司上半年管理费用增长36%,主要是由于股权激励摊销所致,研发投入同比增长45%,短期影响部分利润,长期有利于公司发展。

成电医星过户完成,下半年并表预计将增厚公司业绩约1250万元。1)公司已于7月30日完成成电医星标的资产的过户事宜,下半年开始并表,预计将增厚公司业绩约1250万元;2)2015-2017年成电医星承诺归属上市公司净利润分别不低于3004万元、3755万元及4693万元,将显著增厚公司业绩;3)成电医星核心产品医院信息系统和区域医疗卫生信息平台累计在全国17省市,1000多家各级医院和医疗卫生机构实施应用;4)区域医疗卫生信息平台在四川成都、河北鹿泉、湖北保康县和云南巧家76家医院、661个村卫生室实施和应用;5)成电医星与上市公司在市场区域、业务模式、客户构成、业务战略各方面均可以实现完美互补。

智慧城市持续推进,智城公司已落地9个。1)公司主要围绕智慧城市开展智慧建筑、智慧医疗、智慧节能等各项业务;2)公司当前已落地的城市有遵义、贵安、南京、新疆、武汉、荆州、吉林等9个城市,未来将逐步向全国扩张;3)通过“智城”建设,采取PPP模式与地方区域政府利益绑定,结合公司医疗信息化业务,推动区域性大数据健康管理平台顺利成章。

盈利预测及评级:预测2015-2017年每股收益分别为0.14元、0.22元和0.30元,(原预测分别为0.18元、0.29元、0.50元,下调的主要原因为智慧医疗业务受反腐等政策因素影响招标推进略低于预期)对应PE分别为94倍、58倍、42倍。我们认为:收购成电医星后将极大提升公司在智慧医疗领域的竞争力,结合智慧城市未来打造大数据健康管理平台可期。维持“买入”评级。

风险提示:医疗信息化业务推进或持续低于预期;行业增长或放缓。

上海凯宝:大品种遇政策寒流,考验公司战略布局,给予“增持”

类别：公司研究 机构：齐鲁证券有限公司 研究员：胡彦超 日期：2015-08-19

事件:2015.8.18,上海凯宝(300039)发布2015年中报,2015H1年营收8.83亿元,同比1.45%,归属上市公司股东净利润1.89万元,同比+2.81%。

点评:在严峻的招标、控费的环境下,中药针剂企业面临前所未有的业绩压力。以痰热清单品为主的上海凯宝:1)高基数基础上稳健增长来之不易:公司业绩略低于预期;2)全年业绩目标的达成有望以来营销多元化调整+并购拓展:新谊的收购+产业投资基金的成立,显示了公司积极外延拓展的信号,我们预计公司后续会陆续通过参股、并购等灵活的产业投资方式迅速丰富自身产品线,提升盈利能力。维持“增持”评级。

招标压力下,痰热清注射液销售和去年基本持平略有增长。1)基药招标促进销售放量:受安徽、湖南、浙江等地严峻招标压力,痰热清上半年销售和去年基本持平。我们认为这是整个中药针剂面临的系统性风险,特别是类似痰热清、热毒宁、参芪扶正等销售上10亿的大品种,在医保控费的压力下,承受较大的业绩压力,我们认为在痰热清已经进入基药增补目录的广东、新疆、广西、辽宁、吉林、山东、河南、安徽、浙江等地将加速放量,以弥补其价格方面的压力,另一方面随着公司销售模式的多元化调整,基药市场对其业绩的促进作用也将逐步体现。2)短期依旧没有摆脱产品单一的风险:目前痰热清注射液占公司整体收入的91%,尽管基药市场快速放量,但仍存在降价等政策风险(如已经实施的浙江省),短时间内如果没有新的品种引进,公司仍存在业绩增速放缓的风险。我们认为公司2014年是公司打基础的一年,三期投产+产品系列化开发收获+并购持续落地,为未来的增长打下了坚实基础。但是具体分析公司短期业绩,公司收购的品种多是临床在研阶段的品种,尽管有优欣定这样的1.1类新药(抗抑郁),但是未来上市后的推广仍存在不确定性,我们认为2015年医药板块在政策压力下并购动作频频,有望在并购的进程上进一步加速,打造支撑公司长期稳健增长的产品线。

具体财务指标分析,2015Q2毛利率同比降低2.4个百分点,显示公司终端定价面临一定压力。销售费用率提高1.4个百分点至50.02%;管理费用率提高0.1个百分点至8.04%。招标降价压力下,显示公司费用略微提升。2015H1经营性现金净额9839万元,同比-27%,主要是经营性应收项目增加48%所致,显示了在医保控费趋严的环境下,公司对医院放宽回款,存在一定的坏账风险。

后续关注:销售多元化改革+并购拓展。尽管在痰热清注射液学术推广的基础上,公司开发了痰热清胶囊、口服液、5ml注射液等品种(胶囊剂已于2014.4月底投产,自营加招商的模式进行推广,超过100元的日使用费用),但我们认为新品的推广必然经历一个逐步释放的节奏,短时间内无法弥补痰热清注射液增速放缓带来的业绩压力,我们预计随着公司销售模式多元化、基药市场的开拓、并购拓展,公司业务将保持稳健增长的态势。

盈利预测:考虑后续新谊药业纳入报表的影响,我们略微上调公司盈利预测,预计公司2015-2017年收入分别为18.31、22.91、26.95亿元,增速分别为23.66%、25.14%、17.57%,归属母公司净利润分别为4.11、4.69和5.39亿元,同比增速17.52%、14.25%和14.99%,对应2015-17年摊薄后EPS0.49、0.56、0.65元。考虑公司并购进程的实质推进,给予一定的估值溢价,给予2016年35-40PE(行业可比公司平均41PE),目标价区间为19.6-22.4元,目前公司股价对应2016年30PE,给予“增持”评级。

自2014年下半年,我们提出公司如果依赖痰热清注射液单一品种,短期内实现由100亿到200亿市值的突破非常困难,即便在牛市疯狂期,2015.5我们就公司依靠该单一品种能否跨越200亿市值,仍然给予理性的解读。目前加上招标的系统性影响,该跨越更显困难。目前新品放量进度略低于预期,我们将持续关注公司并购进展及新品上市进程及开发进度。

风险提示:新产品推广低于预期、中药降价风险、新产品定价影响推广

金新农:收购兽药资产、推出员工持股,产业链延伸战略持续推进

类别：公司研究 机构：齐鲁证券有限公司 研究员：谢刚,陈奇 日期：2015-08-19

事件:金新农2015年半年报公布,公司实现营业收入12.68亿元,较上年同期增长32.99%,实现营业利润0.42亿元,较上年同期增长11.47%,实现归属于母公司的净利润0.35亿元,较上年同期增长16.69%。分业务来看,饲料销售实现营业收0.91亿元,同比减少3.01%,占营业收入的71.80%;养殖实现收入0.19亿元,同比增加375.75%,占营业收入的1.53%;原料贸易实现收入3.35亿元,同比增加4656.65%,占营业收入的26.46%。

2015年上半年饲料销量下滑但毛利率提升,养殖体量扩张迅速、管理有待逐步跟进,而整体销量扩张主要源于公司贸易业务的大幅提升。公司饲料业务实现营业收入9.1亿元,同比下降3.01%,毛利率15.55%,同比提升1.87个百分点。上半年饲料行业整体销售低迷,公司饲料销量受影响而同比下降;但受益于成本端大宗粮价的下行,公司实现饲料业务毛利率稳步提升。公司养殖业务实现营业收入0.19亿元,同比上升375.75%,毛利率-24.72%,同比下降7.02个百分点。公司生猪养殖业务体量扩张迅速,但猪场管理没有完全跟上,致使毛利率同比大幅下滑。

2015年下半年公司饲料业务有望走出底部,2016年公司畜禽业务将迎来量价齐升。2015年下半年养殖行业处于景气高位,公司饲料业务将有望在营销端带动下走出底部,全年体量预期将同比回升5%左右、毛利率回升0.1-0.2个百分点。2016年畜禽链行业景气高点时,生猪存栏显著回升将扩张饲料行业容量,公司核心饲料业务销量有望提升10%,毛利率稳步提升0.5个百分点。公司目前养殖体量不大,但2016年有望在行业景气高点实现盈利翻倍增长。

股权激励方案落地,增加业绩增长安全垫。公司通过了第一期员工持股计划,公司董事、监事、高级管理人员出资0.28亿元,其他员工出资1.79亿元,本次员工持股计划认购金新农本次非公开发行股票价9.57元/股,员工持股计划认购非公开发行股票的锁定期为36个月。受益于员工持股计划,我们认为公司未来业绩有望在效率提升的情况下,实现费用控制与盈利能力的改善。

增强上游兽药板块实力,产业链延伸布局正当时。2015年8月公司战略性向上游拓展,宣布收购武汉华扬动物药业有限责任公司部分股权,收购公司主营兽药、水产药物添加剂等。本次收购是公司在生猪产业链延伸战略的延续,其渠道、产品等将完善公司的服务体系,并增强上游板块业务实力。

预计公司15-17年营业收入25.85、26.03、29.07亿元,同比增长30.03%、0.69%、11.7%,eps 分别为0.29、0.52元,我们预计饲料与养殖业务今年净利润约为9000万元,新收购移动支付公司盈利贡献为3300万元,公司饲料主业估值水平约在40亿元左右,而由于移动支付行业普遍估值水平较高,资产上市后二级市场估价在50亿左右,保守给予公司潜在目标市值90亿元,对应摊薄后目标价23.31元,建议“买入”。

易食股份(凯撒旅游)跟踪系列报告1:集团化运作树高壁垒,营销+产品筑金品牌

类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：许娟娟,陈均峰 日期：2015-08-19

依托海航旅业享丰富上游资源树立高壁垒,多年出境游深耕“营销+产品”筑金字品牌,增持。产业链“哑铃”形发展,上游要素和客户资源日趋重要。公司具两端优势:上游境外地接社及航线资源壁垒牢固,下游门店数量多,积累大量粘性客户。公司率先推出“平台+体验”营销模式,精准选择人群和市场设计产品。公司下一步可深化上游要素端优势,同时扩展toC端渠道,成为出境游全产业链运营商。

预计15-17年易食股份EPS为0.20/0.21/0.22元,预计收购凯撒旅游大概率将于近期完成,完成后15-17年EPS为0.27/0.44/0.65元。考虑凯撒旅游将成为公司绝对主业,其上游资源丰富树立高壁垒、下游客户粘性强铸就核心竞争力,建议给予溢价,目标价39.6元,增持。

产业链“哑铃”形发展,上游要素和客户资源日趋重要,公司同时具有两端优势:①上游要素端:欧洲地接基因提供充分境外上游要素(丰富地接资源和长期多维合作关系),与海航集团航线合作降低成本,同时具有资本运作想象空间,可复制性低壁垒牢固;②下游客户端:门店数量大,零售方式为“线上线下销售+电话销售+会员数据库营销”相结合,积累了大量中高端粘性客户,但线上渠道仍需拓展。

“体验式营销+精准产品设计”创核心竞争力:①体验式营销是未来营销模式的变革方向,公司“平台+体验”模式领先行业;②公司精准选择领域重点开发“体育/户外主题游”,有较大利润及成长空间风险提示:出境游受到系统性风险影响导致增速不及预期

大北农:猪饲料整合最可能赢家,16年利润弹性值得期待

类别：公司研究 机构：平安证券有限责任公司 研究员：文献,汤玮亮 日期：2015-08-19

2Q15净利靠近业绩预告-300的中值,明显低于我们预期的+30,主要是营收降幅和毛利率升幅低于预期。

2Q15营收下降受累于生猪存栏下降、优化经销商结构。虽2Q15开始猪价持续回升,但养殖户补栏速度低干预期,IH15生猪和母猪存栏持续同比大幅下降。受行业调整影响,大北农1H15还对此前快速扩张的经销商队伍进行了优化。

两者共同导致1H15饲料营收下降12.3%。

1Q15是利润拐点,但2H15利润弹性可能低于此前预期。受益于销售费用下降、豆粕等主要原料价格下降,虽营收同比继续下滑,但2015净利跌幅已较1Q15收窄。我们判断,随着猪价上涨带动存栏持续上升,同时公司继续管控费用,1Q15应已是公司净利增速低点。由于13-14年猪价下跌引发的生猪养殖行业结构调整力度超预期,加上15年生猪养殖环保政策大幅收紧影响,生猪存栏回升速度低于此前预期,这些可能拖累大北农饲料营收增速回升速度,2H15利润弹性可能低于此前预期。

维持大北农猪饲料整合最可能赢家判断。12年大北农养猪服务平台已初步成型,15年公司加速打造以猪联网为核心的平台,IH15猪联网已集聚3300户中等规模养殖户,活跃母猪头数约75万头,可影响或覆盖1500万头生猪,是国内掌握猪头数最多的管理平台,领先于竞争对手。

16年利润弹性值得期待,维持“强烈推荐”评级。考虑生猪存栏回升速度低干预期,下调15、16年归母净利约29%、24%至7.39、12亿元,预计15-17年EPS分别为0.27、0.44、0.63元,同比-7%、+63%、+44%,动态PE为50、31和21倍。我们看好大北农优秀管理层和已建立的平台优势,增发将助推公司3-5年成长,且16年净利弹性值得期待,维持“强烈推荐”评级。

风险提示。爆发严重生猪疫病,导致业绩不达预期

兴业科技:募投项目有序推进,加速工业智能化技改

类别：公司研究 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：庄沁 日期：2015-08-19

毛利下降,利润大幅下滑。公司上半年实现营业收入94,725.08万元,较去年同期增长16.25%;营业利润438.6万元,较去年同期下降92.85%;利润总额1,558.97万元,较去年同期下降77.15%;归属于上市公司股东的净利润1,420.19万元,较去年同期下降76.09%。

募投项目按部就班,有序推进。公司年加工150万张高档皮革后整饰新技术加工项目逐步投产,上半年实现收益452.62万元。全资子公司瑞森年120万张牛原皮、30万张牛蓝湿皮加工项目,暂缓“牛蓝湿皮加工到牛成品皮的生产线” 仅建设“牛原皮到牛蓝湿皮生产线”,已基本投产,上半年亏损109.12万元。公司年加工150万张蓝湿皮扩建项目已逐步投产,上半年实现收益289.5万元。全资子公司徐州兴宁上半年实现收益75.01万元。

设立印尼子公司,应对国际皮料价格波动。上半年公司利润下滑严重,主要是由于去年第四季度和今年初原料皮大幅涨价,成本压力增加,而终端销售不乐观,原材料成本未能转移到下游市场。公司投资1200万元设立印尼子公司,从印尼采购皮源主要考虑的就是减少国际皮料价格波动带来的影响,随着国家“一带一路”政策的持续推进,我国与印尼的经贸往来将得到较大发展,并且印尼的皮价相对于美国皮价较低,价格也较为稳定,有利于拓展公司原料皮的采购渠道,并且有效降低公司原料皮的采购成本。

投入2.8亿实施工业智能化技改。随着我国劳动力成本上升、老龄化现象明显,公司原先密集型劳动力的生产模式已无法适应未来的发展,必须向智能化、自动化和信息化生产转变,既能减少制造过程中各种原材料的浪费也能提高产品品质,提升产品售价。该项目建成后预计每年能产生3858万元的利润,有效提高公司盈利能力。

盈利预测。1)制革行业准入门槛较高,国家对生产过程中“三废”处理的环保要求不断提高,并对规模以下的小型制革企业进行清理,为公司扩大产能、提高市场占有率创造了极为有利的条件;2)三四季度是皮革销售旺季,有望逐步消化高价皮,募投项目的产能也在逐步释放,智能化技改与印尼子公司的推进,能有效改善公司成本结构,下半年公司的利润水平有望恢复正常。我们预计公司15-17年的EPS分别为0.58、0.74和0.96元,对应PE分别为33.10、25.95和20.13倍。

风险提示。募投项目盈利能力不达预期、原材料价格波动等。

迎驾贡酒2015年中报点评:中高端产品占比提升,上半年业绩止跌回升

类别：公司研究 机构：国海证券股份有限公司 研究员：余春生 日期：2015-08-19

8月18日晚,迎驾贡酒(603198)公布了2015年中报,2015年中期实现营业收入15.30亿元,同比增长1.03%;实现归属上市公司股东的净利润2.81亿元,同比增长8.72%。基本每股收益0.38元,同比增长5.56%。

公司业绩逐渐回暖。2014年随着茅台、五粮液等高端白酒企业实施腰部产品发展战略,以及其他二线白酒竞争激烈,对迎驾贡酒造成一定的冲击,当年营收同比减少12.84%。2015年上半年,公司业绩出现止跌回升,营收和净利润均出现净增长。其主要原因分析有以下几点:

1、公司股权结构合理,机制灵活。在目前已上市的14家白酒企业中有11家是地方国企,而迎驾贡酒第一大股东迎驾集团由191名自然人股东持有,多数为上市公司管理层,员工与公司形成利益共同体,使得公司机制更灵活,在面对市场环境变化能迅速制定相应战略做出相应调整。

2、随着我国居民收入增长迅速,产品结构也随之不断优化。公司迎驾之星、生态年份酒等中高端产品占比提升,使得企业营收增加和盈利能力增强。公司公告拟从本次公开发行募集资金中抽6.17亿元用于优质酒陈酿老熟及配套设施技术改造项目,建设期2年,此项目将15000吨普通白酒产能转化为15000吨中高档白酒产能。

公司建设全国营销网络,外延式扩张可以观察。公司拟从本次公开发现募集资金中抽出2.22亿元用于构建全国营销网络建设项目。包括在合肥建立全国运营中心,在北京、上海、广州、武汉四个城市建立区域物流中心,在华北、华东、华南、华中等区域建设20家旗舰店、100家直营店和200家加盟店。过去公司收入主要来自安徽、江苏少数几省,2015年上半年仅安徽收入占比高达65.51%,未来随着全国营销网络的铺开,省外市场有望成为公司营收的新来源。

首次给予公司“增持”评级。预测2015/16/17年EPS分别为0.72/0.81/0.92元,对应2015/16/17年PE49.81/43.95/38.99倍,首次给予公司“增持”评级。

风险提示:市场拓展不达预期。

海南瑞泽:主营业绩扭亏有望,转型园林环保前景看好

类别：公司研究 机构：国信证券股份有限公司 研究员：梁铮 日期：2015-08-19

上半年业绩疲软,公司谋求业务转型和业绩提升

15年上半年受宏观经济下行影响,下游房地产行业出现景气度下降和资金紧张,公司出现经营压力,销售收入疲软、毛利率下降、资金紧张回款难度加大以及经营活动现金流为负等经营困难,实现销售收入5.52亿元,较上年同期增长1.12%,归属上市公司股东净利润为-1898万,较上年同期下降263.94%,首次发生亏损。

下半年主营业绩扭亏有望,转型园林环保前景看好

主营产品方面,公司在海南省基础建材市场享有超过30%的市场份额,享有绝对市场优势。公司严格加强内控和管理,提升盈利能力,传统主营产品下半年订单可期,主营业绩扭亏有望。

转型业务方面,公司通过收购大兴园林布局绿化环保业务,在业务规模、盈利水平等方面有望得到全面提升。一方面,收购完成之后,双方在业务拓展整合客户资源,扩大协同效应;另一方面,借助资本市场的平台,有助于提高市场知名度,将园林业务从海南拓展全国市场。基于产品多元化和各业务协同发展效应,我们看好公司园林环保转型业务。

管理层增持彰显对公司发展前景强烈信心及对公司价值的认可

公司实际控制人张海林先生于2015年7月连续三次增持海南瑞泽,以不高于20元的价格,连续三次增持金额约9000万-1亿元。管理层一个月内频繁高额增持,彰显了对公司未来发展前景的强烈信心以及对公司价值的认可。

建筑基础材料市场需求持续萎缩、新订单不及预期,园林业务拓展不及预期。

给予“买入”评级

基于内部夯实和外延发展双轮驱动路径,我们看好公司未来发展。预计15年年底扭亏为盈,16年业绩大幅提升,进入快速发展通道。预计15-17年EPS0.31/0.47/0.62元,同比增长350%/51%/30%,PE75/50/43x。基于公司基本面持续改善,业绩释放的速度和强度有可能超出预期,给予“买入”评级。

轻纺城:收购网上轻纺城,布局互联网金融

类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：李锦 日期：2015-08-19

公司公告拟以自有资金2035万元收购网上轻纺城75%的股权,并对网上轻纺城增资1亿元,且以增资完成后网上轻纺城股权的1.85%作为激励无偿转让给网上轻纺城两位核心管理人员。同时,公司拟以5000万元独资设立金融投资有限公司,并由其出资1200万元设立互联网金融服务公司(注册资本2000万元),主要从事P2P 网络贷款业务。

收购网上轻纺城,双渠道发展利于巩固主业优势。公司线下共有8个专业租赁市场(总筑面85万平,经营商户2.4万家),在不考虑增量市场纳入情况下,公司未来三年的专业市场租赁收入复合增速落入个位数增长,在此背景下,网上轻纺城对于公司而言,一方面有望打破实体市场区域限制,实现纺织企业跨区域、跨境贸易,提升整体交易规模,另一方面,利用线上信息数据化优势,为原有线下业务提供交易支持(包括金融服务),提升整体运营管理效率。收购股权基础上增资1亿元,且对核心高管赠予股权,重投入+强激励将有利于提升网上轻纺城经营质量。我们看好公司线上+线下协同式发展,进一步巩固公司作为纺织品贸易服务商的核心优势。

互联网金融有望完善产业链布局,并贡献增量业绩。公司旗下已有中轻担保公司为商户提供短期融资,担保额度约6亿元,而公司所服务商户年资金需求约20亿元。公司以P2P 网络贷款方式开展金融服务:一方面可缓解商户运营资金压力,有利于保证产业链的持续稳定;另一方面,在网上轻纺城基础上,线上金融服务有利于强化平台同商户之间的粘性。我们认为,互联网金融业务在完善产业链布局基础上,未来将为公司贡献增量业绩。

投资建议:依托柯桥区纺织品产业集群优势,持续转型打开成长空间。公司作为国内纺织品专业市场龙头,在经济景气下行及实体市场拓展受限下,立足于绍兴纺织品产业优势基础,坚定转型步伐:布局智能仓储服务、收购网上轻纺城开展线上业务、拟开展互联网金融,为公司注入持续成长动力。不考虑线上部分,公司自有85万平米专业市场,会稽山、浙商银行等公司股权,物业+股权重估价值预计约112亿元。我们预计2015-2016年EPS 为0.34元和0.44元,对应PE 分别为35倍、27倍,维持“买入”评级。

润和软件:外延增长达预期,金融信息化更上一层

类别：公司研究 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：朱悦如 日期：2015-08-19

智能终端产品高速增长,并表捷科智诚锦上添花。公司原有业务营收持续增长,智能终端产品业务增长达482.12%,捷科智诚的金融信息化业务销售收入14,984.21万元,对当期销售收入贡献度超过30%,使得公司营业收入同比增长达70.53%。

研发投入增加,保持专业领域竞争力。作为高新技术企业,公司对研发一直保持高度重视,通过自主知识产权软件产品的研发,提高了整体解决方案的提供能力,保障了公司的“国际化、专业化、高端化”战略的实施。报告期内,公司研发投入占营业收入的比重为10.61%,达4,973.54万元,较去年同期增长123.32%。

并表后费用增加,业绩有所下滑。公司并表捷科智诚后,市场规模扩大,销售人员增加,工资、业务费、差旅费相应增长导致公司销售费用和管理费用显著增加,同比分别增长34.44%和68.78%;此外,并表后新增的金融信息化业务占比较高,但毛利率水平不及原有业务,拖累整体毛利率增长。受上述影响,公司净利润有所下滑,为2,762.65万元,同比减少10.58%。

并购联创智融获批,金融IT业务助力业绩增长。截至半年报披露日,公司并购联创智融已经获得证监会批文,后续资产过户等安排正在顺利进行,其金融IT业务将成为公司新的业绩驱动点。该新增业务2015-2017年扣非后的净利润承诺分别不低于1.30亿元、1.66亿元、1.88亿元和2.26亿元,对公司业绩提升明显。

盈利预测与估值:联创智融即将并表,考虑到并表捷科智诚后公司费用上升,业绩下降,我们下调公司2015-2017年的备考净利润分别至2.46亿元、3.54亿元和4.52亿元,对应EPS分别为0.69元、0.99元和1.27元,对应PE分别为50.00X,34.85X和27.17X。我们继续看好公司向金融IT行业转型的战略,维持“增持”的投资评级。

风险提示:业务整合的风险

中核科技:1H2015业绩平稳,核电重启有望带来自上而下的订单拐点

类别：公司研究 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：黄海方 日期：2015-08-19

投资要点。

2015年半年报业绩略下滑,受2013年无新开工核电站影响。

公司是集工业阀门研发、设计、制造及销售为一体的制造企业,也是中国阀门行业、中核所属的首家上市企业。1H2015,公司营业收入5.21亿元,同比-2.94%;营业利润0.26亿元,同比-20.83%;净利润0.35亿元,同比-0.67%。我们认为业绩下滑的原因是:核电阀门订单有很强周期性。福岛事件后国内暂停新开工核电站,但核电阀门项目招标期较长,一般对业绩的体现是在项目开工后两年。因此,1H2015业绩受2013年全年无新开工核电站影响而下滑。

盈利能力平稳,下半年受核电重启利好将企稳上升。

上半年毛利率23.77%,同比-0.04pct。分产品看,核电阀门、核化工阀门、其他特种阀门、水道阀门、铸锻件毛坯的毛利率分别是30.18%,45.85%,22.75%,15.13%,14.24%,同比分别为+2.18pct、+1.14pct,+0.19pct,+0.90pct,-19.23pct。我们预测,随着下半年核化工阀门、阀门锻件募投项目相继投产,毛利率将上升。三项费用合计20.01%,同比+1.48pct,主要原因系销售费用增加所致。

公司预付账款增加68.69%,为0.69亿元,印证了订单拐点。

由于公司的预付账款账期基本上都是一年以内的,主要用途是公司增加合同备货和预付材料款等,因此预付账款的大幅度增加显示出公司的业务增长速度加快,对合同备货和原材料的需求逐步加大,说明已经进入快速发展通道,我们预计,内陆核电批准、红沿河5、6号机组开工、中英合作2500亿元核电站等事件催化已给公司带来实质性的订单进展,订单的拐点已经到来。

高壁垒、早起步是承担军工任务的必要前提。

公司是国内核工业集团系统所属企业,是首家在A股上市的阀门企业,面向资本市场的同时,还承担着为国防工业提供军品的任务。公司长期承担国家重点科研项目,包括核能建设专用阀门主蒸汽隔离阀、爆破阀和其他相关行业的关键阀门国产化等项目。2015年上半年,公司研发支出为1323万元,占营业收入比例为2.54%。

募投项目阀门锻件和核化工阀门已经达成投产条件。

高端核级阀门锻件生产基地建设项目,已完成项目施工建设和设备验收。该项目预计年产能6000万元,主要为核级阀门提供锻件。目前,公司核电关键阀门与核化工专用阀门的募集资金项目建设处于完工后陆续开始投入运行阶段,2014年实现业务收入3909万元。

中核集团旗下国企,有更多自上而下的订单机会。

目前核电建设运营商“中核集团、中广核、中电投”三足鼎立,阀门企业多为民营,如江苏神通、纽威股份、应流股份,而公司作为央企背景的国资企业,在承接项目上将享受更多自上而下的机会。

盈利预测与投资建议。

目前华龙一号关键阀门国产化比例要求达到85%以上,公司将积极抓住核电市场发展机遇,努力承接“华龙一号”订单,提升盈利水平。预计随着核电重启带来的订单,对应2015/16/17年的EPS为0.19/0.23/0.36元,对应PE分别为180/150/97,首次给予“增持”评级。

风险提示:核电重启低于低于预期。

双环传动点评报告:牵手全球最大齿轮加工机床商和全球领先的磨齿领域设备商,工业4.0转型迈出重要一步

类别：公司研究 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：黄海方 日期：2015-08-19

拟与重庆机床、KAPP成立合资公司,工业4.0布局再下一城。

公司、重机、KAPP拟分别按30%、40%、30%比例共同出资1亿元设立重庆中德公司智能制造有限公司,合资公司主营拟为向除美洲及欧洲以外的汽车等行业全球用户提供智能工厂方面完整的流水线制造解决方案。继RV减速器后公司工业4.0布局再下一城。

合资公司集三方技术、产品、市场等优势,拟从中高端数控机床切入,逐步打开数千亿工业4.0市场。

双环为全国最强齿轮件生产商之一,重庆机床是全球最大齿轮加工机床商,KAPP为全球领先磨齿领域设备商兼德国机床协会会长单位,三者产品、产能、技术、市场优势互补,市场竞争力强。合资公司拟以中高端数控机床为发力点,逐步打开工业4.0大市场。

公司转型工业4.0集成商战略坚定,目前RV减速器进展正常,未来公司将持续布局工业4.0集成的各大重要软硬件环节。

公司从去年初转型工业4.0以来进展顺利。目前RV减速器研发进展正常,已初步形成了一小系列产品,有望于年底向客户小批量供货。未来公司转型工业4.0坚定,将持续往该领域重点软硬件方向布局,公司有决心有执行力。

公司“主业平稳增长+工业4.0转型加速”的业务布局稳健,我们看好公司凭借其深厚的技术积累与战略眼光、未来能转型为国内一流的工业4.0系统集成商。预计2015-2017年EPS为0.52/0.67/0.89元,对应PE53/41/31X,考虑公司在减速机行业的稀缺性及未来转型工业4.0较大的成长空间,我们首次给予“买入”评级。

风险提示:传统主业受经济影响增速低于预期;工业4.0转型低于预期。

招商证券:经纪、自营受益市场活跃,带动业绩大增

类别：公司研究 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：丁文韬,王维逸 日期：2015-08-19

招商证券发布2015年中报:公司2015年上半年实现营业收入158.63亿元,同比大幅增长340.24%;归属于上市公司股东的净利润73.15亿元(对应EPS1.26元/股),同比增长435.93%;归属于上市公司股东净资产477.71亿元(对应BPS8.23元/股)。

上半年市场活跃带动业绩快速提升:公司上半年实现归属母公司净利润73.15亿元,同比增长435.93%,主要受益于1)市场情绪高涨成交量增加带动经纪业务增长;2)资管、自营规模大幅增加,带来业绩增量;3)两融、新三板业务等创新业务上持续快速扩张。截至15年6月,经纪、投行、资管、自营、利息收入占比分别为47%、5%、3%、30%、12%。

经纪业务受益市场交易活跃,市场份额略有上升:公司15上半年股基成交额12.5万亿,同比大涨558%,市场份额为4.23%,佣金率下降至0.059%。受益于市场活跃带动的成交量大幅增加,公司上半年实现经纪业务收入74亿元,同比增长477.7%。投行业务保持优势,ABS和公司债大力发展:2015年上半年,公司投行业务收入8.75亿,同比增速约115%。上半年,公司共完成79家主承销项目,承销总额557.64亿。其中股权类主承销项目21家,承销总额191.22亿;债券类主承销项目58家,承销总额375.59亿元,截至6月底,公司的债券承销金额全市场同行业排名第二,其中资产支持证券承销金额达155亿元,行业排名第一,创历史最好水平。

融资融券业务增长迅猛:2015年随着市场总体杠杆资金快速增加,上半年公司融资融券业务规模收入均大幅增长。截至2015年6月底,公司融资融券余额1125.43亿元,同比增长383.95%,市场占有率5.5%,行业规模排名第7位。2015年上半年公司融资融券业务利息收入39.09亿元,较上年同期增长303%。

创新持续、规模扩张带动资管收入增加:公司资产管理业务持续将创新产品的开发作为工作重点,数量、规模、各项经营指标等均得到进一步提升。2015年上半年资管业务实现营业收入4.99亿元,同比增长251.41%,主要受规模扩张带动,截至2015年6月底,公司资产管理业务受托资金规模为2826.59亿,较2014年末1772.51亿增长59.47%。

盈利预测及投资建议

上半年公司各项业务业绩表现突出为全年高速增长打下基础,H股发行有望提供资金支持,长期继续支持创新业务发展。预计15、16、17年净利润103.79亿、116.46、140.43亿,对应EPS1.79、2.01、2.42元。公司目前估值仅12倍15PE,给予目标价25元/股,对应14倍15PE,“增持”评级。

市场持续震荡低迷;佣金率下滑超预期。

冠豪高新:布局互联网彩票,转型继续员工持股,彰显信心

类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：花小伟 日期：2015-08-19

公司发布公告:(1)拟以子公司北京冠豪出资6000万,与珠海民生合作设立北京诚通中彩科技发展有限公司,开拓互联网彩票业务;(2)推出员工持股计划,引入包括公司董事、监事及高级管理人员在内的员工参与,人数不超过180人,筹资总额不低于2000万,存续期24个月;(3)终止筹划非公开发行股份事项;(4)公司将于8月18日复牌。

设立孙公司,继续开拓互联网彩票新业务。公司拟以全资子公司北京冠豪科技作为投资主体,与珠海民生共同出资设立北京诚通中彩科技发展有限公司,以互联网彩票作为首次开拓目标,其中,北京冠豪高新出资6000万,占诚通中彩注册资本60%。公司近年来积极推动纵向的产业链延伸和完善布局与横向的多元化业务战略,一方面通过增资收购生龙条码和生龙纸业,进军物流快递运单印刷行业;另一方面,计划以北京冠豪科技作为新业务拓展平台,借助公司特种纸业务优势,以并购或合作经营等方式进入互联网彩票等业务,促进公司产业升级,进一步提升盈利能力。此次设立孙公司正是横向战略布局的进一步推进。

顺应国改精神拟推员工持股计划,彰显信心。公司拟推行员工持股计划,参与员工不超过180人,包括公司董事、监事及高级管理人员,规模不低于2000万,通过专业机构设立的资管计划进行认购,按照不超过1:1的比例设立优先级份额和次级份额,其中,优先级份额的权益由公司副董事长、总经理黄阳旭先生提供担保。员工持股计划存续期24个月,股票来源为二级市场购买。作为中国诚通集团下属企业,公司推进员工持股计划顺应国企改革大潮,有利于员工利益共享机制的建立和完善,充分调动团队积极性,彰显发展信心。

此外,本次募集资金主要用于购买环保行业的资产,在项目推进过程中,交易各方无法就本次标的资产交易相关的业绩承诺、支付对价等主要条款达成一致意见,故终止。

投资建议:我们认为,公司主业受营改增推进、产能释放等因素影响,业绩拐点将逐季显现;此外,公司继续纵横布局,互联网彩票业务继续推进(虽然当前互联网彩票监管暂未松动,但彩票互联网化大势不可逆转,公司的中诚通背景,将更有优势);且顺应国企改革精神推出员工持股计划,上下利益一致,利好经营效率。我们预计公司2015、2016年收入额分别为14.25、18.38亿,同比增48.0%、29.0%;净利润额为1.47、1.94亿,同比增17.1%、31.4%(2015年净利增速低于收入增速,主要考虑到营业外收入的影响);EPS分别为0.12、0.16元,对应停盘前股价PE分别为74.87,57.08。维持“买入”评级。