年线失守再创新低 谁叩响了A股熊市大门

凤凰财经8月24日讯 沪指今日盘中一度跌逾9%，创1996年涨跌停制度实施以来第三大跌幅。此前，沪指曾于1996年12月16日和17日分别暴跌9.91%和9.44%。截止收盘，沪指暴跌8.49%失守3500、3400、3300三道大关，逼近3200点。

在六七月的股灾之后，谁也没想到A股会遭遇更大的暴跌。惨烈的暴跌下，沪指失守年线，宣告熊市正式来临。

分析认为，本次A股暴跌的原因，是内外共振下全球危机的映射。

恐慌产生的原因可能是证金宣布退出救市干预，人民币贬值预期导致可能的资本大幅外流，全球外汇、资本市场动荡等多因素共同所致。从基本面、流动性与估值三个维度上看，经济增速下滑、降准被“替代”、估值过高也不利于资本市场建立信心，对恐慌的蔓延起到了辅助作用。财新PMI预览值已经公布，总指数与各分项指数8月的数据相对7月加速收缩，显示制造业的形势严峻，经济层面无法为股市提供信心。从流动性上看，上周新增1100亿MLF与2400亿的逆回购操作，替代了预期中的降准，似乎也不利于稳定市场信心。银行间市场利率上周仍在上升，已经连续两周上升反映了银行间市场流动性的紧张，这也是央行上周加大流动性投放力度的原因所在。我们认为利率的上升不会持续过久，央行在未来仍会采取释放流动性的方式缓解流动性紧张的局面，降准仍然值得期待。市场的估值过高是恐慌情绪容易蔓延的另一重要原因。上证综指表面上估值处于历史均值水平，但是这里面有大量银行股与两桶油等超大盘股票上市的原因。观察中证500指数，目前的估值水平为52倍，在历史上处于最高的区间。创业板的PE虽已经降至76倍，但仍然与2010年11月的水平相当，这是此轮牛市之前的最高水平。

具体而言，以下七大利空共振，导致A股超预期暴跌。

一 美股创4年来最大周跌幅 长达35年的超级牛市可能走到尽头

美国股市上周录得近四年来的单周最大跌幅，这暗示着美国股市将进一步下跌，并可能拖累全球市场投资者的信心。

现在许多成功的投资者，比如斯坦利.德鲁克米勒、乔治.索罗斯、雷.达里奥和杰瑞米.格兰桑，都在警告投资者：美股长达35年的投资超级周期可能走到了尽头。并一定建议投资者马上清仓离场，不过他们的确表示未来的投资回报率很低，并且市场在未来某个时刻崩盘的可能性越来越高。

二 全球股市遭遇黑色星期一 台湾股市创史上最大跌幅

台湾股市更是创下有史以来最大跌幅，台湾加权指数一度暴跌逾500点，跌幅逾7%。

香港、韩国、澳大利亚股市纷纷重挫。恒生指数盘中跌逾5%，日经指数跌逾4%。

三 证金退出救市 政策维稳力度削弱

自从证金宣布退出以来，A股便一路走弱，连续大跌。分析认为，证金公司协议转让股票，短期内可能触发那些炒作证金公司概念股的追风者的出逃，并引发其他投资者的减仓或清仓观望；中长期看这意味着中国A股将进一步开启市场化进程，上市公司再融资将大规模展开，而IPO的重启和规模则要看A股的走势而定；同时，持股5％以上股东的减持限制将在5个月后取消，实体经济也并未有显著改善趋势。为避免发生恐慌性下跌造成损失，建议投资者降低仓位；对于股票较多不易短期出货者，可以通过股指期货对冲后慢慢降低仓位；对于能利用股指期货进行投机的投资者，可以考虑建立空头仓位。

四 A股估值依然偏贵 去泡沫化任重道远

来自银河证券的数据显示，截至8月20日，创业板静态市盈率高达93.51倍，中小板60.59倍，上证380估值超过40倍。

“市场的尴尬在于，出于对坏账规模上升，甚至可能出现因实体经济破产导致的潜在金融风险的担忧，市盈率最低的银行股股价就是上不去。而另一方面，创业板的过高估值也难以为继。”

五 新兴市场资本外流近万亿美元 是金融危机期间两倍

截至今年7月底的13个月里，19个最大新兴市场经济体的资本净流出总量达到9402亿美元，几乎两倍于2008-09年金融危机时三个季度的4800亿美元净流出总量。

资本出逃在加剧新兴市场危机的同时，也标志着一个资产轮动大周期的结束。

资金出走的本身反过来又加剧了新兴市场中本已存在的各种问题，如经济放缓，货币贬值等。这些经济体原来是拉动全球经济增长的“火车头”，而如今却成了拖累需求的“吊车尾”。

分析师们认为资本外流可能加速，因中国的货币贬值和对美联储未来加息的担忧。　　上周人民币意外贬值逾3%，加剧了新兴市场货币贬值潮。

六 8月财新PMI初值创6年半新低 经济依然疲弱

根据财新传媒与Markit集团联合公布的数据，8月财新中国制造业采购经理人指数（PMI）初值再度下跌，较7月初值下降1.1个百分点至47.1%，创2009年3月以来最低。国都期货研究总监鲁娟表示，制造业活动萎靡，企业经营利润下降利空股市，也利空工业品期货。预计近期央行再次降低存款准备金率的概率较高。

一德期货研究院宏观经济分析师寇宁认为，8月财新中国制造业PMI初值进一步走低，制造业下行压力有增无减，实体经济下行压力依然较大。从企业运行看，出厂价格相对投入价格加速下降进一步挤压企业利润空间，成品库存由跌转涨及采购库存的加速回落显示企业库存状况仍在恶化，实体企业需求低迷的状况仍将延续，短期恐难明显改善。

七 周末央行降准预期落空 市场信心受挫

上周，市场普遍预期央行将降准，但央行并没有选择在这个预期强烈的周末实施降准，可能显示除流动性之外，还有更多因素需要加以权衡考量。降准预期落空，A股市场信心受挫，大幅低开，一路走低。

熊市来临，A股如何操作？

广州万隆认为，盘面看，今日大盘跌破年线后，直接引发了多杀多技术抛盘，这也让大盘在盘中丝毫没有一丝像样反弹，各大股指均暴跌近8%，个股更是一片跌停哀鸿遍野，空方杀跌可谓达到疯狂。其中券商保险、煤炭、高铁等行业暴跌近跌停，严重拖累了指数下行，同时也扩大了业绩暗淡、筹码松动类个股的疯狂抛盘。如触屏概念、磷化工整个板块跌停，歌尔声学、六国化工跌停破位，天源迪科连续跌停后还有暴跌，华录百纳、海德股份断崖式杀跌腰斩等，均说明当前空头杀跌之势强大。因此在凶涌跌停潮下，对涨幅巨大、业绩暗淡、筹码松动、技术破位与主力出货股票，我们应赶集清仓出局。

板块个股纷纷暴跌、大盘更是一举跌破年线，说明了当前系统性风险仍未完全释放，后市板块个股仍难免会持续杀跌调整。我们广州万隆认为，虽然当前管理层救市预期还在，同时国家队的证金公司与社保仍手握巨资随时进场护盘、其养老金也批准入市，但这些超级主力并不是慈善机构，其入市并不会逆大盘之势而行，他们并不是救大盘点位，更不是维持创业板指泡沫。毕竟当前创业板动态市盈率仍高达百倍，在当前泡沫被刺破下，各大题材主线后市或还有很大下行空间，这也将促使个股后市跌停潮持续出现。

因此，在空头杀跌力量未减，个股跌停潮持续不断下，近期超跌后大盘就算有反弹，只要量能不有效放大，我们都应以超跌反弹来对待，逢高减仓就是正确的策略，特别是对以下四类股，我们更应防范风险逢反弹逃命。

1，前期股灾停牌躲过一劫，近期一打开跌停我们便可出局，毕竟此类股补跌风险大，如依米康再次跌停；2，，涨幅巨大、股价严重偏离价值的股票，我们应见好就收，如证金持股概念开始滑铁卢；3，股价严重虚高、只靠故事炒飞天的题材股，逢反弹就应出局，如次新股持续阳痿，证金公司概念股也全部被打回原形等；4，高位放量杀跌破位个股我们逢反弹就应逃命，这往往是基金大举砸盘出逃信号。

A股症结在流动性 反弹要看实体经济表现

天弘基金投研部总经理肖志刚告诉记者，股市震荡症结在流动性，而反弹则要看实体经济表现。

由于楼市等其他市场也并无明显机会分流，因此肖志刚判断，下半年股市资金并没有大规模的资金出口。

在证金公司4万亿元救市之后，他预计，未来还会有1万亿元救市资金入市。另外，下半年会有1~2次降准机会。”降准更多的是政策性行为，虽然对股市没有直接影响，但对股市中长期有一定利好。”

不过，肖志刚强调，A股真正复苏，最终还是要看实体经济“脸色”。然而，实体经济并不乐观。一方面，经济V型筑底并未见反转，另一方面，2015年上市公司整体业绩增速未必会比2014年的5.8%乐观多少。

“根据历史经验，中国经济通常是4年一个周期，预估2016年下半年V型经济才会见底。A股在经济坚实复苏前后，才会真正企稳反弹，此前市场较大概率会维持震荡行情。”肖志刚表示。

具体到投资，肖志刚认为后市“个股重于行业”，建议投资者精选个股，在大盘股和中小盘股之间寻求均衡配置。稳健型投资者可以在农业、食品饮料、家电等防御型行业中布局。而在蓝筹和成长股的选择上，肖志刚表示，成长股整体市盈率过高、风险较大，他倾向于该配置成长时做成长，该做周期时做周期，在“成长股、周期股、概念股、消息、交易”几个盈利因素之间取得均衡。

短期内，军工概念、国企改革概念以及证金概念股票或仍将是市场焦点。大成基金称，虽然部分国企改革股有可能低于预期，但改革的整体方向却没有变化，因此国企改革类股票依然具有一定的上涨空间。不过，由于国企改革涉及的个股众多，投资者需要精选个股，对中枢震荡行情保持应有的警惕。

但斌：去泡沫比去杠杆更残酷 老手死在抄底的路上

国内外资本市场均面临不确定性

从海外的情况来看，就目前来看，海外的情况跟A股一样都不太好做，实际上都面临一个比较大的不太确定性的未来，上周五美国的市场也是50天均线穿越200天均线，可以看到美国长期走势实际上也是非常不确定的。

A股更不用说了，8月18日又开始千股跌停，我们刚刚去完了杠杆，这次真的要去泡沫了。我说去杠杆实际上并不可怕，从跌幅来说，从200块跌到100块钱跌50%，但去泡沫有可能从100块钱到10块钱，去泡沫比去杠杆残酷性更厉害一些。

我曾转过一句话是说“如果有一天你被套了，想骂国家的时候，要记得国家曾经救过你”。现在又开始最残酷的这样的岁月了，我个人认为可能比上一波更残酷。

泡沫破灭之后会有更大的机会来临

6月18日在达晨基金年会上，我说A股市场一定会经历一次1987年的股灾，大盘会跌20%-30%，个股会跌50%以上。一个重要的判断，或者说洞察力是能够帮助我们寻找到一些重大的机会，回避一些重大的风险。作为投资人，这是我们必须要做出的一种判断。

我个人的体会，越是股灾的时刻机会越大，包括这一次。如果这一次的股灾，比方说类似互联网泡沫破裂的时刻，如果真的能够类似于这样的股灾的话，可能大机会就来了。当然你要保存现金，保存现金才会在这次泡沫破裂的时候能活下来。

在我熟悉的海外市场里面，往往泡沫破裂的时候机会是非常大的。比方说互联网泡沫和中概股大跌的时候，那两次都是最佳的历史时期。所以对专业投资人来说，不怕暴跌，也不破大跌，就怕横在那里不做交易。未来的市场，我感觉中国这样的市场泡沫真的能够下来的话，是非常有机会的。

投资就是比谁看得准、看得远、能坚持

在海外要从基本面出发去研究企业，这个是非常关键的。选择到基本面非常好的公司，你长期持有，这个获得的收益是非常可观的。我以同仁堂(600085)为例，同仁堂在2001年的时候也是2毛多钱，如果能够长期投资持到现在，这个投资回报率也是相当惊人的。

如果在美国、香港，我们说投机失败，那是非常严重的惩罚。去年有一只股票叫GTAT（美股），这个公司出事以后，一开盘跌92%。我看国内很多人还去抢反弹，从8毛钱抢到1.4元。第二天一开盘4毛钱，第三天就没了。所以在海外做投资是要非常慎重的。如果我们犯了严重错误，受到的惩罚是非常致命的。但是在国内，我们的市场对机构和对老百姓(603883)实在是太好了，连超日股份这种已经被弄掉的又起来了，万福生科(300268)造假又起来了，獐子岛(002069)一次次扇贝没有了，还能够再创新高。

即便在中概股暴跌的时刻，有一个公司在这几年所有中国的公司回报率最高的就是唯品会，当时在大跌的时候，不管怎么跌，这个公司都不跌，基本上在4块钱上下横着。当中概股暴跌完以后，回归正常的市场表现的时候，这个股票差不多用了两年左右的时间，从4块钱涨到了220美金，就是用两年左右的时间。

唯品会的基本面我是这样理解的，一种商业模式。为什么唯品会会有这么高的涨幅？这也是我跟一个做服装的上市公司的企业家交流，他点醒了我。比如这个服装企业，一般的服装企业毛利率很高，但主要是因为库存比较大，抵消了高毛利的商业模式。他过去处理库存，在一个比较偏的地方要打折卖掉，2、3折卖掉。唯品会可以很快地帮他处理掉库存，唯品会相当于成千上百家他们这样的企业之和。比如我这个朋友的企业市值是80亿左右，那唯品会的市值应该是这些企业打一个折之和的市值。所以唯品会的基本面得到大家的认同之后，它的涨势就是45度的斜率，而且涨得非常快。

所以在海外我个人的体会，包括腾讯这样的商业模式，如果一旦获得市场的认同，基本面有一个很强劲的表现的话，那么他的回报和走势甚至是超越国内这些走势的。

另外我也想借助腾讯的案例跟大家交流一下关于商业模式的变迁导致投资结果的不一样问题。在投资腾讯上，李泽楷当时投了220万美金，他在两年之后用1260万美金卖给南非的一家集团。他如果不卖，他会用15年的时间超越他爸爸一生的努力。

李嘉诚是什么人？李嘉诚是最顶级的商人。他的商业模式是什么？是地产+港口。深圳的地产，北京的地产，上海最好的地都是李嘉诚的，包括市政府那边的也是李嘉诚的。即便他拿到中国最好的地，还有最好的港口，他赚的钱也没有他儿子在腾讯的股票上持有15年不动赚的钱多。为什么？因为商业模式不一样。现在的商业模式，互联网是赢家通吃。这个时代导致的商业模式的不一致，可能给我们投资会带来非常不一样的未来。

我们在海外的投资也主要集中在这样的商业模式，比如奇虎360、唯品会这样的商业模式，包括最近美国资本市场，现在主要集中在六大公司里面，你看的全是商业模式颠覆式、革命式的方式吸引了大量的基金。

我们从海外一步一步走来，总的来说，我们的投资理念是一致的，发掘杰出的企业。在海外做投资，如果你对基本面不重视的话，万一踩到地雷的话是要命的。但如果你发现的是非常杰出的企业，而且相对来说以比较合理的价格去投资的话，做一些相对来说比较长期的投资，那么你的回报是非常好的。

A股观点回顾

我在2015年6月18日在达晨创投经济论坛上的发言，当时下面有五六百位企业家都是达晨投过的上市的或准备上市的企业家，我交流了几个观点。

我说A股市场可能面临很严重的杠杆问题，包括泡沫问题，大盘可能会跌百分之二三十，个股可能会跌50%以上。

纳斯达克的历史平均最高是96倍，我们这次是147倍。我们从147倍跌到80倍，救到了100倍，现在还是80多倍。纳斯达克从96倍的市盈率最低跌到14.5倍的市盈率，现在平均是30多倍。我估计，如果做一个比较的话，我们创业板的市盈率低点有可能跌到30倍的市盈率，就是从90倍的市盈率再跌到30倍的市盈率，平衡是在40倍左右，也许，但也可能是更极端的。在纳斯达克的公司当中，大多数公司是永远没有回来的，只有几家公司现在成长为巨人的公司把他的市值又撑起来了，但其他很多公司就没有了。

现在从全球来看，香港市场可以说是全世界最低估的市场，从全世界来看香港市场是最便宜的市场。但是便宜能不能更便宜？这是一个问题。我记得曹仁超写过一段话，他说当时去抄一个股票的底，这个股票跌了90%，从他抄完之后又跌了90%。而且这是一个蓝筹股，当然后来又涨起来了。

所以，当泡沫破裂的时候，抄底是有很大问题的。老手死在哪里？是死在抄底的路上，新手是套在山顶上。

全球资产配置更需关注美元资产

从全球资产配置的角度来说，目前应该远离泡沫，远离危险的地方。当然相比之下，从目前全球来看，美元可能还是安全的地方。在大类资产构成当中，从美国的产业链和未来商业模式的变迁角度来说，腾讯、谷歌，像这样的商业模式的公司可能是最好的避风港。这些公司现在不见得能赚多少钱，但却是安全的去处。当然你放一些美元在那里放着，这可能就是最好的防守。就像有些产品，相对于A股来说，我们换成美元之后自然就涨了4%。

如果从全球来看，更应该遵循价值投资的思考，选择一些好的商业模式，能够有稳定回报的企业去配置资产，这是能比较好地走完投资生涯的选择。