民生证券管清友：A股从“救市”向“兴市”过渡

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暴跌后的A股，元气依旧有待恢复。本周市场大幅震荡，周跌幅超过10%。对此，民生证券总裁助理、研究院执行院长管清友在接受本刊独家专访时表示，目前受杠杆资金监管、投资者风险偏好下降等因素影响，A股市场的走向尚不明确，正处于“休养生息”的阶段，建议投资者静观其变，谋划长远布局。在今年接下来的4个月，市场流动性风险增加，且有稳增长压力，投资机会上可重点关注主题投资，如基建概念股、国企改革的兼并重组概念股等，同时规避资金面波动风险，最好是现金为王。

A股从“救市”向“兴市”过渡

《红周刊》：A股暴跌的硝烟虽逐渐散去，但脚步依旧步履蹒跚。本周，市场险守3500点，周跌幅超过10%。市场中关于救市退出的问题讨论也非常多。这是否意味着目前的重点还应该放在“救市”上？

管清友：之前政府的救市，可以说是成功的。但本周行情再度大幅震荡，是因为目前市场上多个因素发生了变化，一是杠杆资金的问题，原来没有明确的监管，现在时间是非常明确的，要求维持合理的杠杆水平。二是现在市场对于改革的看法出现了争论，再加上国际上债务危机、国内经济增长下行压力很大，让投资者的风险偏好发生了很大的变化，风险偏好下降了，投资情绪受到了影响，投资也就更加谨慎。例如，上半年不少投资者敢投资100倍PE的个股，但现在可能50倍PE的个股都不敢买。所以现在还需要一个兴市的过程。

能否具体谈谈该如何“兴市”？

管清友：说到兴市，也就是“救市”的征程还远远没有结束，之前的救市过程中其实可以反应出一定的问题，如各部门的监管协调问题、交易机制、涨跌停板、卖空机制是否需要改革等问题。接下来就要循序解决深层次的资本市场制度不合理与不完善的问题。目前的市场正处于救市到“兴市”的过程。以后还需要重点从完善市场应急机制、降低市场杠杆水平，维持合理的杠杆水平，加快推进股票注册制改革、完善法律监管框架四个方面推进“兴市”任务完成。

方向待观察可长期布局

很多投资者都看不清未来，您对市场行情怎么看，对于投资者接下来的投资，有什么建议吗？

管清友：我认为目前的市场行情还有待观察，方向还没有明确。因为有些逻辑已经发生了变化，主要体现两点，一是业绩；二是单一做多投资策略失效。在稳增长压力加大和资本外流背景下，流动性对市场的支撑开始减弱，目前检验市场的主要靠业绩。另外，在市场巨震的背景下，单一的多空策略都很难有明确的赚钱机会，这时我们需要对冲风险，赚波动率的钱。目前基于量化和对冲，最好是多策略、多资产、跨市场进行投资，股、债、内盘和外盘都需要考量。建议普通散户最好将资产交给专业机构进行打理，未来随着做空工具的增多，普通散户投资者依靠自身能力在市场上赚钱会愈加困难。

那么对于已经在市场中的散户，您给点更接地气的建议吧？

管清友：二级市场中，建议投资者关注基建概念股，以地下管网、国企改革为主，债券市场只建议关注短久期，规避资金面波动风险，最好是现金为王。

为了实现稳增长，近期政策利好频出，风口诸多。您曾建议抓住市场“风口上的三种猪”：跑的快的猪(业绩好、有基本面支撑)、长翅膀的猪(概念好、符合改革转型方向)、体重轻的猪(小盘股、低估值)，能否具体谈谈这三种“猪”具体指那些板块？

管清友：长远来看，这三种猪存在4大方向。一是智能制造，这是第四次技术革命在国内的体现，工业4.0等在国内会有很大应用市场。二是“互联网+”，也是信息经济，例如信息安全、安防、互联网产业等较为看好。这两个板块中国其实和德国、美国处在同一起跑线，国内不少企业都可以在全球市场和世界500强企业争夺订单。三是，生物医药板块，目前基因测序技术发展特别快，生产成本在逐步降低，未来消费市场会很大。四是教育、养老等产业。目前我国教育市场尚有很大的空间值得挖掘，养老产业前景也很可观。

关注国企改革重组兼并概念股

近期，受国企改革顶层设计即将出台等消息刺激，二级市场来看，国企改革概念股表现抢眼。您怎么看其中的投资机会？国企改革纷繁复杂，投资者该怎么从中理出一条线去做投资？

管清友：国企改革是国有企业沿着市场化、资产证券化的方式，同时借助于二级市场交易的透明化和阳光化，推动企业市场化、多元化发展，同时有助于提高国有企业竞争力和生产效率，随着近期政策面消息的推进，二级市场将对消息有所表现。

可重点关注国有企业中市场化程度比较高、公司治理结构比较完善、股权激励比较到位、确实有实质性的资产注入或兼并、重组概念的个股。因为兼并重组、资产证券化在一定程度上能提高企业的竞争力、提高生产的效率。不过，最终认可的还是业绩，国企改革概念股是否值得投资，还得看改革能否体现在业绩上。

你觉得除了国企改革，接下来的4个月还有哪些更好的主题机会吗？

管清友：西藏板块和“十三五”中提到的国内统一大市场建设及物流板块都有很大机会。看好西藏板块，是因为中央对区域发展的核心思路重点强调与“西部开发、东北振兴、中部崛起、东部率先”四大板块的对接，实现全国大市场互联互通。互联互通将成为今年资本市场最值得关注的一条主线，而西藏则可能是增量最大的区域，后续西藏有望获得系列政策利好。

那么大市场建设和物流板块呢？

管清友：从十三五规划和过去提到的文件内容来看，国内统一大市场建设要改革市场监管体系，实行统一的市场监管，清理和废除妨碍全国统一市场和公平竞争的各种规定和做法，反对地方保护，反对垄断和不正当竞争。推广电子商务等新兴流通方式，实施“互联网+联通”行动计划。着力降低物流成本，提升物流企业规模化、集约化水平，加强物流基础设施网络建设。因此可以关注电子商务、物流业、支线机场、河流梗阻疏通等概念的投资机会。

管清友：但物流业的蓬勃发展增加了配套设施如物流信息化产品、车辆等的需求，给相关产业带来新的机遇，可关注相关上市公司。

近期降准可能性较大

上周开始，人民币大幅、连续贬值成为市场焦点。您觉得人民币贬值会对A股产生哪些影响？

管清友：人民币突然大幅贬值不是没有理由的。此次主动贬值，是对前期市场贬值预期的确认。因为我国外汇占款大幅减少，贸易顺差也在减少，市场对人民币贬值压力是一直存在的，此次人民币贬值是一次主动的风险和压力释放。如果人民币将长期贬值或趋势性贬值，那对A股的压力是很大。

不过，从央行的表态看，出现这种局面的可能性不大。

管清友：是的。但短期看，人民币仍有较大贬值压力。因为我们当下实行的是人民币中间价改革，央行不再定中间价，而是由做市商根据前一个交易日的收盘价格确定下一个交易日的开盘价格。央行此次弱化定价权，只能通过量来影响价格，压力很大。因此未来还得看央行能否稳定住预期，能否干预住，然后才能看资本流出是否继续加大，再来判断对A股的影响是否会更大。

人民币贬值对A股的整体影响还有待观察，那就股市内部的不同行业而言，贬值及其预期将对哪些板块产生较大影响？

管清友：就A股内的板块来说，受人民币贬值影响，美元负债较多的相关板块块，相对来说债务会加重。例如就航空板块而言，因其资产和负债基本上都是以外币结算的，人民币贬值对其来说是利空消息。

管清友：纺织、服装类上市公司则有望迎来利好。此外，人民币贬值增加了国内替代品的机会，由于海外采购变得更加昂贵，对于一些国内低价的替代品有拉动作用，比较典型的就是葡萄酒产业，人民币贬值后，以境外货币计价的进口葡萄酒变贵了，对本国葡萄酒产业是一利好。当然，也利好其他的一些具备进口替代能力的机械和高端设备制造业。

在美联储加息背景下，人民币若持续贬值，或导致资金外逃，给股市和债市的流动性带来压力。目前市场上，“降准不会太远”的声音此起彼伏，在您看来，目前情况下央行再次降息或降准的概率有多大？

管清友：降息的可能性相对小，降准的可能性比较大。外汇占款流出和央行在外汇市场的干预导致流动性偏紧，尽管近期针对资金面偏紧的状况，央行公开市场释放了3000亿流动性，但考虑到外汇占款两个月巨幅流出，超储率可能到了2%以下，3000亿流动性是不够的，银行间流动性最少还有7000亿的缺口，从与外汇占款资金成本和期限匹配的角度看，降准也是势在必行的。在资金外流的压力下不宜降息，因为资金面紧张证明市场缺少的是钱，而降息可能会导致资本外流加剧导致市场更缺钱。（红周刊）