方正策略：催化剂出现 不再悲观

催化剂出现，不再悲观

1、双降延续货币宽松周期。近期经济面显著走差，PMI走出09年以来低点，经济下降对货币的传导迟早出现，本次双降是对经济下行的应对（股票市场、商品市场和外汇市场根本上也是对近期经济快速下行的反映），可以观察到企业债发行利率、短融超短融发行利率、中票发行利率等继续走低。央行的举措不断确认在经济趋势性下行过程中，货币的宽松也将是趋势的，只是变化最快的阶段在今年二季度之前出现，偶尔的暂停不代表趋势转折。

2、双降成为股票市场反弹的催化剂，后续尚需经济的企稳作为基础。本次降息主要针对疲弱的实体经济，财新PMI预览数据在7、8月份断崖式下滑显示经济仍未启稳，政策目前依然是对抗通缩，而降准主要针对近几个月外汇占款的连续大跌，6月份外汇占款下降937亿，7月份外汇占款下降2491亿，8月份由于人民币贬值估计下降幅度和7月份相当，需要两次降准来对冲。从最近两年的市场看，经济缓慢回落+流动性趋势宽松是估值机会的基础，尽管表现最好的一段时期在今年二季度之前出现，即流动性的二阶拐点出现，但趋势仍在，本次双降有助于对流动性趋势的确认，证伪货币政策转向或收缩的担忧。对证券市场而言，根据流动性、增长对股票市场的影响，只有在经济增长不具备失速下滑风险时，流动性才会起到决定性作用，我们判断7、8月份的经济快速下滑不具备持续性，后续将有经济层面的确认，目前市场不再悲观，待确认经济没有失速下行时，市场趋势将更加清晰。风险在于，再次的贬值使恶性循环强化的风险，将是更加明确的危机模式。

3、关注三类机会。1）中期有业绩把握的公司。市场惊魂不定，敢抄进去的股票基本是具有相对可靠的业绩增长，估值水平比较低的公司，这些公司目前集中在食品、医药、家电以及部分汽车类行业中，最近两个交易日已经显现出主动的买盘。2）稳增长相关的公司。在经济下行压力巨大的背景下，此前财政政策已经试图积极，但没有货币的配合，后续有可能加快进度，相关的领域包括轻轨、管廊、新能源汽车、集成电路等。3）大幅下跌的高景气行业。最近几个高景气行业同样大幅下跌，旅游、电影、农牧，甚至航空（有小瑕疵，贬值负面因素）。

（方正策略团队郭艳红胡国鹏郑小霞）