为何3000点未形成有效支撑 市场风险比想象大

桂浩明：为何3000点未形成有效支撑 市场风险比想象大

来源：上海证券报

⊙申万宏源证券桂浩明○编辑杨晓坤

在连续出现“千股跌停”，股指大幅度向下破位之后，惊魂未定的投资者普遍期待大盘能够尽快确认底部，止跌企稳。不过，从昨日盘面来看，虽然前市低开后的确有过反弹，但很明显没有得到成交量的支持，因此股指随即还是下行，下午跌破了3000点后也没有吸引新资金入场，看得出市场还需要继续寻找底部。

这次股市轻易突破前期整理所形成的底部，以极快的速度下行，反映出投资者对行情的认识在短时间内发生了极大的变化。这既与实体经济数据仍然偏弱，影响大家对稳增长的预期有关。也与市场上一直缺乏长线资金介入，人们对“救市”资金的想象与实际发生偏差有关。当然，人民币汇率波动导致周边市场汇市与股市大幅波动，也对行情运行有很大作用。既然原来运行区间的底部不再有效，那么就必然出现一个放大波动区间的问题。进一步说，此间股市在什么位置出现较为有力的反弹，那么也就可以初步断定这可能是一个新运行区间的底部位置。的确有人把3000点视为一个新的底部，毕竟它距离前一个底部有500点的距离，而且也是去年年底上涨行情被确认后攻克的第一个千位数整数关位。所以周二上午在股指低开后直接冲击3000点时，部分抢反弹资金开始介入。

为什么3000点形成不了有效支撑呢？这就不能不提到杠杆了。股指每下一个台阶，自然会引发部分融资盘爆仓，以及相应的分级基金由于下折而带来的赎回潮，另外股票质押交易的风险也进一步放大。换言之，此时抛压会明显增加，如果此刻入市的资金无法将这部分卖盘消化掉，反弹就难以真正展开，行情只能再度探底。

那么会下探到什么位置呢？这主要取决于长线资金的入市意愿，因为只有此类大资金开始入市，才能化解杠杆交易带来的平仓压力，为市场轻装上阵创造条件。在这里，以证金公司为代表的资金流向是值得留意的。现在相当数量的股票已经跌到去年11月份行情启动前的位置，银行股全面破发，具有投资价值的股票数量已经不少。而与那个时候相比，市场无风险利率要低不少，总体上流动性也要宽裕些，而且从经济层面来说，也出现企稳回升的态势。所以，只要市场恐慌情绪得以化解，人们重拾对后市的信心，那么大盘就完全可能在距离3000点不算太远的位置企稳。当然，这里需要长线资金发挥积极主导作用的，同时也需要得到政策呵护以及其他一些条件的配合。

股市如此暴跌，是各方所不愿意看到的，由此对经济与社会所带来的负面影响，也不容忽视。因此，市场各方对于解决当前股市问题需要有紧迫性。3000点无力反弹的事实告诉人们，市场风险要比想象来得大，如果各方齐心协力，就能够比较快地化解风险，在不远处发现底部，并且夯实底部，为未来发展打下基础。 

股市调整需要时间 大幅波动未伤金融体系

证券时报记者程丹

继周一的大幅波动之后，A股市场昨日再次遭遇重挫，上证指数在两个交易日跌去了15%。多位市场人士在接受证券时报记者采访时表示，股市短期波动是自然的正常调整，市场降杠杆、去泡沫需要一个过程，股市短期波动不会对中国宏观经济的基本面和长远发展产生重大影响。

针对国外部分机构将近期外国股市的波动归咎于中国股市波动的言论。海通证券首席经济学家李迅雷表示，近期全球市场的走跌，是市场恐慌情绪的共振，反映了投资者的担忧，这种担忧是不同因素造成的，只归结于中国股市，这个逻辑难以成立。

降杠杆去泡沫需时间

昨日的A股延续了此前大幅波动的态势，沪指跌破3000点整数关口，创出年内新低，创业板失守2000点继续跳空暴跌。连续两个交易日，沪指累计下跌15.47%，这在1996年12月涨跌幅制度实施以来前所未见，创下了A股又一项纪录。

是什么原因导致A股的连续下挫呢？华夏基金汤晓东认为，股市的降杠杆、去泡沫需要一个过程，同时，投资者对政府出手维稳还存在着太多的期望。

汤晓东指出，此前多项维稳政策的出台是为了给市场注入流动性，恢复市场定价功能，唯恐股市风险向其他行业蔓延，而当前市场已经出现价值回归的迹象了，流动性风险不太大，需要让市场回归本身价值发现功能，股市涨跌有其自身运行规律，应更加注重发挥市场自我调节的作用，通过深化改革不断完善市场的内在稳定机制。

嘉实基金副总经理邵健认为，市场正处在估值回归相对稳定、杠杆率逐步恢复的过程。从长远看，估值和杠杆向常规水平回归对于金融体系发展起到稳定作用。“硬币要看两面，不光要看到短期波动的一面，也要看到市场向常态回归的一面，长期看，这种波动是健康的。”

从价值层面来看，汤晓东指出，随着A股的下行，它的吸引力也越来越大。当前，沪深300的平均市盈率是11倍，上证50市盈率为8.5倍，与美国道琼斯的14.4倍市盈率相比明显偏低，较纽交所15.4倍的平均市盈率低更多。按照美国市盈率来算，上证综指至少能到3800点。

汤晓东表示，短期来看投资者恐慌情绪较重，要给市场情绪恢复一些时间。2008年美国金融危机，股指在半年后才触底反弹，对此投资者要有耐心。前期市场把改革的预期在短短几个月内消化了，推高了股指，确实走得太快，现在处在调整阶段。

金融体系整体健康

市场的大幅波动让悲观者认为，中国的金融体系出了问题。李迅雷指出，这一观点显然偏激，中国金融体系整体是健康的。金融体系包含金融市场、货币市场、汇率市场、信贷市场等，现在看来这些市场总体稳定，经济走势符合预期。

汤晓东也指出，股市短期波动是自然的正常调整，和中国金融体系的健康稳定发展没有必然的联系，不能因为股市短期波动，就认为中国金融体系存在问题。当前整个资本市场的投资逻辑都在，改革红利还会继续释放，只是需要一段时间，近期好几个政策出台都为资本市场的长期稳定发展奠定了基础。

“如十三五规划初稿将提交审议，这将成为全面落实深化改革的蓝图，让市场在资源配置中起决定性作用；上周末基本养老保险管理办法的推出，将带动万亿的长期资金的入市；人口政策的调整也会催生巨大的市场；土地制度改革会为农村金融注入活力。” 汤晓东举例，还有国企改革中的资产定价、股权激励等方面，资本市场的作用不可替代，股市短期波动不会对中国宏观经济的基本面和长远发展产生重大影响。

况且，我国资本市场在新兴加转轨阶段，股市的走势与宏观经济的基本面并未完全相符。李迅雷补充道，股市在今年的暴涨时，我国的经济增速是略有回落的，如果说股市暴涨不能完全反映股市基本面的情况，那么股市下跌同样也不能完全反映股市基本面的情况。

此外，针对国外有机构将近期外国股市的波动归咎于中国股市的波动的说法。李迅雷表示，这种说法没有依据。

以美国股市为例，美股受量化宽松政策影响，已经连续多年上涨，在这期间，中国股市是呈现下跌趋势的。李迅雷表示，每个市场都有其自身涨跌特征。近期全球市场的走跌，是市场恐慌情绪的共振，反映了投资者的担忧，这种担忧是不同因素造成的，只归结于中国股市，这个逻辑难以成立。 

邵健对此表示认同，他认为，全球市场的调整很难由某个国家引起，很多国家尤其是新兴市场国家存在自身的问题，其市场调整更多地是由内因引起，一方面是新的经济增长点没有出现，另一方面是本国内部存在资产泡沫和流动性宽松的状态。

沪指重回“2时代” 机构称投资情绪已严重受挫

证券时报记者张欣然

在全球股市震荡背景下，A股昨日再度低开，盘中一度上扬触碰3100点，但几经周折，最终失守3000点，报收2964.97点，创年内新低。多位券商分析人士称，连续暴跌，让原本脆弱的市场情绪，再次严重受挫。

中泰证券称，“当前市场杀跌主要还是缘于投资者情绪的破坏。”他们认为A股市场仍然处于震荡区间，不排除短期有极端下跌态势，但是从估值角度来看，市场内在处于超调状态，控制仓位、多看少动为明智的操作策略。短期市场走低概率较大，建议仓位控制仍然是第一要务。市场前景不明朗前，可以以小仓位参与大金融板块的投资。

天信投资也指出，市场能否企稳上行的关键在于资金供给和信心，场外如果没有新资金进入，股指抬升概率就很小。另外，信心比黄金更加重要，一个人气持续走弱的市场，外在的表现就是股指的持续走弱，直到出现大事件改变人气和信心。而资金供给和信心又是相互影响，共同作用的，一损俱损，一荣俱荣！

业内人士称，市场连续两个交易日惨烈杀跌，预计很快会企稳，甚至出现报复性的反弹，但请切记，报复性反弹是离场的机会。

广发证券明确表示，在国内宏观数据下行以及本币汇率贬值的环境下，最关键的问题是货币政策放松和利率下行还有没有空间，这决定了是否真的到了退潮的时候。“而我们目前的结论是：不仅远远没有到退潮的时候，甚至水位还可能继续上升。”

而招商证券首席分析师罗毅也公开称，养老金长期主力资金进场有利于市场稳定，目前金融蓝筹都跌到1倍PB附近，综合考虑成长性和安全性，都已经具有不错的长期投资价值，是值得长期资金买入，如果看估值，买入持有金融股，长期赚钱概率很高。

兴业证券认为，“短期市场仍不稳定，或有反抽，但‘市场底’仍在探寻中。”短期仍影响A股市场悲观情绪的是——海外金融市场波动和汇率波动。但从中期来看，养老金入市是大利多，一方面有助于A股市场长期投资者的壮大，有利于A股市场自身稳定机制的建立，并显示出当前点位已逐步进入中长期的价值投资区域；另一方面，更关键的是显示了资本市场的重要性，A股市场不是“被放弃的坏孩子”，而是欲实现经济转型的国家战略核心高地。因此，战略上对于A股市场不必太悲观。

兴业证券称，过去两年资本市场和产业发展形成了正反馈，形成了A股市场的赚钱效应，从而在经济低迷背景下走出了一轮牛市。虽然由于高杠杆资金驱动的估值和市值泡沫导致牛市逻辑和基础受到损害，但是经过季度性甚至年度性的调整后，A股市场和产业发展的正反馈以及赚钱效应必将重现。也就是说，通过资本市场盘活存量、促进创新创业，把社会资金、资源更有效率地配置，从而促进产业并购、重组，改善上市公司业绩，形成正向反馈。