4G用户数全面井喷 10股即将爆发

4G用户7月净增超2500万

工信部25日公布2015年7月份通信业经济运行情况。7月份，我国三家基础电信企业运行稳中趋缓，收入增速继续小幅回落。4G用户保持高速增长态势，净增超过2500万。

中国联通(600050)：跑马圈地营销创新

我们维持年初的观点，即公司依然处于一个转折的阶段---新业务对业绩的贡献还没有覆盖大规模资本开支带来的成本压力。我们认为公司明显的业绩逐季环比增长将在公司人员架构调整完成和3G 用户成规模(至少1500万)用户以后。我们预计公司2010 和2011 年EPS 分别为0.10 元和0.17 元。

公司目前通过大规模资本开支和营销开支“跑马圈地”的发展战略为公司长期稳定现金流回报奠定基础。单纯从EPS 来分析公司估值并不能合理反映公司长期业绩成长。公司市净率仅1.55 倍，EV/EBITDA 仅5.2 倍，估值具有安全边际，我们给予谨慎推荐投资评级。（银河证券 许耀文）

高鸿股份(000851)：在传统业务上拓展多元空间 值得长期关注

1、业务沿3G 产业链向终端延伸为适应国内电信运营市场投资重点的变化和国际电信设备制造业发展格局的变化，公司开始进行经营战略转型和商业模式调整。公司业务框架在传统“通讯产品经营”基础上拓展了“IT 连锁销售”和“电信增值服务”两大业务板块。公司战略定位于“建立面向广大独立决策的投资和消费主体的服务体系”，重点发展“全国连锁销售和服务中心”的商业模式。

2010 年3 月公司拟参与出资成立“大唐创业投资有限公司”，经营范围为创业投资业务及相关服务，其主要投资范围为通信及相关行业中有成长性的优秀企业，主要投资方式为股权投资。该项目不仅可以为公司带来良好的投资回报，而且可以通过该基金为公司寻找与其业务相关的优质项目资源。

2、通讯产品经营业务重新定位公司通讯产品经营业务定位于“企业信息化服务与集成商”，充分利用公司各项资质，拓展企业信息化市场。2009 年该业务收入同比下降36.12%，其中通讯设备产品及制造业务收入同比下降4.44%，计算机涉密及系统集成业务同比下降37.02%。

由于通讯行业产品和服务竞争日趋激烈，公司该业务毛利率逐年走低。随着业务方向重新定位，提升赢利能力成为经营重点。2009 年计算机涉密及系统集成业务毛利率同比上升12.35%，在通讯设备产品及制造业务毛利率同比下降20.03%的情况下，该业务综合毛利率同比上升11.92%。我们预计2010-2012 年公司通讯产品经营业务收入将保持15-20%的增速，毛利率维持在19-21%的水平。

3、电信增值业务发展空间广阔2009 年公司实现与三大基础电信运营商合作开展全网业务运营的突破。公司定向增发募集资金将投资3G 移动互联网门户网站、电信增值业务综合服务平台和连锁互联网运营服务平台并推广3G 移动和宽带数据增值业务，目标是建设成为国内知名的数字娱乐综合服务提供商。

2009 年该业务收入同比增长149.24%，但毛利率同比下降17.36%。我们预计2010-2012 年随着募集资金项目建成，该业务收入年复合增长率将达到50-60%。

4、IT 连锁销售致力于成为行业龙头截止2009 年底，公司在全国22 个一、二线城市拥有门店231 家，营业面积16000 平方米。公司控股子公司高鸿恒昌和高鸿信息以“恒昌IT”和“高鸿IT”两个业务品牌独立运作，在业务区域和产品分类上形成优势互补。定向增发开设的新门店将主要向发达二、三线城市拓展。

2009 年该业务收入同比增长2061.62%，这部分是由于子公司高鸿恒昌2008 年仅合并11-12 月数据而2009年合并全年数据。但毛利率同比下降6.38%，这主要是因为公司2009 年新开门店数量较多。

公司店面快速扩张带来了管理和信息等方面的时滞性，因此我们认为2010 年公司店面扩张速度将会放缓，重点将放在提升门店经营水平上。公司将进行强势整合，建立基于集中采购、集中物流模式下的“总部-大区”经营模式。IT 连锁销售业务采取统一商务和存货管理，针对上游供应商发挥规模成本优势，降低采购成本和管理成本。同时完成ERP 系统在管理总部和门店的实施，建立全面的内部管理体制，提高门店运营效率。

随着IT 零售业态多样化，其它零售渠道份额呈逐步上升的趋势，例如以3C 产品为主的电子商务公司京东商城2007-2009 年销售额年复合增长率超过220%，但电脑城依然占据IT 零售市场的主体。目前国内城市大多设有电脑城，零售商普遍实力较弱，经营模式落后。与主要竞争对手“美承”和“和雍”零售+分销的模式相比，公司更专注于零售层面，并形成有效的经营模式。定向增发募集资金将为公司加速扩张提供有力保障，因此公司有望成为国内IT 零售市场的整合者。

3.投资建议我们预计2010-2012 年公司EPS 分别为0.14 元、0.25 元和0.36 元。由于新型业务体系建立和募集资金项目建设需要周期，我们预计2012 年公司业绩才得到全面释放。我们维持对公司“中性”的投资评级。但低集中度的IT 零售市场正处于由传统模式向连锁模式的嬗变中，公司作为行业整合者值得投资者长期关注。（银河证券 陈雷）

超声电子(000823)：密切关注公司触摸屏业务的发展

毛利率略有上升，费用率控制良好：公司上半年总体销售毛利率为19.1%，同比上升0.16%；而费用率为12.52%，同比减少1.13个百分点。液晶显示器和覆铜板业务的毛利率均有所上升，且二者的收入也分别同比增长70.8%和42.2%，远高于印制线路板的12.7%，因此尽管公司PCB业务毛利率略有下滑，总体毛利率基本保持稳定。

PCB业务低于预期，显示器业务有较大改善：公司的PCB业务上半年增长低于预期，主要是因为超声电路板(二厂)公司的HDI产品市场竞争激烈且原材料价格高企，利润空间受到较大影响，营业收入同比增长14.6%，净利润却下降了20%。显示器业务方面，盈利能力有较大改善。超声电子显示器(二厂)公司主营STN和CSTN，上半年销售收入和净利润分别同比增长约78%和1936%，而一厂的营收和净利润同比增幅均在40%以上。

公司将实施电容式触摸屏技改项目：公司同时公布董事会通过实施触摸屏技改项目的决议。公司下属控股子公司汕头超声显示器有限公司在电容式触摸屏技术领域处于领先地位，由于电容式触摸屏的市场需求旺盛，公司拟进一步扩大触摸屏生产规模，新增年产能4.5万平米。该项目总投资8996万元，预计2011年3月可试生产，5月正式达产。达产后克实现销售收入1.2亿，利润总额2828万元。

盈利预测与估值定价：我们预计2010-2011年公司归属于母公司所有者的净利润分别为1.39亿和1.7亿元，对应每股收益为0.32元和0.4元，当前股价对应动态市盈率分别为38倍和30倍。我们认为，公司的PCB业务仍处于上升阶段。液晶显示器业务方面，STN/CSTN等液晶显示器业务因面临TFT的挤压效应处于微利状态，但公司利用液晶显示器设备进入电容式触摸屏生产领域，盈利能力有望继续改善。维持推荐的投资评级。（长城证券 岳雄伟）

中兴通讯(000063)：即将迎来国内4G市场大机遇

我国自主创新的 4G 通信技术TD-LTE 推进速度将大大加快，1-2 年可望商用部署。海外4G 标准FDD-LTE 在移动互联网流量激增的促进下，产业取得快速进展，这将倒逼中国加快推进TD-LTE，否则将又一次丧失在移动通信技术创新上的领先机遇。随着我国3G 标准TD-SCDMA 产业的逐步完善，TD-LTE 作为TD-SCDMA 的演进技术，是对TD-SCDMA 原有关键技术的继承和进一步创新，TD-LTE 的发展条件已经基本具备。

也许有投资者担心，我国的3G 投资高峰刚过，国家是否有动力在短期内投资TD-LTE 建设？我们认为，站在国家决策层的角度，实现自主创新的战略目标是首要考量。3G 的投入已经是沉没成本，必须加快对TD-LTE的发展，否则一旦发生在4G 时代落后的情况，则3G 的前期投入将对实现通讯技术的自主创新战略没有任何意义。因此，3G 网络的投资回报考虑将不会是我国加速发展TD-LTE 的障碍性因素。

预期中兴通讯将在未来1-2 年内迎来一个超越3G 建设规模的大机遇。国内TD-LTE 提前建网，将是堪比3G 建设的投资规模。并且在LTE 时代，三大运营商的技术制式将得到统一，中兴的产品线有望大大缩短，有利于降低管理费用，有利于产生巨大的规模效益。随着TD-LTE 与FDD-LTE融合为统一的LTE 国际标准，也将有利于中兴通讯的产品更顺利地打入国际市场。中兴通讯在TD-LTE 上的技术积累深厚，在工信部组织的TD-LTE 室内二阶段测试中，率先完成并通过了所有测试项目，是业内唯一一家。

分析认为中兴投资价值巨大，重申买入评级。海外风波逐渐散去，印度争端已初步解决，加上欧美市场的突破(中报：在上半年其欧美市场收入占比首次提升到18%，同比增速超45%)，判断对于中兴来说“消息面的底部”可能已经过去。即使不考虑海外业务的增量，中兴通讯国内业务中，无线和有线两部分预计都将得到长足的发展，无线带宽和有线带宽有望齐头并进。

投资建议：我们预计，中兴通讯2010-2012 年的EPS 分别为1.12、1.45和1.76 元，我们重申给予25-30 倍PE 的估值水平，估值中枢对应的目标价为30.8 元。此外，根据绝对估值法，公司的每股合理价值在30.69元。对应目前的股价，重申“买入”评级，目标价30.8 元。（东方证券 周军）

中国卫星(600118)：业务稳健增长 盈利符合预期

公司上半年实现营收11.39 亿元，同比增长30.13%。实现营业利润1.03 亿元，同比增长21.73%。实现净利润0.83 亿元，同比增长16.67%。扣除非经常性损益后的净利润为0.81 亿元，同比增长20.19%。卫星制造及应用业务毛利率为15.28%，同比略降0.38%。EPS 为0.12 元。

卫星研制业务保持稳步增长。东方红卫星公司实现净利润0.66 亿元，同比增长17.98%。上半年成功发射三颗卫星，并完成在轨交付。同时，新型小卫星平台研发工作取得阶段成果。

在微小卫星研制业务方面，东方红海特逐步确立了微小卫星总体单位的地位，并审议通过以自有资金1793.94 万元收购五院下属深圳电子技术研究设计所经营性资产及其全资子公司汕头航宇公司的100%股权，这将促进公司微小卫星业务能力的进一步提升。

卫星应用业务实现稳步增长。在卫星综合应用领域，公司中标风云三号气象卫星应用系统项目；在卫星导航领域，民用导航终端项目产品顺利交付；在卫星通讯领域，VSAT 系统中标行业示范工程，“动中通”产品实现了向行业用户的销售；在卫星遥感业务领域，签订多项合作协议；在卫星运营领域，利用募集资金着力发展高清传输业务。

公司向航天量子增资1700 万元，用于研发自主卫星遥感产品，打造卫星遥感产业平台；向东方红信息增资6000 万元，用于卫星综合信息运营服务平台二期建设等新业务平台的建设及运营。

我们判断在不考虑资产进一步整合的情况下，公司业绩将稳定增长。

预计公司2010-2012 年销售收入分别为30.98 亿元、39.58 亿元、50.20亿元，净利润分别为2.44 亿元、3.04 亿元、3.77 亿元，对应EPS 分别为0.35 元、0.43 元、0.53 元。（国泰君安 魏兴耘）

新大陆(000997)：信息识别业务小幅增长 目标价13元

2010 上半年收入同比下降，经营性利润有所增加2010 上半年公司实现营业收入4.15 亿元同比减少16.49%；营业利润5037.76 万元同比减少8.90%；归属于上市公司股东的净利润4091.63 万元同比减少7.23%；由于投资收益同比减少75.13%因此扣除非经常性损益后的净利润同比增加19.74%达到4031.46 万元；实现基本每股收益0.09 元。收入结构变化导致综合毛利率同比大幅提高10.44%达41.15%，总费用率同比提高7.35%达27.66%。

业务结构继续改善，信息识别类产品占比提高公司将继续专注于信息识别和行业应用两条业务主线，集中资源发展重点业务。报告期内电子支付和信息识读产品收入同比增加16.81%达到1.44 亿元；电子回执收入同比增加19.93%；行业应用软件同比下降2.81%；刮卡同比下降89.39%为1161.12 万元。

盈利预测与投资评级我们预测公司2010 年、2011 年和2012 年全面摊薄EPS 分别为0.237元、0.314 元和0.378 元，对应2010 年、2011 年和2012 年动态市盈率分别为54.52 倍、41.13 倍和34.20 倍。维持“持有”的投资评级，12 个月合理目标价格13.00 元。（广发证券 惠毓伦）

金智科技(002090)：未来关注海外光伏电站建设

第一，收入增长主要依靠非电力自动化业务

公司营业收入，公司实现营业收入32010.22 万元，较上年同期增长17.85%；实现营业利润1336.36 万元，较上年同期下降9.83%；实现净利润2523.5 万元，较上年同期增长2.07%。

公司营业收入增长主要来源于IT 服务、建筑智能化及电网自动化业务。IT 服务上半年收入7968 万，同比增长65%；建筑智能化收入来自于公司上半年收购的金智智能(持股60%)，收入9320 万，同比增长35%，占上半年收入近30%；电网自动化收入4015 万，同比增长9%，差强人意。

第二，营业利润同比下降主因是财务费用和资产减值损失

公司实现营业利润1336.36 万元，较上年同期下降9.83%。主要原因是财务费用比去年增加576 万，其中利息收入减少、出现汇兑损益，同时利息支出也大幅增加。资产减值损失主要由于华章损失增加所致。

实现净利润2523.5 万元，较上年同期增长2.07%，原因是所得税费用返还所致。第三，电网业务仍可期待，电厂业务关注海外市场和升压站

公司变电站综自业务的团队来自南瑞继保，技术上保持着一定的优势。值得注意的是，公司iPACS-5000 系列电网保护和监控产品在“广东电网公司2009-2010 年度二次类设备材料框架协议式招标”项目中中标，这是公司产品首次进入广东电网这一国内市场规模最大的省级电网公司。由于广东省网采用框架标，这意味着公司下半年2010 年或将持续接到广东省网的订单。我们估计电网增长约15%。

由于公司较早涉足电厂自动化业务，且产品口碑较好，公司在国内电厂监控自动化市场份额达到40%。但受到火电建设增速放缓大背景的影响，公司成长性受到较大冲击。针对这种局面，公司拓宽产品线，主要是NCS(电厂升压站)、风电场监控、厂矿转变监控业务。此外，公司发电厂电气自动化系统及保护装置还中标多个境外工程，包括印尼苏拉威西2×50MW 火电机组厂用电监控管理系统及综合保护测控装置、白俄罗斯明斯克热电站改造项目综合保护测控装置等。我们认为，在国内火电建设放缓的背景下，公司电厂自动化业务在海外的拓展有利于保持电厂自动化业务的稳定增长。我们预计今年此项业务今年增速估计在5%左右。第四，建筑智能化、IT 服务增长迅速，高效信息化业务持续下滑

建筑智能化、IT 服务收入分别同比增长35%、65%，收入占比分别为29%、25%。在IT 服务业务方面，公司在已经取得了较好市场业绩的各个行业、区域投入资源，销售业绩稳步上升。但由于IT 服务需求分散，有较大的不确定性，我们需要关注高增长的持续性。公司收购了金智智能52%的股权，收购后持有其60%的股权，使其成为公司的控股子公司。金智智能的建筑智能化工程业务通过与金智科技IT 服务业务的市场协作，进一步巩固了在华东区域的地位。

高校信息化业务收入1800 万，同比下降40%。由于高校信息化市场较小，且现在基本上所有高校都已实现信息化，公司不再投入过多精力在此项业务。我们预计今年高校信息化业务将继续下滑。第五，未来看点在于公司新的发展模式——光伏电站建设能否顺利实施

公司在保加利亚建设的4MW 光伏电站是当地最大项目，组件为薄膜电池。一期项目2MW 项目预计在今年9 月底建设完成。，一旦并网运行成功。公司或将出售此项目带来收入。

公司拟在美国加利福尼亚州帕萨迪纳市投资设立全资子公司，积极探索在美国建设太阳能电站的发展机会。继德国下调FIT 后，美国的光伏市场越来越被重视。如果公司的美国子公司运营顺利，公司有望直接受益于美国的千万太阳能屋顶计划。

我们预计10-12 年的EPS 分别为0.252、0.273 、0.297 元，对应市盈率分别为46、43、39 倍，我们建议在对公司关注的同时，应留心几个风险：在电网自动化领域市场的开拓进展、海外光伏项目的运作情况。（长江证券 刘元瑞）

三元达(002417)：业绩符合预期 目标价25元

公司下半年将积极推进2G移动通信直放站数字化技改扩能项目、3G移动通信直放站产业化项目、营销服务网络扩建项目、数字电视无线覆盖设备扩能项目、技术研发中心扩建项目、宽带无线接入设备扩能等募集资金投资项目的建设。按照公司计划，除技术研发中心扩建项目建设周期为12个月外，其他项目建设周期均为18个月，即业绩贡献须明年方可显现。公司预计今年1-9月将实现归属上市公司股东净利润同比增长30%-50%。

给予“中性”评级，目标价24.75元

预计2010至2012年每股收益将分别为0.55元、0.74元和0.93元，对应19日收盘价的10年预测PE值为41.64倍，估值水平基本合理，给予“中性”评级，目标价24.75元。（华融证券 李振宇）