机构最新动向揭示 周二挖掘20只黑马股

农产品2015半年报点评:静待区域改革落地

类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：訾猛,林浩然,王乾 日期：2015-08-31

投资建议:股权结构微妙,国企改革有望加快,维持目标价35.92、增持。农产品市场规模巨大且竞争格局分散,具备较强的进入门槛,因此产业链整合想象空间巨大,并可搭载供应链金融等新业务。中国饮食及消费习惯等决定农批市场仍将是农产品主要交易场所,公司具备明显业务卡位优势但市占率仅10%不到,且国企机制下经营活力不高。一旦实现股权结构理顺及激励机制落地,公司业务发展及经营效率均将大幅改善,维持2015-2017年EPS 预测0.07/0.08/0.1元不变。

经营符合预期,电商及金融业务是未来战略重点。1H 营收/净利润实现8.67亿/4434万元,分别增长1.25%/45.46%,折合EPS0.03元,业绩较快增长主要缘自政府补贴增加。具体来看,农批市场业务实现收入7.07亿、同比增长10.4%(1Q 微降5.3%),电商平台实现收入41.1亿、同比增长28%。农产品行业规模空间巨大且商户对资金周转要求较高,具备较好的供应链金融属性,我们判断电商及供应链金融业务未来将成为公司战略重点,成为公司业绩新增长点。

区域改革进度有望加快,经营活力提升尚须激励机制到位。目前实际控制人深圳国资与二股东生命人寿股权相差仅2pct,近期深圳国资主要领导确认,改革落地将有效解决经营效率及金融等业务发展。农产品目前拥有权益土地近1000万平米(部分市场未开业),且部分土地为商业用地,资产重估值溢价率超150%。一旦股权结构理顺,公司将迎来经营效率提升及资产价值回归。此外,REITs 等地产金融工具快速发展,未来公司有望通过运作向轻资产经营转型。

催化剂:国企改革取得进展;农产品宏观政策红利释放;l 风险提示:经济持续低迷;国企改革进度低于预期。

许继电气:中报符合预期,未来受益于特高压直流+配网双轮驱动

类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：张玲 日期：2015-08-31

1.事件

公司发布2015年度中报,实现营业收入21.80亿元,同比下降33.07%,归属净利0.75亿元,同比下降75.96%,扣除非经常性损益后的净利润下降78.84%。

(一)、直流和配电自动化业务表现不佳

公司上半年实现营业收入21.80亿元,同比下降33.07%。公司营业收入同比下降较多的主要原因是直流和配电自动化两大支柱性业务同比出现了较大幅度的下滑,分业务来看:智能变配电系统:该业务实现营业收入8.43亿元,同比下滑33.01%。毛利率下降5.47个百分点。占公司营业收入的比重为38.67%。智能变配电系统业务又可细分为智能变电和智能配电两类,其中智能配电的主要载体是珠海许继。珠海许继上半年实现营业收入1.42亿元,同比2014年同期的6.45亿元下降5.03亿元,降幅达78%。珠海许继的业绩出现大幅下滑的原因是山东全省配电自动化项目已经结束,而近期国网配电自动化的招标又一定程度上低于预期。

扣除珠海许继后智能变配电系统的营业收入为7.01亿元,同比去年的6.13亿元取得了14%的增长。

直流输电系统:该业务实现营业收入0.90亿元,同比下滑86.21%,毛利率上升19.96个百分点。占公司营业收入的比重为4.13%。公司的直流线路在手订单较为充裕,2014年中标的宁东-浙江特高压直流、南方电网的金中直流、观音岩直流、鲁西背靠背4条直流线路共计含税13亿元的订单均已转接到2015年,但从收入确认的节奏来看这4条直流线路尚未开始对公司业绩构成贡献。

智能中压设备:该业务实现营业收入6.39亿元,同比增长12.44%,毛利率下降12.57个百分点。占公司营业收入比重为29.30%。

智能电表:该业务实现营业收入3.71亿元,同比下降13.48%,毛利率下降3.37个百分点。占公司营业收入比重为17.02%。

智能电源:该业务实现营业收入1.02亿元,同比下降53.19%,毛利率下降10.61个百分点。占公司营业收入的比重为4.68%。

(二)、毛利率下降、期间费用率增加

上半年公司的总体毛利率为23.22%,同比下降5.82个百分点。主要原因是智能中压设备、智能变配电系统两项业务的毛利率下降较多。而智能电表、直流输电系统的毛利率则保持稳定。

期间费用方面,公司上半年的期间费用率为19.49%,同比去年增加了4.98个百分点。其中财务费用率变化不大,而销售费用率和管理费用率上升较多。销售费用率增加1.38个百分点,原因是职工薪酬、差旅费等刚性成本占比较高,在营业收入下滑较多的情况下销售费用难以同比例的下降;管理费用率上升3.41个百分点,原因是虽然公司营收下降较多,但仍保持了较高的研发支出,上半年研发支出1.27亿元,同时管理人员的薪酬支出同比去年同期也有一定的上调。

从财务指标来看,公司的应收账款、应付账款、预收账款等关键性财务指标均保持稳定,存货增加2.1亿元,主要是库存商品和在产品增加较多。

(三)、未来将受益于特高压直流+配网建设的双轮驱动

公司上半年整体业绩不佳,主要是电网反腐和人事变动等不利的外部环境所导致。从历史经验来看,公司上半年的营业收入占全年总营业收入的比重仅为35%左右,考虑到今年的特殊情况这一比例可能会更低。我们认为未来受益于特高压直流和配网建设的双轮驱动,公司在第三、第四季度将上半年落后的业绩追回是完全可能的。原因是:第一是外部环境逐渐转好,电网反腐、人事变动均已接近尾声,下半年电网投资和大项目的收入确认节奏将归于正常。

第二是直流的大量订单将进入交货期。公司的直流线路在手订单较为充裕,2014年中标的宁东-浙江特高压直流、南方电网的金中直流、观音岩直流、鲁西背靠背4条直流线路共计含税13亿元的订单均有望在下半年开始大规模确认收入。而公司在6月的酒泉至湖南、晋北至江苏两条特高压直流线路的招标中又斩获10.35亿元的订单。我们预计下半年还将至少开工3条特高压直流线路,公司有望再获得14亿元左右的订单。此外,国网独立中标了巴西美利山二期特高压直流项目、与巴基斯坦水电部和国家输电公司共同签署2条输电线路的项目合作协议、中标埃塞俄比亚-肯尼亚直流项目,公司在国网负责或参与投资建设的这些海外直流线路上也有望获得订单。

第三是配网投资力度加大。国家7月初宣布追加农网改造投资资金近千亿元,追加投资后国网2015年的配网总投资达到近2000亿元,创历史新高。受益于较大规模的配网投资,智能中压设备和珠海许继的业绩表现也将触底回升。

公司上半年整体业绩不佳,主要是电网反腐和人事变动等不利的外部环境所导致。从历史经验来看,公司上半年的营业收入占全年总营业收入的比重仅为35%左右,考虑到今年的特殊情况这一比例可能会更低。我们认为未来受益于特高压直流和配网建设的双轮驱动,公司在第三、第四季度将上半年落后的业绩追回是完全可能的。我们小幅下调公司15-16年EPS为1.18元、1.70元,维持推荐的投资评级。

应流股份:“三条腿”走路的高端零部件制造商

类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：庞琳琳 日期：2015-08-31

事件:公司发布2015半年报,上半年共实现公司实现营业收入7.1亿元,同比增长0.3%,归属于上市公司股东的净利润5035.6万元,同比下降34.4%。

点评:公司在2014年年度报告中披露,预计2015年度实现营业收入14.5亿元,预计营业成本和期间费用13.3亿元,公司2015年上半年实现收入7.1亿元,营业成本及期间费用6.6亿元,与经营计划基本持平。公司净利润下滑较大主要是由于管理费用大幅增加所致。而研发费用、职工薪酬和办公费、业务招待费用的增加是导致管理费用增加的主要原因。我们判断,公司传统业务及航空发动机及燃气轮机叶片开发将导致研发费用的增加,而为新业务开拓市场、成立的子公司等事宜也将导致人员费用、办公费用等的增加,说明公司处于一个前期积累贮备阶段。从公司存货来看,库存商品有所减少,而原材料和在产品均有所增加,也说明公司未来销售将有所转好。由此,我们认为,随着油气业务的平稳发展和核电业务明、后年开始放量,公司业务短期内将维持稳定,中长期有望发力。

投资逻辑:1、公司基本面优质,长期为多家全球泵阀顶级企业供货,管理层以价值发展为经营导向;2、传统油气业务有望维持稳定,核电业务明后年订单饱满,将有较大增长;3、在航空发动机及燃气轮机叶片方面,公司前期已经有了多年铺垫,目前已经与中航工业进行了初步合作,且与GE意大利工厂签订了产品开发协议。虽然尚有不确定性,但一旦开发成功,下游市场空间巨大,将使公司实现质的飞跃。

业绩预测与估值:作为核电设备的核心供应商以及新进的民参军优质标的,公司积极战略转型,虽然具有不确定性,但未来有爆发可能,同时管理层和大股东三年定增也表明对公司发展信心。公司股价目前低于定增价格较多,正是布局良机。但考虑到公司传统业务增速放缓以及短期内期间费用增加较多,我们适当调整了对公司的盈利预测。我们估计,公司2015-2017年EPS分别为0.28元、0.47元和0.66元,对应PE分别为65倍、39倍和28倍,维持中长期给予“买入”评级,短期注意市场大幅波动风险。

风险提示:核电建设低于预期的风险;定增项目进展低于预期的风险;汇兑损失的风险等。

尚荣医疗:净利润增长33.9%,持续打造综合医疗服务大平台

类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：杜舟 日期：2015-08-31

营业收入增长77.92%,净利润增长33.94%。2015H1公司实现营业收入8.67亿元,同比增长77.92%,净利润达到6,884万元,同比增长33.96%,EPS达到0.19元,基本符合预期。

医疗专业工程营收增长220.53%,医用耗材营收增长124.57%。医疗专业工程实现营收2.02亿元,同比增长220.53%,毛利率下降6.10pp。医用耗材实现营收5.05亿元,同比增长124.57%,毛利率下降4.62pp。医疗设备实现营收5337万元,同比增长189.46%,毛利率下降4.84pp。医院后勤托管服务实现营收2457万元,同比增长23.49%,毛利率下降9.13pp。

医院建设业务稳步增长,耗材产销形成协同效应。医院建设业务实现营收2.02亿元,目前公司在手重大订单共有17个,合同价总和达到45.6亿元。其中报告期内新增两个项目,分别为陕西省渭南市澄城县人民医院建设项目与、重庆南川新城区中医医院项目,总投资额分别为3亿元、2亿元,锦洲医械已经于今年一季度报表,医用耗材上半年销售额5.05亿元已经接近2014年全年的销售额,在海外销售额增速稳定的前提下,大部分增量都来自于国内,医院托管与耗材销售的协同效应逐渐显现。宜华健康旗下的众安康是全国最大的医院后勤托管企业,具有良好的销售渠道。通过与宜华健康合作,整合双方的医院资源,将公司生产的一次性手术包、骨科植入材料等医疗耗材配送给各方合作医院。

毛利率提升6.41个百分点,管理费用率下降2.35个百分点。公司综合毛利率为22.48%,同比下降6.41pp,主要原因为新并表的耗材业务毛利率相对较低所致。期间费用率为,销售费用率3.21%,较一季度下降1.47pp,管理费用率为7.69%,较一季度下降2.35pp。

持续打造医疗服务综合平台,维持买入评级。我们认为,公司最主要的优势在于:医院渠道扩张的自身可复制性以及排他性。医疗服务大平台已经初步成型,耗材+设备+医疗服务大平台逐步形成闭环。报告期内公司的经营性现金流大幅改善,耗材销售已经与医院建设形成协同作用。我们认为公司目前医院服务平台雏形已经显现,业绩增长加速,我们维持公司15-17年EPS0.41、0.63、0.98元,分别增长75.22%、53.63%、55.46%,对应市盈率50、32、21倍,维持买入评级。

南都电源:碳排放交易市场建立将加速储能商业化

类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：宋嘉吉,周明,洪荣华 日期：2015-08-31

维持“增持”评级,维持目标价47.50元:据中国碳交易网消息全国碳排放权交易市场将在2016年启动以进一步促进节能低碳发展,我们认为该环保节能政策出台超出市场预期,能耗监管到达新阶段,南都储能有望爆发式增长而通过参与企业能耗管理率先享受政策获益。维持2015-2017年EPS预测分别为0.35/0.55/0.79元,维持目标价47.50元及“增持”评级。

碳交易市场开启南都储能全新发展空间。市场认为南都作为能源领域一般企业参与碳交易程度不会很深,储能受益有限,但我们认为储能对于企业参与碳交易及市场运营意义重大。原因:①企业自主能耗管理能力是参与碳交易的重要保障,而储能将是能力形成的关键。随着全国性碳市场建设推进,相关法律法规将陆续出台,监管约束的刚性大大增强,同时随着排放核算方法标准的确定企业能耗摸底情况的公开,企业能耗管理余地急剧减小,新项目也将受排放额度限制。企业结合能耗分析引入南都的储能,抓住企业能耗中的关键环节发挥储能的节能作用为企业能耗管理提供重要支持。同时南都储能运营综合性的管理能力,可促进企业新项目能耗规划与已有限额的统筹。②南都坚持市场化的储能发展模式优势渐显。南都一直以来都是立足成熟市场模式发展储能,其储能业务盈利模式并不依赖于储能政策补贴,相反成熟市场机制更适合它更能凸显其竞争优势,全国性碳交易市场将推动相关政策快速走向市场化,南都储能有望脱颖而出。

催化剂:全国性碳排放交易市场推出;售电牌照发放核心风险:全国性碳排放交易市场进展缓慢;市场波动风险

华东医药:拟收购美国Kremers Urban,借助资本杠杆加速国际化进程

类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：罗佳荣 日期：2015-08-31

拟参与美国Kremers Urban 股权收购竞标,成立专项小组全力以赴。8月29日,华东医药发布公告称,董事会授权公司参与美国Kremers Urban 制药公司股权收购竞标。Kremers Urban制药公司是比利时UCB 制药公司的仿制药业务部门,2014年11月初,UCB 制药公司曾宣布将剥离其在美价值15.25亿美金的仿制药业务,其后因交易时机不当被迫放弃仿制药剥离计划。本次Kremers Urban 股权出让事项拟通过国际招标竞价方式确定交易对象,目前有多家意向企业拟参与竞标,因此华东医药最终是否可以如愿完成对Kremers Urban 的收购尚存在较大不确定性。公司成立以总经理为首的专项小组全力以赴。

Kremers Urban 专注高壁垒、高利润仿制药业务,缓控释技术有优势。Kremers Urban 制药公司是一家成熟且专业的仿制药生产企业,主要从事美国境内高壁垒、高利润仿制药的研发、生产和销售。通过对Orange Book 的检索,Kremers Urban 主要拥有单硝酸异山梨醇酯缓释片、孟鲁司特钠咀嚼片、奥美拉唑缓释胶囊、泮托拉唑缓释片、雷贝拉唑缓释片、聚乙二醇口服溶液等多款细分市场的特色产品。从Kremers Urban 的产品线来看,该公司在缓控释技术领域具备较大的竞争优势。Kremers Urban 制药公司产品多数是国内尚未上市的新剂型,未来引进国内也具备非常大的商业价值。我们预计Kremers Urban2015年全年可实现收入3-4亿美金,可实现净利润约7000-8000万美金。

海外成熟医药资产的内生价值在提升,中国制药业国际化进程提速。我们认为,结合中国政府正在进行的医药改革,海外成熟医药资产的内生价值在提升。从审批端,未来通过美国FDA认证的品种将获得加速审评,国内将有不少企业开始尝试中国和美国市场仿制药同步申报,Kremers Urban 拥有非常成熟的美国药政申报经验,对于拟进军美国市场的内资企业也具有巨大的无形价值。从市场端,通过欧美认证的品种有望在部分省市招标中单列,获得与原研药一致的市场待遇,在多数省份都能至少享受加分政策。通过并购海外成熟医药资产,中国制药业国际化进程有望大大提速。

华东医药并购Kremers Urban 不会是个体事件,中国资本全球化是趋势。中国资本全球并购先前已经有复星并购以色列Alma Lasers 等,恒瑞医药、华海药业、海普瑞、人福医药等国内制药企业也在积极搭建海外业务架构,外延并购是迅速提升海外战略地位的有效手段。国内制药企业不断发展壮大,国内资本市场的迅速繁荣,也为境内资本跨国并购提供了资本支持。华东医药并购Kremers Urban 无论成功与否,都将成为中国制药业里程碑事件,也反映了华东医药管理团队国际化战略的高瞻远瞩和长远格局。

维持15-17年盈利预测,12个月目标价96.6元,上调评级至买入。公司是竞争实力最强的集医药研发、制药工业、药品分销、医药物流于一体的综合医药企业,核心子公司为国内最优秀的处方药企之一。医药商业为浙江省龙头企业公司将更关注渠道、规模及品牌优势的整合,将专业化服务理念融入传统商业模式,盈利能力有望持续提升。我们维持2015-2017年盈利预测2.61元、3.22元、3.95元,同比增长49.5%、23.6%、22.53%,对应预测市盈率29倍、24倍、19倍,12个月目标价96.6元,华东收购Kremers Urban 一旦成功,目标价还有上调空间,上调评级至买入。

重庆路桥:业绩如预计般平稳,避险投资标的

类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：刘言 日期：2015-08-31

业绩总结:2015年以来重庆路桥依旧保持其经营稳定的特性:2015年上半年营业收入为1.6亿元,较上年同期减4.37%;归属于母公司所有者的净利润为1.48亿元,较上年同期增3.88%。

工程管理费和政府付款方式是收入波动的原因。重庆路桥的营业收入较去年同期下降700万元左右的原因主要由两个方面导致:其一,BOT项目的收入从去年同期1.1亿元的水平下降到1.08亿元,按理说公司BOT项目收入根据合同是完全确定而不应出现波动的,但是因为政府付款在半年末有极少数尾款没及时到位导致收入出现细微差异;其二,工程项目类业务的收入从去年同期的950万元下降到400万元,原因是因为今年这部分业务相对偏少的原因所致。但整体来看,尾款迟早会交付公司;工程业务并非公司主营业务且规模一直较小,所以公司收入基本保持稳定。

投资收益增加是利润上升主因。公司2015年上半年出现了收入下降、利润上升的情况,主要原因是因为公司2015年上半年的投资收益较高:参股子公司贡献约5652万元利润、可供出售的金融资产贡献5442万元利润。

公司将继续在路桥领域加大投资力度。目前,重庆路桥的重要资产之一,重庆石板坡长江大桥的收费权即将于2016年到期,公司正在积极增加资产储备,未来大概率将继续投资新建重庆主城区跨江大桥PPP项目。

未来公司看点:我们认为,重庆路桥具有以下几个特点:1.公司业绩十分稳定,在经济下滑的大背景下是资金避险的理想标的;2.重庆路桥不是重庆国企,但受益于地方国企改革,将有收购资产的可能;3.新任总经理为参股公司主要负责人,未来或有将参股公司纳入上市公司平台的可能;4.股东重庆信托资本运作经验丰富,项目储备众多,不排除控股集团层面有推动上市公司平台实现混业经营的可能。

盈利预测及评级:预计公司2015年到2017年的EPS分别为0.29元,0.28元,0.31元,对应的PE为34倍、34倍、31倍,前期受益于区域国企改革概念炒作,公司估值已经远高于行业均值15倍,虽然长期看好公司的避险投资属性,但短期注意回调风险,维持“增持”评级。

风险提示:或出现不可预计的地质灾害。

百联股份:国企改革稳步推进,经营转型持续深化

类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：訾猛,林浩然 日期：2015-08-31

投资建议:公司2015年上半年业绩符合预期;随着国企改革方案稳步推进,战略投资者的引入将为公司后续经营模式转型、供应链整合等方面打开全新空间;公司剥离好美家、拟向永辉转让联华超市21%股份,长期有利于资产盘活和超市经营效率的提升。维持2015-2017年EPS:0.82/0.72/0.79元,维持目标价27.63元及“增持”评级。

供应链整合带来百货毛利率提升,2015年上半年业绩符合预期。公司2015年上半年实现营收253.9亿元,同比下降4.5%;扣非归母净利润7.3亿元,同比增长2.54%;剥离好美家增厚业绩,1H实现EPS0.64元,同比增长49.5%,符合市场预期。其中,百货业务营收92.8亿元,同比增长1.77%;受供应链整合和新品牌、自有品牌建设促进,百货毛利率同比上升1.76pct至19.36%。超市业务受经济下行,营业收入同比下滑6.53%,与永辉进一步合作仍待推进。公司整体毛利提升0.40pct至22.31%,但三项费用率同比小幅上升0.28pct至17.33%。下半年公司将继续在供应链整合、自有品牌开发等方面发力,有望以经营模式转型带动效率提升。

国企改革推进提升外延扩张预期,携手利丰、王府井整合百货供应链。公司拟定增引入国开金融、上海并购基金及珠海沐珊投资等战投,改善激励机制同时打开后续外延运作空间。目前,定增方案证监会已受理;同时向永辉转让联华超市股份也已获上海国资批复同意。公司还将携手利丰、王府井,以自有品牌开发、联合招商等方式强化百货供应链;三巨头协力有望突破百货业供应链困境,提升盈利能力。

风险提示:经济持续下行;国企改革进程低于预期。

信雅达2015年中报点评:费用攀升侵蚀利润空间,外延式扩张持续可期

类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：符健 日期：2015-08-31

公司上半年营收同比增长1.2%,净利润同比增长5.2%,业绩低于市场预期。管理费用攀升侵蚀利润空间;开启互联网金融新篇章,外延式扩张持续可期。

维持增持评级,目标价55元。考虑公司上半年业绩低于市场预期,下调公司2015-2017年EPS至0.61/0.73/0.94元,增速为12%、19%、29%。互联网银行子行业15年平均PE为96倍,考虑公司互联网金融业务进展尚具不确定性,给予15年90倍PE,对应目标价55元,维持增持评级。

管理费用攀升侵蚀利润空间。公司上半年营收同比增长1.2%,净利润同比增长5.2%,业绩低于市场预期。营收方面,业务结构变化明显,软件服务收入同比增长46%,硬件销售和环保产品收入则分别下降24.8%和26.6%。毛利率方面,受支付密码器价格走低影响,硬件销售毛利下降24个百分点,但因高毛利率的软件服务业务收入占比大幅提升,整体毛利率变动平稳。管理费用率提升3个百分点,主要系人员扩张及人力成本上升所致。本期公司政府补助较14年同期减少1047万,投资收益较14年同期增加2823万,因此扣非净利润下降31%。预计全年业绩将保持低增长水平,但研发投入的增长所带来的效率提升有望在未来逐渐显现。

开启互联网金融新篇章,外延式扩张持续可期。公司于15年7月与稠州银行签订战略合作协议,双方将在客户转介、互联网业务运营托管等方面展开合作。此外,公司基于自身丰富的金融客户资源及行业经验,筹划设立互联网金融产品部和资本与风险管理产品部。通过并购与公司发展有协同效应的优秀企业,有助于降低公司在新业务领域的探索成本,加快公司发展步伐。看好公司外延式发展前景。

风险提示:政策风险;新业务发展不及预期的风险

博林特中报点评:主业稳中有升,多元化发展战略强势推进

类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：刘军 日期：2015-08-31

博林特发布2015年中报:1-6月实现营业收入7.56亿元,同比下降0.33%;实现归属于母公司净利润0.61亿元,同比增长6.07%;基本每股收益0.06元/股;此外,拟购买集团所持远大环境工程公司100%股权和集团拥有的智能磨削机器人系列技术。

业绩增长符合预期,销售策略调整致安装收入微降。上半年营收同比略降0.33%,净利润增长6%。其中,安装业务营收同比下降5%,主要系公司调整营销策略、加大经销比例以应对房地产市场持续不景气。预计前三季度业绩增长0-10%,考虑季节性因素影响,全年业绩增速有望达到15%。加强费用管控及预算管理,盈利能力提升。毛利率提升1.6个百分点,除安装维保业务外,其他各项产品毛利率均有提升,原因:1)材料采购成本降低;2)加强预算管控,显著降低运营成本;3)新生产基地投产减少运费成本。此外,销售费用年度预算控制和考核效果凸显,费用同比下降约11%。

购买大集团旗下资产和技术,多元化发展战略强势推进。增发方案被否,不改变公司长期发展战略。拟以约定利润分成方式(20-50%利润支付给集团,不超过7年)购买旗下环保、机器人资产,转型智能高端装备势在必行。看好公司中长期发展前景,要点如下:

主业稳健增长:电梯业务在手订单饱满,预计未来两年业绩增速约20%。此外,非洲地产、巴基斯坦风电业务有望提供较强业绩支撑。

布局智能装备:“智能磨削机器人系统”订单状况良好,未来有望在汽车轮毂、船舶、军工等方面进行大规模应用;环保业务迎政策红利,脱硫脱硝、PM2.5除尘技术下游应用空间广阔。

资产持续注入:集团旗下优质资产注入持续推进,或涉及核电变频器、固废处理、工业住宅等领域。

业绩预测及投资建议:预计15、16年净利润约为2.3、3.1亿,EPS分别约为0.24、0.32元/股,对应PE分别为35、26倍,给予“买入”评级。

海外经营政治风险。

天地科技下半年业绩有望企稳;央企改革典范,环保业务煤粉锅炉市场前景向好

类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：王华君 日期：2015-08-31

1.事件。

公司发布半年报,实现收入59.70亿元,同比下滑16.25%;实现净利润5.31亿元,下滑21.38%,EPS 为0.26元。分配方案为10转增10。

2.我们的分析与判断。

(一)业绩下滑低于同业,盈利能力、现金流提升。

由于煤炭经济运行形势未见好转,公司业绩出现下滑,新签合同额72.5亿元,同比下降22.95%,整体低于预期。但公司业绩下滑幅度远低于同行业上市公司郑煤机(下滑76%)、林州重机(-140%),显示出央企实力。公司中报10转增10。

由于公司推进精益管理,加强增收节支,同时原材料价格稳中略降,公司综合毛利率同比提升1.8pct,达到35.1%。同时,由于公司付现采购额下降、支付税费减少,公司经营活动现金流提升8.8%。

根据公司收购重庆院、西安院、北京华宇的业绩承诺,我们预计公司下半年业绩有望逐步企稳。

(二)转型升级加快,下半年业绩有望企稳回升。

2014年以来公司实施转型升级战略。通过收购集团优质资产,提升了整体集成能力和如煤炭洗选相关业务的核心竞争力;成立了天地融资租赁有限公司,第一年新签合同约3.8亿元,转型升级初见成效。

公司智能化产品研发取得了诸多成果,包括三位一体高效快速掘进系统(刷新世界快速掘进系统单月进尺记录)、智能控制刮板输送机(新闻联播进行报道)、智能化无人开采控制系统(填补国内空白)等,也加快了公司产品向智能化转型的进程;2015年上半年公司持续推进国际市场的开拓工作,与俄罗斯库兹巴斯露天煤炭股份公司签署了总额2.44亿元人民币的成套综采设备供货合同,目前项目进展顺利。我们认为,公司未来将加快推进转型升级,不断提升核心竞争力,保持竞争优势。

我们预计公司下半年业绩有望企稳回升。

(三)拥有较多优质子公司,员工持股将激发活力。

公司此前公告在拟收购标的公司煤科院公司和上海煤科中探索员工持股计划事宜已获得集团同意。煤科院公司的高效煤粉工业锅炉系统正处于快速成长期,市场前景向好;上海煤科2014年净利率仅为2.43%,存在较大改善空间。我们认为,员工持股计划的实施,将激发两家公司的活力,促进煤粉锅炉系统迅速发展,快速提升上海煤科的盈利能力。公司拥有较多质地优秀的子公司。公司8月26日公告控股子公司北京天地华泰采矿工程技术有限公司已完成股份制改造、并拟在新三板挂牌。我们认为,作为科研院所改制而成的企业,本次员工持股计划迈出央企改革的实质性步伐,并有望形成标杆效应。未来如果能够迅速推广,将极大地激发子公司的活力,释放业绩潜力。

(四)环保设备高效煤粉工业锅炉,迎来收获期。

燃煤是我国大气污染的最主要来源,燃煤工业锅炉在煤炭污染物排放中排第一,煤粉锅炉(环保设备)环保性可与天然气相媲美,有助于雾霾治理。煤粉锅炉经济优势突出,随着冬奥会申办成功、京津冀一体化推进带来的环保压力增强,煤粉锅炉前景向好,预计到2018年系统市场空间共450亿元左右。煤科院公司高效煤粉工业锅炉系统实力雄厚,将厚积薄发,近期签订了“天津5×58MW 高效煤粉工业锅炉”设备销售合同。未来盈利模式向合同能源管理模式转变,将面临约每年250亿元的潜在市场空间。煤粉锅炉业务有望向上游扩张,盈利来源将进一步增加。

我们认为煤粉锅炉业务前景向好。详见我们深度报告:《天地科技(600582):中煤科工资本运作起步;集团煤粉锅炉节能环保、市场前景看好》(2014-12-2)。

(五)集团战略转型,央企改革典范,后续资本运作值得关注。

公司隶属中煤科工集团,集团正从“产煤”向“用煤”战略转型,将重点发展节能环保和新能源板块。集团将借国企改革的契机,积极推动改革。2014年集团将北京华宇、重庆院和西安院资产注入公司,资本运作起步。作为集团的唯一上市平台,集团承诺未来五年内逐步将符合上市条件的资产注入公司,煤科院公司和上海煤科的收购是集团切实履行承诺的表现,集团资本运作将持续推进。

南北车合并作为央企改革的标杆,获得了国家的高度支持,我们认为天地科技将成为南北车外又一央企改革典范。

我们判断员工持股计划仅仅是第一步,未来在优质资产注入的过程中,将充分试验改革手段,完善激励机制。中煤科工集团上市公司体外资产2013年营业收入达228亿元(包括本次拟收购的两家公司),包括节能环保、煤炭贸易等多项业务,资产质量优秀。此外,公司在接受调研时表示未来不排除跨界实施资本运作,同时也已开始讨论如何在互联网、信息技术、电子商务等方面进行新的商业模式的探索。我们认为,集团和公司后续资本运作将进一步提升公司业绩和估值。

暂不考虑本次收购,按照最新股本全面摊薄,预计2015-2017年公司EPS 为0.60元/0.62元/0.69元,对应PE 分别为20/20/18倍。考虑本次收购,假设两家公司均收购100%股权,备考业绩为0.69元/0.72元/0.81元,PE 为18/17/15倍。公司估值在煤机行业中具备优势,未来将受益于央企改革,公司探索员工持股计划迈出央企改革实质性步伐。维持“推荐”评级。

风险提示:煤机行业景气持续低迷,集团后续资本运作力度低于预期,煤粉锅炉推广程度低于预期。

轻纺城:主业保持平稳,关注创新业务进展

类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：李锦 日期：2015-08-31

事件描述。

公司公布2015年中报:上半年实现营业收入4.01亿元,同比下降2.94%;归属净利润1.71亿元,同比下降9.98%,EPS为0.16元。

当期收入同比下降3%,剔除投资收益影响,经营性利润同比下降6%。公司2015H1实现收入4.01亿元,同比下降2.94%,其中市场租赁收入3.33亿元,同比下降0.68%,原计划2015年对老市场及东升路市场进行提租,而东升路市场因续租进度放缓致使收入确认延后,下半年如续租顺利完成,则全年收入实现平稳增长。2015H1实现利润总额2.22亿元,同比下降11.66%,利润下降主要由于:1)市场租赁业务毛利率下降3个百分点;2)因会稽山持股比例被摊薄、委托贷款余额减少、停止理财产品投资等原因,使投资收益相比于去年同期下降2023万元。若剔除投资收益等项目,公司当期经营性利润同比下降6.4%。

依托产业优势积极推进创新业务,有望打开新成长空间。依托处于柯桥区纺织品之都的产业优势,公司围绕主业积极开展创新业务:1)计划投资6.8亿元建设19.5万平米智能仓储中心,截至报告期项目完成项目进度的60%,预计明年开始贡献业绩;2)针对商户的年约20亿元的资金需求积极筹划供应链金融业务,且拟以5000万元独资设立金融投资有限公司,并由其出资1200万元设立互联网金融服务公司从事P2P网络贷款等业务;3)收购网上轻纺城构建线上+线上纺织品贸易渠道,将打破原有线下贸易的区域限制,同时提高整体运营效率。我们认为,公司依托产业集群优势围绕主业进行创新业务布局步伐稳健,后续有望为公司业绩贡献持续增量。

投资建议:创新布局打开成长空间,资产重估价值给予较高安全边际。公司作为国内纺织品专业市场龙头,在市场租赁业务保持平稳的前提下,围绕主业积极布局智能仓储、供应链金融等创新业务,并通过线上+线下方式实现跨区域贸易,有望为公司打开新的成长空间。不考虑线上部分,公司自有85万平米专业市场,会稽山、浙商银行等公司股权,物业+股权重估价值预计约110亿元,公司目前市值仅86亿元,安全边际较高。我们预计2015-2016年EPS为0.34元和0.44元,对应PE分别为23倍、18倍,维持“买入”评级。

隆基股份:组件业务超预期推进,下半年有望重回高增长

类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：邬博华,马军,张垚 日期：2015-08-31

隆基股份发布2015年中报,报告期内实现营业收入16.79亿元,同比增长15.30%;归属母公司净利润1.17亿元,同比增长5.20%,EPS为0.07元。其中,2季度营业收入8.59亿元,同比增长12.72%,归属母公司净利润0.43亿元,同比下降31.28%。2季度EPS为0.04元,1季度为0.02元。

美国双反短期影响硅片需求,成本下降强化单晶优势,中期增长无忧。公司作为全球硅片企业,此前客户主要面对台湾、韩国、日本等电池组件企业,受美国二次双反将台湾电池片纳入双反范围影响,台湾地区硅片需求下降,虽然公司积极推动美国本土、韩国等地区市场拓展,但短期硅片销售依然受到影响,上半年硅片销量819MW,同比增长仅3.8%,与此同时,上半年单晶硅片价格同比下跌13%,导致公司硅片收入同比下降9.8%,进而影响了整体收入增速。不过,价格下跌并非需求下滑影响,而是成本下降带动,上半年公司硅片生产成本同比下降17.35%,成本下降速度超预期,这点对于单晶替代多晶具有积极的推进作用,单晶发展及公司中期增长趋势无忧。

积极推动产业链布局下移,组件推广超预期,下半年销售确认将驱动高增长。今年以来,公司已收购乐叶光伏为契机,积极推动战略转型,由单一的单晶硅片生产商向综合性太阳能电力设备公司转变。随着金刚线切割、PERC技术等引入,单晶面向多晶的优势逐步体现,同时国内外,尤其是国内市场,对单晶认可程度上升,公司战略转型超预期推进,上半年电池片销售约60MW,组件销售69MW,在手订单超600MW,全年销量有望超过800MW,而下半年销售确认将驱动公司收入及利润重回高增长。实际上,考虑上半年硅片、电池、组件综合销售,上半年公司出货水平同比增长20%以上。

成本超预期下降带动毛利率提升,资产减值损失影响净利润增速。上半年受益于硅片成本的快速下降,在产品价格下跌的背景下,公司销售毛利率依然稳步提升,上半年整体水平为20.87%,同比上升4.35%,环比去年下半年上升3.55%。不过,由于硅片价格下跌等原因,上半年公司计提了0.96亿元的资产减值损失,影响了净利润增速水平。

维持买入评级。预计2015、2016年EPS分别为0.27、0.44元,对应PE为38、24倍,维持买入评级。

鄂武商A2015年中报点评:业态领先、激励到位,湖北商业龙头崛起

类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：訾猛,林浩然 日期：2015-08-31

投资建议:激励机制到位促公司经营效率持续提升,2015上半年业绩增长稳健,符合预期。公司拥有武汉摩尔城三大购物中心等核心地段物业,业态组合、人流导入等方面优势显著。考虑股权激励授予2177万股带来摊薄,下调2015-2017年EPS 至1.51(-0.07)/1.67(-0.07)/1.84(-0.08)元。公司大力度员工持股计划稳步推进,经营效率有望持续提升,给予2015PE16X,维持目标价25元及“增持”评级。

老店平稳、新店成熟,百货业务增速靓丽。公司2015年上半年实现营收89.89亿元,同比增长4.78%,归母净利润4.36亿元,同比增长18.70%,EPS:0.86元,业绩符合市场预期。其中,百货业务实现营收53.7亿元,同比增长10.14%,众圆、仙桃等新开门店快速成熟促百货业务逆势增长。公司拟于在亚贸商圈投资兴建武汉梦时代广场,绕冰雪世界、海洋王国、主题乐园、未来科技四大主题,打造新型体验式购物中心;依托公司品牌优势+业态优势+黄金地段,梦时代广场有望成为江南第一商城,前景看好。

国企改革带来大幅度股权激励,公司机制将有根本性改变。公司股权激励已于5月完成2177万股授予,员工持股比例上升至4.3%;且公司非公开发行方案也于5月获证监会受理并反馈意见,若该方案落实,员工持股比例将进一步上升至12.7%,为零售行业国企最高员工持股比例之一,强效激励机制的建立有望大幅提升经营效率。

风险提示:员工持股计划通过遇阻,行业持续下滑。

青岛金王:业绩符合预期,化妆品利润占比超70%

类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：李锦 日期：2015-08-31

事件描述。

公司公布2015年中报,上半年实现营业收入4.89亿元,同比下降14.67%,归属净利润3590万元,同比增长89.86%,EPS为0.11元/股。同时公司公布1-9月业绩预告:预计实现归属净利润4862-5719万元,同比增长70%-100%。

化妆品外延并购项目业绩较优,上半年化妆品业务净利润占比超70%。我们测算2015年上半年公司化妆品业务加总归属净利润超过2600万元,占公司当期归属净利润比重超过70%,公司业务由蜡烛生产向化妆品渠道运营端的转型效果自利润端逐步显现。分开来看,上半年杭州悠可实现营业收入3亿元,同比增长53%,净利润942万元,同比增长208%;广州栋方实现营业收入7455万元,同比增长36%,净利润737万元,同比增长38%;上海月沣实现营业收入8590万元,净利润3255万元。预计化妆品外延并购项目全年实现业绩保底承诺难度不大。我们测算在蜡烛业务盈利情况保持平稳,化妆品业务保底业绩增量贡献的情况下,2015年公司全年归属净利润增速超过70%。

利用资本力量加速整合化妆品产业链,化妆品全渠道代运营稀缺标的。我们认为,通过3-5年的外延式扩张,公司有望逐步布局PC端、实体端、移动端三大流通渠道的化妆品代运营平台,在对扁平化渠道端的把控基础之上,公司将成为国际一线大牌触网、国际二线品牌国内推广、国内优质品牌做大做强的良好合作伙伴。公司围绕渠道+品牌的化妆品业务的布局小荷才露尖尖角,行业拓展空间广阔。

投资建议:逐步长大的化妆品全渠道运营管家。在不考虑新增并购的前提下,我们预计2015-2016年EPS为0.28元和0.33元,对应停牌前股价(13.14元/股,市值42亿元)PE为48倍和40倍。公司于2015年7月推出资金规模上限1亿元的员工持股计划,其中1000万元由员工认购,其余9000万元由金王集团以及广发资管计划认购,该计划自股东大会审议通过后6个月内通过二级市场购买等方式持有。我们认为,1:9高杠杆员工持股计划彰显出管理层对于公司长期发展前景的看好。维持对公司的“买入”评级。

伊利股份:一枝独秀,强者恒强

类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：薛玉虎,刘洁铭 日期：2015-08-31

伊利股份(600887.SH)今日公告2015年中报,主要内容如下: 上半年公司实现营业收入298.56亿元,同比增长9.4%,净利润26.62亿元,同比增长16.1%;净利润率8.92%,同比上升0.52个百分点。其中二季度单季实现营业收入150.17亿元,同比增长5.4%,净利润13.59亿元,同比增长12.5%;净利润率9.05%,同比上升0.57个百分点。

我们有别于市场的观点:

1、收入增速远超行业,龙头地位更加巩固:公司上半年收入同比增长9.4%,远高于乳制品行业2.8%的增速,略超市场预期。其中单二季度增长5.4%,各项分部收入增长均快于竞品:上半年液态奶同比增长8.28%(蒙牛同比增长0.81%),奶粉同比增长9.68%(蒙牛同比下滑7.77%)。冷饮由于凉夏影响,同比下滑1.66%(蒙牛同比下滑17.31%)。截止6月,公司液态奶的市场份额为29.6%,比去年同期提升2.3个百分点,继续居行业第一。除华南区域增长5.68%外,其他区域均保持8%以上的增长。

2、高端产品升级继续,品牌力强劲:上半年公司高端产品表现突出,高端纯奶金典销售额同比增长20%,常温酸奶安慕希销售增长9.8倍,酸奶两大明星子品牌--“畅轻”、“每益添”,销售额增速分别达到60%、51%。在国产奶粉收海外品牌冲击,普遍增速大幅下滑的情况下,公司高端婴幼儿配方奶粉“金领冠珍护”,销售额同比增长33%,品牌力地位彰显。

3、管理费用率下降,净利润率再创新高:上半年国内原奶平均收购价格下降17.9%,进口大包粉平均到岸价格下跌45.69%,成本的大幅下降导致乳制品终端提价受阻,同时竞争加剧,公司二季度销售费用率上升1.4pct。由于上半年员工薪酬下降1.5亿,二季度管理费用率同比下降2.37pct,是净利润率提升的主要原因。二季度净利润率再创新高达到9.05%。

4、盈利预测及评级:我们认为公司乳制品行业龙头的地位更加巩固,并且未来公司可以利用其资金,品牌,渠道优势,通过行业并购整合成为大食品板块的龙头公司。随着下半年原奶价格逐步企稳,行业通缩状况有望缓解,公司收入增速有望逐步恢复。我们预计公司2015年-2017年EPS分别为0.78元,1.01元和1.32元,给予“推荐”评级。

5、风险提示:原材料成本上涨,行业发生食品安全事件等。

惠而浦:整合效应渐显,基本面拐点或逐步确立

类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：徐春 日期：2015-08-31

惠而浦今日披露15年中期财报:上半年公司实现营业收入27.77亿元,同比增长7.65%,其中二季度实现12.45亿元,同比增长6.73%;实现营业利润1.96亿元,同比下滑10.80%,其中二季度实现6.96亿元,同比下滑16.02%;实现归属净利润2.03亿元,同比增长3.25%,其中二季度实现0.90亿元,同比增长20.51%;当期实现EPS0.27元,其中二季度实现0.12元。

内销整合效应渐显,主营增速稳健:上半年公司在行业整体表现平淡背景下营收表现依旧稳健,我们判断一方面是由于公司四大品牌梳理完成及原三洋渠道与惠而浦渠道整合效应逐步显现;另一方面新品类的持续扩充及产品结构调整也是使得营收保持稳健增长的核心因素;考虑到海外订单转移已逐步启动且有望放量,同时公司内销渠道整合成效渐现且电商渠道明显复苏,预计下半年收入增速环比或持续改善。

毛利率显著提升,政府补贴增厚业绩:公司上半年实现毛利率32.66%,同比提升2.43pct,其中二季度同比增长6.80pct至33.03%,其主因在于去年同期基数偏低及高端、智能化洗衣机占比持续提升;报告期内公司促销费用投入增加致使销售费用率大涨3.63pct,整体期间费用率增长3.15pct,同时计提存货跌价准备导致当期资产减值损失增加,不过在此背景下业绩仍小幅增长,其主要受益于当期政府补助明显增加。

协同效应显现,订单转移及品类扩张值得期待:随着惠而浦入主协同效应显现,其OEM订单加速转移及国内成本优势下欧洲地区产能转移预期将带动公司出口业务步入快速增长通道;同时公司稳步推进多品类扩张,公司已成立小家电及厨电业务事业部,新增厨电产品将进一步丰富产品线;此外公司还将逐步解决原有同业竞争问题并做出将相关资产与上市公司进行整合的承诺,其也有助于公司规模的快速扩张。

长期发展值得期待,维持“增持”评级:在行业整体表现低迷及公司内部仍处惠而浦入主整合背景下,公司当期增速维持低位也在情理之中;而考虑到品牌梳理完成后协同效应显现下内销或恢复稳健增长,同时在代工订单转移预期下出口业务向上趋势仍在以及多品类扩张加速等也有助公司经营持续回暖;预计公司15、16年EPS为0.45、0.57元,对应目前股价PE分别为32.78及26.27倍,维持“增持”评级。

洋河股份:二季度业绩持续向好,双轮驱动效果初显

类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：王永锋,卢文琳 日期：2015-08-31

二季度业绩持续向好,上半年省外市场增速高达22.34%。

公司上半年实现收入95.71亿元,同比增长10.61%,实现净利润31.85亿元,同比增长11.57%,EPS2.11元。其中第二季度实现收入33.12亿元,同比增长11.01%,净利润9.58亿元,同比增长12.27%。公司第二季度收入和利润增速环比持续向好。从产品结构上看,公司白酒91.48亿元,同比增长9.81%,红酒收入2.13亿元,同比增长2.33%。从地域来看,省内收入59.46亿元,同比增长3.45%,省外34.15亿元,同比增长22.34%,省外较好的地域包括河南、山东、浙江等,省外快速增长带动公司积极向好。(1)公司上半年销售商品、提供劳务收到现金99.54亿元,同比增长17.19%,经营性净现金流为29.03亿元,同比增长123.04%。公司现金流情况较好,和收入利润较为匹配,说明公司对第二季度财报情况基本能够反映公司真实销售情况,公司实际情况不断向好。(2)中报公司预收款项1.57亿元,较年初减少7.43亿元。公司上半年毛利率60.69%,较去年同期提升0.07个百分点,公司蓝色经典系列海、天系列实现正增长,部分梦系列产品转正,产品结构逐步开始触底回升。上半年期间费用率15.69%,较去年同期提升0.26个百分点,净利率33.27%,较去年同期提升0.28个百分点。

双轮驱动战略力抓主业新业,期待未来新业带来新增量。

公司目前实施双轮驱动战略,一手抓主业,一手抓新业,未来期待新业带来新增量。1、主业产品聚焦蓝色经典,储备微分子酒等,省外市场聚焦新江苏市场及产业化落地市场,效果较为明显,蓝色经典今年占比提升明显,而省外市场增速高达22.34%。2、新业一方面积极推进以互联网为核心的商业模式创新,积极组建互联网团队,运作洋河一号、宅优购(全品类社区平台)等,深入推进互联网转型。另一方面积极推进以资本为手段的产业重组和资产整合,从财务投资走向战略投资。

盈利预测:预计公司15-17年EPS3.41/3.93/4.54元,合理估值70元,维持买入评级。

风险提示:销售不达预期

华东医药:竞标UCB子公司,开启国际化进程

类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：张其立 日期：2015-08-31

公司公告称拟参与竞标UCB仿制药子公司Kremers Urban制药公司

公司公告称因战略发展需要,经第七届董事会筹划论证,拟参与美国Kremers Urban(克雷默斯城市,以下简称KU)制药公司之控股股东比利时UCB S.A制药公司转让其100%股权的竞标事项。公司董事会授权公司总经理组建股权收购项目工作小组,参与本次收购工作,如果成功,公司将及时组织董事会审议具体收购事宜,并提交公司股东大会审议。该收购事项最终的生效还需获得中美两国相关政府主管部门的备案、审查或审批。

KU制药公司是一家聚焦高壁垒特色仿制药的公司,盈利能力强

KU制药公司是UCB在美国的仿制药子公司,2014年实现收入3.13亿欧元,归母净利润0.94亿欧元。KU公司的主要产品包括约20种仿制药,其中哌甲酯缓释片剂,奥美拉唑缓释胶囊,氢可酮和氯苯那敏缓释混悬剂是公司的核心产品,13年收入分别为0.79亿欧元、0.57亿欧元、0.33亿欧元。KU制药盈利强,约占母公司净利润的50%。

UCB聚焦创新药战略,剥离KU公司以支付债务和研发费用

UCB公司始建于1928年,是全球前五十的制药公司,是比利时的制药巨头,2014年实现收入33亿欧元,归母净利润2亿欧元。UCB公司聚焦中枢神经和免疫性疾病两大领域,其核心产品包括赛妥珠单抗、拉科酰胺、罗替戈汀、左乙拉西坦等四个重磅药物,并有多个品种处于临床阶段。2008-2011其重磅炸弹左乙拉西坦的多个专利过期,收入大幅下滑,公司不得不削减开支,聚焦创新药战略,剥离KU公司支付债务和研发费用。

KU公司在高端口服制剂研发、FDA制剂认证、美国销售渠道具有较大优势,是公司启动国际化的优秀平台。此前大股东35亿元参与定增,彰显对公司长远发展的巨大信心。不考虑增发影响,预计15-17年EPS为2.56/3.23/4.04元,对应PE 30/24/19倍,安全边际高,维持“买入”评级。

百令等受医保控费的风险;奥利司他等新产品销售低于预期的风险;商业新业务开展进度缓慢的风险;竞标失败的影响。

湖北能源:中报业绩超预期,燃气业务引入中石化未来盈利可期

类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：刘晓宁,叶旭晨 日期：2015-08-31

公司公布2015年中报业绩,公司实现营业收入39.32亿元,同比增长15.94%;公司实现利润总额17.78亿元,同比增长134.02%;公司实现归母净利润13.85亿元,同比增长172.25%。截止2015年6月30日,公司已投产可控装机容量581.92万千瓦。2015年上半年,公司累计完成发电量90.46亿千瓦时,同比增长21.50%,其中水电企业完成发电量55.43亿千瓦时,同比增长75.61%;火电企业完成发电量33.57亿千瓦时,同比减少19.99%;风电及光伏类新能源企业完成发电量1.46亿千瓦时,同比增长57.28%。此外,公司完成天然气供气量4.00亿标准立方米,同比增长45.45%;完成煤炭等经销量51.71万吨,同比减少63.03%。

中报业绩大超预期,归母净利润同比增长172.25%。公司实现营业收入39.32亿元,同比增长15.94%;公司实现归母净利润13.85亿元,同比增长172.25%。公司业绩大幅增长的原因是水电来水偏丰、燃煤成本下降及公司投资的长江证券和陕西煤业股票收益良好。

引入中石化增资省天然气公司,未来天然气业务盈利可期。公司拟引入中石化共同对湖北省天然气发展有限公司进行增资,中石化现金出资5.06亿元,公司全资子公司湖北省能源集团有限公司以省天然气公司资产评估值5.16亿元及自有资金1000万元为对价共同对省天然气公司进行增资。增资后公司全资子公司与中石化的持股比例分别为51%:49%。我们认为增资后公司仍保持绝对控股权,而引入中石化作为战略投资者,有利于理顺上下游合作关系,壮大业务规模,拓展天然气相关产业链,加强气源保障能力,天然气业务未来盈利可期。

公司电源结构趋于多元化,清洁能源比重提高。截至报告期末,公司水电装机达到可控装机容量的63.01%。水电作为清洁能源具有优先调度的优势,未来建设贷款逐年清偿后盈利能力将进一步提升;公司已经建成控股风电装机16.19万千瓦,且后续装机规模将进一步扩大,公司未来清洁能源比重将不断提高。

水电业绩大幅改善受益来水偏丰和水电机组调度。清江公司上半年来水较好,导致水电业务的发电量及收入分别增长75.61%和75.29%,水力发电业务实现净利润6.43亿元,显著高于去年同期2.29亿元。此外,公司所属清江公司三级电站通过三级水库联合调度,最大程度减少弃水量,水能发电利用效率高。

投资评级不变,上调盈利预测:考虑到公司非公开发行股票募集资金60.6亿用于新能源发展,及上半年业绩改善,我们上调2015年-2017年EPS 分别为0.31元、0.38元和0.54元(15年和16年之前分别是0.21元和0.29元),对应市盈率20倍、16倍和12倍。我们认为公司是湖北省能源安全保障、能源投融资、新能源和能源新技术平台,未来存在三峡集团资产注入预期,维持“买入”评级。