机构最新动向揭示 周三挖掘20只黑马股

用友网络公司半年报:互联网业务快速推进

类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：钟奇 日期：2015-09-01

互联网转型力度加大,业绩面临暂时拖累。2015年上半年公司营业收入15.15亿元,同比减少2.54%,主要是因为公司加大分销力度,对经营结构进行调整导致。归属于母公司净利润-1.69亿元,扣非后归母净利为-2.01亿元,上半年出现亏损主要是由于公司继续加大对企业互联网和互联网金融的投资力度。上半年,两项业务总计投入2.1亿元,占当期营业收入的13.9%。

软件业务:高端软件同比下滑,中低端软件同比上升。软件业务上半年收入7.51亿元,同比减少9.16%。技术服务收入6.74亿元,同比增加5.03%。其中高端客户软件服务收入7.95亿元,同比减少7.46%,中端客户软件服务收入4.39亿元,同比增长3.63%,低端客户软件服务收入1.92亿元,同比增长2.80%。高端软件收入的下滑主要是因为公司这部分业务的客户主要是国企,客户订单的确认受到季节性支出特点和相应审计影响。

企业互联网业务:用户数高速增长,新的SAAS应用下半年或将推出。上半年,公司持续对原有的SAAS应用(易贷账、工作圈等)进行更新,并推出了“电商通”(电商数据接口和订单中心服务)、“嘟嘟”(企业通信服务)、“企业空间”、“表魅”(报表及数据分析服务)、“友户通”(用友客户与数据公共服务)等多项企业互联网服务。下半年公司或将推出“好会计”(针对专业会计),还包括针对进销存的SAAS应用。截止报告期末,公司企业互联网服务业务的企业客户数超过32万家,较2014年年末增长113%。

互联网金融业务:线上用户规模大增,下半年交易规模有望实现快速增长。(1)P2P方面,公司完成与中国平安大华基金对接,与公司NC产品线对接,推出“工资+”。友金所累计交易金额8.7亿元人民币,报告期内新增交易金额7.53亿元人民币,比2014年年底增长544%;用户数71,512人,比2014年年底增长328%。下半年,公司将加大资金端来源渠道的拓展。(2)支付方面,陆续推出和完善了畅捷POS、畅捷网银、畅捷结算、资金归集等业务。截止6月底,新增商户7,686家,累计商户超过12,288家,同比增长167%。支付交易金额超过31亿元人民币,同比增长46%。上半年支付主要集中在银行卡收单业务,下半年会向企业间支付转移。支付规模有望提升一个量级。

盈利预测与投资建议。短期内公司业绩或将受到互联网业务投入加大的负面影响,但我们仍然看好公司互联网业务对公司长期盈利能力的贡献和估值空间的提升。我们预测公司2015-2017年EPS分别为0.51元、0.63元和0.77元,6个月目标价42.2元,对应2016年的PE为67倍,维持“买入”评级。

主要不确定性:互联网业务推进低于预期的风险;板块估值系统性下降风险。

金科股份公司半年报:地产业务发展平稳,高管增持稳定信心

类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：涂力磊,贾亚童 日期：2015-09-01

事件:公司公告2015年半年报。现金状况明显改善,资产规模保持增长。截止报告期末,公司资产总额946.72亿元,同比增长15.36%;归属于母公司股东所有者权益121.34亿元,同比增长15.24%(扣除无固定期限委托贷款影响后,归属于上市公司股东的净资产107.3亿元,同比增长1.9%)。成功股权融资和上半年土地投资较少使得企业当前货币现金130.25亿,较去年同期明显增加。

利息费用化造成当期净利润增长不明显。报告期内,公司实现营业收入65.61亿元,同比增长50.55%,实现净利润5.00亿元,同比增长1.53%,归属于母公司所有者的净利润4.69亿元,同比增长3.78%(扣除无固定期限委托贷款影响后,归属于上市公司股东的净利润4.07亿元,同比降低9.89%),主要系本报告期结算的房地产项目中毛利较高的产品占比降低所致。

公司地产业务发展平稳。上半年公司实现销售金额约110亿元,同比下降约1%,实现签约销售面积约146万平方米,同比下降约1%。2015年,公司全年预计新开工约560万平米,竣工约440万平米,年末在建面积约1200万平米。本报告期完成新开工面积约150万平方米,竣工面积约118万平方米,期末在建面积约1114万平方米。本报告期完成土地项目投资42.89亿元,新增5个土地项目,新增计容可建权益面积约301.3万平方米。

拟以不低于5.82元/股价格,再融资45亿用于地产和新能源开发。募集资金除补充流动资金外,还将用于企业重庆、遵义地产项目开发和景峡第二风电场C区20万千万风电项目开发。本次募投项目的投资建设有利于更好的促进公司房地产主业的稳步发展,并加速公司向“新地产+新能源”方向转型的步伐。

投资建议:维持“买入”评级。公司前期已公告高管增持计划,未来6个月内公司股价低于5元/股时,将通过证券公司、基金管理公司定向资产管理等方式增持公司股票,增持股票金额不低于5.65亿。截止本公告日,黄红云先生累计增持5500000股,占公司总股本的0.13%;陶虹遐女士累计增持13758800股,占公司总股本的0.33%。预计公司2015、2016年EPS分别是0.29和0.43元。截至8月28日5.62元股价计算,对应2015和2016年PE为21.62和13.07倍。目前“地产+新能源”同类型企业估值在107倍上下,考虑公司房地产业务经营稳健,多元化业务快速发展,给予公司2015年30倍市盈率,对应股价8.7元,维持“买入”评级。

华录百纳:携手中超、足协杯,切入足球,获国内顶级赛事资源

类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：旷实 日期：2015-09-01

华录百纳(300291.CH/人民币20.80,未有评级)宣布旗下全资子公司广东蓝色火焰文化传媒与中超联赛有限责任公司正式合作。同时,蓝色火焰与福特宝足球公司签署正式协议,确立中国足协杯的官方赞助商合作关系。

1、包揽中国足球两大顶级赛事资源:作为三大球之一的足球,是世界上最受欢迎的体育运动之一。中超和足协杯是中国男子足球两大最重要的赛事。

随着恒大等豪门足球队的出现,中超和足协杯赛事更加受到球迷关注。此次,华录百纳旗下蓝色火焰一举与中超公司、福特宝公司进行合作。意味着,华录百纳拿到了中国最顶级的赛事资源。

中超:为中超联赛引入在品牌属性和经营能力上与其高度匹配的合作伙伴,扩展现有合作伙伴类别,开发更大商业权益。

足协杯:对足协杯进行泛娱乐化包装,引入更多商业客户和娱乐化资源。在与足协杯的合作中,华录百纳利用自身的商业客户资源,为足协杯引入金立手机。金立手机将成为未来三年足协杯官方赞助商。

2、蓝火为中超带去客户资源、泛娱乐包装:华录百纳旗下蓝色火焰作为综合性电视栏目、电视剧、电影制作、发行以及品牌内容整合营销服务公司。

蓝色火焰一方面将为中超、足协杯带去更多的优质客户资源。尤其是随着体育产业的繁荣,越来越多品牌广告主希望找到体育产业内的相关资源进行赞助或投放。蓝色火焰合作的中超、足协杯将成为最优质的资源之一。另一方面,中超、足协杯等传统的男性体育赛事,也需要有蓝色火焰的传媒化视角,泛娱乐化包装。

对蓝火而言,获得中超顶级赛事资源,也就意味着,其品牌整合营销服务的阵地由电影电视剧等娱乐产品向体育产业内拓展,获得更多优质体育客户。

3、华录体育事业,三记重拳:华录百纳今年提出“重仓体育”战略布局。在此次签约中超、足协杯赛之前,华录百纳在体育领域已经进行了两大布局,分别获得欧洲篮球冠军联赛未来15年独家运营权,以及与河北省签署战略合作协议运营冰雪产业品牌赛事。华录的体育之路,主要分为三步:

1.0:体育营销,主要从事重点赛事的市场开发和赛事经营。

华录旗下全资子公司蓝色火焰以娱乐内容营销见长。此次获取中超、足协杯的合作资源,即是公司体育1.0的重要一步。

2.0:IP运营:通过与资本或战略合作,获得全球范围内的顶级体育产业IP资源;或开发自有体育IP。

世界最顶级的24小时体育频道ESPN曾尝试过进行自有体育IP开发。

在极限运动普及初期,ESPN组织和运营极限运动比赛“XGames”,将原本零散的极限运动整合为频道自有的体育IP向观众进行直播,这不仅丰富了ESPN上播出的体育节目内容,也使得ESPN不需对体育版权方形成强依赖。

华录百纳拥有欧洲篮球冠军联赛未来15年独家运营权以及河北省冰雪赛事运营权,可将两个赛事打造为拥有华录品牌的自有体育IP赛事。

3.0:体育媒体:发展体育传媒业务,并通过传媒业务布局体育人群,发展衍生业务。

体育媒体运营,与领先的媒体平台进行战略合作,例如获得媒体体育栏目/频道的经营权,获取体育内容的独家渠道资源,从而覆盖大量体育观众,发展衍生业务。

4、投资建议:公司在体育领域、综艺节目制作领域持续发力。建议持续关注公司的体育、综艺两大业务的外延拓展。

中国太保公司半年报:业绩如期反弹,重申“买入”评级

类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：孙婷 日期：2015-09-01

投资要点:业绩如期反弹,净利润高速增长,源于投资收益提升和产险承保改善。预计2015年太保寿险业务将继续高速增长,同时,产险底部向上,维持“买入”投资评级。

中国太保于8月31日发布2015年中报:公司2015年上半年实现归属于母公司股东净利润112.95亿元,同比增长64.9%,对应EPS1.25元;归属于母公司净资产1286亿元,较年初增长9.8%,对应BPS14.19元。上半年新业务价值72.27亿元,同比提升38.2%;内含价值1938.66亿元,较年初增长13.2%。

净利润高速增长,源于投资收益提升和产险承保改善。1)集团投资资产实现总投资收益317.99亿元,同比增长121.1%。2)太保寿险、财险、其他的利润增速分别为31.6%、121.7%和239.1%,利润贡献比例分别为57.3%、28.9%和13.8%。

新业务价值率由21%大幅提升至31.2%,远超市场预期。公司2015年上半年新业务价值增速高达38%,新单保费快速增长的同时,新业务价值利润率大幅提高:1)产能提升:公司自11年以来始终重视个险渠道建设,代理人产能不断提升,上半年人均产能小幅提升3.6%;2)代理人数量继续提升:代理人营销员月均人力达到41.5万人,同比增长29.7%;3)产品利润率保持上涨:公司近几年始终重视高利润率的个险渠道的建设,个人业务在新业务价值中的占比同比提升了4.5个百分点达到95.0%,整体新业务价值利润率由去年的21%提升至31.2%。预计公司2015年全年NBV增速仍可以保持30%左右的高增长。

财险综合成本率99.5%,实现承保盈利,未来改善空间较大。上半年太保产险实现产险业务收入483.80亿元,同比增长0.4%;综合成本率99.5%,较2014年全年水平下降4.4个百分,虽然仍远高于人保和平安的水平,但同比改善显著。公司未来将继续坚持把综合成本率管控作为主攻方向,一方面将全面深化车险精细化管理机制;另一方面将加快非车险发展。预计2015年综合成本率将回到100%以下。同时,太保产险新渠道建设成果显著,车险电网销及交叉销售的业务收入同比增速达到14.7%,高于整体业务增速,在车险业务中占比达28.6%,同比上升3.6个百分点。

总投资收益率6.6%,第三方资管业务发展迅猛。1)截至2015年中期,集团管理资产达10589亿元,较年初增长16.3%,其中,第三方资产管理业务管理规模达2169亿元,增长45.9%;第三方资产管理费收入达到2.79亿元,同比增长74.4%。2)保险投资资产的配置方面,固定收益类投资占比提升4.2个百分点至82.5%,股票和基金占比提升3.9个百分点至14.5%。3)太保投资资产年化总投资收益率达到6.6%,同比提升2.2个百分点;年化净值增长率8.0%,同比上升2.7个百分点。

维持“买入”投资评级。一方面预计公司2015年寿险业务将继续高速增长,新业务价值增速在行业中处于领先地位,同时,产险底部向上,改善空间较大;另一方面公司将最受益于“上海递延养老试点”和国企改革等政策。上调中国太保盈利预测,预计公司2015、2016年净利润分别为177、188亿元,对应EPS分别为1.91、2.04元。目前公司15PEV仅1倍,处于较低水平,继续推荐,给予6个月目标价32.09元/股,对应15PEV1.5倍,维持“买入”评级。

风险提示:权益市场下跌导致业绩估值双重压力。

视觉中国半年报点评:经营业绩稳定,期待并购整合后新飞跃

类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：旷实 日期：2015-09-01

视觉中国(000681.CH/人民币20.86,未有评级)今日公告2015年上半年业绩。报告期内公司实现营业收入2.02亿元,同比增长8.13%;实现归属上市公司的净利润为4,785万元,同比增长9.98%;实现扣非后净利润4,610万元,同比增长6.40%。实现每股基本收益0.07元,同比下降11.74%。

公司经营业绩稳定,数字娱乐战略转型影响收入。报告期内,公司实现营业收入2.02亿元,同比增长8.13%;实现归属上市公司的净利润为4,785万元,同比增长9.98%。

其中,视觉内容与整合营销实现收入1.94亿元,同比增长34.85%,占主营业务比重高达96%。增长原因主要是:持续增加优质的PGC内容促进销售增量;

客户使用图片数量和销售收入增幅显著;延展视觉内容的增值服务等。

数字娱乐业务收入仅795.63万元,同比下降81.46%,主要原因是公司在数字娱乐业务上由游乐设施解决方案供应商向IP运营方升级,上半年处于战略转型期。预计后续随着公司与战略合作方的开展,转型有望在未来为公司带来数字娱乐业务的提升。

2、境内外收购加速业务发展,期待整合效果。报告期内,公司在视觉内容及整合营销、数字视觉娱乐领域内进行境内外目标企业并购,通过资本并购的手段加速业务发展。

在视觉内容及整合营销,公司通过全资二级子公司向加拿大摄影师图片社区网站“500px”投资800万美金,认购500px公司B轮优先股定向增资扩股计划。此次投资后,视觉中国获得获得500px图片素材库在大中华区域独家代理销售权。海外创业产业的高品质图片借由视觉中国平台进入国内销售。这无疑将提升视觉中国在图片素材领域的素材资源和市场占有率。

在数字视觉娱乐,公司进一步收购了子公司艾特凡斯15.5%的股权,持股比例增加到66.5%。而后者在报告期内与洛克互娱智能科技有限公司签订了《战略合作协议》,共同发展建设《洛克王国》等大型室内外主题乐园及城市综合体主题乐园的互动项目。这使公司的数字娱乐业务由提供有了设施策划、设计、创意的方案解决上转型为直接拥有IP,并运营主题乐园的企业。转型后为公司所带来新的盈利模式值得期待。

此外,公司还在报告期内计划收购亿迅集团73%股权,增强智慧旅游12301平台的技术研发能力,提升旅游大数据分析能力。这对于公司迈向“互联网+文化创意+行业”的多产业发展模式是重大的一步。

3、投资建议:公司是视觉文化互联网领军企业,视觉素材市场份额和资源积累业内领先,旗下三大板块协同性强。公司当前市值146亿元,根据万得一致预期2015-2017年公司全面摊薄每股收益分别为0.34、0.48、0.64元。我们持续看好该公司在主营业务上并购整合的后续效果以及智慧旅游方面的潜力,建议投资者持续关注。

滨江集团2015年半年报点评:受益市场回暖、转型互联网+

类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：胡华如 日期：2015-09-01

高毛利项目结算助推业绩增长:8月26日公司发布半年报,上半年实现营业收入59.45亿元,同比增36.89%,归属于母公司股东的净利润5.18亿元,同比增15.06%,EPS为0.19元,同比增长11.76%。上半年营收增长主要是武林壹号7号楼等高毛利项目集中结算所致。地产业务结算毛利率为25.61%,同比减少3.76%,但与2014年下半年相比有所改善。

本地库存资源去化加速:上半年,公司完成销售金额107亿(含代建销售金额32亿),同比增长78%,已经锁定全年销售目标的71%。期内公司受益于杭州限购松绑后改善性和高端置业需求的释放,存货去化步伐显著加快,比如武林壹号、钱塘印象包揽杭州市半年销售金额前二。14年由于区域地产市场低迷,公司拿地步伐显著放缓。进入2015年后,公司重新开启了拓张步伐,上半年新增土储67万方,价款达20亿,楼面成本相对较为合理。

负债结构显著优化:上半年末公司净负债率为40.5%,扣除预收款后的资产负债率为38.0%,较去年同期分别减少46.1和3.0个百分点,主要由于一年内到期的非流动负债同比减少62%及货币资金余额同比增60%,管理层“两保持、两下降”的战略顺利贯彻。期内,公司积极拓展融资渠道,6月份拟非公开发行股票募资不超过28亿预案获批,助力千岛湖、衢州、萧山区等多个项目开发及华家池项目偿贷;另外,公司引入平安不动产作为战略合作伙伴,将对双方认可的潜在地产项目开发经营,共同开发、共同获益,2016年末预计战略合作规模至少100亿。借力平安强大的资本平台和本身夯实的资金支持,这将为未来地产业务外延扩张和多元化转型探索打下坚实基础。

转型互联网+意向明确:6月9日,公司与天堂硅谷达成战略合作协议:天堂硅谷丰富并购整合经验和全球化的视野协助寻找符合公司战略发展方向的“互联网+”、金融、生态农业、养老服务以及房地产标的,亦可设立并购基金等;投资额度为不超过年度净利润为限。同时公司锐意海外拓展,试水美国市场,在合作开发中积累海外经验,目前已签订纽约和西雅图项目意向协议。

给与推荐评级:公司深耕杭州地区,定位中高端改善性住宅,预计下半年仍将受益于政策面持续宽松;公司目前现金流稳定,资本弹性大,向新兴产业转型决心和实力兼具,值得给予更高估值。我们预计公司15-17年EPS分别为0.37、0.51和0.57元,首次给与推荐评级。

风险提示:杭州房地产市场不确定性增加、转型进展缓慢。

青岛啤酒:市占率继续提升,中长期持续看好

类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：李琰 日期：2015-09-01

1.事件。

公司发布2015年半年报。

(一)整体销售承压,高端成长亮眼。

2015年1-6月,公司共实现营收160.67亿元(YOY-5.26%),其中归属于母公司股东的净利润为11.99亿元(YOY-14.66%),EPS为0.89元/股。上半年公司共销售啤酒491.8万千升,较去年同期下降7.38%;其中青岛主品牌销售240万千升,同比下降6.61%,高端产品销售97万千升,同比增长3.19%。在整个啤酒行业消费持续不振的大背景下,公司高端产品销量仍保持了3.19%的增长,销量占比较去年同期增长了2.02个百分点,达到19.72%,显示了公司强大的品牌力。另据我们计算,本期公司的吨酒平均售价实际较去年同期上升了2.30%达到3266.98元,而毛利率却同比下降了1.32个百分点,为38.86%。本期公司销售期间费用率下降了0.32pct.,主要是由于公司意识到行业下行,主动减少了销售费用的投入。销售费用率下降0.85个百分点。

2015年二季度,公司经营状况较一季度环比改善明显。二季度公司共实现营收88.88亿元,环比增长23.82%;净利润环比增长33.3%;销售净利率增长了0.56pct.达到7.84%。旺季期间销售改善明显,我们认为三季度公司业绩仍将积极向好。

(二)短期承压不改长期增长预期。

报告期内,公司国内市场占有率继续提升已达到20%,较2014年18.6%的市场占有率再度提升1.6%。我们认为,虽然公司短期内受行业影响,各项经营指标有所下滑,但是,啤酒行业作为典型的规模性经济行业,行业挫折阶段也是行业巨头加速整合的黄金时期。短期经营业绩承压并不能改变我们对行业龙头未来盈利提升的预期。伴随着行业CR4>80%的到来。龙头企业的盈利状况有望明显改善,青岛啤酒作为我国啤酒行业的翘楚,不论在口感和品牌力上均有其独到的竞争力,我们对公司长期的盈利能力持续看好。

给予公司2015/16年EPS为1.35/1.51元,对应PE为25/23倍,维持“推荐”评级。(长期价值优势请参考2014年9月1日深度报告《静候国企改革愿景,长期白马价值尽显》)。

苏宁云商公司半年报:1H15收入增23%同店增9%,物业出售收益带动盈利3.5亿元,剔除后亏损6.77亿元,主业扭亏仍难;期待与阿里联姻后更积极的转型变化!

类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：汪立亭,李宏科 日期：2015-09-01

苏宁云商8月29日发布2015半年报。报告期内实现营业收入630.37亿元,同比增长23.24%;利润总额4.72亿元,2014年同期亏损10.26亿元;归属净利润3.48亿元,2014年同期亏损7.55亿元,扣非净亏损7.49亿元,同比减亏7207万元。2015上半年公司摊薄每股收益0.047元,净资产收益率1.18%;每股经营性现金流0.358元。

公司同时预计:2015年1-9月归属净利4831万元至1.48亿元,对应2015年三季度亏损2-3亿元。

公司2015上半年收入增长23.24%,其中同店增长8.92%,同比改善明显(1H2014同店下降8.57%)。按季度拆分,一、二季度同店增速分别为14.97%和2.87%,2Q2015环比增速有所放缓。同店收入增速转正主要与公司O2O转型初显成效,门店流量提升,以及注重会员精准营销,促销推广加强等有关。其中分店面类型来看,社区店与县镇店同店增速较快,均在13%以上,旗舰店和中心店增速分别为7.64%和8.76%,仅乐购仕点同店略减1.26%。

易购平台上半年实现自营商品销售收入146.05亿元(含税),同比增长76.35%,开放平台实现销售35.62亿元,两者合计GMV181.67亿元,同比增长104.65%。移动端运营能力持续提升,2015年6月移动端订单数量占线上整体比例提升至55.88%。全渠道、精准营销效果良好,客户群体日益增长,截止2015年6月末,公司零售体系会员总数达到1.98亿,上半年从苏宁易购各终端首次注册会员数增加2087万,年度活跃会员数增加到3500万。

公司上半年毛利率同比增加0.46个百分点至15.29%,广告、运杂等费用增长较快,同时利息支出增加导致财务费用,期间费用率增加0.28个百分点至16.42%,同时,报告期内公司所投资的PPTV经营亏损对投资收益影响了-2.5亿元,综合导致公司营业亏损8.92亿元,公司6月份进行门店资产证券化交易取得税后净收益10.22亿元,最终实现归属净利润3.48亿元,去年同期亏损7.55亿元。我们测算,公司上半年的经营性利润总额(扣除资产减值损失、投资收益和营业外收支)为-9.25亿元,亏损幅度同比扩大8452万元,主业扭亏仍难。

报告期内,公司在大陆新开店面47家,关闭各类店面113家,净减少66家门店;在香港新开店面1家,关闭店面1家;日本新开店面8家,关闭店面1家;截止报告期末,公司在大陆、香港和澳门、日本分别拥有1584、29和24家门店,合计拥有1637家门店。物流建设方面,公司位于上海、沈阳的自动化拣选中心投入使用,位于哈尔滨等25个区域配送中心投入使用。截至2015年6月底,公司物流仓储及相关配套总面积达到452万平方米,拥有快递点2721家(兼具自提功能)。此外,公司完成在广州、杭州、苏州等地保税仓建设,搭建跨境物流体系。

对公司的判断。公司在组织架构、物流和信息系统调整优化之后,自3Q14开始重新步入易购收入快速增长和整体亏损额收窄并逐步扭亏的轨道,基本面拐点延续,收入和利润的良性增长,提升了市场对其中期竞争前景的期待和对公司的估值情绪。公司与阿里的全面战略合作将加速公司线上业务发展及O2O融合转型,线下物流、门店、服务等优质资源价值有望通过平台化运营被激活重估,未来想象与改善空间同样充足,具备引领行业变革的机遇与潜质。

盈利预测。关于公司的盈利预期,考虑到公司经营减亏,以及可能持续推进的“轻资产化”物业处置收益,我们判断公司未来三年将可微幅盈利,初步预计公司2015-2017年EPS各为0.02元、0.01元和0.02元。

考虑到公司当前组织和后台优化,战略聚焦于门店互联网化和产品专业化,以及与阿里战略合作的重要意义和拓展空间,估值上可给予更积极考虑,按2015年预期收入为基准,若给以线下收入1倍PS,线上收入1.8倍PS,对应目标市值1583亿元,合每股21.44元,给以“增持”评级。

风险与不确定性。新业务推进效果不佳;与阿里合作效果未明;易购及平台销售额低于预期;市场竞争结构可能产生不利影响。

银座股份公司半年报:地产收入确认驱动1H15收入增11%,地产毛利较低拖累净利降40%,关注后续资产整合进程和改善效应

类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：汪立亭,李宏科 日期：2015-09-01

银座股份8月29日发布2015半年报。报告期内实现营业收入79.67亿元,同比增长10.91%;利润总额1.93亿元,同比下降18.63%;归属净利润9633万元,同比下降40.21%,扣非净利润1.03亿元,同比下降37%。2015上半年公司摊薄每股收益0.185元,净资产收益率3.22%;每股经营性现金流-0.1元。

1.上半年新开门店5家,实现收入79.67亿元,同比增长10.91%,主要来自地产项目确认收入。

2015年上半年,公司在山东省内新开5家门店,包括青岛李沧和谐广场购物中心(1月31日,7.8万平米)、东营利津店、潍坊高密店、菏泽单县店和德州阳光花园店。截至目前,公司旗下门店数107家(其中潍坊临朐华兴商场新开3家,门店数达23家),覆盖山东省13个地市和河北省3个地市。此外,公司托管银座商城旗下所有非上市零售门店46家。

公司上半年实现收入79.67亿元,同比增长10.91%,一、二季度分别增0.58%和24.13%。分业务看,商业主业收入同比略降0.28%至67.66亿元,考虑公司报告期内有新开门店,估计同店收入同比下降;地产业务收入同比大幅增加7.5亿元,贡献了公司收入的全部增量,主要由下属公司附带建设的商品房实现部分交房确认收入所致;其他业务收入同比增长14.62%至4.15亿元。

分地区看,占主营收入24%的济南市收入同比增长22.95%,估计和房地产收入确认有关;菏泽、河北区域、临沂、潍坊分别实现7.35%、4.96%、4.73%和1.5%的收入增长,估计菏泽和潍坊的收入增长主要来自新店开业,临沂和河北的收入受去年新开门店成长带动;青岛新开的李沧和谐广场购物中心开业5个月来实现收入5.09亿元;其余地区的收入均持平或有不同程度的下滑。

2.综合毛利率同比减少1.44个百分点,主要受地产毛利率大幅下滑影响。商业主业毛利率同比减少0.92个百分点至14.08%,主要受消费环境偏弱及新开门店较多影响。地产业务毛利率同比大幅减少22.31个百分点至7.52%,主要由于李沧和谐广场店附带建设的商品房因开发成本过高,毛利较低。主营业务毛利率同比减少1.67个百分点,其他业务毛利率基本持平,驱动综合毛利率同比减少1.44个百分点至17.91%。

3.销售管理费用率同比减少1.17个百分点,各细项费用率均有所下降,财务费用依旧较高。公司上半年积极优化管理架构,精简岗位配置,推进节能降耗,加强管理费用管控,在销售和管理费用的控制上取得了较好的效果。销售费用率同比减少0.94个百分点至10.33%,其中职工薪酬同比减少1783万元,费用率减少0.68个百分点,租赁、折旧摊销、能源等费用率均有下降。管理费用率同比减少0.23个百分点至2.02%,其中职工薪酬费用率减少0.2个百分点。

财务费用1.13亿元,同比增加1505万元,费用率增加0.05个百分点至1.42%,主要来自利息支出的增加。公司本期末借款余额(短期、一年内到期、长期借款余额合计)为45.02亿元,处于近年较高水平,较2014年同期增加4.3亿元,财务费用负担仍较重。

4.毛利率减少抵消收入增长及费用率下降,营业利润同比下降16.91%至2.08亿元。有效所得税税率增加18.72个百分点至52.92%,所得税费用1.02亿元。最终,归属净利同比下降40.21%至9633万元,扣非净利润同比下降37%至1.03亿元。

按季度分拆,一、二季度分别实现归属净利1.1亿元和-1351万元,同比下降21.02%和161.3%,第二季度亏损主要由于毛利率下降、营业外支出增加以及有效所得税税率大幅提升。我们测算,公司上半年经营性利润总额(扣除资产减值损失、投资收益和营业外收支)同比下降19.04%,其中一二季度分别降24.28%和增6.57%。

5.地产项目2015年开始逐步确认收益。公司现在主要在建项目包括青岛乾豪、青岛李沧(青岛银座投资)、济南经一路(置业天桥分公司)、淄博中心店二期等4个储备项目,总投资45.37亿元,截至2015年6月底已累计投入37.66亿元。

其中(A)乾豪项目:预计5.5万平米百货部分将在2015年开业,预计新增年均约1600万元财务费用和2000万元折旧摊销费用;4.5万平米写字楼预计收入和净利润分别为8.1亿元和1.62亿元,公司按54%权益计算归属净利润约8748万元,对应0.16元EPS,预计将自2015年开始确认收益。(B)李沧项目:7.8万平米商业部分已于2015年1月底开业,预计按年新增费用约3000万元;地产部分按约7.5万平米和1万元/平米售价计算收入约7.5亿元,由于较高的拿地成本和较长的建设周期,预计盈利空间有限,按2-3%的净利率测算可贡献1500-2200万元净利润,对应0.03和0.04元EPS,预计将在2015-2016年确认。(C)济南顺河街项目将在2015年完工开业,并在2015-2016年确认部分地产项目收益。

对公司的观点。公司在本次大股东优质资产注入之后,将进一步提升在山东省内的强大竞争力,同时引入外部战略投资者和推进员工持股计划,治理和激励机制的改善有望提升公司净利率,加快业绩释放进程,未来业绩增长有望超预期增长。

盈利预测。暂不考虑资产重组方案,预计2015-2017年EPS为0.37元、0.41元和0.46元,同比增长7%、10%和12%;其中2015-2017年地产各贡献EPS约0.07元、0.05元和0.05元。剔除地产业绩后,2015-2017年商业EPS各为0.3元、0.36元和0.41元,分别同比增长-11%、18%和16%。整体业绩对应8月28日收盘价9.41元的PE为25.2倍、23倍和20.5倍,对应2015年PS0.31倍。

考虑到公司在大股东优质资产注入之后,将进一步提升在山东省内的强大竞争力,同时治理和激励机制的改善有望提升公司净利率,加快业绩释放进程,公司未来业绩增长有望超预期。若以2015年考虑增发后0.45元EPS为基准,考虑给以35倍PE(略高于行业平均)估值,对应目标价15.7元,给予“买入”评级。

风险与不确定性。未来如果继续实施重资产扩张战略将给业绩增速带来不确定性;资产整合进程具有较多不确定性。

海格通信:中报增长稳健,在手订单保障全年高增长

类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：武超则,于海宁 日期：2015-09-01

营收稳健增长,新签合同保障全年业绩高增长。

报告期内,公司主营业务收入比上年同期增长24.92%,达到13.21亿元,其中北斗导航营收同比增长72.15%,达到2.14亿元,营收占比提升至16%;通信服务业务增速较快,怡创科技上半年新签合同超过10亿元,中国移动多次招标份额第一,行业领先地位进一步凸显。

比较值得关注的是,公司国防业务新签合同9.98亿元,其中无线通信上半年获得4.29亿元订单(同比增长32%),北斗导航获得2.7亿元订单(同比增长33%),卫星通信获得2.13亿元订单(同比增长70%)。近年来,公司军用无线通信较为平稳,新签订单的增加将保障业务新的增长。北斗导航二季度订单受军队审计影响,一度延后,下半年将有大单招标,值得期待。卫星通信上半年营收及订单均高速增长,为公司各业务中最闪耀的星。

北斗全产业链布局优势显现,下半年招标密集期。

北斗导航是公司重要核心业务之一,“芯片、模块、天线、终端、系统、运营”的全价值链服务产业平台优势持续巩固,主要特殊机构市场份额继续提升。大力发展高灵敏度、高动态、抗干扰等核心技术能力,构建单模、多模及组合化产品平台,积极参与国家重大专项和多个特殊机构市场的招投标工作,行业竞争力不断提升。公司成立北斗集团,实现整体独立运营,目标2017年左右有望实现20亿营收规模。

北斗产业为2015年重要投资主线,且将贯穿全年,值得重点关注:

(1)北斗未来将实现全球覆盖,而2015年为走向全球的元年;

(2)北斗精度进一步提升,从10米提高到2.5米,将超过GPS;

(3)北斗兼容GPS模组价格显著下降,射频、基带一体化模组价格在30元以内,与单GPS芯片价格基本持平。随着全球化的推进,借助“一带一路”,海外北斗落地都对A股北斗板块带来股价催化剂。非公开发行完成,新业务布局在即。

公司非公开发行暨员工持股计划已于2015年7月获得中国证监会核准批复,核准公司非公开发行不超过75,356,297股新股,募集资金总额不超过11.73亿元,其中大股东广州无线电集团认购4558万股,高管及员工认购约3000万股,价格为15.56元,股票流通日为2018年8月26日。我们认为此次大股东增持及员工持股计划,为公司实施混合所有制改革的重大战略举措,有助于调动员工的积极性和创造性,同时为公司各项经营活动开展和新的业务布局提供资金支持。

全军装备会议明确提出,坚持信息主导,推进信息化建设,将国防信息化提高到一个新的高度。公司在国防通信、北斗导航、模拟仿真、数字集群等多个领域位均于市场第一集团,未来更有望向军用雷达、无人机等领域发展。我们看好未来十年国防大发展,更看好国防信息化程度加速提升,通过产业与资本双轮驱动,未来公司业绩将持续快速增长。

我们预测公司15-16年EPS分别为0.65元、0.82元。从市值(267亿元)及业务布局(通信、北斗、模拟仿真、雷达等)综合分析,公司为国防信息化龙头标的,兼具“白马”与“成长”双重属性,为市场稀缺标的,我们给予公司“买入”评级,继续强烈推荐!

神州高铁公司半年报:收购布局业绩初显,中报符合预期

类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：龙华,熊哲颖 日期：2015-09-01

收购布局完成,业绩大幅改善。公司2015 年上半年实现收入约5 亿元,+245% YoY,归属于母公司净利润约7000 万元,+710%YoY,扣非后净利润约6600 万元,+807%YoY。收入部分中,机车车辆运营维修业务占比约65%。公司1Q15 实现收入超过2 亿元,2Q15 仅环比略有提升,+16% QoQ。此外,1Q15 净利润超过5000 万,而2Q15 则仅为约1400 万。我们认为,这主要与公司的订单交付周期有关,之所以收入在二季度业绩没有大幅提升是因为收入还没有确认,订单收入确认情况在四季度有望大幅改善。考虑到收购时新联铁15/16 年的业绩承诺1.7/2.2 亿元以及之前在华兴致远、南京拓控及株洲壹星的布局,我们预计公司会有较大幅度的业绩增长。

高保有量开启高铁运维大时代。目前,我国铁路线建设相对成熟,但后市场正快速扩大。我国的动车组开始出产于2006/2007 年,增速在2010 年达到顶峰。截至2015 年5 月31 日,我国的动车保有量1875 标列,此外还有大量的机车保有量。动车组的高级修(3,4,5 级修)一般发生在运营后的3-5 年,相关的设备维护在2015 年之后正式进入高增长阶段,运维设备行业正处于典型的成长期。根据海外经验数据显示,进入成熟期后,高铁维修费用与新车采购的成本大致相当,维护需求加新采购需求将为高铁运维市场打开想象空间,运维行业将迎来高速发展的大时代。

铁路后市场布局最全面标的。公司是目前市场上铁路后市场布局最全面的公司,在完成新联铁的收购后,基本完善其在铁路后市场的战略布局。主要的经营主体为专注维修系统的新联铁本部(从动车组高级修设备需求看,估计2-3 年还有10-20 亿规模)、主营图像识别的华兴致远(唯一可做三维还原检测并报警检测系统的企业,需求一旦验证,或迎爆发式增长)、主营无损检测到的南京拓控。我们认为公司主要的竞争优势为:1)现有及储备产品完善且有望放量带来业绩高增长。此外,公司有可能进一步通过外延式发展完善其在产业链上的竞争优势,例如探伤、光电检测、运维体系信息化技术的延伸; 2)了解客户需求,与铁总合作密切,或参与相关产品的标准制定。

维持买入评级。考虑公司近期发行股份购买交大微联(15/16 年业绩承诺1.2/1.5 亿元)90%股权和武汉利德(15/16 年业绩承诺0.65/0.85 亿元)100% 股权的影响,公司15/16 EPS 为0.53/0.95 元,我们给出目标价30 元,对应16 年PE 为32x,维持买入评级。

风险提示。宏观经济风险、铁总招标进展不及预期、市场风险

美亚光电:利润增速回升,维持全年30%增长预期

类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：杨绍辉,张君平,闵琳佳 日期：2015-09-01

1、上半年美亚光电(002690.CH/人民币20.78, 未有评级)收入3.17亿元,同比增长13%,净利润1.13亿元,同比增长6%。其中第二季度收入2.12亿元,同比增长24%,净利润0.81亿元,同比增长18%。利润增速呈逐季回升态势。

2、同时,公司预计前三季度净利润2.13-2.52亿元,同比增长10%-30%。

3、公司拟与中国科学院合肥物质科学研究院(简称“合肥物质院”)共同投资成立合资子公司。合资子公司暂定名为“安徽美亚中科医疗科技有限公司”,公司持有美亚中科70%的股权,为其控股股东。

1、经营业绩增长主要来自口腔X 射线CT 诊断设备的翻倍增长。上半年口腔X 射线CT 检测设备实现收入0.34亿元,估计销量为100台左右,同比增长了91%,毛利率稳定在60%左右。按公司销售规划,我们预计全年销售300-400台,销售收入1-1.35亿元,同比增长100%以上。

2、色选机及工业异物检测设备销售放缓。去年色选机销售收入增长12%,今年上半年放缓至6%,而2014年X 射线异物检测机销售收入增长10%左右,但今年上半年下滑10%。

3、构建检测领域、医疗服务领域和大数据应用领域的完整生态圈。(1)构建口腔数字化云平台数据服务,成为口腔医院和诊所系统解决方案的提供商;(2)围绕肿瘤和癌症的检测与治疗的设备及治疗技术平台的建设,公司未来将与合肥研究院(核能所)在高端医疗影像设备研发制造领域、以质子放疗为代表的高端精准放射治疗系统研发制造领域、医学影像大数据领域、远程诊疗服务领域展开战略合作。

4、合资公司美亚中科主要从事医学影像、医学大数据、远程医疗技术、产品和解决方案的研发、生产、销售、技术支持与服务。与合肥物质院共同设立合资子公司,是双方发挥在各自专业领域优势的有机结合,将有利于提升公司在高端医疗影像领域的研发创新能力,推动前期双方在质子治疗领域的全面合作。

5、市场一致预期2015年净利润3.3亿元,目前公司市值145亿元,对应估值44倍,已从历史最高估值130余倍回归到40倍附近的合理估值水平,建议重点关注。

三特索道公司半年报:上半年平稳,下半年或迎来向上拐点

类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：林周勇 日期：2015-09-01

上半年总体经营平稳

上半年收入1.72亿元,增长12%;营业利润-1673万元,减亏272万元;权益利润-2931万元,亏损增加198万元。扣非后权益利润-3077万元,减亏276万元。

净利润较为突出的有:华山索道1373万元(+16%)、海南猴岛1279万元(+15%)、千岛湖索道303万元(去年同期亏损3万元)、梵净山618万元(+236%)。崇阳隽水河、咸丰坪坝营、克旗三特旅业、武夷山武夷源等新培育的项目继续拖累业绩。

下半年有望迎来业绩向上拐点,梵净山将发力

6月,长沙-贵阳高铁通车,梵净山从此进入高铁时代。据西部网8月18日报道:6月份以来,梵净山游客增速超40%。梵净山进入快车道,成为公司最主要利润来源。公司预计1-9月份亏损1000-2000万元;而2014年1-9月亏损2316万元。据此推测,2015Q3权益利润931-1931万元,而2014Q3权益利润为418万元,同比增长123%-362%。

三特索道拟收购枫彩生态100%股权,大股东向枫彩生态承诺:公司2015-17年净利润为正数,且三年合计不低于9000万元(不含枫彩生态)。按照业绩承诺,公司下半年至少需实现权益利润2931万元,而2014年下半年亏损993万元。

支持业绩反转的因素主要有:(1)高铁网对旗下景区的带动,首先是梵净山,武夷山也进入高铁时代;坪坝营、千岛湖、克什克腾旗、保康/南漳高铁也在建。(2)拟收购的枫彩生态也进入业绩释放期。(3)收购枫彩生态完成后,公司账面现金将增加约13亿(含枫彩生态的账面现金),财务费用有望下降。

景区资源价值逐渐体现;收购枫彩生态,谋划大都市周边游;大股东斥巨资提升持股比例,彰显信心

我们继续看好公司的未来潜力--旅游板块中市值空间最大的标的,逻辑如下:

(1)公司已控制10余处自然景区资源,崇尚回归自然的“田野牧歌”品牌逐渐成型,随着高铁的通车以及合理的开发,这些自然资源价值将逐渐显现。

(2)公司拟收购枫彩生态100%股权,枫彩生态已开始在特大城市周边布局四季彩色观光园,进军城市周边游市场(如北京、南京、武汉、成都等),我们不仅看好四季彩色观光园的周边游市场潜力,更看重与三特业务之间的互动和协同。

(3)大股东斥巨资提升持股比例,凸显信心--公司大股东武汉当代集团原持有三特15%股权(通过二级市场购入,耗资约3-4亿元),此次收购枫彩生态,大股东公司耗资14.3亿元,交易完成后持股比例提升至32%。

我们预计2015-17年公司净利润分别为310万元、2.11亿元、3.06亿元。按2017PE30倍,对应92亿市值,6个月目标价30元,对应PB4倍(交易完成后)。(按完成枫彩生态收购后的总股本3.09亿计算,目前总市值68亿元),重申“买入”评级。

风险提示:本次交易能否实施仍存变数、系统性风险、观光园建设和运营风险、突发事件。

金螳螂:公装业务稳健增长,静待家装业务厚积薄发

类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：鲍荣富,周松 日期：2015-09-01

受行业景气度下滑影响,业绩增速放缓。公司于2015年8月28日晚公布2015H1中期业绩:报告期内公司实现营业收入88.59亿元,YOY+2.35%;归属上市公司股东净利润8.54亿元,YOY+ 5.04%;归属上市公司股东扣除非经常性损益的净利润8.37亿元,YOY+7.15%。主业装饰业务收入为72.05亿元,YOY+3.35%,在公装行业景气度下滑的情况下,实属不易。2015年前三季度归属于母公司股东净利润增速0-10%,对应EPS0.75-0.82元。

保持较强盈利能力,费用率保持低水平,现金流状况有所恶化。报告期内毛利率为17.87%,较去年同期增长0.21pct。分项看,装饰和设计业务毛利率略有增加(分别提高0.15pct/0.35pct),家具和幕墙业务毛利率有所下滑(分别降低2.8pct/0.57pct)。报告期内费用率4.18%,同比升高0.29pct。管理费用率增加0.22pct至2.45%,财务费用率增加0.1pct至0.28%。财务费用率增加主要由于存款的减少导致利息收入减少。报告期内,收现比和付现比分别为0.84/0.83,同比降低0.05/0.02,下游行业的不景气逐渐传导到上游。经营活动产生的现金流量净额为-9.15亿元,YOY-53.96%。回款压力增大,报告期内应收账款为170.85亿元,YOY41.33%。

公装业务保持稳健增长。作为公装行业的龙头,公司不断提升管理效率,推进国际化战略,创新业务模式,尽可能抵消大环境的不利影响。1)管理效率的提升:公司对50/80管理模式进行全面升级,整合公司各条线的工作板块内容,构建现代化的装饰管理大平台。2)国际化战略:公司与HBA优势互补,协同效应进一步体现。HBA为公司在国外提供业务信息,帮助公司开拓海外市场。3)创业业务模式:公司对原有住宅精装修业务进行创新升级,在B2B基础上增加B2B2C业务,开展定制精装。报告期内,公司金融创新业务开展良好。通过为客户提供金融服务,不仅为公司争取订单和合作伙伴,而且增强了装饰工程资金回收保障。

通过和家装e站的合作,积累了丰富家装O2O经验,有望厚积薄发。虽然与家装e站的合作在今年8月份画上了句号,但公司在家装电商施工管控、城市分站管理、材料F2C 的模式、中心仓物流模式等方面获得了宝贵的经验,并与各大材料商建立了良好的合作关系,为公司将来自主建立家装O2O平台,加码电商业务打下了良好的基础。依托公司强大的设计资源、供应链体系、资源优势和管理能力,我们相信公司家装业务将在明年有所收获。

风险因素:宏观经济风险、房地产调控风险、家装业务进度低于预期风险。

盈利预测与估值:我们预测公司15/16/17年EPS分别为1.23/1.39/1.54元,我们给予公司15年35-40倍的估值,目标价43.1-49.2元,维持“推荐”评级。

三江购物:业绩符合预期,入驻“京东到家”,开启O2O模式

类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：唐佳睿,林琳 日期：2015-09-01

2015年上半年公司主营业务实现营收入22.51亿元,同比下降2.81%,归属上市公司股东净利润5,118万元,同比下滑26.51%,全面摊薄每股收益为0.125元,基本符合我们的预期,扣非后归属上市公司股东净利润4,283万元,同比下降29.26%。我们下调公司2015-2017年每股收益预测分别至0.24、0.25、0.26元,下调目标价至10.00元,对应2015年42倍市盈率, 维持谨慎买入评级。

支撑评级的要点

营收增速下滑幅度趋缓,但净利润下降幅度仍较大:2015年上半年公司实现营收22.51亿元,同比下降2.81%,其中食品、生鲜、日用百货和针纺品类分别实现营收12.70亿元、4.26亿元、4.02亿元和6,918万元,同比变化-3.74%、4.19%、-5.74%和-13.67%,除了生鲜品类外,其余品类收到电商冲击,营收均由不同程度的下滑。报告期内新开网点7家,关闭门店7家,截至2015年6月30日,公司共拥有网点154家,签约面积 428,042.91平方米。

毛利率同比减少0.11个百分点,期间费用率同比增加1.48个百分点:毛利率方面,2014年公司综合毛利率为20.05%,较去年同期同比下降0.11个百分点,毛利率略微下降的主要原因是公司不断调整商品结构,推进生鲜销售占比,其中食品上升0.85个百分点,生鲜、针纺分别下降 1.52、4.84个百分点。期间费用率方面,2014年公司期间费用率同比增加1.48个百分点至16.39%,其中销售、管理和财务费用率同比分别增加0.8、0.33和0.35百分点至14.95%、2.02%和-0.59%。

入驻“京东到家”,开启O2O 模式:报告期内公司与京东合作,入驻“京东到家”,将发挥双方在电商、物流、零售实体店经营等领域的资源与优势,共同推动O2O 模式的发展,通过双方的合作,开拓全渠道销售路径,实现创新型发展。

探索O2O 模式对利润的侵蚀。

我们下调公司2015-2017年每股收益分别至0.24、0.25、0.26元,目标价由14.30元下调至10.00元,对应2015年42倍市盈率,维持谨慎买入评级。

秀强股份:光伏玻璃明显好转,并购资产亏损减少,全年业绩有望高增长

类别：公司研究 机构：中国中投证券有限责任公司 研究员：王海青,李凡 日期：2015-09-01

今年公司光伏玻璃反转,家电玻璃也稳中有升,我们判断全年业绩增速将较上半年进一步提升。

受益需求增长,15年上半年收入与利润明显好转。上半年公司家电不光伏玻璃领域的需求均有较明显好转,特别是光伏玻璃销量不利润大幅上升。公司总收入增长12.5%,净利润增长37.4%,毛利率不净利率29.7%非常接近于历史高点,而净利率9.1%也是2012年至今以来的高点。公司2012年后受光伏玻璃低迷、以及并购的玻璃深加工业务亏损拖累,业绩持续下滑;今年光伏玻璃反转、触摸屏等亏损减少,业绩弹性十足。因14年下半年基数较低,我们估计15年下半年业绩增速将较上半年进一步提高。

光伏玻璃靓丽,家电玻璃稳中有升。公司两大产品家电玻璃不光伏玻璃,在过去几年中家电玻璃表现稳定,今年上半年受益于家电市场好转以及近几年公司新产品储备的爆发,收入增6.4%而毛利率也由去年的27.1%升至32.1%;家电玻璃是公司起家的产品,目前贡献收入不利润的75.7%不83.86%,近几年包括家电镀膜等新产品的储备研发,将为未来继续稳定增长奠定基础。光伏玻璃曾经在11不12年出现爆发性增长,之后受行业低迷影响不断下滑,15年国内外光伏装机增长明显,公司产能利用率大幅提升,毛利率由去年的10.3%大幅提升至18.8%,业绩扭亏为盈,利润贡献达到13.9%。我们预计未来家电玻璃将持续稳定在10%以上的增长,光伏玻璃也将相对稳定,进一步的增长取决于新产品的进展。

大尺寸AR玻璃将于今年下半年投产,是未来公司增长的关键。目前在国内的大型显示屏上保护玻璃应用较少,随着产品升级,高端产品将逐步采用,如教学仪器不户外电视等。公司投资1.08亿元用于建设60万平米大尺寸AR玻璃,预计将于今年下半年投产,并逐步开拓市场。国内目前也有其它玻璃加工企业在进行该产品的研发不拓展,一定程度上说明该市场的吸引力;若公司下半年逐步有推进,将成为未来几年新的增长点。

财务风险较小,账上现金为外延扩张提供支撑。上半年应收账款不存货周转率为1.58不4.59,去年同期为1.63不3.6;存货周转加快不需求好转有关。

经营性现金流下降21.6%至3500万元,同期资本开支为5600万元,存在约2100万的现金缺口。但负债率仅20.4%,财务风险不大。目前账上有2.1亿的现金,在公司目前内生发展放缓的背景下,外延扩张寻找新的发展也是一个重要方向,足够的现金将为此提供保证。

投资建议:今年两大业务需求不利润率均上升,再加上触摸屏等业务减亏,业绩全年大幅上升可期。预计15-17年EPS分别为0.38、0.49与0.61元,维持“推荐”评级。

风险提示:1.新产品AR玻璃拓展慢于预期。

旷达科技:中报净利润增5成,现价低于定增底价

类别：公司研究 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：郑丹丹 日期：2015-09-01

中报关键数据

公司2015上半年实现收入9.07亿元,同比增长10.7%;归属股东净利润1.3亿元,同比增长53.16%,超预期;实现EPS0.20元。公司预计前三季净利润同比增长35%~65%。

业务结构更为优化,面料业务毛利率全面提升

净利润增长显著跑赢收入增长,主要因为:1)业务结构优化,毛利率高达74%的电力收入同比增长2.14倍至1.44亿元,占收入比重由2014全年的6.5%提升至16%,同时毛利率仅4.14%的贸易收入同比收缩83.2%至0.11亿元;2)成本管控得当,汽车用纺织品毛利率同比提高3.44个百分点至33.8%。期间费用率同比增加5.48个百分点至19.17%,主要因为:光伏电站业务占用资金大,贷款增加,致财务费用同比增加2.6倍至0.48亿元。

光伏业务成长快,拟借增发加大投入

公司坚持“并购+自建+合作”模式,聚焦光伏电站运营,目前已公告并网光伏装机280MW,预计年底增至600MW,且存在超预期空间,成长性高;拟定向增发募资,投建共计270MW光伏电站项目,并补充流动资金,控股股东沈介良先生实际控制的“旷达创投”承诺认购不低于本次定增总额的15%,锁定3年,与中小投资者利益高度绑定。同时,汽车面料业务发展稳健,业绩有安全边际。

现价低于定增底价(14.99元/股),非理性下跌后更具投资价值

我们预计,当前股本下,公司于2015~2017年将分别实现EPS0.41元、0.64元、0.83元,对应25.9倍、16.7倍、12.8倍P/E。如年底前后完成增发,考虑摊薄效应及流动资金改善预期,我们预计按上限增发后,公司于2016、2017年将实现EPS0.53元、0.68元,对应20.3倍、15.7倍P/E。维持“买入”评级。

公司业务经营或不达预期;行业成长股估值中枢能否维持,存在一定风险。

建研集团:检测业务外延方向明确,将成未来成长重点

类别：公司研究 机构：中国中投证券有限责任公司 研究员：王海青,李凡 日期：2015-09-01

公司具备一定的逆周期属性,15年上半年盈利相对平稳。建研业务包括外加剂不检测业务、商品混凝土,前两者占收入比重约66%不18%。其中外加剂周期性明显,上半年收入下滑31%;检测业务稳健,上半年收入增长8.6%。

上半年总收入下降23.8%,而毛利率由去年的32.7%上升至38.75%,这源于经济较弱时外加剂的原材料大幅降价,总净利润仅下降3%,下滑较小。在经济较好时,外加剂原材料成本上升,但公司销售增长,能够抵消利润率下降。

这种偏逆周期的属性使得公司业绩将较为稳定。

工程检测业务范围逐步扩大,将致力于成为中国工程检测龙头企业。公司是福建省内最大的工程检测企业,上半年检测业务收入增8.64%,预计全年超过2.5亿元。检测是公司的现金牛业务,不仅毛利率保持在近50%的水平,且回款稳定,近几年一直保持在6000-7000万元的净利润。除了原来的福建区域,公司目前已进入海南、重庆区域。因国内检测改革进行,政府对绿色建筑、消防等领域将逐步放开,公司在完善工程检测资质的前提下,将进入交通、消防、环保等工程领域。公司未来将布局10个以上的检测中心,成为行业龙头可期。

检测业务将进行跨行业与跨区域扩张,成为未来的主要增长点。因原来的建筑工程检测业务原受制于行政壁垒不建筑行业,年均增速仅在10%左右。但公司将通过外延并贩进行跨行业不跨区域的发展。仍不天堂硅谷的合作、收贩有棵树的股权即可看出其戓略的推进。公司倾向于进入消费品、医疗等周期性较弱的行业。有棵树作为跨境电商对消费品检测就有需求,而天堂硅谷以并贩整合见长,我们估计下半年将逐步有相关的项目落地,提供公司新的增长点。

外加剂逐步优化布局与提高经营质量,未来将趋于平稳。上半年外加剂收入4.3亿元,同比下降31.97%;受益于原材料成本下降,毛利率较去年同期上升8.2个百分点。公司过去几年以异地快速扩张的方式发展外加剂业务,使其仍2010年的3.33亿元发展至2014年的16亿元,年均复合增速达到48%,推动公司过去几年的快速增长。但13年表现靓丽的河南不陕西区域在14年明显下降并持续至今,14年靓丽的贵州区域15年也开始下降。这一方面不中西部省市集中建设后需求下降,另一方面不公司主动控制应收账款有关。反而福建、浙江这些东部发展稳定的城市,仍是未来外加剂主要的利润来源。因目前行业应收账款较大的问题仍没有得到控制,公司将仍自身管控做起,逐步改善经营质量;同时延伸高铁、核电等领域,寻找更多的发展空间。仍戓略看上,外加剂未来几年的发展将趋于平稳,预计中期成长速度保持在10-20%。

股价明显低于非公开发行价格,具有安全边际,推荐评级。公司戓略重点由减水剂转至检测业务。公司拟非公开发行不超过5亿元用于补充流动资金,目前股价明显低于非公开发行的20.97元/股,具有安全边际。估计下半年外延扩张将逐步落地,预计15-17年EPS为0.65、0.73不0.83元,维持推荐评级。

风险提示:外延并贩进度慢于预期,原材料价格大幅上涨

宁波银行:资产质量是亮点,规模扩张较快

类别：公司研究 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：刘志平 日期：2015-09-01

上半年业绩增长低于预期,主要是净息差表现低于预期

业绩主要贡献因素为规模的快速增长(总资产同比增长25.4%)、中间业务收入快速增长(同比增长41.4%)、成本收入比下降(同比下降1.5 个百分点)。拨备同比增长92.53%,拨贷比下降至2.5%,拨备覆盖率较一季度略有下降。二季度业绩环比增长3%,主要是信贷成本环比略有上升。

上半年净息差表现低于预期

上半年息差同比下降8BP,较一季度下降5BP,二季度按期初期末余额计算的净息差环比下降13BP,主要是二季度公司发行大量同业存单致负债端的成本相比资产端收益下降的较少,降息对公司二季度息差的影响较为明显。

上半年负债端大幅扩张致资产规模增长较快

总资产较年初增长18.6%,同比增长25.4%,上半年公司存款大幅增长,分别较年初和去年同期增长17.1%、16.9%。负债端存款和同业存单的大幅扩张致对资产端的贷款和非标投资的配置大幅增长,贷款和投资资产分别较年初增长21.4%、65.6%。加权风险资产增长快于总资产的增速,资本充足水平较年初下降约1 个百分点。

上半年不良控制很好,未来压力不大

不良率连续7 个季度维持在0.89%的水平非常难得,不良资产余额分别较年初和一季度末增长10%、5.1%,增速显著低于同业,公司的资产质量控制较好,主要是通过大量核销(上半年的核销额接近去年全年的水平)以及新的暴露较少(不良的净生成率提升有限环比仅提升4BP)。关注类贷款(占比较一季度下降8BP)以及逾期贷款(较年初增长14.6%)表现很好,未来不良压力不大。

公司同时公布了设立消费金融公司以及资产管理公司的计划,加之上半年设立的金融租赁公司和2013 年底设立的基金管理公司,公司的综合化经营不断加快布局。同时,公司一直致力于八大利润中心的盈利持续增长和协调发展。预计公司2015-2016 年实现净利润同比增长14.1%、18.3%。对应目前股价,2015 年PB 为1.03X,我们看好公司基于利润中心的未来盈利增长以及风险管理能力,给予公司买入的投资评级。

南京医药:财务费用下降,半年业绩持续高增长

类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：朱国广 日期：2015-09-01

事件:公司2015年上半年营业收入、扣非后净利润分别为120亿元、0.8亿元,同比增长分别为11.7%、332%。2015Q2营业收入、扣非后净利润分别为61亿元、0.32亿元,同比增长分别为11.1%、110%。

半年业绩持续高增长,财务费用下降幅度较大。公司2015年上半年营业收入同比增长约12%,具体来看子公司南京药事收入同比增长28%、福建同春收入同比增长185%、合肥天星收入同比增长约7%(受安徽省招标环境影响,增速相对较低。安徽区域业务收入增速仅为0.88%)、南京药业收入同比增长约21%。

我们预计福建地区收入快速增长将拉动公司业绩,全年收入增速预计在13%左右。但长期来看,我们认为公司业务集中在安徽、江苏等医改重点省份,行业招标政策变化或影响其收入增长,故下调16-17年收入增速预期。2015年上半年扣非净利润为0.8亿元,同比增长约332%。主要原因如下:1)从子公司并表的角度来看,福建东南医药从2014年3月起并表,可比基数较低;2)从期间费用的角度来看,公司期间费用率约为4.6%,同比下降约0.9个百分点。销售费用及管理费用保持稳定,财务费用下降约4700万,对公司整体利润贡献较大;3)从实际所得税率来看,2015年上半年实际所得税率约为28%,同比下降约6个百分点。4)从单季度情况来看,2015Q2营业收入同比增长11.1%,与半年增速相当。Q2扣非净利润同比增长110%,快于收入增速,原因是财务费用下降;增速环比下滑,主要是东南医药并表因素影响。我们预计财务费用率下降或将继续,全年净利润约为2亿元。

有序推进与WBA合作,积极开展医药流通新模式。1)2015年为公司与沃尔格林-联合博姿展开实质性合作的元年,公司将与WBA下属子公司与部分重点厂商积极拓展工商合作新路径,逐步探索在优势品种、药妆、器械及合约销售上的具体项目合作。同时WBA的管理输出对公司整体运营效率提升值得期待,为建立战略型和伙伴型供应商合作关系打基础;2)引进WBA时定增募集资金约10亿元,在2015年陆续发行20亿的超短融资券,将有效补充流动资金,降低公司财务费用,上半年已经初见成效;3)药事服务的模块化、可复制化及低成本化程度较高,2015年将在现有基础上加大开发力度。其中药煎制服务中心已有22家稳定客户群体,上半年实现销售1211万元,同比增幅逾11%;销售处方量逾77000张,同比增幅近16%,将增加客户黏性;4)将加强零售连锁药店建设,开展多模式(中医中药模式店、社区店、商圈店、O2O店)零售连锁业务,丰富新品种并推动DTP药房建设,线上业务起步发展。批零一体协同发展相关工作也完成了经营管理模式优化设计,将积极嫁接已有医药电商业务资质(已具有B2C资质),充分利用线上线下结合的营销服务拓展业务。

盈利预测与投资建议。我们预计2015年-2017年EPS分别为0.22元、0.30元、0.45元(原预测为0.22元、0.33元、0.49元,下调16-17年下调业绩预期是考虑到行业增速放缓趋势),对应PE分别为41X、30X、20X。公司当前估值与行业水平相比仍较为合理,且已经基本完成对亏损企业剥离,国企改革、WBA管理及业务输出值得期待,或存在着业绩超预期可能。故维持“买入”评级。

风险提示:与外资企业合作或不达预期;行业政策变动风险。