国务院表态力挺三网融合 12股重大机遇

[中国证券网编者按]近日国务院印发三网融合推广方案，这意味着相关产业链概念股面临巨大的发展潜力和投资机遇，值得市场密切关注。

国务院印发三网融合推广方案 四主线锁定概念股投资机遇

近日，国务院办公厅印发《三网融合推广方案》(以下简称《方案》)，加快在全国全面推进三网融合，推动信息网络基础设施互联互通和资源共享。

三网融合是指电信网、广播电视网和互联网三大网络通过技术改造，能够相互渗透、互相兼容、并逐步整合成为全世界统一的信息通信网络，提供包括语音、数据、图像等综合多媒体的通信业务，从2010年试点到现在，5年间，在30多个省份不断推进。

此次，为保障三网融合工作的全面推进，《方案》确立了四项保障措施。一是建立健全法律法规，为广电、电信业务双向进入提供法律保障。二是落实相关扶持政策，支持三网融合共性关键技术、产品的研发和产业化，推动业态创新。三是提高信息网络基础设施建设保障水平。四是完善安全保障体系，加快建立健全监管平台。

广电网络（600831）：三网融合下的整网价值

公司整体经营稳定,三季度销售毛利率37.93%,高于去年同期的34.93%,也高于二季度的36.56%。截至三季度,公司资产负债率为58.6%,存在一定的融资需求。

华通投资公司有利于多元化发展。9月17日公司公告拟投资成立华通传媒投资有限公司,面向全国文化、传媒、网络相关产业、以及周边省市相关领域进行战略投资。目前该公司正在进行注册成立的前期准备工作。我们认为这一举措符合国家支持传媒文化发展繁荣的大趋势。

具有整合与被整合价值:公司所辖区域未列入三网融合第一批试点范围,主要是由于数字化整转率尚未达标、网络双向化程度较低、互动平台还在建设中、新业务尚未开展等原因。但公司特点在于较早实现一省一网,用户规模较大,人均用户价值目前约1300元/户,比较低廉,具有较好整合与被整合价值。

风险因素:互联网、直播卫星等冲击公司用户的流失;公司治理改善和成本支出能否成功降低;三网融合对公司整合与被整合都具有较大的挑战性。

盈利预测、估值及投资评级:在三网融合大背景下,考虑到公司拥有低廉用户价值的完整省网有线网络资源,具有整合和被整合价值,战略意义比较明显。我们虽维持公司“增持”评级,但可以建议投资者仍可积极把握交易性投资机会。广电网络10/11/12年EPS0.2/0.25/0.28元,10/11/12年PE58/47/41倍,“增持”评级。（中信证券 皮舜）

银河电子（000519）:稳健成长的国内数字机顶盒主流供应商

银河电子是我国主要的数字电视机顶盒供应商,公司主要产品包括二类,数字机顶盒类(有线数字机顶盒、卫星数字机顶盒、地面数字机顶盒、IPTV数字机顶盒),及信息设备结构件类(包括电脑、通信设备、家电、监控设备结构件)。营收规模看,银河电子、同洲电子、四川九洲等厂商机顶盒年收入均在5亿元以上,处于中国机顶盒厂商第一梯队位置。

机顶盒行业仍有发展空间,高清机顶盒增速最快

至2011年底,我国电视机的保有量约5亿台,若每台电视机配备一台数字机顶盒,则存量电视机对应的数字机顶盒市场容量为5亿台。而2011年底,我国数字机顶盒市场的保有量约为1.68亿台,尚有约3.3亿台的市场空间。

有线机顶盒高清化是行业发展趋势。当前高清有线机顶盒出货量的增长主要来自北上广深等经济基础较好、电视数字化进度较快的地区。2011年中国高清机顶盒出货量增长50%以上,预计高清机顶盒的销售额将从2010年的1.63亿美元上升到2015年3.63亿美元,复合年度增长率17.4%。

领先技术,优质服务打造客户关系优势

广电业的采购模式决定了优异的客户关系是广电设备商的核心竞争力,而较强的研发实力,完善的服务网络是打造优异客户关系的关键因素。银河电子拥有较强的产品整合研发能力,服务网络覆盖十多个省级市场,在江苏、江西、吉林拥有庞大的客户群体和市场。2010年随着三网融合进入实质操作阶段,省级广电运营商逐渐成为机顶盒招标主体,公司产品覆盖的省级网络数量达到15个,占已招标省级有线网络数量的50%以上。

估值合理,给予“推荐”评级

我们预计公司2012~2014年EPS为0.6、0.68、0.8元,对应最新股价11.2元,PE为18.9、16.5,14倍。同行可比公司2012年动态市盈率21倍,公司估值处于行业平均水平,合理反映了其成长前景,给予“推荐”评级。（平安证券 冯明远）

深康佳A（000016）：彩电行业再洗牌下的阡陌纵横

公司处于业绩改善期公司电视机产品出货箱数比市场平均增速快,国内同业市占率差距缩小。利润增速超过了行业平均增速,毛利率高于行业平均水平,呈现上升态势。公司毛利率保持在15%到16%间,业绩改善的原因在于压缩了产、供、销整体产业链,加快了反应速度,反应时间减少,叠加损失少了很多。技术跟进速度快,管理制造能力提高;加强管理,周转速度快了很多;推新成为关键,新产品不同型号,具有不同目的,有的为放量,有的为赚钱,有的为对付竞争者;公司整体推新品速度变快,生产销售能力提高。

日系没落为国内厂商让渡竞争空间《2012年智能家电产品市场需求调研报告》数据显示,夏普液晶电视销量占比下跌至3.4%,松下在等离子电视市场占比也由23.9%下跌到11.2%,索尼液晶电视的销售量则从30%下降至不到18%。日企份额的衰减给其他彩电企业带来市场机会,日企在中国彩电市场销售滑落将可释放出1000万台的市场空白。国产品牌智能电视已占据平板电视近四成市场份额,成为市场主导力量,而国产彩电已占据了智能电视80%。中怡康预测2013年国内智能电视在今年的基础上还会高速成长,2012年预计有2600万台的销售量。日系品牌没落提供市场空间,今年公司整体收入上升。

智能电视成为利润关键点全球电视厂商大力推广智能电视,提升毛利率水平。据DispaySearch报告,2012年第一季度智能电视占全球电视总出货量的20%,日本最高为36%,中国为30%,西欧智能电视的占比超过29%,北美为18%。而从地区来看,中国已经成为全球最大的智能电视市场,出货量近300万台。目前国内消费者对智能电视的认知度已经高达80%。根据拓墣产业研究所预测2012年全球智能电视销量可达5285万台,占全球电视总销量的20%。国内市场:2011-2015,智能电视年复合增长率61%,企业数量年增长超50%根据奥维咨询数据,2011年上半年,国内市场中的智能电视产品已超过130款。智能电视的渗透率达到7.5%。康佳的智能电视业务占比为20%,深康佳作为传统电视的龙头厂商,拥有强大的品牌拉力,在智能电视领域也具有先声优势。公司推出重要革新“大新品”时点为每年五一前和十一前,新品判断和销售反馈很关键;毛利率可达30%-40%;总体行业上,产品趋同,策略趋同,价格趋同,品牌拉力及开发新品能力成为关键;公司一直在积极进行技术储备,往新技术产品方向走,公司目前最高端产品为九,十月份才推出的84寸智能电视,毛利率高于50%,但出货量极低;其次大尺寸65寸,32寸智能电视出货量在200万台,智能电视明年情形好于今年,为同业主推方向。

面板端短期担忧中长期看平彩电产品成本中,面板约占80%,根据Dispaysearch统计数据,opence面板价格继续上涨,呈现出连续提价的态势。32寸、42寸、46寸面板价格分别已较前期低点上涨4%、10.7%、1.4%,当前面板价格上调有需求的支撑,面板价格存在继续上涨的可能性。公司认为面板价格看涨,采购周期短了很多,以前需要一个月,现在用一周半个月,海外市场采购主要集中在大尺寸,京东方采购主要集中在32寸小尺寸,上游不断改善,谈判能力在增强,上游采购筛选质优价平的;模组50%自制,大面板可贡献毛利率十几个点;小面板几个点。

三四级渠道优势显著公司在全国有2万多经销商,小经销商实行现款现货,电商的发展有利于减少对苏宁,国美的依赖;营销特色为多重促销方式叠加。除广告活动外,终端拦截特色明显,新品宣讲,明星效应等方式叠加,有力拉动了销售。公司在三四级市场的销售模式是通过经销商代理,不存在一二级市场中连锁卖场的议价压力,电视机产品毛利率能够保持在20%以上。公司处于业绩改善时期,三四级经销商将增加,调整经销商,效率高的经销商将替换掉效率低的。公司已具备政策调整的适应能力,经过家电下乡几年的拉动,彩电在农村已基本普及。家电更新替换率及以消费偏好为驱动的增长特点愈见明朗,品牌优势明显,渠道规模化的家电公司将得以持续受益。政策结束后,康佳将从三个方面采取应对措施:一是平衡价位。通过资源调节,政策倾斜等手段来稳定价格,消灭补贴取消后的价格差。二是加强终端渠道建设。在县乡等三、四级市场有其不同于一、二级市场的独特特点,没有国美、苏宁等连锁卖场的渗透,康佳冰箱会在这些市场加大门店等投入建设,完善终端渠道。三是加大终端促销力度。结合三、四级市场的特点采取多样化促销手段来进一步刺激销售。家电下乡政策结束势必会造成购买力变化,对此,公司集中优势资源,灵活调整市场策略,有针对性的产品营销将在一定程度上刺激产品需求。公司价格优势显著,康佳的定位大众化,均价最低,三四级市场定价能力强劲,同款式三四级毛利率远高于一二级市场,公司三四级市场拥有绝对优势,一二级市场竞争激烈,差异不断缩小。（西南证券 李辉）

乐视网(300104)：业务结构优化,广告是最大亮点

点评.

1、业务重心调整顺利,营收结构优化,版权分销占比下降,广告业务占比大幅提升。

(1)版权分销仍是主要业绩来源,贡献了47.58%的营收,但占比明显下降。报告期内,公司版权分销实现收入5.55亿,同比增长56%,占总营收比重达到47.58%,是收入第一大来源。今年,公司调整了版权分销策略,从大规模分销向有限分销和大剧独播转变,因此占总营收比重同比去年下降了11.92个百分点。

(2)流量增长提升平台价值,广告业务大幅增长,成为业绩增长的主要推动因素。报告期内,公司广告发布实现收入4.19亿,同比增长268%,远超行业增速。广告收入占总营收比重从2011年的19.12%大幅攀升至35.92%,一跃超过高清视频服务成为第二大收入来源。

2012年公司将广告业务作为发展重点,通过加大免费服务、大剧独播、有限分销等策略,推动了网站流量的大幅提升。截止2012年12月31日,公司网站的日均UV(独立访问用户)约1,700万,峰值接近3,000万;日均PV(流量)约8,000万,最高峰值超过1.1亿;日均VV约7,000万,峰值约1.1亿。公司已经稳居行业第一阵营。流量的持续增长提升了平台媒体价值,2012年度公司品牌广告客户近300家。

维持“推荐”评级。预计公司13/14年每股收益0.70/1.01,年复合增长率48%,对应13/14年PE为40/27倍,估值水平处于行业中高端。我们认为,公司所在行业正处于高速增长期,公司凭借超前的战略眼光,打造了出色的商业模式,具备领先优势,基于公司的高成长性,维持“推荐”评级。（东莞证券 徐舜）

吉视传媒（601929）:收购吉林有线、吉林无线点评:收购市网少数股权

优质资产,收购增厚全年业绩。收购前,吉视传媒持有吉林有线57.02%的股权,而吉林有线持有吉林无线96.23%的股权;收购完成后,吉视传媒将持有吉林有线90.91%的股权,直接及间接对吉林无线持股100%。目前,吉林有线、吉林无线拥有吉林市辖内四个城区用户,分别拥有用户数为32万和4万,并全部完成数字化改造,资产资质优良,收购市场少数股权后,将增厚2013年业绩。

定价合理。此次收购的权益用户合计10.99万户,合计每户成本为1149元,由于收购用户全为数字电视,从国内数字电视收购成本看,成本在1000-1200左右,因此公司收购定价是合理的。

增厚2013年EPS为0.013元。吉林有线、吉林无线2013年的盈利预测分别为5408万元和245万元,收购后将合计增加净利润1841万元,增厚EPS为0.013元。

网络深度整合,维持“谨慎推荐”评级。

此次收购市网少数股权意味着公司将进行网络深度整合,逐步达到子公司资产完全控制。从短期看,公司继续农网、企业网收购,利好股价;长期看,公司是最早完成省网整合的有线运营商之一,数字化和双向化改造也走在前列,迎来最好发展期。暂维持公司2012-14年EPS预测为0.24/0.28/0.30元,对应PE为30/26/24倍,维持“谨慎推荐”评级。（国信证券 陈财茂）

佳创视讯（300264）:省网项目进度放缓,市场增长潜力未改

受政策因素影响,三季度项目进度放缓,前三季累计收入同比下降5%,低于预期。但是,从中长期看,三网融合的市场增长潜力未改。佳创已经中标广东和山东的两个大省的省网相关项目,凸显公司实力。维持“审慎推荐-A”投资评级。

单季度收入未达预期,中长期市场潜力未改。公司三季度收入同比下降42%,低于预期。公司的客户主要是广电运营商,招投标和投资计划的进度受到政策因素的影响,导致公司的同比数据在季度间、区域间波动较大,呈现时间的不均衡性。不过,从中长期来看,国家推动三网融合的方向明确,行业未发生重大变化,公司未来的市场成长空间未改。

“保二”达成,“争三”在望。根据调研了解,公司持续保有国内9个省份广电省网的老客户,今年目标是“保二争三”,即开拓两至三个新的省网客户。目前,公司已经中标广东和山东两个大省的省网相关项目,预计今年这两个省份将分别为公司贡献约3千万和约1千多万元的收入。这两个新的省网客户在未来几年内还将持续合作共同发展。此外,公司今年还有可能在另外的省份获得突破,管理层对此充满信心。

收购天柏,进军DBOSS(数据业务运营支撑系统)。公司收购了天地数码旗下的天柏技术公司,进入了成长发展期的数字电视DBOSS业务市场。由于天柏技术已经有河南省网相关业务合同,佳创视讯借此收购即获得2千多万元的业务合同,同时和河南省网的合作更加紧密,并有望从机顶盒软件授权中进一步获益。根据公司保守测算,天柏技术的业务今年当可贡献近500万元的收入。未来,DBOSS业务与公司的既有产品线和业务链将发挥互补效应。

维持“审慎推荐-A”投资评级:公司今年新增广东和山东两大省网客户,显示了出色的业务拓展能力,未来仍有望维持快速的市场开拓,笔者认为公司未来两三年将业务拓展到15个省的目标可以实现。管理层表示今年在税收减免方面争取更多的支持,但由于不确定性较大,财务模型未纳入这一因素。政策因素亦将对四季度的经营产生影响,笔者下调公司盈利预期,预计公司未来三年EPS0.28、0.36、0.47元。按2012年EPS给予22-25倍估值,对应估值区间6.16-7.00元,维持“审慎推荐-A”评级。如果十八大之后省网订单更为充裕,将是较好的介入时点。（招商证券 纪敏 张立聪）

金亚科技（300028）:“三网融合“开启新的成长空间

数字电视机顶盒市场空间远未到来。未来三年内,模拟电视的数字化转换有望加速,由此带来的数字电视机顶盒需求量也将会有新的提升。同时,数字机顶盒将向着双向高清互动的方向发展,未来升级换代的需求将是支撑行业发展的重要力量。

公司深耕西南市场,有望在全国取得突破。我们判断,大牌厂商仍将在整个机顶盒行业中占据主要位置。而与竞争对手相比,金亚科技的资本实力与工程施工经验还有所欠缺,故主要客户群体还是集中在以四川为主的西南地区,并努力在东北及华北地区的市场上寻求新的业绩支撑点。

三网融合新产品储备丰富,迎合行业发展需求。预计未来3年内,三网融合带来的机顶盒等接收设备市场容量将达到700亿元以上。公司标清与高清IPTV、互联网电视机顶盒OTT等设备都已经量产,并且在北方广电与华数传媒招标采购中取得突破,我们看好公司与其合作伙伴在国内互联网电视领域的发展前景。

物联网智能网关助力公司长期发展。成都双流物联网产业园预计在2014年开始投产,项目生产初期以家庭智能网关为主要盈利方式。公司凭借其在数字电视端到端整体解决系统具有的竞争优势和技术积累,有望在物联网系统领域取得良好的开端。

海外收购拓展全球市场。7月末,香港金亚已经正式完成对哈佛国际的收购,公司对于哈佛国际的收购活动将有利于产业链上下游的整合,与海外销售渠道的扩充,借此机会,金亚科技的机顶盒产品可以以较高的附加值参与到国外市场的竞争中去。

业绩弹性较大,估值略高。公司2012-2014年的营业收入分别为4.06亿元、6.14亿元、9.56亿元、归属上市公司股东的净利润分别为4587万元、7533万元、9222万元,每股收益分别为0.17元、0.29元、0.35元。当前股价对应2012年动态PE32倍。我们认为,如果三网融合类产品在东北、华北、西南地区取得市场的认可,则公司业绩将表现出较好的弹性,这也是公司目前享受较高溢价的原因。在当前时点,我们给予公司“中性”的评级,公司市场开拓的情况将是未来应该持续跟踪的热点。（华泰证券 张彬）

光线传媒（300251）：营销口碑双丰收,渠道营收模式双突破

事项:2012年增长近八成,2013年Q1预增3倍。3月8日光线传媒(300251)公布2012年年报,公司2012年实现收入10.34亿元,同比增长48.13%,实现归属母公司的净利润3.10亿元,同比增长76.47%。实现EPS为1.29元。同时公司2013年一季度业绩快报,公司2013年1-3月实现净利润为7688.85万元-8280.30万元,同比增长290%-320%。同时公司公告业绩分配预案,拟10转11股派现4元。高于市场预期。主要观点:u2012年电影表现抢眼,2013仍是公司电影大年。2012年公司来自于影视剧领域的收入同比增长了131.53%,达到6.45亿元。公司共投资、制作、发行了包括《新天生一对》、《新龙门客栈》、《情谜》、《匹夫》、《百万巨鳄》、《四大名捕》、《伤心童话》、《神探亨特张》、《乐翻天》、《铜雀台》、《大海啸之鲨口逃生》、《人再途之泰》在内的12部影片,全年实现票房约16.1亿,约占全国国产片票房总收入的20%,发行的国产影片数量和票房收入位于行业第二。其中,公司投资的电影前4名分别为电影《泰》、《四大名捕》、《铜雀台》、《画壁》,其票房均超过了2亿,《泰》更是创造了超过12.6亿元的票房记录,成为票房最高的内地电影。通过《泰》的成功,公司制定了在电影投资制作发行方面的总体思路:(1)发掘内地新导演。较成名导演相比,内地导演的处女作由于其在创作思维和指导方面不受以往思路局限,其电影作品出彩叫好叫座的概率不亚于已成名的导演。加之公司加强在电影投资方面的调研和论证,只对票房有保障的电影项目进行投资,从而有效规避与控制了风险。(2)继续坚持商业类型片计划,同时全面提升电影立项与制作标准,最大限度的规避投资失败的可能性;(3)坚持系列片拍摄计划。由于系列片在规划方面具备了全局性、与同时可以拍摄多部的可行性,因此其在演员片酬和宣传成本较单集影片相比具备了更多的优势。公司目前在规划的系列片包括了《布衣神相》(6部)、《上海滩》(上下),《四大名捕》(2、3部),且近期也买下了金庸先生的包括《笑傲江湖》、《鹿鼎记》等在内的4部电影作品的版权。该三项措施,有效的从提升创造高票房可能性、控制制作成本且规避投资风险等方面形成了环控制,为公司今后复制《泰囧2013年公司重点投入制作与发行的电影如下:3月29日上映的《厨子、戏子和痞子》,主演为刘烨、张涵予和黄渤,该影片除了引入了实力派的演员外,还开创了国内首次演员以片酬换电影收益股权的先例,在一定程度上增强了电影制作的精良程度与演员的投入度;(2)4月份上映的《致我们逝去的青春》是赵薇的电影导演处女作,影片的试播得到了广泛的好评;(3)《不二神探》是由公司投资、制作,集合了李连杰、文章、刘诗诗、柳岩等众多明星的警匪大片,实力派和偶像派演员的集体结盟及高质量的剧本,使得该喜剧片有望在暑期档脱颖而出;(4)《四大名捕》2、3集预计分别于暑期档和寒假档上映,《四大名捕》1的成功和前期的大力宣传,相信该2部影片也将取得不俗的表现。我们预计公司2013年的电影收入可保持在30%的水准。

节目制作营收与口碑双丰收,平台渠道与营收模式双突破。公司2012年电视剧栏目制作实现的收入,同比增长。公司的节目联供网保持了国内绝对领先的覆盖全国的娱乐资源整合运营商地位。2012年公司进一步抓住了综艺节目全面崛起的黄金时代,在卫视和各地方电视台保持了领先的收视率。对于电视节目来说,渠道是重中之重,从2012年开始,公司的综艺节目渠道进一步得到了拓宽,包括央视在内的各卫视对于公司的节目制作水准与质量有了更多的认可,2012年来自于卫视的电视节目收入得到了快速的增长。2013年中央电视台仍是公司节目制作的重点,目前已经确定了《梦想合唱团》、《将减肥进行到底》、《喜剧之王》、《加油少年派》、《是真的吗》5档节目,预计单个节目制作费用是常规联供网节目的规模的数倍以上。除了在承接为电视台制作栏目的数量上有所提升外,公司在与央视在节目谈判分成模式上也有所突破:变传统的纯节目制作费为制作广告费分档(根据节目的广告投标收入按照档次进行不同比例的分成),由于公司为央视制作的节目均在中央一套和二套的黄金时段播出,因此可以有效保障公司节目在央视播出节目的广告收益。公司目前与省级卫视确定新增合作的节目包括了《妈妈的选择》和《公益中国》在内的多档节目。在中央电视台的平台号召力与更加有利于公司的营收模式下,我们预计公司2013年的节目广告收入增速有望保持在35%的水平。

电视剧稳步积淀开始,强强联合共同打造内容生态圈迈进。2013年电视剧会是公司重要的公司去年投资发行的《太平公主秘史》、《独立纵队》等电视剧市场反响良好,今年电视剧方面公司将加大与包括公司去年参股的欢瑞世纪在内的具备多的合作,目前确定2013年能够取得发行许可证的电视剧包括《精忠岳飞》、《抓紧时间爱》、《剩女的代价2》、《少年神探狄仁杰》等8部作品,2013年预计拍摄的电视剧为《画壁》、《上海滩传奇》在内的7部电视剧。2013年公司在电视剧的投资数量及投资比例方面都会有所提升。从电视剧长远规划来看,公司正在联合包括欢瑞世纪在内的多家电视剧制作公司形成有利于发挥公司平台优势的影视剧联盟,除了发挥公司在平台方面的优势外,也可有效提升公司电视剧的制作及项目选取能力。我们预计2013年公司电视剧业务的增速有望保持在25%的水平。

新媒体战略储备布局正进行。公司的节目发行渠道和盈利的来源主要是传统的电视媒体,为了顺应新媒体快速发展的行业趋势,公司亟需扩大新媒体渠道。随着网络的普及,视频网站已经成为重要的娱乐新媒体,其已经开始渗透到消费者的日常生活中,传统媒体的内容必须通过新媒体进行传播,才能进一步提升其价值和影响力。公司在加强电视电影等优势内容的同时,通过外部股权收购等方式拓展互联网新媒体渠道,进一步完善产业链条布局。去年8月和今年1月公司分布收购了天神互动和2.5%的股权,未来公司投资的电影将与天神互动的网络游戏产品深度结合,充分发挥电影产品巨大的文化穿透力和爆发性的优势以及网络游戏深入持久的娱乐体验和良好的现金流的优势,实现跨界合作,形成良好的互动和互补效应,借鉴国际“影游互动”的经验,促进不同娱乐产品之间的融合。目前公司已与天神互动展开合作,将影片《四大名捕》的人物肖像权利授予天神互动进行游戏开发。去年10月公司对参股了互联网视频社区服务服务商长风信息技术32%的股权。公司现有的电视节目、影视剧等优质内容将与呱呱视频社区展开更深入的合作,形成良好的互补和协同效应。

目标价45.60元,维持买入评级。2013年公司在电影电视剧方面不论是投资比重还是在投资项目数量都较去年有了进一步的提升,电视节目制作在平台和分成模式方面亦有了进一步的突破。我们预计公司2013-2014年可实现的EPS分别为1.52元、1.83元和2.19元,分别对应21.99倍、18.29倍和15.33倍PE。给予目标价45.60元,给予持续买入评级。 （华宝证券 吴炳华）

皖新传媒（601801）:业绩符合预期,全年高增长可持续

毛利率维持稳定,费用控制效果显现:前三季度,公司整体毛利率水平为33.3%,与11年底毛利率水平持平,较11年同期下降约1个百分点;费用方面,公司费用控制较为出色,前三季度三费占比为15.7%,较去年年底和去年同期分别下降3.78个百分点和2个百分点;

利息收入和理财产品收益增速将放缓:三季报中,公司利息收入为3572万元,增加344万元,增幅为10.66%,我们预计公司12年全年利息收入在6000万元左右,相比较于11年全年公司实现5288万元利息收入,利息收入的增长幅度将明显降低;投资收益方面,前三季度公司实现投资收益2016万元,较去年同期增加近2000万元,投资收益大幅增加也是促使公司净利润增速高于营收增速的主要原因,不过11Q4单季度公司实现了1363万元的投资收益,因此四季度的同比数据将明显降低;

估值和投资建议:

基于公司三季报数据,我们调整公司盈利预测,预计公司12-13年营收分别为38.21亿元和49.01亿元,实现归母后净利润为5.35亿元和6.76亿元,对应的EPS为0.59元和0.74元,分别同比增长35%和26%;公司12年全年高增速可持续,提升战略的效果将持续显现,同时影响公司未来长期发展的转型战略正在稳步推进;公司目前股价对应12-13年EPS的估值分别为21.5X和17X,我们维持公司“买入”评级,按照12年25X估值的目标价为14.75。 （湘财证券 朱程辉）

数源科技（000909）:短期资金压力很小

期内经营现金回流情况较差,项目预售欠佳。期内公司销售商品、提供劳务收到的现金流入为5.1亿元,同比下降-67.46%,经营现金回流情况较差,项目预售欠佳。期末预收账款为10.85亿元,同比增长23.27%,预收账款为2011年结算收入的81.3%,2012年业绩锁定性较强。

综合毛利率出现下滑,期间费用控制能力有所提升。报告期内,公司综合毛利率为16.37%,同比下降1.25个百分点,公司整体盈利能力较弱;期间费用率10.51%,同比下降2.05个百分点。其中,销售费用率2.47%,同比下降1.88个百分点;管理费用率5.27%,同比下降1.77个百分点;财务费用率2.77%,同比增加1.59个百分点。

长期资金压力加大,短期资金压力很小。期末资产负债率67.68%,剔除预收账款后的真实资产负债率为51.09%,同比提高7.57个百分点,长期资金压力加大;期末账面货币资金9.86亿元,同比增长265.43%,"货币资金/(短期借款+一年内到期的非流动负债)"为3.41倍,同比提高1.87,短期资金压力很小。

可售项目相对充足:期末存货20.07亿元,占总资产的55.4%。

公司项目主要分布在杭州,且保障房占较大比重,增强业绩稳定性。

我们之前预计公司2012-2013年的每股收益分别为0.19元、0.29元,按最新收盘价格测算,对应动态市盈率分别为42倍、27倍。维持“中性”的投资评级。（天相投资 张会芹）

海信电器（600060）:在不确定性中寻找确定

我们一直认为海信电器是一家非常优秀的彩电企业,在液晶电视经营中表现出优秀的创新能力和领先优势。公司业务发展固然存在某些方面的不确定性,但是又有大的趋势方面的确定性。目前公司经营方面的负面因素已经有所体现,股价大幅回落,对应2012年EPS在8倍左右,估值已趋合理,维持“谨慎推荐”评级。（银河证券 袁浩然 郝雪梅）

捷成股份（300182）：延续有质量的高增长

公布全年业绩预告,符合我们预期。公司公布全年业绩预告,预计2012年盈利1.4~1.5亿,同比增长35%~45%,符合我们前期深度报告以来的预期。我们在公司三季报净利同比增速低于30%的情况下,坚持认为个别项目的收入确认延迟不改全年稳健高增长判断。在全年新增股权激励费用约1000万且整合四家新投资公司的背景下,公司仍能较好的控制成本费用,取得有质量的高增长,印证了我们前期“行业高景气、公司强竞争力”的观点。

收购公司整合顺利,公司外延式增长战略行之有效。公司收购的三家并表公司实现归属于上市公司股东的净利润约1000万,高于收购时业绩承诺的700万(也高于我们预计的770万),充分说明公司在并购整合上的强执行力。A股依靠并购获得持续增长的公司并不多,但我们认为公司的强执行力使得外延式增长会是公司持续的成长动力之一,主要逻辑为:(1)广电领域的闭合竞争特性适合兼并收购(2)行业的高清化与网络化趋势使得现阶段具有技术优势的公司具有主动权,业内有渠道资源但技术弱势的中小公司愿意被整合(3)公司较完善的收购方案使得对方的人才和渠道资源得到了有效的整合。

高清系统与统一监测业务的高景气在13、14年仍将延续。我们重申前期“高清化是公司12-14年维持高增长的最大驱动力,统一监测(含信息安全等)为增速最快的细分领域”的判断。我们预计公司高标清非编业务收入同比增速超过50%,统一监测业务同比增速超过100%。截止目前全国已批准高清频道不足30个,离广电总局2015年底前建成100个高清频道的目标尚有一定距离。且各地电视台对高清频道的建设具有较强的主动性(高清投资对吸引观众的效果较明显),因此13、14年行业仍维持高景气度的确定性较强。

维持盈利预测与“增持”评级。我们维持前期盈利预测暂不上调,预计公司2012-2014年每股收益为0.82/1.10/1.43元,复合增速33%,现价对应2012-2014年估值分别为30/23/17倍。我们看好公司优秀的管理水平及在广电领域的竞争力,判断其具备长期成长的潜力,维持“增持”评级。（申银万国 赵隆隆 龚浩 张建胜）