千亿新能源电机蛋糕将出 10股即将爆发

　新能源整车产销井喷 电机系统五年后或成千亿市场

2015年前8月，中国新能源(15.03, -0.07, -0.46%)汽车累计生产12.35万辆，同比增长3倍。在汽车行业整体产销量下滑、增长乏力的情况下，新能源汽车可谓“万绿从中一点红”。整车产量的高速增长，给新能源汽车上下游产业链也带来巨大的投资机会，本文主要探讨整车和电机的发展情况。

市场概况

对中国来说，发展新能源汽车具有以下三重战略意义：实现从汽车大国迈向汽车强国的目标；迎接能源安全的挑战与实现可持续发展；解决汽车排气污染治理，解决空气污染问题。

2015年，新能源汽车出现爆发式增长，无论是中央还是地方，都出台了大量支持新能源汽车发展的政策。这些扶持政策逐步落实之后，新能源汽车发展如虎添翼；在锂电池、电机、充电等产业链环节得到充分发展后，一个成熟的产业链布局为新能源汽车产量的爆发提供了现实基础。此外，“十二五”规划中提出，到2015年，我国纯电动汽车和插电式混合动力汽车累计产销量力争达到50万辆；到2020年，力争累计产销量超过500万辆。在较低的基数下，以政策为催化剂，产业链为支撑，未来新能源汽车仍然会维持高速发展。2015年，预计我国新能源汽车的产量约20万辆，在汽车行业整体中占比不到1%，理论上来说，新能源汽车未来仍有上百倍的增长空间。

随着国家新能源汽车产业支持政策的不断落实，未来5年新能源汽车有望快速放量，从而打开新能源电驱动系统超千亿级的市场空间。当前，商用车和乘用车驱动电机系统价格分别约为8.5万元/套和0.9万元/套，以此计算，则到2020年点击系统的年销售额有望接近290亿元。

新能源汽车的生产涉及到整车、零部件等环节。其中，零部件含锂电池、充电、电机等细分领域。根据各个行业的特质看投资机会，其顺序为：锂电池〉充电〉电机〉整车。但是，个股的选择存在明显不同，因为相关标的弹性决定了其投资机会。目前：国家新能源汽车推广路径为“公共领域”带动“私人发展”。其中，公共领域中会以占比较大的公交车为先导，进而带动新能源物流、环卫等用车的发展；乘用车将主要根据企业自身经营情况选取。

从整车来看，选取标的主要从以下几方面考虑：一、产业链是否完善，最好能够全产业链布局，涉及上游锂电池资源，甚至下游充电领域。二、技术是否成熟，或者战略是否清晰，公司是否已经在新能源汽车布局良久，有技术积累且战略坚决。三、公司原有业务与新能源汽车的相关性，突出公司的转型快和弹性。

从电机来看，因大多公司都是通过转型而来，之前要么不生产电机，要么只为传统汽车或者其它领域提供电质电机。对投资标的的选择，建议从以下几个方面考虑：一、原有业务与电机的相关性大小，决定转型能否成功。二、原有业务的体量大小，决定了转型弹性和支持实力。三、新收购的电机标的在行业内的地位，是否有一定的竞争优势。

募投项目:围绕锂电及日化扩建产能,公司战略发展定位清晰。公司本次发行募集资金投资项目包括"6,000t/a 锂电池和动力电池材料项目"、"1,000t/a 锂离子电池电解质材料项目"、"3,000t/a 水溶性聚合物树脂材料项目"及研发中心的建设,项目全部围绕主营业务和发展战略展开,用于扩大锂离子电池、锂离子电解液及卡波姆树脂等个人护理品材料的产能,完善原材料供应,增强研发实力。西南证券

中恒电气（002364）:产业布局合理,持续高成长可期

公司硬件产品梯队合理,持续快速成长趋势确定:我们看好公司持续成长能力,主要逻辑在于公司产品结构合理,即传统基站电源产品受益于4G驱动的行业需求大幅上行而实现高速增长,HVDC 等新产品未来持续放量,确保公司中长期持续成长能力。具体而言:1、通信电源是基站必不可少的重要组成部分,公司传统通信电源业务必将受益于2014 年及后续4G 建设而实现高速增长;2、HVDC 市场空间广阔,且HVDC 市场爆发在即,HVDC 将会为公司长期发展提供持续增长动力。

硬件+软件协同发展,奠定公司长期成长基石:公司通过子公司中恒博瑞切入电力行业应用软件业务,电源类硬件产品和软件业务产生相应协同效应,助推公司业绩长期成长。从公司软件技术服务业务收入情况可以发现,软件服务收入随硬件销量增加而增长,2013 年公司在国家电网招标中标金额较2012 年大幅提升的同时,子公司中恒博瑞中标金额也实现突破,侧面验证了我们的判断。可以预见,公司软件业务收入将伴随硬件业务高速增长而持续增加。

4G 行业景气度持续向上,HVDC 即将爆发:我们持续看好公司业务两大利基市场的发展前景,具体而言:1、2014 年中国4G 行业景气度将持续向上。中国移动在2013 年以“抢跑”策略规模部署4G,2014 年将继续加快4G 建设进度,4G 基站数将由2013 年22 万个增长至50 万个,受竞争驱动,中国电信和中国联通也将在2014 年加大4G 投资力度,预计2014 年三大运营商4G 投资将会实现翻倍式增长;2、HVDC 即将迎来爆发式增长。无论从技术性能还是从经济效益来看,HVDC 取代UPS 已经成为必然趋势,HVDC 存在广阔的新增需求和替代需求。目前中国电信已经在全网推动HVDC 规模应用,中国移动也于2013 年9 月启动HVDC招标,HVDC 爆发启动在即。两大利基市场高速增长将会为公司业绩提供强劲支撑。长江证券

信质电机（002664）：参股苏州和鑫，切入新能汽车电机及电控领域。苏州和鑫是一家专门从事汽车电机和电控产品研发、生产和销售的高新技术企业，主要产品涉及新能源汽车电机及其控制系统、永磁同步电机、太阳能及其跟踪系统类产品等。公司子公司苏州艾麦参股国际电控领先厂商RMS，完善动力总成布局。公司积极切入新能源领域，尤其电机领域，未来不排除继续采取并购方式做大做强的可能。

大洋电机（002249）：2015年，公司启动对上海电驱动的收购，完成后公司将占据国内新能源汽车电控市场约40%份额，成为国内动力总成巨无霸。公司上半年实现营收23.75亿元，同比增长4.67%，净利润1.48亿元，同比增长8.11%；其中，新能源汽车业务营收7919万元，同比增长433.13%。

上海普天（600680）:实现向能源管理业务方向转型

公司公告称,公司第七届董事会第十六次(临时)会议决议,拟与韩国东亚电通有限公司共同出资设立合资公司。合资公司主要从事行业电子机具及通信电源等产品的制造加工业务,专注于打造先进生产制造平台,其中上海普天资220.5万元美元,出资比例为49%。

东亚电通是韩国通信电源主要厂商,其在通信电源及其他商用电源方面拥有较强优势,而公司在通信等行业的电子设备制造业务方面有较为丰富的经验。

结合公司在国内通信行业的传统地位,合资公司未来在国内的目标市场或许主要是国内通信行业的能源管理市场。

通信行业本身路由、无线基站等都是耗能大户,而且,在大数据模式下,越来越多的服务器将更需要更大的能源消耗。由此而来,通信行业未来的能量管理市场需求将越来越巨大。

合作公司成立,公司将直接配套进去通信电源设备,从而更多的锁定通信行业能源管理市场的盈利能力,并提升公司在未来该市场的竞争优势。

能源集成是公司重点发展的四个产业之一,是符合产业升级和节能减排的经济发展方向。能源集成业务方面,公司已经建立了完整的合同能源管理业务体系,拥有自主开发的能效管理信息系统(EMIS),是上海市重要的合同能源管理服务商之一,是深圳电动汽车加电站网络的充电桩主要供应商之一,在电动汽车充电设备研发及制造领域拥有完整的解决方案。

所以,这次合资建立通信电源厂商,是有利于公司发挥新能源产业的技术及资源优势,并不断向产业链横向及纵向进行拓展;并符合大股东中国普天重点发展新能源产业的战略定位,共同做大做强新能源产业。

能源业务收入增长迅速,将实现重点业务转型

2013年1-9月,公司实现营业总收入934.04百万元,同比增长0.18%;从7-9月单季度情况看,公司实现营业总收入334.50百万元,同比增长16.66%,快于1-9月收入增长,占1-9月营业总收入的比为35.81%。

2013年1-9月,公司实现营业毛利109.81百万元,同比增长-4.14%,慢于收入增长;公司实现营业毛利率11.76%,低于上年同期(12.29%)0.53个百分点;从7-9月单季度情况看,公司实现营业毛利43.07百万元,同比增长5.05%,营业毛利率12.88%,高于1-9月毛利率水平。

公司公告称公司商业自动化、通信安防等市场竞争激烈,行业竞争者众多,产品价格及毛利不断下降。公司通信电子设备和非电子产品贸易两类业务盈利能力出现较严重下降,相对成为亏损类业务。

所以,公司近期收入和毛利率出现回升,主要原因是公司能源产品类业务的良性发展。在募投资金的大力支持下,目前该业务开始出现大幅的收入增长。从中报情况看,公司能源产品类业务收入同比增长228.27%。

进一步从公司2012年12月20日的关于仙居新区“大卫世纪城”能源中心工程合同情况看,未来公司能源产品类业务发展有着基本的业务量保障。

同时,公司在电动汽车充电设备、纯电驱动城市邮政物流车等领域都有着较好技术和系统储备,目前新设合资公司开始进入通信电源和节能市场,都标志着,公司未来将重点发展能源管理市场;而且,从目前财务情况看,公司业务盈利能力将开始出现转折,步入盈利水平不断提升的周期。

投资建议:预计2013-2015年公司可分别实现营业收入同比增长9.31%、16.73%和79.77%;分别实现归属于母公司所有者的净利润同比增长123.20%、111.60%和289.06%;分别实现每股收益(按加权平均股本计算)0.05元、0.10元和0.40元。目前股价对应2013-2015年的动态市盈率分别为193.47、91.43和23.50倍。

节能减排"十二五"规划将能源消耗强度降低和主要污染物排放总量减少确定为国民经济和社会发展的约束性指标,节能减排是调整经济结构、加快转变经济发展方式的重要抓手和突破口。

公司的业务转型符合经济发展趋向,有着大股东中国普天战略定位的支撑,有着资金、技术和业务合同等多方面的资源优势,公司实现向能源管理业务方向转型的成功概率非常大。

所以首次对公司未来6个月的投资评级为“增持”。同时,防范未来主要业务合同执行的不确定性,以及能源管理市场竞争加剧的风险。上海证券

科陆电子（002121）:布局新业务谋转型

我们认同公司布局新能源、节能和配网的发展战略,新业务紧扣行业发展趋势,期待自2014年起新业务进入业绩贡献期。预计公司2013-2014年EPS分别为0.24元、0.30元,考虑到新领域拓展的不确定性高且公司竞争力仍有待进一步确认,首次覆盖,给予公司“谨慎增持”评级,目标价8.1元。

新能源、节能与配网业务有望成为新的增长点。部分投资者担心用电业务增速下滑,我们认为智能用电仍将维持一定的高景气,且海外市场拓展空间广阔,更重要的是公司的新业务有望自2014年起进入收获期,公司在新能源并网与储能电池管理系统、节能服务与能效管理业务、配电开关与自动化终端等业务方面前期布局已久,均已获得显著市场突破,我们预计新业务2014年收入同比增速或达50%,或将成为继智能用电后公司未来成长的驱动力。

股权激励凝聚人气,期待公司进一步积极延伸产业链。公司近期股权激励方案广泛涵盖高管及技术、业务骨干,有利于在业务转型期提升凝聚力和斗志。我们认为公司历史上通过多次并购打造了较为完整的电气产业链,目前重点资源投向新能源、节能与配网的战略明晰,期待其未来进一步积极在新业务领域延伸产业链和补充业务短板。国泰君安

思源电气（002028）:订单增速超预期,净利率提升超预期

公司在手订单持续高增长,2014年的业绩爆发力强:根据公司披露的数据,2013年的收入规模仅有17%的增长,意味着公司目前的在手订单水平达到了35.8亿元,同比增长44%。除了极端情况,电网公司很少取消对供应商的订单,配合国家电网公司2014年拟投产的变电站容量看,我们认为2014年公司的业绩爆发力很强,超预期是大概率事件。

ROE回升趋势明显,成长股属性显现:公司的ROE同比提升2.65%,但是距离公司拓展新产品之前的水平仍然有很大差距。随着公司GIS和SVG产品的放量和研发的不断成熟,我们认为未来三年内公司的ROE水平会大幅提高,回到过去的历史高位。

投资建议:在公司披露正式年报和产品结构数据之前,我们暂时维持之前的盈利预测,预计2013-2015年EPS为0.8元、1.16元和1.40元,但是考虑到2013年仍然有大量的在手订单交货推迟,我们认为2014-2015年的业绩超预期是大概率事件。维持“买入-A”的投资评级。考虑到国家电网公司2014年投资力度的超预期、公司2014年进入股权激励行权期、以及公司以及大量的在手订单保证的业绩确定性、未来公司ROE和净利润率持续回升的趋势,我们上调目标价至29元,对应2014年25倍的市盈率。安信证券

国机汽车（600335）:公告事项切合主题投资偏好

事件:国机汽车发布股价异常波动公告,披露公司已接受Tesla Motors委托,取得Tesla Model S 车型的中国强制性产品认证证书。同时,公司与中国领先的导航地图及动态交通信息服务提供商北京四维图新科技股份有限公司成立了合资公司--北京图新智盛信息技术有限公司,注册资本为2000万元人民币,其中公司出资700万元,持股比例为35%。

综合性进口汽车服务商,代理品牌热销。公司拥有深厚的政府背景,培育出了覆盖进口汽车贸易服务全链条的核心能力体系。公司汽车进口批发业务主要依靠收取服务费盈利,盈利的多寡主要取决于批发金额和所涉及的服务环节的多寡。目前公司汽车进口批发业务收入主要来源于大众、捷豹路虎、克莱斯勒(JEEP),近年来上述代理品牌销量增速较快,展望未来,我们认为主要进口车整车厂商将理性看待中国市场,预计公司进口批发业务盈利有望稳定增长。

由于特斯拉采用直营模式,预计公司可能都难以获得其销售代理权,本次公告表明双方将在检验认证等进口服务业务方面进行合作,我们认为双方的合作存在向存储、物流等其他进口服务业务拓展的可能性。

涉足车联网领域,服务链进一步延伸。公司已在2012 年年报中披露“将与国内领先的地理信息服务商--北京四维图新科技股份有限公司合作,依托跨国汽车厂商需求,进入方兴未艾的车联网领域”。本次公告正式披露公司与中国领先的 导航地图及动态交通信息服务提供商北京四维图新科技股份有限公司成立了合资公司--北京图新智盛信息技术有限公司,持股比例为35%。

车联网是利用传感技术、网络技术、计算技术、控制技术和智能技术,对道路和交通进行全面感知,实现多个系统间大范围、大容量数据的交互,对汽车进行交通全程控制,对道路进行全时空控制,以提供交通效率和交通安全为主的网络与应用。目前,车联网技术的应用包括包括车载信息服务、车载GPS监控、车用传感器等。公司是大众、捷豹路虎、JEEP等国际整车厂的独家代理,同时拥有40余家4S店,与独立的车辆网企业相比更能把握消费者需求和偏好,具备竞争优势。

盈利预测和投资建议。我们认为公司与Tesla 的合作和进军车联网在短期内均无法为公司贡献显著收益,但本次公告内容切合目前市场主题投资的偏好,对公司估值的提升有积极作用。预计2013、2014和2015年公司实现EPS1.26元、1.51元和1.77元,维持公司“增持”评级,目标价27.18元,对应2014年18倍PE。海通证券

天汽模（002510）:上半年略下滑,下半年将反弹

营收略有下滑,抗周期性明显

公司营业收入同比略有下滑,主要因素是公司冲压件的销售收入下滑明显,2012H1收入为1.32亿元,同比减少-28.07%。报告期内模具收入为2.54亿元,同比增长12.88%;检具夹具收入为0.15亿元,同比增长126.16%,但占主营业务的收入比例仍然较少。公司下半年将有较多订单完成,维持全年的收入增长。

目前公司的客户已经基本覆盖了国内的合资汽车厂商,欧美的主要汽车厂商也已基本覆盖。随着全球汽车业的回暖、新车型开发速度的加快,公司的收入增长仍有较大空间。但长期来看,由于大型整车厂一般均自产核心模具,汽车模具市场的整体规模亦有限。公司目前在积极拓展冲压件、夹具检具的业务,增强今后的收入增长点。

冲压件毛利率的下滑给公司毛利率带来压力

2012H1冲压件的毛利率下滑3.51个百分点至15.24%,给公司毛利率带来较大负面影响。导致冲压件毛利下降的因素为市场竞争加剧、产能扩大、需求减弱,如冲压件的主要客户一汽夏利报告期内的采购量出现了较大幅度的下滑。

核心业务模具的毛利率基本保持稳定,同比降低0.31个百分点至22.71%。下半年模具的订单量完成较多,对公司综合毛利率将有慰问作用。

盈利预测和投资建议

由于目前正在完成较多国内、国外订单,公司下半年业绩环比、同比均会有提升。我们预计2012EPS为0.57元,6个月目标价为11.40元,对应PE为20X。鉴于目前A股估值中枢下移和公司动态市盈率偏高,给予公司中性评级。中信建投

万向钱潮（000559）:万向钱潮就是新能源车投资标的

毫无疑问的新能源汽车标的:1)致力于从事电动车关键零部件的研发生产,于2010年4月决议投资开发电机和电控后,公司正在渐次推进这两个关键零部件的研发,并且逐步取得了进展,比如电机已经小批量试销试装。2)公司承认等到万向电动车公司正常盈利,管理层会适时提出投资万向电动车的动议。因为投资万向钱潮相当于看好电动车的前景,看好电动车的前景就可以认同万向电动车公司必然会正常盈利,那么万向电动车注入万向钱潮就是早晚的事。

力图配套菲斯克,比其他正在与特斯拉接触的国内零部件公司更靠谱。菲斯克将会是万向集团的子公司,万向钱潮与菲斯克同为万向集团控制,我们认为只要万向钱潮的零配件达到标准,菲斯克没有理由不使用它的零配件。只要使用万向钱潮的零部件,那么万向钱潮就是新能源产业链,比其他意图给特斯拉供货的零部件公司更加可靠。

菲斯克短期不在承诺注入之列,未来不可知。菲斯克是集团收购的资产,并非在万向电动车体内,简单看与万向电动车无关,但是我们知道集团内的业务与上市公司不能同业竞争,菲斯克开发的是增程式新能源汽车,万向电动车是纯电动汽车,实际上都是电动车。短期看万向电动车是专用车生产资质,菲斯克生产的是乘用车,这两种车不存在同业竞争,那么就有一个前提:万向电动车永远不造乘用车整车,但是2002年万向就研发成功了电动轿车,我们很难说万向电动车不会做乘用车。即便菲斯克不注入,我们认为也不会改变万向钱潮的新能源汽车产业链属性,目前中国只有万向集团具有豪华电动车业务。国泰君安

宁波韵升（600366）:开工率有所回升,期待新能源汽车爆发

关注1:二季度钕铁硼开工率有所提升,每年产能扩张15%左右

公司是国内第二大的钕铁硼生产企业,目前拥有钕铁硼磁材产能6000吨左右,仅次于中科三环,公司产能主要分布在宁波和包头两地(包头以磁坯为主)。2013年钕铁硼产量4300吨。公司主要定位中高端产品,下游应用领域包括VCM、汽车微电机、消费电子和变频空调等。公司的产能利用率一般在70%上下,二季度处于较高水平,现在70-80%。公司每年通过厂房新建、生产线技改等,可实现产能15%左右的增长,产能增长主要面对的下游是汽车电机和工业电机。

关注2:销量增长来自于市场规模扩大和竞争力增强

公司产品中高端产品占70%左右,品质高,有品牌溢价,价格中等偏上,出口比例占到70%左右。公司产品下游结构:VCM30%、工业电机50%(其中大的工业电机占50%、电子类30%、空调等家电20%)、汽车电机20%。公司产品的销量增长主要来自两方面:(1)下游市场规模变大,主要是汽车和电子类(以消费类电子为主);(2)充分发挥公司产品的竞争优势。

关注3:下游需求最大的亮点来自于新能源汽车、风电等领域

新能源汽车以家用混合动力为例,平均每台混合动力汽车需要2-3千克高性能钕铁硼永磁材料,目前看国内、国际新能源汽车发展还是较快的,我们预计爆发点在2015、2016年,国外尤其是北美地区,混合动力汽车已经达到百万辆级的销量。新能源汽车方面,公司通过一批新客户的工厂审核,完成若干新项目的样品交付,包括新能源汽车用磁钢、EPS电机磁钢、变速箱用磁钢等。风电方面,公司是国内第一块风电磁钢的提供商,目前正加大和国外风电设备厂的合作。

关注4:参股上海电驱动,分享下游新能源汽车带来的收益

公司持股上海电驱动29.17%的股权,上海电驱动主要从事新能源汽车用电机系统研发和生产,是国内控制电机龙头,客户已经覆盖全国 80%的汽车厂商。2013年上海电驱动营业收入2个多亿,实际净利润为800多万,我们预计2014年营业收入6亿,净利润5000万,大幅增长。 结论:我们预计公司2014-2016年EPS 分别为0.64、0.83和0.96元,对应动态PE分别为22、17、15倍,考虑到行业未来发展前景良好,公司产品结构优化,受益于新能源汽车领域的增长,维持公司“推荐”评级。东兴证券

大富科技（300134）：升级新能源汽车零件业务

股权换市场,华阳微电子拟引入战略投资者拓展RFID应用领域。华阳微电子拟通过增资扩股的方式,引入国内知名电商、大型智慧物流企业等战略投资者,整体估值将不低于6亿元。RFID行业进入快速发展期,标签成本的下降将不断催生新的应用需求。IDTechEx 研究报告显示,2013 年全球RFID市场规模为78.8亿美元,预计未来十年保持约20%的增长率。其中,物流行业对于RFID的需求较为迫切,使用RFID技术能实现货物信息的自动集采,使货物的追踪和仓储管理更加智能化。华阳微电子是国内领先的RFID标签生产厂商,年产能达到10亿张,并依托技术上的创新使产品成本在行业内极具竞争力。此次通过引入国内知名电商、大型智慧物流企业等战略投资者,能有效拓展华阳威在RFID物流领域的应用,有利于华阳微的单独上市并且带来极大的想象空间。另外此次估值不低于6亿元,将给大富科技再带来至少3000万元的投资收益。我们看好RFID行业未来的发展及华阳微电子的积极布局,大富科技将依托华阳微电子重点打造物联网板块,实现通信向物联网的延伸。

收购北泰汽配工业园资产,升级新能源汽车零件业务,并完善共性制造平台。蚌埠北泰汽配工业园拥有国际领先的生产与检测设备、生产工艺等,具备汽车零部件及系统总成的配套能力。大富科技已切入特斯拉供应链,近期特斯拉开放专利将有利于整体新能源汽车行业的发展,此时收购园区内的厂房及设备有利于大富科技升级新能源汽车零件业务,未来将充分享受电动汽车行业的高增长。并且,园区的精密模具设计及制造能力与金属表面处理等工艺能与大富科技主营业务形成有效协同,既能满足主业的产能需求,又有利于完善公司的共性制造平台,奠定长期的发展。 q 射频器件受益4G,高景气度持续。国内方面,4G进入建设高峰,射频器件早周期受益。后续随FDD牌照的发放,行业的高景气度将至少持续到明年。值得注意的是,射频器件厂商通过主设备商面向的是全球市场,除国内外,华为在欧洲也拥有良好的市场。随技术升级换代的到来,欧洲的无线市场有望迎来较大增长,诺基亚在一季报中也提到了欧洲市场将于年底复苏,印证了我们的观点。近期我们通过对公司及同行业武汉凡谷的调研了解到,射频器件行业的景气度非常之高,产品供不应求。武汉凡谷持续扩产及春兴精工切入射频器件行业,也印证了行业的高景气度。基于此,我们上调公司主营业务的收入预期及盈利预测,上调14年剔除华阳微投资收益后的EPS至1.0元(从0.93元上调)。

维持强烈推荐-A,上调目标价至40元。短期公司受益4G及内控改善带来业绩大幅提升的逻辑兑现,全年业绩将迎来大爆发。长期来看,公司打造共性制造平台,布局电动汽车与智能终端,实现新产品、新客户、新行业的拓展,并且依托华阳微实现通信向物联网的延伸,前景值得期待。考虑到射频器件行业的高景气度,上调公司14-16年EPS至1.74(剔除华阳微投资收益后为1.0)/1.23/1.47元,上调目标价至40元,对应14年剔除投资收益后40倍PE。