机构最新动向揭示 周二挖掘20只黑马股

招商地产:短期套利机会及中长期发展极具吸引力

类别：公司研究 机构：中国中投证券有限责任公司 研究员：李少明 日期：2015-09-28

我们认为方案成功的概率较大,集团多措施托底新股发行价,当前市场存短期套利交易机会,而合并前海自贸区开发及三大业务运营多优势协同,长期盈利高增长可期。

招商地产股价今日有望企稳。昨日招地A股开盘跌停收,B股开盘涨停尾盘收一2.19%,在预期之中。自4月3日开始停牌以来,上证综指下跌20%左右,可比公司股价也有不同程度跌幅,昨日开盘受融资盘、部分信托等抛售及散户跟风影响跌停量,A股总成交量853万股、2.43亿元。我们预计现金选择行权价将成为股价低点的有力支撑,以A股为例,行权价23.79元,今日跌停价25.63元或接近底线。

方案通过可能性大,否则股东将面临公司发展和股价下跌双输。若方案遭股东大会中小股东否决,公司发展和股价将遭重挫,股东将损失更甚。政府、集团、公司三方均非常有信心方案的成功施行,公司高管对招行局蛇口发展前景十分乐观,员工持股价高于昨日收盘价33%。集团亦承诺若上市后3个交易日内出现收盘价低于23.6元则公司会增持不超过30亿元,占流通市值的7%左右,托底新股发行价。

合并升级,优质资源和业务协同推升估值和长期业绩。我们对招商局蛇口控股资产价值估值2419亿元,相当于新股30.1元/股高于23.6元新股的发行价27.5%,安全边际高。资源优化配置,三大主业及运营协同发展,政策红利催化长期高增长。前瞻未来大招商业务大协同,将有更多优质资源的注入,长期发展价值有保障。

套利交易机会分析:①若A股在今日跌停价25.6元买入,届时以新股发行价卖出,回报率47%;以新股价8折18.9元卖出,回报率18%;②若A股以23.79现金选择权价买入,以新股发行价卖出,回报率59%;以新股价8折18.9元卖出,回报率27%;③B股拥有更大套利空间,在昨日股价基础上_19%到+21%,以新股价原价或跌20%卖出,有97%-6%的获利空间。(详见后文测算表)。

本次吸收合并将重铸行业王者,百年巨擘新生,是南中国海边冉起的骄阳,我国自贸区建设的名片。我们看公司优质资源价值的释放和业务协同带来的长期发展价值。维持

“强烈推荐”评级。(因吸收合并未完暂不调整原招商地产的盈利预测模型)

风险提示:合并方案遭股东大会否决;深交所新股上市首日涨跌幅限制为44%,股价因行情跌幅超预期从而减少收益甚至造成亏损。

洪城水业:向“大公用”平台转型

类别：公司研究 机构：上海证券有限责任公司 研究员：冀丽俊 日期：2015-09-28

区域水务龙头

公司主要从事自来水生产和销售、城市污水处理、给排水管道工程建设等业务。自来水业务在南昌供水市场处于绝对领先地位,具有较强的供水区域垄断性;污水处理业务遍及江西全省,在全省污水处理和环保行业的知名度较高。

资产重组有利于公司向“大公用”平台转型

公司以9.97元/股的发行价格,向市政控股发行股份购买其持有的南昌燃气51%股权,向公交公司发行股份购买其持有的公用新能源100%股权、向水业集团发行股份购买其持有的二次供水公司100%股权。同时以10.67元/股的发行价格,向投资集团、李龙萍、国泰君安资管非公开发行股票募集配套资金,募集资金规模预计为57,675.00万元,投向水务业务和光伏发电项目。由此公司将进入燃气业务和二次供水业务,促进公司向“大公用”综合型平台转型。

未来六个月内,给予“谨慎增持”评级。

我们预测2015-2016年每股收益为0.61元和0.68元,对应的动态市盈率为17.59倍和15.96倍,公司估值略低于行业平均估值。公司水务业务具备区域优势,资产重组有利于公司向“大公用”平台转型,给予公司“谨慎增持”评级。

风险因素

政策风险、定价风险、整合风险等。

长电科技:行业总要有个老二

类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：赵晓光,郑震湘,邵洁,安永平 日期：2015-09-28

由日月光和矽品并购案想到的:日月光和矽品并购案沸沸扬扬,我们在台湾调研也和台湾业界进行探讨。我们认为未来将发生越来越多产业整合,而日月光和矽品整合必然对后续厂商受益!

1、为什么收购?触发事件是苹果把指纹识别三分之一订单转给矽品,而矽品股价处于低位,日月光借此一统封测产业,这也符合技术创新变缓后产业并购增多的趋势;

2、无数行业发展案例告诉我们,不管老大多么优秀,总会产生老二,这是产业利益平衡的结果,也符合产业发展规律。过去日月光背后有矽品,如果两家合并,排在后面的厂商amkor、星鹏、长电科技就有机会。amkor是美国企业,长期竞争优势不明显,星鹏已经被长电科技并购,其他封装产能为股东IDM厂商服务。因此虽然长电科技和日月光差距较大,但会在本次并购中受益;

3、还有什么逻辑?

第一,在军工电子、工业电子和消费电子越来越多大陆半导体设计厂商崛起后,给本土封装企业带来机会,特别是未来五年潜在十倍成长空间的军工领域;

第二、我们跟踪产业链,预计长电科技旗下星鹏有潜力进入苹果SIP产业链的可能。

长电科技股价由从高位300亿市值跌至135亿,市值逐步进入相对合理区间。收购星科金鹏后,长电科技收入有望翻倍增长,顺利整合后带来充分业绩弹性。在模组五年大发展时代后,上游的半导体、材料和设备将复制模组发展逻辑。

投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价18.00元。我们预计公司15年-17年的EPS分别为0.30元、0.60元和0.82元,行业整合为公司带来份额和地位提升契机,进入大客户新产品带来足够业绩弹性;首次给予买入-A的投资评级,6个月目标价为18.00元。

风险提示:行业景气度下滑,星科金鹏整合不成功

飞利信公告点评:外延收购助推,智慧城市与大数据变现合力

类别：公司研究 机构：国海证券股份有限公司 研究员：李响,孔令峰 日期：2015-09-28

1.公司拟以22.45亿元收购上海杰东系统工程控制有限公司、成都欧飞凌通讯技术有限公司与厦门精图信息技术股份有限公司各100%股权。2.2015年9月23日,北京飞利信科技股份有限公司与VnetooTechnologyLimited签署了《北京飞利信科技股份有限公司收购互联天下科技发展(深圳)有限公司之支付现金购买资产协议书》。公司以32,000万元的价格受让互联BVI持有的互联天下科技发展(深圳)有限公司80%股权,公司以自有资金支付交易对价,此次股权受让完成后公司持有互联天下80%的股权。

智慧城市业务进一步拓展,收购公司与主营业务形成协同发展,具备持续盈利和持续发展能力。公司自成立以来,在信息系统集成、智能建筑等业务有较多布局,公司下属的全资公司天云科技和东蓝数据都在智慧城市业务中有较深积淀。公司新收购公司有效丰富公司产品线,符合公司智慧城市战略规划。其中,杰东控制主营业务为楼宇智能化工程设备的安装、调试,包括消防、安防、综合布线等,承接了包括浦东长途电信大楼、上海国际信贸大厦在内的150多项的工程。目前国家社会化应急体系最容易推动的是消防,围绕轨道消防领域布局成为飞利信的重点工作之一。并购后,飞利信的轨道交通部将与上海杰东系统的轨道进行结合,以轨道智能化,轨道消防为主要目标,预计未来5-10年获取更多订单。精图信息拥有从数据、测绘、软件到系统集成等全面和高端的资质,致力于数字城市和智慧城市的规划、建设、管理和服务,连续多年被评为中国GIS行业领导厂商之一。飞利信在地下管廊的信息服务业务与精图信息有所重合,收购完成后,公司将完善地下灌篮的勘测检测和地理信息的部署业务。此外,两家公司在国防物资的大数据分析系统相互协同,有利于其大数据团队扎实地完成该项工作。欧飞凌是一家业界领先的网络安全方案提供商,其光技术十分领先,并购后两家公司将通过网络安全设备,做动态的大数据分析与验证的数据来源的工作。未来三年,三家公司承诺扣费后净利润分别为:杰东控制4365万元、5105万元和5975万元;欧飞凌3500万元、4200万元和5000万元;精图信息5050万元、6000万元和7000万元。三家并购公司今年能够为飞利信创造1.3亿左右净利润。

顶层大数据资源是核心看点,数据变现可期。公司大数据业务主要包括大数据征信服务、舆情服务、围绕一带一路建设提供数据库分析和日常宏观经济决策服务。大数据征信方面,公司优势在于:一方面,依托于国家信息中心,以国家层面进行数据服务与公开,相比于其他公司的征信业务,飞利信的来源更加合法且具有较高的公信力。目前,公司正在申请大数据应用经济征信的牌照许可。

另一方面,公司与北京新华多传媒数据公司合资成立新华频媒数据技术有限公司,将互联网数据与政府结合,开展互联网舆情监控、中国舆情网数据分析等相关业务,以向技术公司提供流量基础的方式实现有效变现。近年来,政府积极推动大数据项目,《大数据行动发展行动纲要》近期发布,明确大数据平台发布时间,我们预计,2017年36个部委将通过网站的形式实现数据对外公开,飞利信一直与国家信息中心保持良好关系,这将成为公司布局该业务的重要优势。此外,公司承接了国税总局纳税大数据的分析模型和报告的工作。目前公司正处于数据积累与服务布局阶段,大数据收入的主要来源是政府购买,随着业务的进一步发展,公司将向政府、银行、企业提供数据服务(包括个人征信服务),实现资源变现。除此之外,公司与川商集团合资成立四川商品交易有限公司,搭建合作社性质的农村电商平台,平台收入来源为交易收益与信贷,预计2020年实现可观的收入。短期内,我们认为公司能够实现大数据变现收入的模式主要为舆情分析和大数据政策的宏观决策方面,主要以政府购买为主,个人征信业务是公司未来发展方向。

轨道交通和在线教育业务,新利润增长点。

1、公司在轨道交通行业视听控一体化项目中不断在轨道交通、银行、公安等行业中中标项目。2、国家培训网招生量同比增长30%以上,面向专业技术人员继续教育平台已经成功上线,并取得了在湖北、安徽、河南三省的初步业务突破;软件工程业务招生量同比增长100%以上。公司此次收购互联天下80%股权是公司在线教育的一次重大布局,互联天下作为国内领先的互联网教育技术平台和运营服务提供商,产品涵盖多项远程互动教学系统,业务覆盖网络学历教育、职业教育、中小学及学前教育。互联天下承诺2015-2017年净利润不低于2500万、3300万、4400万。互联天下与国家培训网形成高低协同,入口与技术实现有效结合,未来公司在在线教育领域的利润贡献可期。目前,公司的轨道交通和在线教育业务处在快速增长阶段,尤其是在线教育业务面向C端,是公司新培育的利润增长点,也是公司盈利模式多元化发展战略的重要体现。

维持“增持”评级。公司近期持续外延,在传统业务持续增长的基础上并购真正实现公司业绩的标的,加强公司实力的同时显著增厚业绩。我们从2016年考虑并表和摊薄(假设配套募资22.45亿元,以每股14.63元募集)2015-2017年每股收益分别为0.18元、0.36元、0.54元。对应PE分别为89.6倍、44.6倍、30.2倍。仍维持“增持”评级。

风险提示:创业板大幅下调风险;相关产业政策不明确风险、市场竞争加剧风险、项目实施进展不达预期风险。

浪潮信息:集团与思科共同投资成立合资企业,网络安全博弈收获新成果

类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：胡又文 日期：2015-09-28

信息安全上升到国际战略博弈核心环节的具体体现。我们此前报告已经反复强调,习主席访美前主要网络安全官员首次全阵容访美,标志网络安全已经成为大国博弈的核心筹码。而此次主席访美期间浪潮集团与思科签订重大战略合作协议,正式这一博弈具体表现和重要成果。在国内不断加强信息安全建设的背景下,IBM开放power架构、intel入股紫光、思科与浪潮成立合资公司,国际IT巨头用技术换市场的趋势愈发明显,对于国内IT公司吸收国际顶尖核心技术实现跨越式发展具有深远意义。

助力公司打造成为完整产品线解决方案提供商。以华为企业网业务为代表,为客户搭建一体化基础ICT平台已经成为大势所趋。此次集团与思科合作弥补了公司在网络设备产品上的短板,有望使公司从提供单个产品转变成为具备服务器、存储器、网络设备等数据中心完整产品线解决方案提供商,将大大增强其核心竞争力。

投资建议:公司是加强自主可控最佳受益标的,也是山东国企改革先锋,此次与思科合作有望弥补其网络设备产品短板,实现向一体化解决方案商的跨越式发展,预计205-2016年EPS分别为0.59、0.99元,维持买入-A评级,目标价36元。

风险提示:K1推广进程不及预期,x86服务器竞争加剧。

西部牧业公司研究报告:深入布局肉牛产业,国企改革值得期待

类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：张宇 日期：2015-09-28

屠宰项目启动,将成为公司新的业绩爆发点。国内居民对牛肉的消费量处于世界低位水平。近年来人民生活水平的提高,对牛肉需求稳步增长,但国内供给不足,供需存在缺口。伴随澳大利亚与中国活牛贸易启动,公司持股40%的一恒牧业成功实施“年进口10万头澳大利亚肉牛隔离屠宰项目”。作为给宁波活牛进口港配套的屠宰点,资源具有稀缺性。2016年屠宰业务有望成为公司业绩的爆发点,并成为未来公司利润的主要贡献点。由于澳洲牛与国内牛差价大,预计每头牛毛利可能达到3860元,若满产将给公司贡献1.54亿的毛利。

奶牛存栏剧增,主业有望反转。之前牛奶价格持续走低,加之乳制品行业竞争激烈,导致公司业绩低迷。公司从2014年开始大量兴建奶牛养殖场,奶牛存栏数实现从2014年的1.2万头向15年的4.5万头跨越式增长。此外,新增奶牛可于2016年开始贡献业绩。伴随奶价企稳反弹,以及乳制品由新疆区域性经营向全国范围辐射,公司主业未来将保持高增长。

国企改革预期释放政策利好。西部牧业实际控制人是新疆生产建设兵团农八师,其旗下的另外一家上市公司新疆天业,正在进行大股东资产注入。作为农八师旗下唯一农业板块上市资产运作平台,西部牧业可能成为未来国企改革重点。

给予“增持”评级。预计公司15,16,17年EPS分别为0.24元,0.57元,1.07元。我国牛肉供需缺口明显,公司屠宰项目有望借助政策红利迎来发展契机。外延并购使奶牛存栏剧增,同时奶价企稳,预期主业能够实现反转。另外,国企改革释放政策福利,集团已有优质资产注入上市公司先例。公司是农八师旗下唯一农业上市公司运营平台,有望乘国企改革之风实现优质资产注入,增强公司整体实力。A股市场乳业公司2015预计PE平均为58.5倍。结合公司成长性和风险性,给予公司对应15年55倍估值,目标价13.2元,“增持”评级。

风险提示。国外肉牛进口政策风险,奶价风险,品牌运营风险。

永利带业公司公告点评:收购三五汽配,切入汽车总成供货体系

类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：刘威 日期：2015-09-28

收购三五汽配100%股权,切入汽车总成供货体系。永利带业9月23日公告其全资子公司青岛英东模塑的控股子公司香港塔塑(英东模塑拥有香港塔塑80%股权)拟购买株式会社三五持有的北京三五汽车配件有限公司100%股权。三五汽配主要从事研发和生产汽车组合仪表和专用高强度紧固件及其他汽车电子设备系统、汽车专用塑料配件、模具、喷涂。三五汽配为现代汽车内饰总成供应商,通过收购三五汽配,英东模塑可以直接进入现代汽车总成供货体系,实现从汽车塑料零件到总成供货的突破。

收购价款1美元并承担约3300万元债务,预计并表后对全年净利润影响有限。因三五汽配目前资不抵债,100%股权的转让价款为1美元。与此同时,公司借给三五汽配2500万元、109万美元、20万美元分别用于归还银行贷款和支付应付账款,合计约3300万元。根据公告,截止2015年7月三五汽配净资产为-314万元,2015年1-7月净利润为-1372万元。我们估计并表后对公司净利润影响约为100到150万元每月,如果10月份并表全年影响约300到450万元,相比较我们对公司2015年1亿净利润的预测来说比例较小,影响十分有限。

提升汽车塑料零部件供货资质,英东模塑业务发展值得期待。我们认为通过此次并购,英东模塑业务将受益于三个方面:(1)英东模塑与三五汽配下游客户均为汽车企业,并购后将有望在客户资源、产品生产等方面产生协同效应。(2)通过收购三五汽配,英东模塑实现从汽车塑料零件到总成供货的突破,产品线进一步延伸,未来有望向市场空间更为广阔的汽车零配件行业扩张。(3)目前三五汽配处于亏损状态,我们认为收购后公司将在人员配置、业务开发和管理机制等方面进行全方位整合,提升三五汽配的运营管理效率,从而实现扭亏为盈,为公司业绩增长做出贡献。

看好轻型输送带和模具注塑两大成熟主业发展,期待智能分拣贡献亮点。我们认为公司未来发展主要有三大看点:(1)在输送带领域竞争优势显著,未来有望进一步拓展完善产品链,扩大市场占有率。(2)收购英东模塑后成功进入模具注塑行业,近期通过并购香港BVI公司进一步扩大业务体量和产品类别,现在通过收购三五汽配再次延伸产品链。未来各子公司有望在客户资源、产品生产上形成较强的协同效应,使模具注塑成为公司第二大主营业务。(3)通过增资控股欣巴科技切入智能分拣行业,欣巴团队拥有丰富的项目经验,目前已和申通签订战略合作协议。据估计智能仓储市场2018年规模可达千亿以上,我们认为公司这一转型值得期待,同申通合作成功后将产生示范效应从而进一步打开智能分拣市场,未来将成为公司新的业绩增长亮点。

维持“增持”评级,6个月内目标价20.00元。我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.49、0.64、0.75元,维持“增持”评级,目标价20.00元,对应2015年41倍动态PE。

风险提示。下游需求低于预期,英东模具业绩不及预期。

永安药业:股份回购彰显长期发展信心,新食安法落地提供跨越式发展机遇

类别：公司研究 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：孙建 日期：2015-09-28

事件:永安药业近日发布2个公告:1、在回购股份价格不超过人民币20元/股的条件下,回购不超过人民币3000万元的已发行A股。具体回购股份的数量以回购期满时实际回购的股份数量为准,一年内实施完成。2、依据《上市公司回购社会公众股份管理办法(试行)》等法规要求,在回购股份前披露前十大股东,名单显示以汇金公司为代表的救市资金持有2070万股,占总股本的11.07%。

点评:回购流通股份彰显管理层对于企业长期发展的信心。永安药业的保健品业务已经投入3年,今年年初引入加拿大品牌健美生(Jamieson)的代理权之后,保健品业务的收入取得了快速的增长,我们预计年内有望突破5000万元。管理层决定回购股份彰显了对于保健品业务这个新的增长点的信心。

新食安法今年10月1日开始正式实施,为永安药业提供跨越式发展机遇。新修订的《食品安全法》10月1日开始实施,新修订的内容主要涉及保健食品、网络食品交易、食品添加剂等方面。新《食安法》确定了对保健食品实行注册和备案相结合的管理方式。使用保健食品原料目录以外的新原料的保健食品,以及首次进口的保健食品,要在国务院食品药品监督管理部门进行注册。但有一个例外,就是首次进口的保健食品当中,属于补充维生素或者是矿物质等营养物质的,应当报国务院食品药品监督管理部门进行备案。其他保健食品应该报省、自治区、直辖市人民政府食品药品监督管理部门备案。进口的保健食品应当是出口国(地区)主管部门准许上市销售的产品。对进口补充维生素或者是矿物质等营养物质施行备案制对于在维生素和矿物质保健品方面有丰富储备的健美生是重大的利好,品类的丰富有利于永安康健突破目前的海外代购模式,实现向线下渠道的扩张。

盈利预测和投资建议:预计公司2015-2017年收入5.53亿、5.67亿、6.77亿元,同比增长-16.01%、2.53%、19.40%;归属上市公司股东净利润4100万元、7900万元、10700万元,同比增长27.90%、94.82%、35.72%。

由于环氧乙烷业务停产,2015收入出现负增长。2015-2017年对应EPS为0.22元、0.42元、0.57元,由于亏损的环氧乙烷业务停产,2016年利润将会有较快增长。我们给予2016PE40X,目标价格17元。考虑到永安药业目前的状况是转型期企业处于业绩低点,给予“增持”评级。

风险提示:保健品业务推广不达预期,生产安全风险

长安汽车:锐界销量超预期推动业绩增长

类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：王炎学 日期：2015-09-28

维持“增持”评级。我们认为福特锐界销量将超出市场预期,带动公司下半年业绩增长60%,并实现2015-2017年20%的复合增长。

考虑到宏观经济的影响,我们下调公司2015-16年EPS预测为2.48元和2.55元,现价对应2015年5倍PE,低估值结合业绩高增长,由于2016年后增速有所下滑,我们给予8倍PE,下调目标价为20元。

福特锐界是公司下半年最大看点:福特锐界5月上市之后销量快速增长,6-8月月均销量接近8000辆。从季节性角度来看:6-7月份是汽车销售淡季,金九银十的季节性规律有望促使销量进一步上升。福特锐界的单车盈利水平超越翼虎是长安福特目前利润的主要来源,我们预测单本款车型下半年销售收入即可达到120亿元,约实现净利润24亿元,带动下半年业绩同比增长60%。

自主品牌销量增长提升本部盈利能力:得益于CS35、CS75、逸动等车型销量大幅增长,1-7月自主品牌累计销量增长51%,带动公司本部业绩增长。公司计划于2015年底完成第一阶段具备驾驶辅助功能技术的产品量产上市,2018年完成第二阶段半自动驾驶技术开发及产业化,使自主品牌在市场上更具竞争力。

催化剂:锐界销量继续增长风险提示:新车型销量不及预期

泸州老窖:内外兼修,高增长可持续,重申“买入”

类别：公司研究 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：胡彦超 日期：2015-09-28

引言:泸州老窖股份有限公司2015年上实现营业收入36.96亿元,同比增长1.62%;净利润10.21亿元,同比增长6.58%。我们认为老窖经历了2014年深度调整之后,公司业绩已经逐步回升,经销商失而复得,中秋销售总体向好。新领导在团队调整、渠道优化、品牌聚焦等方面调整积极,正面认可度高,我们认为公司在未来2-3年业绩弹性空间大,预计2015-2017年分别实现净利润16.45亿、20.54亿、25.39亿元,同比增长86.98%、24.85%、23.60%,对应EPS为1.17、1.46、1.81元。参考可比公司的估值水平以及公司历史市盈率,2016年目标价29.2元,对应2016年20xPE,维持“买入”评级。

公司中秋节销售总体向好,产品结构不断优化。高档酒:一批价和出厂价总体维持稳定,近期中秋节情况来看,1573销量略好于2014年,经销商对今明两年的销售充满信心;中档酒:窖龄酒30年一批价格由上半年的150-160逐步回归至180,老字号特曲一批价格由上半年的130逐步回归至150,中秋期间动销也好于2014年;低档酒变化不大。

公司扎实做好基础性工作,通过科学决策、精简队伍壮大团队、聚焦核心产品等方式革除弊端,为未来的增长打下良好的基础。

(1)决策更有依据,掌握一手销售数据能力在加强,利于公司战略的调整。相对2014年之前,现在加强很多,公司要求决策必须要有较好的依据;目前公司销售专门成立了调研部门,能够及时采集比较准确的数据。公司要求一批经销商(含专营公司)每个月及时的填写渠道产品(国窖1573、窖龄酒、特曲、头曲、二曲)的库存情况,数据采集的及时性以及精确性有助于公司战略调整的准确性。如7月份停止发售窖龄酒这一决策从调研的情况来看,正面评价较高。

(2)精简营销队伍,壮大队伍的实力,销售模式弊端逐步革除。自08年后柒泉模式起,公司以酒抵货款、存款换酒等方式使酒流向一些没有销售能力的部门,冲击了市场体系。2015年新领导上台之后,公司营销团队在合并(之前是12支团队),团队在减少但人数在增加。渠道方面今年新增了国窖1573专营公司,充分发挥专营公司专业的优势,有助于中高档白酒的精准营销。层级方面公司在往扁平化发展,专营公司可越过零售直接面对终端,销售模式弊端在逐步革除。

(3)大品牌战略方向明确,品牌涣散的问题正在积极解决。公司品牌的泛滥导致利益涣散,核心品牌得不到较好的凸显。近期公司文件已经明确了以国窖1573、窖龄酒、特曲、头曲、二曲为主要产品,对带有“泸州老窖”字样的终端结算价格进行限制,并且在清理年销售额低于50万带有“泸州老窖”字样的产品。从调研的情况来看,公司清理品牌的动作明显,我们预计老窖在未来的两年有更多的政策来解决品牌泛滥的问题。短期或影响到公司的业绩增长,长期利于公司的品牌建设。

(4)存款丢失事件正逐步解决,负面影响淡化中。共计5亿元银行存款丢失,已影响泸州老窖2014年的盈利。目前公司已经在2014年年报计提2亿元的坏账准备,已经追回来1亿元的存款,未来在诉讼过程中有可能追回部分款项,值得跟踪。公司已停止“存款换酒”这种销售模式,并对其余所有存款进行过排查,预计风险已经充分暴露。我们认为2015年存款丢失事件将以继续计提坏账准备或追回的方式划上句号,后期负面的影响逐步淡化。

经销商失而复得,看好中高档白酒的弹性。无论是因为公司策略的不断优化还是因为新领导的魅力吸引了经销商,我们看到了公司1-8月份中高档白酒销售数据稳步提升的趋势,验证了经销商的失而复得,我们认为公司中高档白酒的弹性大。

(1)高档酒:我们大量的调研来看,高档白酒国窖1573销量增长可持续,目前渠道库存1个月,经销商销售积极,今年有望突破1800吨,明年销售会更好,未来2-3年销量有望达到3000吨。

(2)中档酒:上半年公司窖龄酒和特曲各销售1000余吨,7月份窖龄酒停止发货,目前处于清理库存阶段;特曲库存正常,大多经销商库存只有1-1.5个月,市场价格稳步回升。公司已将窖龄酒和特曲作为未来重要的增长点,预计未来3-5年中档酒年销量有望突破20000吨,市场空间巨大。

国企改革今年可能性不大,静待时机。从最新的调研情况来看,公司今年国企改革可能性不大。一方面是因为领导新上任,暂时也不大适合搞比较大的动作;另一方面是今年公司的核心任务放在了公司内部的结构治理、历史的问题的解决。在国改方面公司也缺乏较好的学习对象,静待五粮液国改的进展以及效果,适时再出手。

小幅下调盈利预测,我们预计2015-2017年分别实现净利润16.45亿、20.54亿、25.39亿元,同比增长86.98%、24.85%、23.60%,对应EPS为1.17、1.46、1.81元。参考可比公司的估值水平以及公司历史市盈率,2016年目标价29.2元,对应2016年20xPE,维持“买入”评级。

风险提示:行业恶性竞争、食品品质事故

江淮汽车:业绩不断超预期的新能源汽车龙头

类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：王炎学 日期：2015-09-28

结论:维持“增持”评级。国企改革提升公司经营效率,新能源战略布局超前。我们认为公司SUV新产品销量将继续超过市场预期,且通过S5销量的增加与生产规模化效应,公司的毛利率水平也将继续提升,盈利能力持续增强。分别上调15/16EPS0.03元和0.05元,至0.99和1.33元,上调目标价至20元。

国企改革提升企业经营效率,毛利率持续改善:①公司通过整合江汽集团并实现管理层持股,市场化经营效率显著提升,销售净利率由2014年底的1.58%提升至2015年上半年的2.38%。②公司战略执行力加强:通过精准定位小型SUV细分市场,瑞风S3月均销量维持在1万台以上,显著拉动公司业绩增长。公司新能源战略布局超前,已拥有成熟的技术开发平台,未来放量增长可期。

SUV销量超预期,新能源汽车龙头地位进一步增强:①9月S2上市即受到较高关注,从我们终端调研情况来看,成都地区S2无任何促销优惠成销量已达到S3的1/3,S5换代之后销量也在持续增长。伴随S5销量的增长及生产规模效应,公司毛利率将持续改善。②新能源战略布局超前,新能源技术平台业内领先,纯电动乘用车北京市场占比超过50%,电动SUV及电动轻卡有望于2015年底上市,随着锂电池供应紧张缓解,新能源汽车放量可期。

催化剂:S2销量公布,纯电动SUV与电动轻卡上市。

风险提示:SUV销量增速不及预期,动力锂离子电池供应风险

常山股份:外延发展大幕开启,期待“粮草”齐备大展宏图

类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：胡又文 日期：2015-09-28

以大数据和民生金融为切入点,打造国内IT服务领军者。公司近期公告三年发展战略中已明确提出要将公司打造为国内IT服务的领军者。本次拟并购四家公司涉及智能银行、军工、能源、民生信息化四个细分领域,实质上是公司将其传统服装纺织互联网转型向各个细分行业复制战略的延生。值得注意的是,无论是索科维尔主业用大数据分析为企业大型工程设备的维修维护提供决策支持、优化、预测还是明润华创利用大数据为商业银行提供智能银行服务,公司在外延发展战略上以大数据为主线进行前瞻布局的思路非常清晰。此外北明软件承建的民政部全国居民家庭经济状况核对系统是个人征信的重要依据,而此次拟收购的山东成功专业从事民政及其他行业民生信息化建设,业务覆盖了10多个省份的数百个城市,将为公司藉此开拓征信业务进一步提供数据支撑。

拟收购标的在客户资源和主营业务方面北明软件产生明显互补协同。从客户方面来讲,索科维尔主要客户为能源、军工等行业领军企业,明润华创主要客户为商业银行,都将与北明软件的客户资源互补和协同。从业务上讲天时前程是从事城市热力管线智能化细分市场的龙头企业,将丰富北明软件智慧城市解决方案,山东成功专业从事民政等行业信息化建设,与北明软件在民政行业的业务高度互补。

拟收购标的将显著增厚公司业绩。索科维尔、天时前程、山东成功、明润华创四家标的公司承诺2015-2018年净利润总计完成3752万元、4678万元、5843万元和7288万元,将显著增厚公司业绩。

外延大幕开启意义重大,期待“粮草”齐备后公司大展宏图。北明软件高管进入公司董事会不久即连续拟并购四家公司,释放其外延扩张战略的强烈信号,意义重大。公司在石家庄主城区黄金地段拥有1230亩土地,已完成收储。根据石家庄国土资源局近期公告拍卖情况,目前该区域土地拍卖均价在1000万元/亩左右。石家庄市政府确定常山股份市内厂区土地拍卖净收益的90%将返还企业,届时将提供公司现金储备近100亿元。其中,预计约25.06公顷将在年内变现(已列入石家庄2015年国有土地建设供应计划将在年内拍卖),估计回收现金超过30亿元。现金“粮草”齐备后将为公司外延战略进一步大展宏图奠定坚实基础。

投资建议:公司坐拥百亿土地,资金充沛。征信等创新业务也极具看点,预计2015-2016年EPS为0.16、0.21元,维持买入-A评级,目标价17元。

风险提示:新业务进展不及预期。

西部牧业公司研究报告:深入布局肉牛产业,国企改革值得期待

类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：张宇 日期：2015-09-28

屠宰项目启动,将成为公司新的业绩爆发点。国内居民对牛肉的消费量处于世界低位水平。近年来人民生活水平的提高,对牛肉需求稳步增长,但国内供给不足,供需存在缺口。伴随澳大利亚与中国活牛贸易启动,公司持股40%的一恒牧业成功实施“年进口10万头澳大利亚肉牛隔离屠宰项目”。作为给宁波活牛进口港配套的屠宰点,资源具有稀缺性。2016年屠宰业务有望成为公司业绩的爆发点,并成为未来公司利润的主要贡献点。由于澳洲牛与国内牛差价大,预计每头牛毛利可能达到3860元,若满产将给公司贡献1.54亿的毛利。

奶牛存栏剧增,主业有望反转。之前牛奶价格持续走低,加之乳制品行业竞争激烈,导致公司业绩低迷。公司从2014年开始大量兴建奶牛养殖场,奶牛存栏数实现从2014年的1.2万头向15年的4.5万头跨越式增长。此外,新增奶牛可于2016年开始贡献业绩。伴随奶价企稳反弹,以及乳制品由新疆区域性经营向全国范围辐射,公司主业未来将保持高增长。

国企改革预期释放政策利好。西部牧业实际控制人是新疆生产建设兵团农八师,其旗下的另外一家上市公司新疆天业,正在进行大股东资产注入。作为农八师旗下唯一农业板块上市资产运作平台,西部牧业可能成为未来国企改革重点。

给予“增持”评级。预计公司15,16,17年EPS分别为0.24元,0.57元,1.07元。我国牛肉供需缺口明显,公司屠宰项目有望借助政策红利迎来发展契机。外延并购使奶牛存栏剧增,同时奶价企稳,预期主业能够实现反转。另外,国企改革释放政策福利,集团已有优质资产注入上市公司先例。公司是农八师旗下唯一农业上市公司运营平台,有望乘国企改革之风实现优质资产注入,增强公司整体实力。A股市场乳业公司2015预计PE平均为58.5倍。结合公司成长性和风险性,给予公司对应15年55倍估值,目标价13.2元,“增持”评级。

风险提示。国外肉牛进口政策风险,奶价风险,品牌运营风险。

隆基股份:产能布局印度,推进全球化战略发展

类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：邬博华 日期：2015-09-28

产能布局印度,拓展海外单晶市场。今年以来公司持续加大单晶电池、组件产能布局,推动单晶市场发展。此次投资印度市场,是公司首次将产能布局海外,是公司拓展单晶市场的重要举措:1)去年以来印度积极加快推进光伏市场建设,并提出5年100GW安装目标,且非正式承诺从本土制造商处采购组件。公司此时选择布局印度市场产能,有利于公司分享印度市场增长;2)2013年以来欧盟、美国等主要光伏市场陆续对我国光伏产业设置反倾销、反补贴的贸易壁垒,公司布局印度,除供应本土外,还可以辐射欧洲、美国等整个海外市场,有利于公司拓展海外单晶市场,也与天合、晶澳、晶科等多晶龙头海外产能战略布局相同。

积极推动产业链下移,打造全球化、综合性光伏设备供应商。作为全球单晶硅片龙头企业,在巩固公司硅片市场地位的同时,公司积极推进产品向下游电池、组件领域延伸,打造综合性的高效太阳能设备供应商。今年公司以乐叶光伏为投资主体,与衢州政府签订1GW高效组件产能投资计划,与泰州海陵区政府签订2GW高效电池组件产能投资计划,公司同时与通威太阳能签订约400MW单晶电池产线租赁合同。我们预计今年底公司单晶组件产能将达到1.5GW,明年达3GW以上水平,成为全球领先的光伏制造企业。

单晶市场迎来快速增长,龙头受益确定性强。近年来随着金刚线切割、PERC技术等引入,单晶生产成本快速下降并逐步接近多晶,相比多晶的高效率、多发电等优势逐步体现,单晶市场将迎来快速增长期。公司作为国内纯粹的单晶生产企业,将明显受益单晶市场扩容,带动收入与利润增长。今年上半年公司单晶战略超预期推进,电池片销售约60MW,组件销售69MW,在手订单超600MW,预计公司全年单晶组件出货量超800MW,明年有望超2.5GW。

维持买入评级。预计2015、2016年EPS分别为0.27、0.44元,对应PE为35、22倍,维持买入评级。

攀钢钒钛:调整固定资产折旧年限,增厚2015年4季度业绩

类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：刘元瑞,王鹤涛 日期：2015-09-28

攀钢钒钛今日公告,公司董事会审议通过了《关于调整部分固定资产折旧年限的议案》,从2015年10月1日起对公司部分固定资产的折旧年限进行调整。

调整固定资产折旧年限,增厚2015年业绩:从2015年中报固定资产情况来看,本次调整折旧年限的固定资产中,合计占比超过一半的机器设备、运输工具折旧年限均有不同程度延长,将有利于降低公司折旧额度。

本次公司调整折旧年限采用未来适用法进行会计处理,不进行追溯调整,不对以往各期间财务状况和经营成果产生影响,但预计将致使公司2015年固定资产折旧减少0.86亿元,对应增厚净利润0.65亿元,EPS0.01元。

公司拟剥离卡拉拉项目,如若交易完成,公司将拥有1400万吨内矿,2万吨钒制品、56万吨钛精矿、18万吨高钛渣、12万吨钛白粉、1.5万吨海绵钛。从公司总体发展来看,钒钛资源稳中偏弱,而铁矿石业务中短期难有起色,因此公司传统主业未来一段时间或仍将继续承受压力。未来公司增长值得期待的地方有:1、资产置换之时,鞍钢集团承诺计划将集团所持铁矿石资产全部注入,未来或有一定整合效应值得期待;2、公司若继续强化管理、努力降本增效则有望降低成本提升总体盈利能力;3、自身及产品转型升级。

预计公司2015、2016年EPS分别为0.00元、0.02元,维持“增持”评级。

东江环保:进军山东,全国布局又下一城

类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：郭鹏,陈子坤,安鹏,沈涛 日期：2015-09-28

借力蓝天环保,进军山东危废市场

公司公告与蓝天环保设立合资公司,承接蓝海环保运营的一期项目危险废物综合利用项目(有机溶剂废物0.5万吨/年,废矿物油1万吨/年,废卤化有机溶剂0.1万吨/年,废有机溶剂0.9万吨/年)并规划建设二期项目(焚烧3万吨/年、危废的物化处理6万吨/年、废矿物油的处理处置5万吨/年、废包装桶的处理处置20万只/年)。

布局山东危废市场,二期扩建项目立项批复后股权提升至70%

此次设立的合资公司位于潍坊市昌邑滨海(下营)经济开发区,将承接潍坊、青岛、淄博等地区的危废,具有较广阔的市场容量,是公司在环渤海区域的重要布局。交易模式上,此次公司出资25%设立合资公司,并在在对方促使合资公司取得二期项目的环评及立项批复后,以6400万元受让对方持有的45%的股权,最终股权比例达到70%。

持续外延扩张,加速危废领域全国布局

2015年以来公司陆续收购恒建通达、湖北天银、珠海永兴盛、河北睿韬环保等标的,异地扩张布局加快。我们认可公司通过并购、加速布局全国的战略,公司目前危废处置能力及资质超过100万吨/年(在建产能超过52万吨/年),外延并购和产能建设并举,保障未来业绩的持续快速增长。

拟增发募资23亿元,持续外延扩张可期

公司拟非公开发行募资23亿用于产能扩建及补充流动性,其中大股东认购2.1亿元。考虑增发摊薄后,预计公司2015-17年EPS分别为0.39、0.50、0.73元。公司作为国内工业危废处置龙头,预期增发补充资金实力后,将加速异地扩张步伐,给予“买入”评级。

风险提示:在建项目进度低于预期;项目毛利率低于预期

全通教育:教育大数据画像隐现

类别：公司研究 机构：川财证券有限责任公司 研究员：程杲 日期：2015-09-28

教育大数据画像隐现。全通教育已经开始向用户画像数据提供商转变,这一趋势从去年云阅卷项目伊始,今年上线新产品优学360解决数据采集频次问题后,更加验证了我们的判断。全通通过对学习进度数据采集,具备了学生形象刻画能力,从而可以针对不同的学生家长出具个性化的“学习体检报告”,这对其他在线辅导产品的转化率形成了数量级式的碾压。这种“收之桑榆”的盈利模式与已被验证的互联网巨头(BAT)一脉相承。

市场尚未完全认识公司大数据生态圈的价值。全通面向的K12阶段存在产品使用者(学生)和消费者(家长)高度分离的特征,而在全通之前,学生在学校的学习情况是高度封闭的,对家长相当于一个黑匣子,这直接导致了作为买单者的家长为学生挑选教育产品时的盲目性。全通的学生大数据产品具有划时代性,就在于将学生在校的学习数据,与处在“无知面纱”之后家长有史以来第一次对称起来。从这个角度来看,为此买单的家长并不是单为了课程辅导买单,而是为全通大数据服务和学生的学习效果买单。

公司未来成长主要把握纵向(产品)和横向(渠道)两个维度。1)公司目前已经进入并作为战略重点发展的业务包括:在线综合平台、阅卷服务、家庭教育、作业。我们预计公司未来可能进入并拓展更多领域,这些领域大概率具备高ARPU值、复制性较强、人均效益较高的特点。

包括海外游学业务、留学业务、在线小班和大班课、智慧硬件。作为互联网教育业态,预计公司对于校外学科辅导、语言学习等较为传统的教学形态将保持观望态度。2)公司在渠道扩张方面非常积极,2015年以来连续披露了河北皇典、杭州思讯,湖北音信等多项渠道型收购,市场需要密切关注已有产品线在新加入渠道的推广情况。

唯一切入体制内教育系统的上市公司。根据我们之前调研,教育行业的空间虽然有4万亿之巨,但其中8成市场位于国营学校系统,体制内颠覆空间更大,但市场化力量很难打到这块蛋糕。全通凭借在校讯通SP时代积累的独特校园渠道关系,是上市公司中唯一通过收集体制内资源切入C端服务的上市公司,具有很强的稀缺资源属性,给予增持评级。

广州发展:上半年业绩不及预期,燃气业务仍值得期待

类别：公司研究 机构：群益证券(香港)有限公司 研究员：许椰惜 日期：2015-09-28

结论与建议:

公司电力、煤炭、天然气三大业务互为支撑、协同发展。公司是广州最大的发电企业,受益电改,未来售电领域扩展想象空间大,且是广州天然气唯一的建设、运营、购销主体,未来燃气业务增长空间广阔。公司上半年实现营业收入84.59亿元,同比下降7.46%,实现净利润5.34亿元,同比下降17.24%,低于我们的预期,主要是因为煤炭售价下跌和上网电价下调。预计公司2015、2016年实现净利润10.82亿元(YOY-11.59%)、13.33亿元(YOY+23.12%),EPS0.40、0.49元,当前股价对应15、16年动态PE为25、20X,我们维持“买入”建议,目标价13.00(16年25PE)。

燃气业务成长空间值得期待:面对国内经济增速放缓、工商业用气需求增速下降等局面,公司全面推进落实《广州市推进管道燃气三年发展计画工作方案》,积极拓展燃气市场。上半年完成天然气销售5.32亿立方米,YOY+8.82%,新增天然气用户5.16万户,新增签署合同工商用户日用气量13万立方米。上半年公司燃气业务毛利率同比下降6.88%,主要是由于气源结构调整导致用气成本上升所致。天然气价改方案有望近期出台,市场普遍预期下调幅度为0.4-0.6元/立方米,这将促进公司燃气业务再次加速增长。此外,公司与加拿大“沃德福”就液化天然气购销协议谈判仍在继续,最终达成协议后,公司未来气源价格将具有更强的市场竞争优势。而广州作为经济发展水准领先的城市,其天然气利用规模还处在初步开发阶段,与北京、上海、重庆等城市存在较大差距,随着《广州市推进管道燃气三年发展计画工作方案》的逐步落实,广州天然气市场将快速增长。

燃料业务规模逆市增长:面对燃料市场持续低迷,煤炭、油品价格下行的经济形势,公司充分发挥电商平台功能,积极开拓北方市场,燃料业务量实现逆势增长。上半年完成煤炭销售1001.1万吨,同比增长10.1%,其中完成市场煤销售754.5万吨,同比增长14.6%。但由于煤炭价格下跌,导致公司燃料业务营收同比下降12.46%,毛利率微降0.39个pct。公司市场煤的市场占有率持续保持珠三角领先地位,稳定的供货渠道,完整的销售渠道,且在电商平台的助力下,公司煤炭市场有望进一步扩展。

积极参与售电市场:公司上半年完成发电量77.56亿千瓦时,上网电量72.82亿千瓦时,同比分别下降7.15%和7.11%。此外,去年9月份及今年4月份上网电价进行了两次下调。受发电量下降及电价下调的影响,公司电力业务上半年营收同比下滑了5.07%。但由于煤炭价格下跌,燃料成本下降,电力业务毛利率同比提升了4.83个pct。公司7月出资设立售电公司,未来伴随售电牌照的放开,售电业务有望成为公司新的利润增长点。

盈利预测:预计公司2015、2016年实现净利润10.82亿元(YOY-11.59%)、13.33亿元(YOY+23.12%),EPS0.40、0.49元,当前股价对应15、16年动态PE为25、20X,公司是广州最大的发电企业,且是广州天然气的建设、运营、购销主体,随着电改及广州市推进管道燃气发展的落实,公司未来售电领域及燃气业务增长空间广阔,我们维持“买入”建议。

用友网络:三大战略业务协同发展,服务企业互联网+

类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司 研究员：许祥 日期：2015-09-28

互联网+国家战略推动企业互联网化加快,为公司企业互联网服务业务带来发展机遇,上半年公司企业互联网服务的企业客户数超过32万家,较2014年年末增长113%。

公司的传统软件业务积极向互联网化转变,从软件产品研发设计、营销渠道、运营模式均在转变,对不同层次的产品线也各自优化发展路径。

互联网金融业务布局雏形初现。一是依托企业管理软件汇集客户资源开展互联网理财业务,二是以畅捷通支付公司开展第三方支付业务,并对接现有软件产品,使之成为公司的主要支付服务平台。上半年友金所及畅捷通支付业务快速发展。下半年将布局企业理财、企业征信业务。公司凭借在软件产品,研发能力、品牌及市场份额、营销服务网络、庞大的客户基础等方面建立的资源优势,希望达到软件业务、企业互联网服务、互联网金融服务三大业务的协同发展,最终实现全球领先的企业管理服务与金融服务提供商的战略目标。

我们预测2015-2016年归属母公司股东的净利润分别为4.99亿元、5.85亿元,每股收益分别为0.34元、0.40元。公司企业互联网服务、互联网金融业务两大战略新兴业务均快速发展,传统软件业务受益国产化趋势,以稳定增长支撑新业务投入,虽然阶段性业绩增长受限,但中长期发展空间较大,给予增持的投资评级。

风险因素:新业务发展的不确定性、宏观经济形势拖累部分企业IT支出放缓。

云铝股份公告点评:借助定增加码产业链上游

类别：公司研究 机构：华融证券股份有限公司 研究员：丁思德 日期：2015-09-28

云铝股份23日晚间发布定增预案,拟不低于4.2元/股增发不超过8.8亿股(发行前总股本18.99亿),募集37亿元。大股东云南冶金集团拟认购10%~25%。募投项目:13.35亿元拟用于文山铝业60万吨/年氧化铝技改项目,1.79亿元拟用于并购中老铝业,10.67亿元拟用于中老铝业100万吨/年氧化铝及配套矿山项目,不超过11亿元拟偿还银行贷款及补充流动资金。

定增项目符合市场预期公司未经停牌直接发布了定增预案,略显突然,但定增项目完全在市场预期之内。公司今年1月已公告过计划收购中老铝业51%股份;文山技改也是文山氧化铝项目设计产能的一部分。我们预计定增预案发布不会带来股价的大幅波动。

公司募投项目合理,战略方向明确

公司现有电解铝产能120万吨,氧化铝产能80万吨,扩产后氧化铝产能合计将达到240万吨,以2吨氧化铝生产1吨电解铝的比例估算,刚好可以全部自用生产电解铝。文山铝业现有1.5亿吨铝土矿资源量,收购老挝中老铝业51%股权,资源量有望翻番,确保铝土矿供应。目前铝价低迷,行业陷入寒冬。我国铝用量占世界的40%,但铝土矿只有世界的3%,这一悬殊的资源供给结构,导致在铝价大跌、电解铝企业纷纷亏损的情况下,我国进口铝土矿价格却逆市攀升,氧化铝也能保持盈利。公司在铝价低迷时抄底上游资源,调整产品结构,既能在寒冬时期增强公司盈利能力,又能在未来春天到来时厚积薄发。

尽管铝行业目前处于低谷,但公司“水电-铝土矿-氧化铝-电解铝-铝加工”产业链最为完整,抵御寒冬能力较强。本次定增公司进一步补强上游,增强盈利能力。我们预计公司2015-2016年EPS分别为-0.16元、0.01元(未考虑增发摊薄)。在铝周期反转时,公司将有极高业绩弹性,建议长期关注,首次覆盖给予“推荐”评级。

1,金属价格下跌风险;

2,氧化铝项目建设不达预期风险;

3,汇率大幅波动风险。