“大佛入小庙” 华夏保险剑指“上市”

停牌了大半年的华资实业，在9月21日复牌后，得到了资本市场的积极回应，9月21日至24日连续4日涨停。

这源于华资实业一则公告。9月19日，华资实业公告称，公司拟非公开发行股票募资不超过316.8亿元，用于对华夏人寿保险股份有限公司（简称“华夏保险”）增资。增资完成后，公司将持有华夏保险不超过51%股权，华夏保险成为公司的控股子公司。

华资实业如此大手笔增资华夏保险，被称为是上市公司最大险企并购案。停牌前总市值不到60亿元的制糖企业华资实业欲控股总资产超过2000亿元的华夏保险，这出“蛇吞象”的戏码备受关注。

明天系整合资产

作为险企中最大的“黑马”，华夏保险目前总资产超2000亿元，而华资实业在停牌前市值不足60亿元。华资实业究竟是什么来头？

根据公告显示，华资实业成立于1998年，主要股东为草原糖业、包头市实创经济技术开发有限公司、包头市北普实业有限公司，共持有华资实业54.32%的股份。这三家公司的法定代表人都是明天控股的创始人、“资本大鳄”肖建华的弟弟肖卫华。

在此次计划非公开发行的34.7亿股股票中，肖卫华控制的草原糖业和新时代证券持有约18.6亿股，占新发行股本的53.6%。

据一位资深市场人士介绍，华资实业是明天系最早的一家上市公司，而华夏保险本来就是在明天系的控制下。据了解，现任华夏人寿董事长李飞曾担任新时代证券监事长，监事牟艳丽、董事孙宝泉都曾有明天控股旗下公司工作经历。

一位国信非银分析师认为，这等于是明天系的资产整合，把金融资产放在上市公司的平台上。华夏保险间接上市，之后保险公司融资也方便。金融机构最核心就是要有资本，如果没有上市的话，融资渠道实际上比较狭窄。

从中报来看，今年上半年华资实业营业收入2922.11万元，同比下降74.07%；净利润1.57亿元，同比增长477.76%。利润主要来自投资收益增加，其中上半年从恒泰证券获1.6亿元投资收益。主营业务制糖业占了公司收入90%以上，但上半年制糖业的毛利率为-3.26%，营业收入同比减少了75.34%。

华资实业在公告中称，公司现有业务发展潜力有限，迫切需要注入优质资产，以增强公司的可持续发展能力。本次发行完成后，公司将积极推动华夏保险与资本市场对接，从而实现从以制糖业务为主业的上市公司转型为以金融保险、制糖为主业的双主业上市公司。

净利连亏亟须增资

目前，华夏保险是注册资本最大的非上市寿险公司。华夏保险于2006年设立，2009年至2013年5年间，净利润连续亏损，亏损总额超30亿元，但股东方仍连年增资。8年时间，华夏保险从最初注册资本只有4亿元到目前的153亿元，增长了30多倍。

若此次华资实业增资华夏保险顺利完成，华夏保险的注册资本有望成为寿险业第一位，而这背后反映出华夏保险业务快速发展对资本金的需求。

与其他中小险企一样，华夏保险依赖银保渠道，大力发展理财型业务，迅速做大规模。虽然理财型、投资型的产品能够给公司带来现金流，可以通过投资做大规模。但是这种高现价产品、短期产品规模越大，“烧”的资金也越多，偿付能力充足率可能也会下降。这就需要股东及时补充资本。

华夏保险2014年年报显示，截至2014年12月31日，偿付能力充足率为174.05%，高于150%的偿付能力监管要求。

此前曾有保险分析人士认为，华夏保险这种靠分红、万能险等理财产品发力，又在股市投资的险企，对其偿付能力的要求可能会更高一点，今年肯定要增资。

目前市场把华夏归为“资产驱动负债”一类，即在承保端通过高收益产品获取大量现金流，在资产端通过投资做大规模。数据显示，截至今年8月31日，华夏保险总保费规模突破千亿元，位居市场第三位。

高管认购定增变相持股

值得一提的是，在此次华资实业定向增发中，华夏保险部分高级管理人员及核心团队将参与认购，有分析认为此举是变相员工持股。

根据公告，此次华资实业非公开发行的对象中，“九州增发二期”集合资产管理计划由九州证券设立，并拟由华夏保险部分高级管理人员及核心团队认购，专项用于认购华资实业本次非公开发行的股票。根据公告，“九州增发二期”集合资产管理计划将认购20亿元资金，认购华资实业2.19亿股增发股份。

一位国信非银分析师认为，这算股权激励员工持股。高管先持有上市公司股权，再由上市公司向保险公司增资。没有单独在保险公司这个层面做股权激励，可以绕开监管的相关法则。这种模式，对高管来说更有利，持有的是上市公司的股权，而不是保险公司股权，很容易套现。

据了解，目前，在保险行业内开展员工持股计划的公司并不多。除了上市公司中国平安在去年推出千人员工持股计划外，今年8月，据保监会披露，泰康人寿收购中信信托转让的8.8%股权将用于实施员工持股计划。

一位券商分析师也认为，华夏保险不是上市公司，员工持股之后无法兑现，只能通过协议转让。现在这样的话，通过上市公司就可以变现了。“这是变相员工持股，变相MBO（经理层收购），有利于华夏保险的成长和发展。”上述券商分析师表示，在华夏保险直接上市几率不大的情况下，这是一个不错的通道。