从市盈率这个点看 阿里股价还是要跌的

尽管《巴伦周刊》有关阿里巴巴股价下跌50%的言论有些耸人听闻，尽管阿里巴巴针锋相对的反驳了《巴伦周刊》，但坦率说，阿里巴巴的反驳还是有些单薄，即使从争论的最核心一点市盈率来看，阿里巴巴的股价的确还是要继续下跌的。

简单理解的话，市盈率反映的是投资者对公司每股盈利的价值预期的体现，也可以看作是市场对于公司发展前景的乐观程度。如果一家公司的市盈率高于市场或行业平均水平，这意味着市场预期其在接下来的时间中会有带动股价走高的“大事”发生。同样地，如果一家公司的市盈率很高，就需要保持切实的盈利增长以支撑其高市盈率，否则，公司股价就可能下跌。《巴伦周刊》对阿里巴巴股价下跌的预计，部分原因是出于这样的基本逻辑。

纳斯达克官网显示，根据证券研究机构Zacks Investment Research的数据，阿里巴巴2015财年（截至2015年3月31日）的实际市盈率为44.4倍，从2016财年到2018财年的预期市盈率分别为35.77倍、25.87倍、以及21.74倍；2016-2018财年的净利润增长分别为24.43%、37.95%、19.21%。预期市盈率呈下降趋势，一定程度上反映了市场对于阿里巴巴增长前景的信心减弱，预期净利润增长的放缓，也正与此呼应。预期市盈率与净利放慢增长，在计算市盈率的其他变量保持相对稳定的情况下，股价的未来走势就会承压，也就是说，存在下跌的可能。

相比之下，eBay在2014年的实际市盈率为10.6倍，2015-2017年的预期市盈率分别为17.67倍、16.44倍、以及15.37倍；预期净利润增长分别为-40.16%、7.55%、6.98%。在预期净利润止跌转增长的情况下，对eBay的市盈率预期同样是呈下降趋势，但可以看出，预期市盈率要比过往的市盈率高，从这一点上可以体现出市场对eBay股价走势的乐观态度。

在阿里巴巴反驳《巴伦周刊》中提及的更适合作为市盈率和股价对比对象的百度，其2014年的实际市盈率为23.53倍，2015-2017年的预期市盈率分别为25.62倍、20.37倍、13.77倍；而预期净利润增长分别为-8.19%、25.7%、48.1%。百度的预期市盈率并没有随着预期净利润的增长而有所提升，反映了市场信心的不明朗。

由此不难看出，从预期市盈率的比较来看，阿里巴巴的市盈率虽然高于eBay和百度，却并不能消除其预期市盈率和预期净利润增长双双放缓的趋势，其股价确有继续下行的可能。

另一方面，预期市盈率的背后，是三家公司过去四年已经出现的营收或净利润的增长放缓：

eBay 2011-2014年的净营收增长：27.26%、20.77%、14.03%、11.56%

净利润增长：79.28%、-19.2%、9.47% 、-98.39%

基本EPS（美元，下同）：2.5、2.02、2.2、0.04

可以看出，亚马逊的净营收增长在持续放缓，净利润波动也较大，2012年与2014年均出现了下跌，基本每股收益(EPS)也在2014年大幅下降至0.04美元。根据彭博社统计的数据，eBay 2011-2014年的平均市盈率分别为9.59、10.28、11.55、10.49倍，整体上是向上发展的趋势，结合上述Zacks Investment Research的预期来看，eBay的预期市盈率水平持续要高于过往的市盈率水平，预期利润增长也从下跌转为上涨，在其他变量相对稳定的情况下，eBay的股价是有一定的上升空间的。

阿里巴巴2013-2015财年的收入增长：72.37%、52.11%、45.14%、

净利润增长：85.4%、173.27%、4.06%

基本EPS：约0.28、约0.59、1.71、1.67

相比之下，阿里巴巴的收入增长同样在放缓，净利润增长在2014财年达到峰值，在2015财年又将至百分比个位数的增幅。但根据上述预期，阿里巴巴的净利润如果保持低速增长，在流通股数量稳定的情况下，其预期市盈率的走低意味着股价也将持续低迷。今年8月22日，阿里巴巴的股价已经跌破68美元的发行价，近期仍在发行价附近小幅震荡。

在与eBay的比较中，也有分析指出，从各自的发展阶段来看，1998年上市的eBay在2000年的市盈率一度高达200倍以上，之后的市盈率也维持在50-100倍的区间，而阿里巴巴目前仍处于发展阶段，盈利仍有增长空间，与曾处于同样发展阶段的eBay相比，其市盈率也可能高企一段时间。但值得注意的是，2000年前后正值互联网泡沫时期，eBay作为美国的电商巨头，市盈率曾达到如此高的水平，一定程度上也受此影响，所以现在的阿里巴巴即使处在类似的发展阶段，其市盈率也注定无法复制eBay当年的成绩。

百度2011-2014年的收入增长：83%、53.83%、43.21%、53.56%

净利润增长：88.3%、113.32%、0.6%、25.36%、

基本EPS：3.02、4.79、4.95、6.04

从过往表现看，百度的收入增幅虽然没有呈现明显的持续减少趋势，但其净利润的增长势头显然大不如前，随着在O2O相关业务的大力投入，分拆融资的做法似乎也难以缓解其利润前景承受的压力。因此在对其2015年的净利润增长预期上，甚至出现了大跌。此外，尽管接下来对其净利润的增长预期有所扩大，但其市盈率预期的下降可以体现，市场对百度股价的增幅预期远远达不到对其利润的增长预期。阿里巴巴拿百度作为参照物来反驳《巴伦周刊》，似乎并不够有力。

创造了史上最大IPO的中国电商巨头阿里巴巴，虽然上市时间不长，但从市盈率与股价走势的关系角度看，的确难以摆脱继续下跌的压力，《巴伦周刊》做出大跌50%的预测尚无明确的定量分析，但是关于股价下跌这个趋势，不无道理。

（附上一年来阿里巴巴、eBay、百度的股价增幅图，从中可以明显看出，阿里巴巴与百度的股价增减趋势接近，从去年11月开始增幅不断减少，在今年2月前开始呈现负增长，意味着股价持续下跌，而eBay的股价增幅则不断扩大，从去年11月起实现正增长，股价持续走高，在今年8月末开始略有所调整。）

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