中金：A股一现象仅在“4万亿”时才出现

国际投行空翻多 QFII应声跑步进场

A股在国庆节后的7个交易日中有6天收阳，这是自最近4个月的调整与震荡来，投资者所喜闻乐见的。

此外，节后不仅指数连阳，融资盘也连日出现融资净买入。而包括QFII在内的外资，也一改6中旬~8月底的资金净流出趋势，在9月A股仍是箱体震荡时，逐渐买进。连一向谨慎理性、操作成熟的外资在此时转变态度，毫无疑问地向萎靡了4个月的市场释放出了积极信号。

国际投行看空到唱多

今年以来，中国经济月度增速继续下滑，这成为一些海外机构唱空甚至从中国股市离场的理由。上半年国际投行集体担忧A股估值过高，结果此前一路飙升的牛市就迎来了深幅调整。

今年5月，A股指数仍处于上升通道时，谨慎的国际投行却对A股做出了“估值过高”的警告。摩根大通资产管理全球市场策略师克里·克莱格认为，如果没有强势的经济增长和企业实际利润作为支撑，A股牛市就不会坚持多久，终究不是一只“金羊”。

沪深两市指数涨速过快，让一些投行亦担忧短期调整可能出现。瑞士银行A股策略师斯蒂夫·扬就表示，若以这样的速度持续增长，今年A股大盘要涨400%，这显然是无法持续的。

而让人惊叹的是，外资对A股态势的把握可谓精准。《每日经济新闻》记者长期跟踪统计，从新兴市场资金流向统计机构EPFR发布的数据中，可以看到海外投资者对A股未来走势的预判。

就在6月15日A股出现巨幅震荡前，在截至6月11日的前一周里，购买海外上市的中国股票基金的资金总共流出了71亿美元，创次贷危机以来最高水平。统计显示，流入追踪A股ETF的资金，在今年二季度相当长的一段时间内，实际上是负增长，显示海外投资者正在悄悄撤离A股。

当国家队在7月初进场救市，A股在7月8日出现阶段性反弹前一周，海外资金再次提前入场，抄得先机。EPFR数据显示，截至7月1日的一周时间里，海外投资者向在海外上市，专注于中国股市的共同基金和交易所交易基金（ETF）投入了43亿美元，共同基金经理们也向中国企业投入了47亿美元净资产。较之前一周增加了6.35亿美元。

如今，已经历4个月调整的A股市场迎来10月“开门红”。国庆长假期间，全球股市传来一片“涨”声，为A股节后的连阳护盘。那么，此前精准预判的国际投行与资金流向又如何表现？

10月6日，花旗集团发布研报指出，在截至2016年底的未来5个季度中，全球范围内最值得看好的是亚洲股市，其中包括A股在内的亚洲新兴市场有望上涨30%。

高盛集团依然预计四季度将出现宏观经济复苏，从而有望提升市场情绪、缓解投资者对系统性风险的忧虑。高盛集团表示，“在排除发生重大金融危机的前提下，预计到年底，中国股市将会从8月底的基础上上涨36%。”

中金公司在近期报告中也指出，海外资金已连续12周净流入中国股票。全球型基金近两月对中国股票的仓位配置比例明显提升，其增仓速度之快，仅在2008年末“4万亿”投资政策出台时才有过类似情形出现。

QFII一改卖出趋势

近年来，随着我国资本市场的逐渐开放，QFII的作用日益重要，已然成为A股机构投资者的重要一员。“别人恐惧我贪婪，别人贪婪我恐惧”，股神巴菲特这句名言，绝不只是投资界一句空喊的口号。秉承外资长期投资理念的QFII如何回应市场震荡，其经验值得普通投资者借鉴。

《每日经济新闻》记者注意到，在6月中旬~8月底的这段市场调整期内，QFII的步伐明显变得谨慎。从几大外资最常出没的营业部大宗商品交易数据来看，这期间，QFII在A股的资金呈净流出趋势。

东方财富choice金融终端数据显示，中信证券总部（非营业场所）、中金公司上海淮海中路营业部、中金公司北京建国门外大街营业部、海通证券国际部、申银万国国际部和瑞银证券上海花园石桥路证券营业部，这6大QFII买卖通道在6月中旬~8月底，通过大宗商品交易总共卖出38.2亿元的股份，总共买入24.93亿元，卖出高于买入13.27亿元，资金形成净流出。其中以中信证券总部（非营业场所）、中金公司两大营业部的卖出金额最高。

而进入9月，QFII大本营在大宗商品交易上虽未形成主流，但也可管中窥豹。比如知名QFII席位申银万国国际部9月15日买入16.28万股上海家化（600315，收盘价34.46元）、中金公司北京建国门外大街营业部9月17日买入118万股达华智能(002512，收盘价16.19元）、中金公司上海淮海中路营业部10月8日、9日连续买入35万股和45万股*ST光学（600071，收盘价18.99元）等。

此外，从沪股通数据来看，9月~10月15日，共录得215.51亿元的流入，流出则为122.95亿元。其实，在今年A股遭遇的两次大跌过程中，外资就通过沪股通表现出了对A股的热情。其中8月24日沪股通流入82.62亿元，创下自沪港通去年11月开通以来第二大的买入金额纪录，之后连续四个交易日累计买入287.32亿元；6月19日、6月23日、7月3日三个交易日，沪股通每日资金流入量也均超70亿元。

“QFII的投资路径较为成熟，赚的是理性的钱，也不争朝夕。目前A股遍地都是‘好股’，QFII肯定不会放过这个机会”，渤海证券吴敏表示。

QFII调研次数激增两倍 偏好超跌成长股

QFII既然一改前期资金净流出态势，大举买入操作。买什么便成了投资者关注的话题。《每日经济新闻》记者根据上市公司披露的《投资者关系活动记录表》不完全统计，整个9月，QFII通过现场调研、电话会议等不同形式，总共调研130次，是8月公开调研次数的两倍，也大大高于6月和7月份。

记者通过比对QFII出现在上市公司第二季度财报的持股，发现A股经过盘整，个股跌出价值后，QFII的布局产生了变化。

9月累计进行130次调研

国家队、QFII、养老金等长线机构投资者都会在市场跌出价值、绝大多数人恐慌时进场。

东方财富choice金融终端数据显示，9月份以来，QFII调研的频率明显增加，其在9月累计进行了130次公开调研，而在8月份，公开调研仅为43次，9月调研次数较8月激增两倍。这也是自6月份A股见顶以来，QFII调研次数最为频繁的一个月份。在6月和7月，QFII参与公开调研的次数分别为88次和63次。

经过前期的大幅下跌以及9月份震荡行情，整个市场的杠杆回到年初甚至以下的水平，市场情绪修复到一个阶段是可能的。但众所周知，国际投行唱多的是一个长期趋势，很少预测短期行情。

有基金经理对记者表示，从宏观层面讲，包括巴菲特、吉姆·罗杰斯在内的多位投资大鳄都看好中国经济，加上国内政策引导，A股市场对外资的相对吸引力在提高。

从宏观层面数据上看，QFII和RQFII的新增投资额度双提速。国家外汇管理局数据显示，截至2015年9月28日，QFII和RQFII新增投资额度为55.27亿美元和66亿元人民币，较8月份分别增长34.18亿美元和11亿元人民币。

中国结算公司10月16日公布的2015年9月份统计月报显示，当月QFII新开立12个A股账户，其中，沪深两市各6个。据悉，这是QFII连续45个月有新开立A股账户。至此，QFII开立的A股账户总数达到950个。

新能源汽车成9月重点

《每日经济新闻》记者注意到，和此前扎堆蓝筹相比，这次市场深度调整后，QFII的布局方向转向出现深幅调整的成长股。

据统计，截至6月30日的上市公司二季报中，QFII对个股的偏爱一贯以蓝筹居多。其中，新和成（002001，收盘价15.25元）有6只QFII布局，老板电器（002508，收盘价37.63元）、海大集团（002311，收盘价14.12元）均吸引了3只QFII布局；其他如万华化学（600309，收盘价17.84元）、金正大（002470，收盘价20.75元）、海康威视（002415，收盘价36.40元）、云海金属（002182，收盘价10.85元）以及山东海化（000822，收盘价6.42元）等也有两只QFII持有，这些股票多属与民生相关的大消费概念股。

不过，二季报中，QFII配置的行业仍较为分散。其中，化工行业个股数量最多，QFII现身4只化工行业个股前十大流通股东之列；有色金属、计算机、电气设备、银行、医药生物、食品饮料、农林牧渔、家用电器、机械设备以及电子等行业也均有QFII布局。

与二季报不同的是，市场经过6月中旬~8月底的调整后，QFII在9月份总共130次公开调研中，涉及87家上市公司。从行业分布上看，QFII调研更热衷于电子、计算机、电气设备和医药生物等4个行业。

如新能源汽车概念的的得润电子（002055，收盘价30.24元），在9月份便得到韩国迈睿思、JP摩根和凯基证券的调研。9月以来该股走势一直不断上扬，可谓十分强劲。汇川技术（300124，收盘价44.96元）则从9月8日开始被19家QFII机构9次调研，近日也是连续上涨。

新能源汽车板块不仅受到了QFII的青睐，在利好政策不断推进、下游需求迅猛增长的情况下，新能源汽车板块已成为各大机构关注的焦点。

统计数据显示，最近一个多月来，数十家新能源汽车产业链公司接待了数百家机构的密集调研，在机构看来，顺应社会发展趋势、获得政策力推和市场需求共振的该板块，正处在行业爆发的风口上，有望率先走出独立行情。在接待机构调研的上市公司中，毫无例外的全部看好行业景气度及发展空间，部分公司表示产业供不应求，目前在满负荷生产，并将积极扩产缓解产能瓶颈。

除了新能源汽车受到集体看好外，9月野村投资管理香港有限公司单独调研的有国光电器（002045，收盘价9.00元）、岭南控股（000524，收盘价19.90元）。而与其他境外或境内投资机构共同调研的有捷成股份（300182，收盘价20.19元）、广百股份（002187，收盘价14.60元）和华数传媒（000156，收盘价30.95元）等5家。野村投资管理香港有限公司在30日内调研7家上市公司，这在境外投资机构中较为罕见。

此外，8月底至今，共48家外资机构调研了美的集团（000333，收盘价27.66元），这是接受境外机构调研最多的上市公司，调研机构中包括知名境外投资机构高盛。

境外机构的调研也为个股提振了信心。例如，联络互动（002280，收盘价47.70元）在9月1日迎来了4家QFII的抱团考察。自QFII考察后，该股已经累计上涨了100%。

“这波杀跌中，中小板和创业板的调整幅度较大，指数被腰斩，部分股票的调幅甚至超过80%，已经具备投资价值。QFII在这里面挖掘个股，不但具有蓝筹股的安全边际，还具有成长性，一举两得”，好买基金分析师曾令华在接受媒体采访时表示。

揭秘机构调研众生相 明星私募单独调研藏较大机会

10月16日沪指上涨1.60%，逼近3400点大关。在行情向好的同时，机构调研的步伐也在加快。

而近期，机构的调研也催生出了部分暴涨股。9月份被多次调研的新能源汽车产业链上市公司最典型，如方正电机在13个交易日上涨67.58%，猛狮科技10个交易日上涨62.18%，当升科技18个交易日上涨72.08%，良信电器7个交易日上涨34.92%。

那么，个股被机构调研是否就一定会暴涨？机构调研的生态圈到底是怎么样的？多位接受《每日经济新闻》记者采访的业内人士表示，买方和卖方参与调研有较大不同，目前机构调研主要是从基本面出发。上市公司被机构调研与股价涨跌没有必然联系，但被机构频繁调研的上市公司则说明受关注度较高，短期内或有较好的投资机会。

调研目的各不相同

尽管市场在9月缩量筑底，但据统计，机构投资者不仅没有停下调研脚步，反而加快了行动步伐，9月调研次数环比8月大增31%。

上周五，沪指再度大涨1.60%，收于3391.35点，众多私募大佬开始“空翻多”，纷纷表示看好后市。前海冰冷睿恒投资董事长何书渊更在博客中写道：新一轮上升趋势确立。

随着市场回暖、个股活跃度提升，热点题材不断，市场中各路人马纷纷出动，调研积极性不断提高。进入10月，除“十一”长假因素，到目前为止，短短几天，机构已踏进56家上市公司的门槛。

在调研的机构中，主要有公募、券商、私募、保险、财务公司、QFII等市场主力，也有一些银行和第三方研究机构会参与调研。对于不能投资股票市场的银行参加上市公司调研，深圳一祝姓私募老总表示，“银行去调研，更多是从上市公司财务状况的角度出发，比如担心上市公司贷款能否及时偿付。”

作为组织过多次机构调研的业内人士，“约调研”负责人曾学成在接受《每日经济新闻》记者采访时表示，调研的人员其实主要可以分成两类，一类是卖方人员，即券商行业研究员；一类是买方人员，即公募、私募、保险的研究员、投资经理和基金经理等。

他表示，买方研究员与卖方的调研略有不同。卖方的调研，除了向上市公司实地了解生产经营情况外，还要向高管了解更为具体的情况及未来公司发展方向等。

卖方如果看好公司的话，第一次去调研一般不与买方一起去，等和上市公司有了初步接触，双方关系又处理得比较好，再组织客户也就是买方一起去调研，带有一定的推荐上市公司的性质，回去后还要写研究报告。

而买方研究员的调研，是直接为投资经理提供信息和买卖建议，目的性更强。他们是看有没有自己尚未掌握的信息，希望问题能得到上市公司的详细解答。

调研已很难获取内幕

上市公司的调研记录经常显示有几十人甚至上百人参与调研提问，那么，投研人员的调研由谁组织？过程又是怎样的？

曾学成向记者表示，现在的上市公司调研一般以券商行业研究员组织的居多，同上市公司联系好后，再通知买方报名，大家一起去，参与人数较多；也有的是买方和上市公司比较熟悉，然后约着一起去调研，但参与人数较少。

“研究员调研时，和上市公司高层交流认识，回去后有时也会打电话给公司询问一些问题。至于私下有无进一步接触就不得而知。有些人去之前没有做足功课，然后去听一听，回去了就什么都忘记了，这些人去调研是多此一举。但有一些专业机构是带着疑问去调研，往往能了解到案头研究所不能发现的问题。”曾学成说道。

一位常参与调研的私募人士张先生对记者表示，亲自去调研能实地看一看公司的厂区、研发中心、产品等，对公司的管理层治理和其他方面实际情况有一个更直接、深刻的了解，对公司的价值理解也能更深一步。

不过祝先生表达了另外的看法，“我认为市场中一些公募、私募固定且频繁地调研上市公司，是做给持有人和客户看的，只为展示一种‘我们没无所事事’的形象。”

据了解，一般的调研人员只会接触到董秘这一级别，虽说这本是董秘的工作职责，但曾学成表示，有些人调研就是为了见到上市公司董事长，不过如果董秘足够专业，能够解答投资者的问题，那么见到董秘就已足够。“从投资者的角度来看，都希望能获得一些别人无法获得的信息。实际上，目前上市公司的董秘、高管都比较专业了，很少会信口开河说一些不能公开的信息，内幕消息通过公开调研的方式已经很难获得了。”曾学成表示。

私募大佬罕有亲自调研

近些年，随着私募管理的规模越来越大，其在资本市场的话语权也不断增加，体现在上市公司调研上则是私募参与比重逐渐增大。而在这些私募中，参与调研最积极的要数彤源投资、普尔投资、景泰利丰投资、星石投资、玖歌投资等公司。

但在参与调研的私募中，市场关注度最高的恐怕是徐翔掌舵的泽熙投资、王亚伟的千合资本、王茹远的宏流投资莫属。他们关注了哪些公司？会不会建仓？这些都是市场的热门话题。

据微信公众号火山财富（huoshan5188）梳理，泽熙投资今年以来的调研路径显示，其3月调研了新都化工、宏达高科、三全食品等7家公司；4月调研了万和电气、石基信息；5月调研了金叶珠宝、嘉寓股份、吉峰农机；6月调研了数码视讯等4家公司；7月去了成飞集成、协鑫集成等4家公司；8月去了科利达、北京利尔等6家公司；9月去了盾安环境、东江环保等6家；10月13日则去了兔宝宝，在这些公司中，除了宏达高科、万和电气、吉峰农机、北京利尔4家公司外，其余均是与多家机构一同调研。

值得注意的是，泽熙单独调研的公司或蕴藏着较大的投资机会。这上述4家公司中，北京利尔在8月21日被泽熙调研后，8月26日即停牌，随后发布股份购买资产计划。泽熙单独调研的吉峰农机，虽然自己没有重仓，但二季度王亚伟旗下3只产品却进入十大流通股东名单，可谓“英雄所见略同”。

“一般来说，调研都是由券商分析师组织，基本都是抱团调研。但如果明星私募跑很远去单独调研一家上市公司，则说明对这家公司很重视，投资者可以做重点关注。”张先生分析道。

而仔细梳理千合资本的调研记录，可以看出，同泽熙一样，千合资本调研的公司也没有板块和行业上的偏好，没有热门、冷门的概念偏好。但擅长做互联网、TMT行业等成长股投资的“私募一姐”王茹远，在“奔私”后继续延续了这种风格，从其调研路径就可以看出这种投资偏好：宏流投资在今年先后调研了18家公司，如朗玛信息、石基信息、鼎捷软件、卫士通、中文在线、二六三等。

虽说明星私募调研较多，但其老板却很少露面。根据可查询的公开资料，《每日经济新闻》记者了解到，极少公开现身的徐翔，仅在2014年12月18日亲自调研了闽福发A（现航天发展）。在宝盈基金做基金经理时经常调研公司的王茹远，在“奔私”后就没有亲自参与上市公司调研，王亚伟也从来没有参与过调研。在其他知名私募里面，除了尚雅投资石波等人外，其他大佬也极少露面。“私募高层调研比较少，一个重要原因是在交易时间压根儿走不开，而研究员不需要参与交易。招那么多研究员，不去跑上市公司干啥呢？泽熙的人曾跟我抱怨，‘我们就是跟着去上市公司听了一下，市场就说泽熙去这儿那儿调研了，我们也很无奈’。”曾学成说道。

也有私募大佬对不去调研表达了自己的想法，如泽泉投资董事长辛宇公开表示，“最近企业调研我都很少去，不是怕大家否定我，当做到一个阶段你会发现你要考虑很多维度。有的企业你已经看明白了，知道它有重组预期的时候，你敢去调研？万一调研了，你即使研究公开资料，将来也说不清楚。”

频繁被调研个股受资金关注

机构参与了上市公司调研，就一定会重仓买入吗？私募大佬又是如何做出抉择的？

因为投资者只能从上市公司十大流通股东得知机构有无买入，对比泽熙投资在今年3~5月份调研的新都化工、宏达高科等12家公司和二季度进入十大流通股东的粤电力A、德豪润达等6只股票，《每日经济新闻》记者了解到，泽熙重仓的公司并未去调研，被调研过的公司没有被重仓，至少没有进入前十大流通股东名单。

同样，梳理王亚伟调研的股票和二季度重仓买入的24只股票，双方之间也没有相关性。其他的明星私募，如宏流投资、展博投资、朱雀投资、重阳投资亦是如此。

记者了解到，虽然机构调研风格、目的各异，其所调研的上市公司情况也纷繁复杂，但作为市场的主要参与力量，机构的调研活动还是会透漏出市场资金关注的热点。

曾学成表示，“我接触了很多私募机构，还没有发现上市公司被调研和私募重仓买入有必然联系。但机构频繁扎堆调研一家公司，说明这家公司在当时是市场热点，股价在某一阶段可能会跑赢大盘。”

据微信公众号火山财富（huoshan5188）统计数据显示，9月以来，机构调研次数最多的是新能源汽车板块的上市公司，而该板块的公司股价最近火爆异常，特别是充电桩概念，近期更是妖股频出，如上海普天、奥特迅、万马股份等。

上市公司同时获多家机构调研，被调研后股价表现也不容小觑。如皇氏集团在9月先后获普尔投资和从容投资的调研，在普尔投资调研后的12个交易日中，公司股价上涨了32.93%；千方科技在9月先后获得玖歌投资、宏道投资、从容投资和普尔投资4家机构调研，在玖歌投资等调研后的18个交易日中，公司股价上涨了27.68%。

张先生对《每日经济新闻》记者表示，“部分上市公司股价在获机构调研后不久出现异动，很大可能是部分机构在实地调研公司情况后，对公司价值作出了判断：卖方会出报告推荐公司或向买方推荐，买方则可能会建仓。调研频率和参与的机构数量是判断公司热度的不二因素。公司被调研频率越高，参与机构越多，说明市场主力对这些公司越关注，就越容易受资金青睐。不过机构调研的热度和公司股价不存在必然联系，有的机构没去调研，也会大量买入公司股票；有的机构调研了，对这个公司更熟悉后，可能反而不会购买了。”

虽说看似调研和股价涨跌没有必然相关性，但调研里蕴藏的丰富信息还是值得投资者挖掘。那么，普通投资者该怎样从机构调研中找寻机会呢？

《每日经济新闻》记者了解到，若是被顶尖机构单独调研、被私募大佬亲自调研、被机构反复调研的股票，值得高度关注。其次，投资者可研究每天的调研记录，目前微信公众号火山财富（huoshan5188）每日发布的《机构调研动向日报》是获取此类信息的较好选择，当投资者知道机构对一个公司关注的重点在哪里，如果进行短线投机，就要选择市场气氛热烈，趋势向上时期；而中线投资，尤其是要关注市场低迷时的调研情况。如9月份，市场很恐慌时，机构反而加大了对一些行业有目的性的调研，比如新能源汽车产业链，结果9月底到10月，这个行业利好政策不断，股价持续炒高，俨然成为市场最强劲的热点。

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