李丰：对于谨慎的融资大家无非想看到两件事 价值和效率

FreeS基金创始合伙人李丰

凤凰财经讯 2015年11月4-5日，由凤凰网与凤凰卫视联合举办的“2015凤凰财经峰会”在京举行。本届财经峰会汇聚全球一流思想家和实践者，围绕中国制度变革与技术革新两大议题进行深入讨论，寻找大变革时代，通往繁荣的未来之路。

FreeS基金创始合伙人李丰在4日下午举行的“创新空间：创业在路上”论坛上谈到“如何度过资本寒冬”，他不觉得现在是资本的寒冬。

他还表示，所有现在谨慎融资，大家无非是想看到两件事情，一件事情是价值，一件事情是效率。今天对于大多数有补贴或者有烧钱行为的企业来讲，无非是看两件事情，从其他的投资人来看也是这样。这两件事情的第一件事情是转换用户习惯，因为你做的事情是比这个社会现阶段的生活和消费习惯或者是企业的生活消费习惯更加提前的阶段或者是更加早的阶段，因此你烧钱用来转化用户的习惯。第二件事情，像刚才讲的“GMV”的例子一样，“烧钱”除了转化用户习惯之外，另外一部分是肯定虚增了企业的交易额，在现在这个时点上大家面对所有这些问题的时候，无非是所有人作为投资人都想把看不清的部分抹掉，去看看得清的部分，说白了刚才我们讲的基础的价值部分，像刚才那位创业者讲的有一个烧钱烧出来的GMV，有一个自然增长的GMV，对于现在心态的投资人来讲，更想看到真实状况的GMV无是什么，从你的融资角度来看，道理很简单，如果你能证明用户的付费在你的烧钱的合理范围之内，大家能够看得清这个数字，我猜它对你的价值应该是有一定程度认可的。

以下为演讲实录：

非常感谢，也非常荣幸有机会受到凤凰网的邀请来参加这个峰会。从我的角度来看，我在不同场合也讲过好几次，刚才主持人和嘉宾都谈到，我一直不觉得这算是一个寒冬，这确实是算是比较跌宕起伏的几个月。作为创业者，我算是小半个创业者，我恰好自己赶上的时机在资本市场最热的时候，因为各种各样的原因自己做了不同的事情或者是基金。紧接着赶上资本市场的寒冬，你感受到的温度，基本上我再融资过程当中也感受到了。因为你们作为创业者，在座的很多作为创业者是让我们来投资，我们作为资管方也面临向我们的投资人来进行融资，所以我们也经历了跌宕起伏的三个月，跟正在经历了跌宕起伏的半年差不多。

在我们经历这个过程当中，在我们自己经历的过程当中，刚才有一位嘉宾讲的我特别认可，原则上还是想清楚对我们自己刚才最近开始的情况，经历的资本市场两次下跌对很多出资人可能会产生心理上的影响时候，因为这个问题是没有办法去面对的客观事实。对我们来讲，后来顺利完成基金募集的中间的很多过程是自己去想，你做这件事情是因为你凑巧在资本有泡沫的时候，最好融到钱，因知你做了这样的事情，还是因为你希望确定的看到一些在所谓不管是投资还是早期投资，还是金融领域，还是资管这个行业，比如说两到三年，三到五年当中更多的趋势和变化，确定看到了一些事情会发生，因此在今天这个节点上决定做的事情。如果是基于后面的选择，对我们来讲当时的情况，因为这是你确定的要做的事情的原因和远景，以及你确定能看到的事情，所有不能改变的客观事实就只能让它这样做了，你能做的事情，就是你既然确定你能看到的这些事情是有道理的，我们也是尽了最大的努力去说服了当时给我们潜在投资意向的所有投资人。如果因为客观原因的影响不能投资，非常理解，没有任何心情上的变坏，虽然会有一些起伏的跌宕和痛苦，如果他们愿意相信我们讲的在金融市场上一定会发生的变化，选择跟我们合作，我们也非常感谢。这是我们自己当时在面对从6月到8月正好在建立基金的过程当中整个资本市场的变化。

我拿自己的例子举几个自己的客观感受，在过去的三个月里。因为我们开始融这个基金的时候不到一个月的时间就拿到了非常足额的承诺金额，碰上第一次资本市场下跌，一下子少了一半，大家就心存恐慌，我说没关系，即便是少了再一半的话，你做的是长期的事情，不是做这两个月的事情，如果最后实在再变小，我们就用小的方法先做，只要你确定你的方向和终点是正确的。我们又找到了比我们需要的还多30%的钱，我们开始做基金的Cosing（音），就在我们公测的第一周就出现8月底第二次下跌，我们的东西又缩水了30%，没关系，我们再去努力，反正已经比第一次下跌的时候好了很多。我们也经历了两三个这样的循环，最后完成了募集。我自己讲的在这个过程当中所经历的事情你也经历过或者正在经历都没关系，我也同意主任人和两位创业者分享的，如果你确定你做的事情是比较长期的事情，是符合未来趋势的事情，确定你看懂了和看到了这个趋势，客观上不能改变的原因和不能改变的事实就只能去面对，你选择去找到能够去相信你看到的那些东西，或者是共同愿景的人，不管是你的投资人还是我的投资人，还是我面对的创业者还是你的创业团队。这是我们所经历的一些跌宕起伏。

我们也经历过一些运气的成份，比如说我们美元基金当中有一个最大的基石投资人之一，因为他们凑巧8月中旬的月会上要过我们这个基金投资的IC投委会，本来说想等到全球IC的时候，他飞到国外跟所有的全球组委会的重要人士面对面的解释这个事，我们说还是尽快过来，在那一周基本上把这个事情过了。再往下就发生了8月底资本市场的变动，带来了其他的影响，他们作为一支超大的全球基金，因为其他的考虑，决定从那一周开始全球的CIO跟他们讲，他们所有中国的投资项目都暂停，我们凑巧卡在生死线之外，因为在那一周当中，还有另外的三个基金要投的，最后因为这样的原因暂时没有过去，当然也有这样的运气成份，我也不认为我的运气好，因为我曾经在其他人的场合当中被卡在另外三个人的范围里发生着变化。

讲完我自己在过去两个月、三个月是怎么面对所谓在基金融资市场上的跌宕起伏，从夏天到冬天。来解释一下小小的原因，我在不同的场合解释过，我不觉得现在是资本的寒冬，这件事情要分两边来看，第一边是所谓美元相关的事情，你从最简单的宏观的判断上，因为人民币所谓大家对汇率贬值或者是汇率变动的预期在周期范围之内，这个周期是一到三年，对于不是在中国经济环境当中最典型或者大部分美元基金主要的出资人不是指美元基金本身，是愿意把手里大把的美元投向中国的基金，以美元的形式这些最有钱的个体和机构，他们还有另外一个小的看法，因为大多数这样的人，我们也聊过这些母基金或者超大型的国际基金，他们有一个判断，大家不太容易在这个时间点上确定中国的经济到底是一个V还是一个U，还是一个L，还是还要往下挑战一段时间，不太确定这个形状是什么样，不太确定中国在宏观经济上和经济转型上处在这个过程当中的哪一个节点上。因为这两个原因，大概其中有较多的钱会倾向于在这时候选择稍微观望一下，并不是不积极，是他看不清楚整个行业的变化到底是刚才我讲的几个形状中的哪一个形状。这是第一件事。

我说我不觉得是寒冬的原因，从中国的经济状况来看，对于我刚才讲的以美元来考虑人民币计价的资产的这种类型的投资和欲望，如果以相对合理的态度来讲，大概在一到三年的范畴里会保持偏谨慎的态度。第二件事，这个市场或者面向未来三五年我们想做的另外一件事情，跟我看到的这一块的情况不一样，我们花了很多时间在不同的场合去讲的时候，都讲了从金融的观点来看，中国面对几个问题，这几个问题基本上指向同样的一到两个答案。第一个情况是我们现在中国的钱，流动性非常充裕，流动性充裕体现在所有金融机构当中，如果你们有人了解或者接触的话，流动性的充裕来自于若干原因，第一个原因是同比贷款规模的减少，你们看到三季度当中很多上市公司，很多上市银行的净利润率已经缩到1%以内，部分的原因除了一小部分坏账之外，是因为大家手里的资产规模变少了，而你因为吸纳储蓄所要付出的成本并没有减少，这是一件事。当然还有跟这个相关的，比如央行同意银行抵押资产，可以去央行回购，取消了存贷比的限制，还有和跟地方债有关的事情，央行用债券的形式从地方银行手里进行了回购等等。中国有比较充裕的流动性在中国的金融系统当中，在这个节点当中碰到的问题，这些钱还没有透过比较有效的渠道开始进入实体经济，这个事情的原因是因为第二个跟经济有关的事情，如果你看过李克强在上个礼拜的讲话中，其中提了一条非常重要的经济术语，希望我们的金融行业或者整个金融行业或者整个国家能够更多的支持中小企业，面向未来、面向新经济中小企业的融资，降低融资成本，同时大规模的增加直接融资的渠道。这三句话讲得都是一个意思，直接融资这件事情在经济上是指两句话，一个是通过资本市场发行的债券，一个是企业债券，一个是非金融机构的股权融资，我们所熟悉的一二级市场。我不去解释这里面的原因，我们只是解释这个结论。你要如果问我，我们在今年年初和现在看见的三年以后或者五年以后是什么样的状况，我们看的状况就是中国为了解决现在的经济，我们叫模式升级或者是为了解决现在的经济转型一定要做的一个极其巨大的努力和一定要有的结果是让这些比较充裕的钱用大白话来讲，透过更多的直接融资的形式进入到面向新经济的中小企业，这句话讲得还是不像人话，翻译成白话的概念，且不管这些钱透过什么样的渠道，最后一定会有较大的部分透过非金融企业的股权融资的形式，就是一二级市场股权融资的形式，我们叫一级市场，进入到面向新经济类、面向模式升级类的中小企业，很多人不理解说这笔钱会有多大，我猜如果以三五年的规模来看，这个期限来看，大概在人民币这一侧，国家为了实现这个目的，为了帮助整个中国的经济实现转型，这一侧的钱潜在的增量比现在我们能看到的整个市场规模大个三大五倍或者更多是有可能的。不知道是不是讲清楚了我不觉得是资本寒冬，讲得不是今天，也不是这个礼拜，如果你看待将会面对的企业股权融资市场，不管是一级还是二级，将面对的局面可能是这样的，我们只能是猜测。第一件事情，如果讲得偏美元这一侧的投资人民币计价的资产，我猜一两年的范畴当中大家会保持偏谨慎，直到中国的经济转型到底是哪个形状被初步确定，以及对国家如何调节人民币政策含汇率，大家心里更有把握，才会回到较好和较正常的状况。第二件事情，从国家的意志包括现在面对的金融市场的状况来看，可以猜到从今天开始往后可能三五年、四五年甚至更长的时间，虽然中间可能经历跌宕起伏，大概会面对在人民币这一侧越来越热或者倾向于越来越热的资本市场，这个资本市场当中含一级市场，也含二级市场。因为我不炒股票，讲这个话没有任何的个人利益在里面。这是我们国家的现状决定这件事情，还涉及到很多佐证可以讲所谓刚才几个结论是怎么得出的，这不重要，只有这个结论很重要，简而言之是两句话，美元可能会保持谨慎一段时间，人民币从现在开始大概会持续的加热，如果不是越来越泡沫的话，这是我们刚才讲的所谓现在寒冬，如果我们定义一下是什么样的冬天和它是不是冬天，和它对谁是冬天，以及处在到底是冬春之交还是春夏之交还是一个漫长的冬天的开始，还是从秋天刚刚过度，希望对大家有一个帮助和认识。

还有一个小问题，大家经常问，其实我也没有更好的答案，我在开头举过一个例子，我们自己是怎么应对的，这个问题是大家在所谓经济寒冬期间到底会有什么样的选择？我猜刚才我们讲的话是客观的环境，其实是改变不了的。所有现在谨慎态度的钱，大家无非是想看到两件事情，一件事情是价值，一件事情是效率。刚才有一位创业者讲得非常好，在资本市场过热的时候，在股权投资的一级市场过热的时候，最大坏处是带来最大的无效竞争和资源的浪费，这句话回到今天对于大多数有补贴或者有烧钱行为的企业来讲，无非是看两件事情，从其他的投资人来看也是这样。这两件事情的第一件事情是转换用户习惯，因为你做的事情是比这个社会现阶段的生活和消费习惯或者是企业的生活消费习惯更加提前的阶段或者是更加早的阶段，因此你烧钱用来转化用户的习惯。第二件事情，像刚才讲的“GMV”的例子一样，“烧钱”除了转化用户习惯之外，另外一部分是肯定虚增了企业的交易额，在现在这个时点上大家面对所有这些问题的时候，无非是所有人作为投资人都想把看不清的部分抹掉，去看看得清的部分，说白了刚才我们讲的基础的价值部分，像刚才那位创业者讲的有一个烧钱烧出来的GMV，有一个自然增长的GMV，对于现在心态的投资人来讲，更想看到真实状况的GMV无是什么，从你的融资角度来看，道理很简单，如果你能证明用户的付费在你的烧钱的合理范围之内，大家能够看得清这个数字，我猜它对你的价值应该是有一定程度认可的。这里举两个例子，大概在去年的时候，我自己原来也投过非常多的O2O的行业，从我们投的一个行业学到了这件事情，当时最先开始做所谓把烧钱很大一部分进行了调整的企业叫河狸家，因为它是做电商出来的，非常了解不能烧钱做用户，所以拉一波用户沉淀一下，在今年1月份的时候，去停了很多的“补贴”，所以他达到了这样的数，这叫实付比例，每100块钱的交易额当中有多少钱是用户加的，在其中达到了92%，大概持续了四个月，接下来大概又做了一些促销，促销一段时间又停下来，实付比例一直在80%多到90%。当时我们拿这个数看其他的O2O的时候，大部分的服务行业这个数是在50%到60%，有一些在20%左右。我们看到这样一个数字，其实我们觉得是比较担心的，因为你看不清用户的价值到底是多少。回过头来讲一个结果，当时在做百分之四五十的补贴率和百分之十以内的补贴率的时候，订单确实是有下降，那时候正好在融资的节点上，经过他自己对忠诚用户价值的证明和重新回到上升轨迹上，最后他在往下掉的时候，而且是掉得比较快的时候，掉了三四十订单的时候做完了下一轮的融资。我讲这个事情的例子并不普遍适用，我只是告诉你他经历了这个过程，证明了对于大部分投资人来讲，如果看得清企业价值，可能对于这个阶段到底是亏损还是盈利没有那么介意，但是对于看不清楚的企业价值就很害怕，在现在这个阶段平台当中，所以这个例子仅供参考。谢谢。