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李扬:降低杠杆率成为国家战略


来源:凤凰财经

中国社会科学院原副院长、国家金融与发展实验室理事长李扬

财经讯 2015年11月4-5日,由凰网与凰卫视联合举办的“2015凰财经峰会”在京举行。本届财经峰会汇聚全球一流思想家和实践者,围绕中国制度变革与技术革新两大议题进行深入讨论,寻找大变革时代,通往繁荣的未来之路。

中国社会科学院原副院长、国家金融与发展实验室理事长李扬发表主旨演讲时表示,杠杆率的提高在全世界蔓延之势。中国作为世界上最大的发展中国家,为此不可不查。在刚刚结束的十八届五中全会关于“十三五”规划的《建议》中明确提出要提高直接融资比重,降低杠杆率。这样一个战略任务是需要完成的,而且是很艰巨的,为了完成这个任务,我们需要做一些研究来刻划一下到底我们的杠杆率状况如何,我们最近这几年完成了一项研究,就是编制国家资产负债表。

以下文字实录:

李扬:女士们、先生们,大家下午好。很高兴在此应邀参加这个会,刚刚主持人说互联网,说的不是互联网,说的是降低杠杆。大家知道,本轮危机就是一次债务危机,高杠杆是构成危机的一个很重要的原因,因此去杠杆就是降低杠杆率构成当前世界经济恢复的必要环节。去杠杆化已经七年了,但是数据显示,这个情况并不理想,世界各国的杠杆率都在普遍提高。与此同时我们也看到,杠杆率的提高有在全世界蔓延之势,有研究显示,如果2008年之前全球的杠杆率提高归因于发达国家的话,在那之后,特别是当下杠杆率提高将归因于发展中国家和新兴市场国家。中国作为世界上最大的发展中国家,为此不可不查。我们确实查了,所以在刚刚结束的十八届五中全会关于“十三五”规划的《建议》中明确提出要提高直接融资比重,降低杠杆率,在我们党的文件中也是首次。这样一个战略任务是需要完成的,而且是很艰巨的,为了完成这个任务,我们最近这几年完成了一项研究,就是编制国家资产负债表。

从2012年开始,新组建的国家金融智库,就是国家金融与发展实验室致力于编制国家资产负债表,已经有两本了,2013年编制了2013年之前十年的,2015把数据追溯到2014,我们现在有到2014年底的债务情况。债务问题不能就债务问题来研究,因为借钱总是有用处的,所以必须密切结合债务极其密切关联的资产状况来加以判断,这样的话一个完善的资产负债表是判断债务状况、杠杆率状况恰当的框架,也正是于这样一个框架才能探寻合适的去杠杆化的战略和方针。

中国在危机以来,整个国家的负债率在上升,国家作为一个整体,2007—2013年,国家负债率由41.8%提高到49%,年均提高1.2个百分点。在我们分析的时间区段里,有三个年份是超过了平均水平,就是2009、2012、2013,密切结合这三年中经济形势的变化,我们可以得到的结论是:国家的负债率上升与全球危机的蔓延以及国内经济下行密切相关。刚刚是把国家作为一个总体来看,现在把构成国家的主要部门分别进行分析,2008—2014年这样一个时间段里,各个部门的债务占GDP的比重分别是:居民由18.2%提高到36%,上升了17.8个百分点。非金融企业从98%提高到123.1%,上升了25.1个百分点。金融部门从27.6%下降到18.4%,下降了9.2个百分点。政府部门从40.6%提高到58%,上升了17.4个百分点。2014年末,中国经济整体债务总额为150.03万亿,占GDP的比重从2008年的170%上升到235.7%,6年上升了65.7个百分点。金融部门又形成负债又形成资产的活动,把它剔除的话,中国实体部门债务规模为138.33万,占GDP的比重从08年的157%上升到2014年的217.3%,6年上升了60.3个百分点,上升速度是相当快的。    看到债务之后必须转到另一面去,就是资产,债务上升很快,资产的状况怎么样?资产上升速度比债务增加的速度要快,中国各个部门的债务大都会相应形成一些资产,因此中国作为整体各个部门的资产规模也是相当大的。我们给了两个口径,一个是宽口径,能算得都算上,一个窄口径,只算那些有流动性的,流动性强的资产。宽口径主权资产227.3万亿,主权负债124万亿,资产净值103.3万亿,超过一年GDP的规模。我刚刚说的资产里面,比如有很多土地,繁荣的时候是可以买掉的,如果经济下滑是卖不掉的,土地即便是帐上有,但是不能够现实的形成可以处置的资产,必须扣除。还有大量的国有和事业单位的房地产,也是不容易处置的,所以在考察一个国家真正应对债务能力时必须把它剔除,我们做了这个剔除,得到的最终结论是:中国的主权资产由227.3万亿减产到152.5万亿,窄口径的主权资产净值为28.5万亿,大概是GDP的一半。从资产构成来说,净值中第一是储备,第二是公司,特别是上市公司,都是流动性非常高的资产。

根据这样一些数据就会有结论,结论是:中国发生债务危机的概率是极小的,因为即便发生了一些这样的问题,我们也有足够的资产去覆盖它。进一步深入分析的话,中国的地方政府债务最近几年受人瞩目,而且炒得很热。我们的研究显示,地方政府固然有债务,但同时也有资产,而且还有相当大的资产。到2014年末地方政府总资产108.2万亿,总负债30.28万亿,净资产77.92万亿,总量上讲,后面还有严重的期限错配问题。给大家一个定心丸的同时必须要居安思危,我们研究了潜在的债务,其中最主要是两块,一块是养老金缺口,再一块是银行的显性和隐性的不良资产,这些是或有负债,我们力求使或有负债不要变成实有负债,全球经济进一步下行,中国经济进一步下行,可能会使一些潜在的债务变成实有债务,所以中国主权净资产的增长动态有可能逆转。

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[责任编辑:heying]

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