李迅雷：注册制是一大好事，不会一步到位

券商股缘何暴涨？泽熙案后，私募的未来在哪里？中国股市适合价值投资者吗？散户投资者为何总容易“受伤”？后市A股投资机会在哪儿……对于高度关注的诸多热点问题，海通证券副总裁兼首席经济学家李迅雷，11月5日在2015年凤凰财经峰会上给出了他的答案。

注册制：是一大好事，不会一步到位

十三五规划本周出台，落实到资本市场上不足百余字，“注册制”三个字引起了轩然大波。规划出台第二日（11月4日），沪深两市大涨逾4%，券商板块全线。“注册制”是否吹响了券商板块飙涨的号角？

李迅雷表示，在暂停IPO发行后，重提“注册制”使得新股发行的步伐大大加快，直接融资规模就能提升。但是，他强调“注册制不会一步到位”，需要一个有序稳妥发展的过程，要避免给市场带来更大的冲击。不管是“一步到位”，还是稳妥的“慢慢来”，他认为“注册制”是一个大好事，对整体经济发展是重大利好。

券商股：目前股价太便宜

十三五规划推动“注册制”出台，貌似券商板块上涨的导火索。然而李迅雷并不这么看，他认为券商板块是一个“滞涨板块”，“目前的股价还太便宜”。

他解释，虽然券商板块的指数与去年相比是上升的，但从实际股价来看，与去年相比反而下降了，因此“有一个补涨的需求”。他认为，之前券商股暴跌主要是股民对系统性风险过分担心了，现在看来系统性风险基本避免了。一旦市场稳定下来，券商股必然面临着一轮回调。

泽熙案后，私募的未来在哪里？

泽熙资本一案闹得沸沸扬扬，私募似乎被贴上了“违规操作”“不透明”的标签。李迅雷在专访中预测了未来私募的大环境：一个全面规范的资本市场。

他分析，中国的居民理财是经历了三个阶段：第一个阶段是储蓄阶段（1999年以前），居民把大量资金都是存银行，投资模式单一；第二个阶段是买房阶段（2000-2014年），居民的财富大量流入房地产，房产占居民资本配置的65%左右；第三个阶段是金融产品时代（2014年之后），买房子的少了，买银行理财产品、信托产品、P2P、股市的多了。

第三阶段正是私募、公募发展的好机会。但李迅雷也强调：“如果私募产品没有得到有效监管，风险还是比较大的，有可能损害投资人的利益”。因此未来私募必须要有效的监管，成为一个规范的市场。

想在中国股市中做“巴菲特”？难！

价值投资是中国与西方资本市场的一个显著差距。价值投资在中国股市中几乎成了一句讽刺，被套牢的散户常常自嘲“炒股炒成股东”。然而价值投资在西方很有市场，巴菲特在数十年的长线投资中，不仅“炒股炒成股东”，还炒成了超级富豪。未来的中国资本市场中，是否会涌现出一批“巴菲特式”的价值投资者？李迅雷认为非常难。

李迅雷认为巴菲特的成功在于选定了一批优秀的企业，并长期持有。然而中国的经济转型很快，原来有投资价值的企业，可能过几年就衰落了。再加上现在经济下行的大环境，很多上市公司举步维艰。“所以到底有多少公司值得价值投资？这里需要打个问号”。

他认为投资者要与时俱进，要选择那些有成长潜力的公司，还要选择新兴行业，但判断新兴行业的持久性是很有难度的。因此在中国做一个“巴菲特式”的价值投资者是非常有难度的，有太多的不确定性。

李迅雷认为中国股市有自己的游戏规则，10年内不会变。他强调“中国的资本市场是一个新兴市场”，还有很多不规范，是一个金融高度管制的市场，“在这个市场里，你不能完全学巴菲特，学成熟市场的做法，还是要领悟我们新兴市场的游戏规则，这样才能够跑赢市场。”

今年股灾资本市场需反思四点

对于今年6月份出现的股灾，李迅雷认为资本市场需要反思几点：

一、金融管制过多过强。到现在为止，我们的发行制度还没有完成向注册制的发展。

二、市场投资者的结构基本上是以个人投资者为主，养老金各方面还没有充分的入市，机构投资比较薄弱。

三、我们的开放度很低，目前QFII、RQFII占市值之和不到3%，但是像韩国、台湾地区都是接近30%左右。

四、我们没有充分考虑到金融混业化的大趋势下所潜在的风险有哪些，导致股灾的直接原因是由于杠杆率过高，杠杆率是在场外加杠杆过多，场内的杠杆基本上还是可控的。场外为什么加那么快，就在于是不可控、不可测，所以对我们的监管提出了新的挑战。

散户频繁交易是亏损的重要原因之一

李迅雷表示，中国散户交易量占到整个市场的85%，远超美国的21%，散户的还手率是世界第一，交易过于频繁，交易越多亏损的概率就越大。

李迅雷说，分析市场要通过数据来说话，数据背后是有逻辑的，我有一次在聚一帮机构客户聚会时我讲了一个数据，大家听了都很郁闷，如果说2007年的A股最高点6130点等额买入所有的股票。持有到今天收益率是110%，很多机构发的产品其实都是跑输这样一个收益率的，我指的是等额买入。有的没有仔细看，说我中石油、中石化不就亏了吗？是的，只要等额买入所有的股票收益率是110%，还是挺高的。

说我们的分红率，分红的总额远远没有投资人付出去的税和佣金之和，确实如此，为什么分红那么少，交的佣金那么多，是因为交易太频繁了，美国的散户现在整个交易量市场21%，我们目前的散户交易量占到整个市场的85%，散户所拥有的市值只拥有整个流通市值的23%，换言之，今年如果我们的市场换手率是6倍的话，散户的还手率就是22倍，一年要换手22倍，这是全世界第一，6倍的换手率已经是全世界第一了，散户的换手率是第一种的第一了，交易过于频繁，交易越多亏损的概率就越大。

如果放着不动，比如1990年买老八股至今，整个收益率是230倍，也就是远远跑赢巴菲特。但是反过来讲，也就是因为散户这么活跃的交易，导致了企业的行为发生变化，因为企业发现你根本不是为了分红而来的，既然你不是为了分红，我的股票又被你炒得那么高，我的行为不是经营企业，整天想的是并购重组，所以中国的股市整个历史就是并购重组的历史，上证综指是远远跑输全市场指数，沪深300也是跑输的，上证50更输了，现在表现最好的是上证380，买的越小的东西增值会越快，企业为什么能够上涨那么多，并不是因为企业经营得好，而是经营得差才会涨，经营差时就会有并购重组的机会，就有借壳的机会，就有从传统产业转为新型产业的过程，估值水平就会给得比较高，这就是我们这个市场的特征。这个特征并不能归结于市场参与方的任何一方，几个方面是共同促成现在的市场特征。

后市结构性机会大于趋势性机会

“后市向下空间有限，往上的空间还是存在，但不会太高。结构性机会大于趋势性机会”，海通证券副总裁兼首席经济学家李迅雷在2015凤凰财经峰会上表示。

对于未来的股市环境，李迅雷给出了他的判断：“一，我认为部分资本市场存在的问题还是很多，我们的市场还是有涨的愿望，参与各方都有希望股市涨的愿望，这会影响到整个监管，‘十三五’要求中国经济还是能够保持中高速增长，我们的改革预期依然很高。另一方面，虽然我们的债务增长很快，但是我们的债务基本是内在的，内在的可以自我进行调节。”

对于后市，李迅雷表示，股市向下的空间有限，往上的趋势还是存在的，但是不会看得太高。

“总体的机会还是来自于结构性的机会，我觉得不是来自于传统的蓝筹的机会，虽然要求上市公司有更多分红，但是从过去25年来看，涨得多的恰恰是没有分红的企业，因为他们有更多的资产置换，往新型行业转移，现在消费者的结构也在发生变化，传统的吃住行消费数量比重在下降，新兴的养老、健康、医疗、教育、文化、娱乐等等方面的消费在增加，市场的结构性机会还是会大于趋势性机会，这是我的主观判断”，李迅雷说。

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