2006年至2010年：IPO询价制+网上定价方式

1、2006年：IPO询价制+网上定价方式

什么是IPO询价制、网上定价方式

IPO询价制是指在新股发行时，通过向询价对象询价的方式确定股票发行价格。询价分为初步询价和累计投标询价两个阶段，初步询价确定发行价格区间，累计投标询价确定发行价格。2004年中国证监会发布《关于首次公开发行股票试行询价制度若干问题的通知》，确立了询价制，2005年初开始实施，到股权分置新老划断之后，开始广为接受。

网上定价方式是指主承销商利用证券交易所的交易系统，由主承销商作为唯一卖方，投资人在指定的时间内，按现行委委托买卖股票方式进行股票申购的发行方式。

证监会《资金申购上网定价公开发行股票实施办法》

基本规定

申购单位为500股，每一证券账户申购委托不少于500股，超过500股的必须是500股的整数倍，每一证券账户只能申购一次，新股申购一经确认，不得撤销。

资金申购上网定价发行的流程

流程包括投资者申购、申购资金冻结、申购资金验资、配号、摇号抽签、中签处理、申购资金解冻和结算与登记。

效果

一、询价往往会流于形式，新股发行定价难以反映股票真实价值。

二、有违公平原则，由于机构仍然占据了网下申购的优势，存在过度向机构投资者倾斜的弊端。

三、将大量资金吸引到认购新股的行列之中，导致资金无序流动。

四、产生同一公司境内外发行价不同、上市流通股比例太低、新增限售股源源不断等问题。

2、2009年6月完善询价和申购报价约束机制

什么是完善询价和申报报价约束机制

完善询价和申购报价约束机制是指询价对象应真实报价，询价报价与申购报价应当具有逻辑一致性，主承销商应当采取措施杜绝高报不买和低报高买。发行人及其主承销商应当根据发行规模和市场情况，合理设定每笔申购的最低申购量。对最终定价超过预期价格导致募集资金量超过项目资金需要量的，发行人应当提前在招股说明书中披露用途。

证监会《关于进一步改革和完善新股发行体制的指导意见》

完善询价和申购报价约束机制

第一项则要求询价对象真实报价，询价报价与申购报价应该具有逻辑一致性，主承销商应当采取措施杜绝高报不买和低报高买。

只能选网下或网上一种方式申购

第二项要求将网上网下申购参与对象分开，若有配售对象参加了拟发行股票的网下报价、申购、配售任一环节，则将被视为选择网下申购放弃网上申购。

网上单个账户设上限

第三项则对网上单个申购账户设定上限，原则上不超过该次新股网上发行股数的千分之一。第三项原则已经有灵活调整，对最终定价超过预期价格导致募集资金量超过项目资金需要量的，发行人应当提前在招股说明书中年披露用途。

将加强认购风险提示

第四项要求发行人及其主承销商刊登新股投资风险特别公告，向投资者提示新股认购风险。

效果

一、消除了一二级市场的巨大差距，减少了大量资金云集在一级市场追逐无风险暴利，限制了大投资者网上认购的规模和机构投资者在网下、网上认购的特惠地位，提高了认购的公平性和中小投资者的中签率。

三、定价市场化之后出现一些股票高价格、高市盈率发行，由此导致了超募资金及新股上市破发的问题。

3、2010年11月：扩大询价对象+完善中止发行和回拨机制 

什么是扩大询价对象、完善中止发行和回拨机制

扩大询价对象范围是指主承销商可自主推荐一些符合条件的机构投资者参与询价，改变了此前主承销商没有推荐权的局面。

完善中止发行和回拨机制是指对原《证券发行与承销管理办法》中止发行和回拨机制情况进行更明确的描述，使执行条件更清晰。新股中止发行和回拨机制指的是新股发行中可以因何种情况停止新股发行，因何种情况在网上网下回拨剩余股票。

证监会《关于深化新股发行体制改革的指导意见》

进一步完善报价申购和配售约束机制

在中小型公司新股发行中，发行人及其主承销商合理设定每笔网下配售的配售量，根据每笔配售量确定可获配机构的数量，如果入围机构较多应进行随机摇号。

扩大询价对象范围，充实网下机构投资者

主承销商可以自主推荐一定数量的具有较高定价能力和长期投资取向的机构投资者，参与网下询价配售。

增强定价信息透明度

发行人及其主承销商须披露参与询价的机构的具体报价情况。主承销商须披露在推介路演阶段向询价对象提供的对发行人股票的估值结论、发行人同行业可比上市公司的市盈率或其他等效指标。

完善回拨机制和中止发行机制。

发行人及其主承销商应当根据发行规模和市场情况，合理设计承销流程，有效管理承销风险。

效果

作为首次试水二次改革的老板电器、涪陵榨菜和天广消防，2010年11月9日三公司公布了发行价，从定价来看，尽管发行市盈率有所下降，但幅度并不明显，因此，新股发行第二阶段改革最终效果如何，仍需较长时间观察。

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