迪士尼10只概念股价值解析

锦江股份:卢浮酒店并表、金融资产减持增厚净利,迪士尼开业将催化内生增长

类别：公司研究机构：中银国际证券有限责任公司研究员：旷实日期：2015-09-06 　　锦江股份公告,2015年上半年实现营收24.89亿元,同比增长81.9%;实现归属上市公司股东的净利润2.92亿元,同比增长56.5%;扣非后归属母公司股东的净利润1.53亿元,同比增长35%;实现每股收益0.3623元,同比增长17.35%。营收大幅增长主要系卢浮集团并表所致。2015年2季度单季实现营收15.8亿元,同比增长117.67%;实现归属上市公司股东的净利润1.38亿元,同比增长53.67%。

支撑评级的要点。

卢浮酒店并表贡献约45%酒店营收,营收内生增速较慢。有限服务型酒店业务实现营收23.64亿元,同比增长90.61%(其中卢浮集团自并表后实现营收15,754万欧元,约合10.82亿元人民币,卢浮集团营收贡献占比达到45.8%)。除去卢浮酒店并表因素,估计公司酒店业务营收内生增速约为3.3%。

团膳业务增速较快。2015年上半年,食品及餐饮业务营收1.25亿元,同比下降2.5%,主要系锦亚食品营收下滑19.78%所致;实现净利润2,861万元,同比下降19.95%。从事团膳业务的锦江食品、新亚食品、锦著餐饮业绩较优。

评级面临的主要风险。

旅游业系统性风险。

估值。

公司上半年营收、净利润增长主要依靠卢浮酒店并表及金融资产减持,内生增速较缓。上海迪士尼预计2016年春季开业,开业后将对上海周边酒店及餐饮迎来改善良机。法国卢浮酒店收购落地,资产整合预期后的业务协同值得期待。同时,股份公司层面的激励机制尚存空间以及后续外延式扩张仍可预期。考虑到迪士尼效应及海外资产整合,上调公司2015-2017年每股收益预测至0.71、0.96、1.09元,维持买入评级。

国泰君安-界龙实业(600836)凭借区域优势,期待联姻迪士尼-150615　　

类别：公司研究机构：国泰君安证券股份有限公司研究员：孙金钜日期：2015-06-19　　首次覆盖给予“增持”评级,目标价46.9元。界龙实业在上海迪士尼附近拥有工业土地储备约300亩,凭借在包装印刷领域的实力,我们认为公司有望承接上海迪士尼相关配套产品业务,是上海迪士尼乐园建成和开园的主要受益者之一。预计公司2015-2017年营业收入分别为2.20亿元、2.86亿元和3.79亿元,净利润分别为0.53亿元、0.77亿元和1.00亿元,对应EPS分别为0.16元/0.23元/0.30元。参考行业估值水平,并考虑到与迪士尼合作的潜在发展前景,我们给予界龙实业46.9元的目标价。

凭借区域优势,期待联姻迪士尼。根据美国华特迪士尼公司的披露信息,上海迪士尼乐园预计于2016年年初正式开园。作为全球第6个、中国第2个迪士尼乐园,上海迪士尼乐园从项目规划至今已历经10余年。项目最终于2011年4月正式开工,预计在2016年年初向游客开放。从年报数据看,界龙实业旗下10家包装印刷子公司均位于上海迪士尼周边(上海迪士尼一期园区北侧)。包装印刷生产基地合计工业土地储备约300亩,地上厂房建筑约50万平方米。我们认为,凭借界龙在包装印刷领域的实力,加之优越的地理位置,不排除公司未来与上海迪士尼在包装印刷相关配套产品上(如门票、地图印刷等)有合作。

凭借区域优势,期待联姻迪士尼。定增完成将明显改善公司的资本机构和财务状况。界龙实业以印刷包装为主业,兼营房地产开发、商贸等多元化产业。界龙实业在2015年6月份完成一轮定增,定增价格28.78元/股,共募集资金5.13亿元。其中大股东上海界龙集团认购27.3%,并锁三年。

本次募集资金拟用于收购界龙集团持有的名都置业40%股权,实施扬州御龙湾商业二期项目及偿还银行贷款。我们认为定增完成将明显改善公司的资本结构和财务状况。

核心风险:上海迪士尼不能按期开园。

中路股份:受让高空风能部分股权,凸显发展信心

类别：公司研究机构：国泰君安证券股份有限公司研究员：孙金钜,王永辉日期：2015-05-20　　事件:中路股份公告拟以人民币1500 万元、300 万元分别受让张建军、邹南之持有的广东高空风能公司4.0%、0.8%的股权,持股比例上升到62.841%。

维持增持评级,上调目标价至75.4 元。我们认为中路股份将受益于上海迪士尼主题和高空风能发电项目双重催化。此次受让部分股权,正值安徽芜湖2.5MW 试运行安装调试的关键时期,凸显了上市公司对高空风能发电项目的发展信心,上调公司目标价至75.4 元,维持“增持”评级。盈利预测方面我们维持先前的观点,预计公司2015-2016 年净利润分别为1.15/1.37 亿元,对应EPS0.36/0.43 元。

受让高空风能部分股权凸显发展信心。中路股份在2014 年12 月份发布定增预案,向公司实际控制人陈荣控制的关联合伙企业荣闪投资和荣郅投资定增募资不超过25 亿元(锁三年)。其中,20 亿元投向400MW 高空风能发电项目、5 亿元用于补充流动资金,项目完成后将为公司带来年均近11 亿元营业收入。而此次受让部分股权,正值安徽芜湖2.5MW 试运行安装调试的关键时期,凸显了上市公司对高空风能发电项目的发展信心。本次交易完成后,中路股份将合计持有广东高空风能公司62.841%股权,核心技术骨干张建军将持有高空风能30.9661%股权、邹南之将持有高空风能6.1932%。

高空风能和商业综合体等布局业务有序推进,为公司腾飞奠定基础。

我们继续看好中路股份有序推进的高空风能项目和商业综合体项目的发展前景。除高空风能项目外,公司拟将700 亩土地开发迪士尼商业综合体项目,我们认为公司有望成为上海迪士尼乐园落成和开园的最大受益者。

风险提示:高空风能和商业综合体项目进度低于预期。

美盛文化:与阿里影业战略合作,打造“SSS”IP　　

类别：公司研究机构：中银国际证券有限责任公司研究员：旷实日期：2015-08-27 　　事件:美盛文化(002299.CH/人民币34.29,未有评级)打造的《星学院》动画片将于今晚陆续登陆电视台和视频网站,标志着美盛以IP为核心的生态将逐步形成;阿里影业是阿里集团文化娱乐版块重要的风向标,美盛文化和阿里影业就《星学院》共同打造“T2O”这一电视内容与互联网跨界融合的全新模式。今日美盛文化举行“星光美盛璀璨阿里点亮星学院之旅——美盛文化&阿里影业战略合作暨《星学院》IP发布会”,并与投资者进行了交流。

上海机场公司半年报:业绩较快增长在于流量提速以及非航业务稳定

类别：公司研究机构：海通证券股份有限公司研究员：虞楠日期：2015-08-31 　　投资要点:

上海机场公布2015年中报。营业收入30.94亿元,同比增长12.57%,营业成本16.42亿元,同比增长6.42%,实现归属上市公司净利润12.92亿元,同比增长25.61%,每股收益0.67元,公司业绩符合我们的预期。

公司上半年航空收入达到17.37亿元,同比增长13.53%。上半年公司流量增速相比去年有较明显的改善,虹桥饱和时刻资源的溢出使得公司在几大枢纽机场中流量增速比较突出,公司生产指标呈现较快增长。2015年上半年,浦东机场实现飞机起降21.7万架次,旅客吞吐量2899万人次,货邮吞吐量157.43万吨,同比分别增长14.09%、18.30%和5.45%。浦东机场也成为国内首个拥有四条跑道的机场,进一步满足了上海地区航空业务增长和航班时刻放量的需要。

非航空类收入稳定增长显示出境游相对旺盛。公司上半年非航空类业务收入达到13.57亿元,同比增速为11.32%,而占营业收入比重30.35%的商业租赁业务同比增长13.54%;商业零售业务主要由旅游客尤其是出境游需求贡献。2015年上半年,浦东机场国际和地区旅客吞吐量达1446.15万人次,中转占比较高。

公司上半年流量增速好于去年,3季度有继续提升的空间。今年年初至今,国内市场有效需求出现了明显复苏,淡季不淡特征显著,而暑期旺季的到来,叠加虹桥机场饱和使得分流趋弱,日韩旅游的火爆,以及浦东机场的地理位置优势,公司旅客吞吐量和飞机起降增速有了大幅改善,国际旅客吞吐量有望继续保持快速增长。上海浦东国际机场作为产能富余的机场,从中受益更为明显。

在构建“互联网+”机场背景下,非航空类业务收入有望进一步增长。非航空类业务收入主要由国际航线贡献,尤其是我国出境居民。而随着我国东部地区进入出境游的快速增长阶段,机场非航空类业务收入也有望保持快速增长,这从目前公司内航外线的较快增长可一窥究竟。此外,公司携手腾讯、阿里巴巴,合力打造机场“互联网+”,打造全国首家“智慧机场社区”,这将会对发展非航空类业务提供更好的条件。

给予公司“增持”评级。我们预计公司2015-16年的EPS分别为1.3元和1.64元。公司未来盈利增长点主要在于流量和时刻资源的进一步释放(东北亚和东南亚短途国际航线有望继续强势)、以及明年迪士尼对区域市场的流量集聚效应。从长期角度看,公司未来几年资本开支计划箭在弦上,加之目前整体估值水平并未被明显低估,因此我们给予公司“增持”的评级,目标价32.5元,对应今年PE25倍。

风险提示:需求增速,尤其国际线增长不达预期,国际航油价格波动增大,结构性调整带来的经济持续下行。

吉祥航空:高增速叠加高毛利率,上半年利润大幅增长

类别：公司研究机构：长江证券股份有限公司研究员：韩轶超日期：2015-08-27 　　报告要点

事件描述

吉祥航空公布2015年中报,实现营业收入38.42亿元,同比增加20.40%;归属母公司净利润为5.18亿元,同比增加165.05%,上半年EPS为0.88元/股(以上市后5.68亿股股本计算)。其中,二季度营收18.85亿,归属母公司净利润2.51亿。

事件评论

高增速叠加高毛利率,上半年利润大幅增长。公司上半年引进9架飞机,其中吉祥母公司6架,九元子公司3架。公司旅客周转量同比增长35%,整体增速上市航空公司中最高,其中国内航线同比增长29%,国际航线同比增长103%。另一方面,受益于油价下跌,公司毛利率水平同比提升10.2个百分点至27.63%,最终公司上半年毛利因毛利率提升增厚3.92亿。

代理费下降,节约销售成本。公司自去年下半年起下调销售代理费,截至6月底代理费率已降至1%。客运收入同比增长20.26%的情况下,公司代理业务手续费同比减少38.21%,最终销售费用率由14年的6.57%降至5.36%。随着代理费率的下降、直销比例的提升,公司销售成本将进一步减少。

美元负债略有上升,汇率风险维持低位。上半年公司依据长短期借款、长期应付款计算的美元负债约为8.75亿美元,较14年末增加4.45亿美元。但公司对汇率风险仍保持较强管控,预计人民币贬值1%的汇兑损失控制在2400万左右。

首次覆盖,给予“增持”评级。考虑到1)油价下半年大概率维持低位2)下半年汇兑损失增加,但继续扩大趋势有限3)作为民营航企的代表,运营效率高4)后续受益迪斯尼刺激,我们预计公司15-17年的EPS为1.75元/股、2.45元/股和3.01元/股,给予“增持”评级。

豫园商城:14Q4业绩改善显著,迪士尼+外延扩张打开未来发展空间

类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：张龙日期：2015-03-04　　14年净利润同比增长2.1%,符合预期。公司公告业绩快报,14年实现营收191.

5亿,同比下降15.0%,归母净利润10.0亿,同比增长2.1%,EPS为0.7元,符合预期;加权平均ROE为14.4%,较去年同期减少1.7个百分点。其中,14Q4实现营收48.9亿,同比增长44.4%(14Q1-Q3同比增长-5.5%、-44.3%、-25.8%),净利润4.2亿,同比增长46.8%(14Q1-Q3同比增长-15.8%、-49.7%、45.9%)。

金价有望企稳回升,盈利能力逐渐提升。第一,公司收入90%以上来自黄金珠宝,14年国际金价连续下滑创新低加之13年高基数原因,本期收入下滑15.0%,符合预期。考虑到下半年金价企稳促进黄金珠宝消费,14Q3、Q4分别实现收入42.3亿、48.9亿,同比增长-25.8%、44.4%。三季度降幅收窄,四季度业绩转增,黄金珠宝业务逐步好转。第二,扣除医药板块因关闭门店造成损失的影响,其他板块(餐饮、食品等)业绩平稳增长,发展势头良好。第三,本期实现净利润10.0亿,其中5.3亿来自商业,同比下降29.3%,4.7亿来自投资收益,同比增长104.3%。

迪士尼开园利好餐旅消费,豫珑城开业打开长期发展空间。第一,黄金珠宝企稳回升。公司实行“老庙黄金”和“亚一金店”双品牌运作模式,强化优势业务——黄金饰品;深入产品结构调整。未来金价回升加速主营业务发展。第二,上海迪士尼乐园开业将利好本地龙头消费旅游公司。我们认为,其一,地处上海市四大景区之一,公司将受益于迪士尼开园增加的大量客流;其二,作为上海本土优秀品牌,公司或将布局迪士尼园区内餐饮旅游产业。第三,经典项目异地复制打开后续发展空间。沈阳豫珑城是公司外延扩张的第一站,该项目位于沈阳市商业中心,占地面积3.2万平米,建筑面积16.2万平米。集黄金珠宝、餐饮、创意百货、特色零售、名优特品、文化演艺六大业态于一体,提供一站式购物体验,预计2015年下半年开业,扩张成功将打开公司长期发展空间。

维持盈利预测,维持增持-A评级。公司坐拥豫园商圈内10万平米自有物业,具有难以复制的区位优势和商业物业价值;旗下驰名品牌和中华老字号数十个,是上海本土优秀品牌,综合实力占优。此外,公司拥有招金矿业等股权投资,收益稳定且具向上空间。我们预计公司15-16年EPS为0.74元、0.85元,当前股价对应PE分别为17倍、15倍,维持盈利预测,维持增持-A评级。

风险提示:异地复制项目经营存不确定性,或影响业绩。

上海建工:主业平稳,区域拓展顺利,基建投资开花结果,有望受益国企改革+迪士尼+券商影子股

类别：公司研究机构：海通证券股份有限公司研究员：赵健日期：2015-03-31　　事项:

上海建工公告2014年年度业绩,收入为1136.62亿,同比增长10.47%;归属净利润为17.72亿,同比增长9.16%,扣除非经常性损益后归属净利润同比增长14.77%;2014年年度利润分配预案为:以2014年12月31日公司总股本45.72亿股为基数,每10股派发现金红利2元(含税);并以资本公积金每10股转增股本3股。公司2015年经营计划:实现营业收入1230亿元,新签合同额1650亿元。

简要评述:

业绩符合预期,经营性现金流大幅净流出。4季度单季度收入为325.121亿元,同比下降4.69%,归属母公司净利润为4.34亿元,同比下降9.86%;14年经营现金流为-9.39亿元,较13年现金流大幅净流出,主要原因是公司房地产业务和基建投资业务的增加,其中4季度现金流为28.07亿,同比下降38.96%;14年全年应收账款为120.68亿,较年初增加3.82%;存货为414.36亿,较年初增加31.24%,主要是过程施工的增加以及期末房地产开发成本的增加;全年收现比90.97%,同比下降6.99个百分点。

基建投资业务收入大幅增长,将成为公司新的利润增长点。2014年全年建筑施工业务收入938.05亿元,同比增长9.48%,房地产业务收入59.53亿元,同比增长48.13%,设计咨询业务收入为26.62亿元,同比下降23.43%,建筑工业收入41.77亿元,同比增长5.51%,基建投资业务同比大幅提高84.21%至12.08亿元。毛利贡献方面,建筑业务毛利率8.45%,贡献14年全年毛利润的62.17%。基建业务毛利率84.21%,贡献全年毛利的10.64%,成为公司新的利润增长点,此外房地产业务毛利22.28%,同比下降0.48个百分点,贡献全年毛利的13.88%。

财务费用率和管理费用率大幅提高,归属净利率持平。14年全年毛利率为8.49%,同比上升0.81个百分点,主要原因是高毛利率的基建投资和房地产业务占比提高;管理费用率为3.67%,同比上升0.49个百分点;销售费用率0.25%,同比下降0.09个百分点;财务费用率为0.50%,同比上升0.26个百分点,主要因为基建投资增加以及房地产开发业务导致贷款利息增加;归属净利率为1.56%,同比基本持平。

省外业务拓展顺利,海外业务稳步发展。14年全年海外业务收入40.60亿元,同比增长29.48%,占全年营业收入比重提高至3.72%。从全年建筑施工业务全年新签订单来看,省外业务拓展顺利,省外新签订单482亿元,同比增长43.03%,海外新签订单33亿元,同比有所下降。

盈利预测及估值。公司主业平稳,全年新签订单1598亿元,同比增长13.49%,在手订单充裕,15-16年基建投资的BT项目陆续进入回购期,将成为公司新的利润增长点。我们认为公司未来有望受益:1)国企改革,建工总公司将29%的公司股权无偿划转给国盛集团;2)迪士尼主题,公司承接过迪士尼一期项目工程,后续迪士尼相关项目仍然可期;3)券商影子股,公司持有东方证券1.34亿原始股,按上市发行后最新股本计算,约占总股本的2.53%。我们预计2015-2016年的EPS分别为0.47元和0.54元。参考同类上市公司可比估值,给予15年28-30倍的动态市盈率,合理价值区间为13.12-14.06元,首次覆盖,给予“买入”投资评级。

主要风险:经济下滑风险;订单推迟风险;回款风险。

中国海诚:业绩符合预期,主业承压,转型或提速,兼具国企改革、迪士尼等多重概念,继续推荐

别：公司研究机构：海通证券股份有限公司研究员：赵健日期：2015-04-20　　事项:中国海诚公告2014年年度和2015年一季度业绩,14年全年收入为54.70亿,同比下降5.00%;归属净利润为1.99亿,同比增长24.91%;摊薄后每股收益0.64元;2014年年度分配方案:以2015年03月18日的公司总股本31056万股为基数,向全体股东每10股派发现金红利2.00元(含税),送红股3股(含税)。15年一季度,公司实现收入11.80亿元,同比下降9.57%,归属母公司净利润4676万元,同比增长12.13%,公司预计2015年1-6月归属净利润同比增长10%-30%。

简要评述:

业绩增长符合预期,但收入增速下滑低于预期。14年全年收入为54.70亿,同比下降5.00%;归属净利润为1.99亿,同比增长24.91%,主要来自营业税金的减少以及毛利率的改善,14年纳入营改增的子公司增加以及总包收入下降导致营业税减少;15年1季度实现收入11.80亿元,同比下降9.57%,归属母公司净利润4676万元,同比增长12.13%,净利润增速显著高于收入增速主要是受到政府补助575万元;全年经营现金流为1.29亿元,同比下降67.45%,主要是工程结算回款减少,15年1季度经营现金流-1.14亿元,同比大幅净流出;14年全年应收账款为6.49亿,较13年初下降2.25%;存货5.95亿元,较13年年初下降13.01%,收现比同比下降6.74个百分点至92.60%。15年1季度存货较14年大幅下降24.67%,应收账款较14年基本持平。

主业承压,总承包业务同比下滑,毛利率提升,设计收入和毛利率略有增长。14年全年工程总承包收入为40.17亿元,同比下降8.57%,占2014年全年营业总收入的73.63%,毛利率为6.20%,同比提高0.93个百分点。设计业务收入为10.07亿元,比13年同期增长3.9%,设计业务毛利率为20.22%,同比下降了0.19个百分点,咨询业务收入为1.76亿,同比下降34.06%。监理业务2.55亿元,同比增长4.75%。

全年综合毛利率上升,净利率提升,三费率基本持平。14年全年综合毛利率为9.71%,同比上升0.55个百分点,主要是承包业务毛利率的提高;三费率基本持平,管理费用率为4.19%,同比上升0.14个百分点,财务费用率为-0.20%,同比下降0.07个百分点;净利率为3.64%,同比提升0.87个百分点。15年1季度综合毛利率9.63%,同比提高1.25个百分点,但管理费用率大幅提高0.58个百分点至4.36%,受此影响归属净利率上升0.76个百分点至3.96%。

盈利预测及估值。14年全年新签订单70.53亿元,同比下降13.38%,其中工程总承包订单降幅最大,同比下降16.42%。两次激励正在实施,动力强劲,传统主业承压,公司积极通过内生和外延等方式进军环保、医药和新能源等领域,兼具国企改革+迪士尼+机器人+电池隔膜等多重概念。我们小幅下调2015-2016年的EPS至0.77元和0.89元,给予15年37-40倍PE,合理价格区间为:28.49-30.8元。

主要风险:经济下滑风险;订单推迟风险;回款风险.