机构最新动向揭示 周二挖掘20只黑马股

东易日盛:推出“速美超级家”,结合互联网可复制模式值得期待

类别：公司研究 机构：信达证券股份有限公司 研究员：关健鑫 日期：2015-11-16

事件:东易日盛近期推出“速美超级家”,是一款解决了超预算和超工期痛点的极致产品。

公司业绩低点已现。公司2015年1-9月实现营业收入14.4亿元,同比上升17.3%;归属于母公司所有者净利润亏损0.26亿元。其中三季度实现营业收入5.2亿,同比上升11.9%,净利润亏损0.11亿,同比下降287.4%。公司业绩下滑的主要原因为,木作工厂搬家产生的人员离职补偿以及搬迁费用,另外公司信息化系统投入较前期也有所增加,从而影响了公司当期的利润,我们认为随着这些阶段性影响因素的消失以及年底装修旺季的到来,公司利润增长有望回归正常态势。

推出“速美超级家”,结合互联网可复制模式值得期待。家装大行业集中度低,个性化需求多样,随着居民消费升级,客户对品牌家装公司认可度逐渐提升,需求也越来越强烈。公司在家装领域多年积淀,具有较高的知名度,近年来公司倾心打造的年轻人家装品牌“速美超级家”于近期上线,其产品特点主要是设计、材料供应和施工管理优秀,“中央厨房”+标准化连锁加盟模式可实现快速放量,公司的商业模式从提供服务向提供产品转变。公司积极探索传统家装业务的互联网化,公司在自主研发经典业务品牌APP的同时,成功进驻天猫,苏宁,国美等主流第三方电商平台;并积极参与电商平台大型活动,为公司家装业务的运营寻求新的增长点,逐渐实现家装业务O2O模式的全面落地。为了更快推进旗下互联网业务的发展,公司拟出资3000万元对速美集家装饰有限责任公司增资,这将有利于将其打造成为公司垂直电商平台业务。此外,公司入股Meilele Inc(美乐乐公司),结合对方在家居O2O电商领域运营的经验及公司在家居装饰领域的业务能力和品牌影响力,共同开拓庞大的中国家居装饰市场。

进军消费金融领域,实现家装与金融业务协同发展。公司参与设立上海汇付互联网金融信息服务创业股权投资中心、上海易日升金融服务有限公司,开拓互联网金融与金融服务领域的新机遇,优化公司的产业布局,创新业务模式。为了充分发挥公司的家装行业大数据资源优势,公司拟使用募集资金出资1,775万元购买上海易日升金融服务有限公司35.5%的股份,然后拟使用募集资金出资20,000万元增资易日升金融。增资完成后公司持有易日升金融72.58%的股权。此举将有利于公司进军互联网金融的战略布局,并促进公司家装与金融业务协同发展的良性循环。

盈利预测与投资评级:我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.50、0.71元和0.91元,考虑到公司进军互联网家装和互联网金融领域,公司未来具有良好的成长性,维持对公司“买入”投资评级。

股价催化剂:1、公司业绩快速增长;2、互联网家装迎来快速增长;3、互联网金融业务有效促进业务发展。

风险因素:房地产景气度下滑;原材料及家装产品价格上升;互联网家装产业推进不如预期。

*ST秦岭:完善利益机制,外延空间广阔

类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：郭鹏,陈子坤,巨国贤 日期：2015-11-16

定增13亿补流,完善利益机制

公司公告:拟以6.63元/股的价格定增1.96亿股募资13亿元补充流动资金。公司控股股东中再生及其关联方(银晟资本、鑫诚投资)认购其中的1.51亿股,金额10亿元,占全部定增的76.92%,我们认为本次定增实质上是大股东及关联方对上市公司的增持,是对公司发展前景的充分认可。

2016年大概率迎来高增长

2015年,随着废弃电器电子产品处理行业竞争加剧,回收成本大幅上涨,大部分企业盈利水平下降。期间,龙头企业抓住时机逆势整合(桑德环境并购6家、格林美并购4家),行业集中度大幅提升,竞争格局显著优化。2015年9月,龙头企业集体调价后,市场回收价格应声而落,定价权下移趋势初步形成,行业盈利水平已触底回升。2016年3月1日,废弃电器电子产品目录将由5种扩容至14种,理论报废量将翻倍;同时新增品种拆解处理资质将更加集中,公司作为行业内市占率唯一超过10%的龙头企业,将充分受益扩容政策红利,16年有望迎来高增长。

“内外兼收”,外延成长空间广阔

公司控股股东中再生是全国最大的再生资源回收利用企业,目前在全国23个省初步建立起回收网络,拥有60余家分、子公司,以及11个大型国家级再生资源产业示范基地、3个区域性集散交易市场、70多家分拣中心和5000多个回收网点。本次定增后,公司现金充足、完善了利益机制,未来将借力大股东回收渠道优势,对集团内外的优质资产进行整合。

预计公司15-17年EPS为0.13元、0.21元、0.32元(已考虑定增摊薄)。公司现有业务未来2年高增长是大概率事件,且利益机制完善后借力大股东回收渠道,未来外延成长空间广阔;综合考虑可比公司估值及市值后,我们给予200亿的目标市值,对应合理价值为13元/股,给予“买入”评级。

定增进程的不确定性;目录新增品种回收量不及预期;

多氟多点评报告:多氟多成为“跨界”造车“先锋队”

类别：公司研究 机构：广州广证恒生证券投资咨询有限公司 研究员：姬浩 日期：2015-11-16

11月13日,公司发布公告:据工信部,公司下属子公司河北红星汽车制造有限公司汽车产品红星牌厢式运输车、纯电动乘用车入选工业和信息化部《道路机动车辆生产企业及产品》(第278批)新产品目录,子公司获得此两款车型的生产资质。

红星汽车产品纯电动乘用车入选工业和信息化部《节能与新能源汽车示范推广应用工程推荐车型目录》(第75批)。

棋子落地,红星汽车获得新车生产资质。我们在新能源汽车造车专题《谁将是下一个特斯拉或比亚迪》中提出,“多重催化,电动车造车领域‘大潮将至’”、“2015年上半年电动车上游动力电池和下游充电桩快速发展是推动电动车造车大潮的核心逻辑”,并提示了多氟多(002407)的投资机会。首批电动乘用车车企牌照发放、《汽车燃料消耗量管理办法》出台将是重磅催化剂。多氟多利用新能源汽车产业链一体化带来的比较优势,积极“进军”电动汽车造车领域,是长期业绩的战略支点。10月,公司分别在北京和邢台设立销售公司,吹响了公司进军的“号角”。此次公司产品进入工信部目录,多氟多成为“跨界”造车的“先锋队”。

产销两旺,锂电池业务和六氟磷酸锂业务对短期业绩形成强支撑。

(1)新能源汽车销量节节高,优质动力锂电池产能供不应求。综合考虑2016年多氟多与新大洋和金龙客车的大额订单、多氟多1.4万台电动车生产计划,产能连续翻番仍达到满产状态,行业整合趋势下取得先机。(2)下游需求强拉动,六氟磷酸锂业务受益于龙头地位。目前六氟磷酸锂出厂价约14万/吨(含税),2015年年初约8.5万/吨,2015年9月约10万/吨,预计价格仍将持续上扬。六氟磷酸锂进入新景气周期,价格回升较快,盈利能力回升。

大有可为,公司造车业务驶入快车道。(1)乘用车方面,由于小贵族电动车规划的续航里程超过150km,相比2015年,2016年补贴并无下降,保证了首款车型旗开得胜。(2)专用车方面,纯电动专用车逐渐成为新能源汽车推广的重点领域。2015年第三季度产量高达4689辆,接近上半年产量的近2倍。2016年电动物流车推广补贴无明显下降,多氟多的物流电动车具备又快又好发展的基础环境。

盈利预测与估值:预计公司15-17年EPS分别为0.26、1.46、2.26元,参考可比公司,维持“强烈推荐”评级。

催化剂:首批电动乘用车企业牌照发放;《汽车燃料消耗量管理办法》正式出台;公司获得大额订单。

风险提示:电动车销量不佳、锂电池行业产能扩张导致的激烈竞争。

维尔利点评报告:大订单巩固渗滤液龙头地位,餐厨垃圾二次创业

类别：公司研究 机构：广州广证恒生证券投资咨询有限公司 研究员：姬浩 日期：2015-11-16

合同金额营收占比高,巩固公司渗滤液龙头地位。此次公司签订的成套设备采购合同高达9898.29万元,占2014年全年营业收入的15.2%,进一步巩固公司在国内大中型渗滤液处理项目的龙头地位。按照公司近四年工程设备平均40%的毛利率计算,该合同能给公司带来3959.32万元的毛利润。

餐厨垃圾二次创业,行业拐点已现。公司审时度势,提前进行战略规划,逐步将发展重心向餐厨垃圾处理业务倾斜。常州餐厨垃圾处理应急项目已正式运行3年,项目运营稳定,餐厨垃圾收集质量高。常州200吨/日处理项目预计年底投产,公司于2015年8月中标西安餐厨垃圾处理项目,实现了餐厨垃圾处理BOT项目异地复制。此外,宁德、日照、杭州EPC项目的实施也彰显了市场对于公司餐厨垃圾处理技术的认可。我们认为,一些技术可靠、项目运行稳定的餐厨垃圾处理企业将抢先一步,拔得头筹。

收购杭能环境,协同互补,挺进千亿沼气市场:公司完成杭能环境的收购,在厌氧技术方面双方形成协同效应,维尔利的客户主要集中于工业废弃物处理和市政废弃物处理领域,杭能环境则在农业废弃物处理和市政废弃物处理领域具有较大的客户优势。而各自下游客户具有一定的重合度和互补性。杭能环境2014年~2016年业绩承诺净利润分别为3989.13万元,5023.34万元和5989.78万元。

2014年,杭能实现净利润3867万元,2015年杭能累计签单12339.98万元,我们认为杭能有能力实现2015年业绩承诺。

高管高位增持,项目大规模融资,坚定看好公司未来发展前景:2015年1月21日公司披露了《高级管理人员计划增持公司股份的公告》,并与2015年4月30日公告完成增持。自公告之日起至公告结束,公司高管合计增持金额为1.02亿元。公司于9月发布非公开发行A股预案,拟增发12亿元,预案已于10月29日获得证监会正式受理。此外,公司在10月份公告,拟公开发行6亿元和非公开发行4亿元公司债。公司高管大量增持股票表明管理层对于未来公司发展信心十足,而大规模融资表明公司订单饱满,未来业绩高增长无忧。

盈利预测与估值:预计公司15-17年EPS分别为0.47、0.64、0.80元,当前股价对应54、39、31倍PE。首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。

风险提示:项目进度缓慢,餐厨垃圾处理行业发展速度不达预期。

国睿科技:站在巨人肩膀,雷达龙头呼之欲出

类别：公司研究 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：笃慧 日期：2015-11-16

我们推荐国睿科技的核心逻辑为:1、公司依托大股东的技术优势,在雷达领域占据龙头地位,目前在气象雷达、空管雷达和军用雷达配套领域均有布局,发展前景看好;2、公司逐步由装备供应商向整体解决方案提供商转变,盈利模式变革将提高公司的盈利能力;3、公司是中电科14所下属唯一上市公司,平台地位明确,军工资产证券化趋势下,潜在资产注入可预期。

依托中电科14所,布局三大雷达领域:随着国家对气象灾害防御工作的高度重视以及气象雷达在环保、交通和水利等部门的逐渐推广、军民用空管雷达市场迎来高速发展时期、国防信息化趋势不断加强背景下对军用雷达的强烈需求,我们看好我国雷达市场的未来发展前景。公司依托控股股东中电科14所的技术优势,在雷达领域占据龙头地位,目前在气象雷达、空管雷达以及军用雷达配套领域均有布局,公司各项雷达业务将迎来快速发展。

由设备到系统再到服务,公司盈利模式转变,盈利能力有望大幅提高:公司积极转变商业模式,加大系统研发的投入力度,由提供雷达、微波组件以及脉冲电源等装备向提供系统和平台转变。目前公司已经逐渐形成气象应用系统、轨道交通信号系统、空管与机场信息系统三大系统应用平台,今年系统收入已达7000多万元,并且有望保持50%-100%的增速。我们认为公司这一战略布局将逐步改变公司的商业模式,即由硬件装备供应商向整体解决系统方案提供商转变,未来将进一步利用积累的数据,向数据服务商转变,公司盈利模式将会发生较大变化,系统软件收入占比会逐渐加大,盈利能力有望大幅提高。

军工资产证券化大势所趋,公司为14所唯一上市平台:公司为电科集团下属14所旗下唯一上市公司,平台地位明确。2012年14所收入就达到90亿元,净利润7.6亿,大集团小公司特征明显,在军工资产证券化的趋势下,潜在资产注入可预期。

盈利预测和投资建议:预计公司2015-2017年收入11.28、14.25、18.5亿元,同比增长17.3%、26.3%、29.9%;归属上市公司股东净利润1.89、2.51、3.08亿元,同比增长29.67%、32.59%、22.98%,对应EPS为0.74、0.98、1.2元。考虑到公司在雷达和信息技术领域的优势地位,给予目标价80元,首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示:军品业务受国家政策影响,存在不确定性;研究所改制进程低于预期;轨道交通项目可能因客户原因计划执行延期,导致收入下降。

东江环保:浙江地区又下一城,关注增发进程

类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：郭鹏,陈子坤,安鹏,沈涛 日期：2015-11-16

收购绍兴华鑫60%股权,浙江省布局再下一城

公司公告拟以自有资金0.76亿元收购江联环保60%(持有绍兴华鑫100%股权)。标的核准处理规模0.66万吨/年,医疗废物20吨/日,危废焚烧二期项目建成投运(预期15年底)后,将新增危废焚烧规模1.32万吨/年。

抢占浙江危废市场,战略布局日益完善

我们预计浙江危废产生量约300万吨/年,而该区域现有无害化产能严重不足,且以3000-5000吨规模的小产能为主。绍兴华鑫项目将与嘉兴德达在地理位置、客户开拓等方面形成联动协同,以期共同开拓浙江危废处置的广阔市场。

产能建设+外延并购,危废龙头地位进一步提升

2015年以来公司陆续收购恒建通达、湖北天银、珠海永兴盛、河北睿韬环保、绍兴华鑫等标的抢占湖北、京津冀、华东等地区,并通过“先合资、后控股”的模式布局山东市场,以加快在全国的战略布局。公司目前危废处置能力及资质接近130万吨/年,外延并购和产能建设并举,保障未来业绩的持续快速增长。同时市政污水、再生资源等业务的布局亦使得产业链进一步延伸。

持续外延扩张可期,关注增发进程

公司拟非公开发行募资23亿用于产能扩建及补充流动性,其中大股东认购2.1亿元。考虑16年完成增发,预计公司2015-17年EPS分别为0.39、0.50、0.73元。我们持续看好工业危废的高景气度和广阔市场空间。公司作为该领域的龙头企业,近2年持续异地并购和扩张,预期增发补充资金实力后,项目进度将进一步得到保障。维持“买入”评级。关注公司增发进程。

风险提示:受政治风险影响增发进度低于预期;并购项目盈利能力低于预期。

潮宏基:多品类轻奢集团初具雏形,她经济时代与美丽产业受益标的

类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：周海晨,屠亦婷 日期：2015-11-16

行业关键词1:轻奢消费与她经济。国内轻奢消费势头势头正劲,她经济与美丽产业尤其受益。当人均GDP超过6000美元时,进入典型的消费升级周期。近几年受到宏观大环境影响,居民个人消费渐趋理性,轻奢消费之风开始兴起;消费者开始更加偏好低调、有设计感和品质感,价格更为亲民的轻奢品牌。其中,围绕女性消费群体的她经济与美丽相关产业更为受益,且未来服务类消费的增长将高于实物类产品的增速。

行业关键词2:奢侈品集团化运营模式风生水起。国际三大奢侈品消费集团包括法国的LVMH(旗下涉及皮具、珠宝、香水、钟表、时装等品类,包括LV、DIOR、LOEWE、TAGHeuer等品牌)、瑞士的Richemont历峰集团(以烟草业起家的Rembrandt Group伦勃朗集团下设历峰集团并以其作为唯一运作主体介入奢侈品行业,此后围绕珠宝及钟表两大最具盈利能力的业务拓展,逐步发展为仅次于LVMH的世界第二综合实力奢侈品集团,旗下品牌包括Cartier、Vacheron Constantin、Montblanc等)、法国的PPR集团(包括GUCCI、Zegna等品牌)。奢侈品行业的发展多需要大量的资金支持,以及较长时间的品牌培育期,因此近些年的国际的奢侈品行业中更多地出现了集团化的发展倾向,以构建更大的营销、渠道与资金平台,发挥更大的协同效应。

潮宏基:本土轻奢+多品牌多品类运营领军企业。在国内的消费品牌中,潮宏基始终注重产品设计与自有品牌渠道体系的运营,并且很早就确定了多品牌的运营策略:目前珠宝品牌包括旗下CHJ潮宏基(主打更重时尚设计需求的K金产品)及Venti梵迪品牌,收购FION菲安妮正式进入女包领域(目前正与Prada和Armani前任产品总监郭桢桢女士合作开发针对年轻人风格的F.pops子品牌)。经过多年运营,目前公司已经拥有了百万会员的客户基础。我们预计公司还将围绕核心客户优势,在“她经济”相关领域积极布局,以珠宝及箱包业务为核心,寻找有较强协同效应的子领域,包括表、眼镜、香水及化妆品、保健品、互联网零售等领域,以时尚消费品产业运营经验为基础,利用公司在中国市场的资源和渠道,围绕中产阶层消费者打造时尚生活生态圈。

围绕消费趋势变革,多渠道运营布局。珠宝与女包消费仍有较强的体验属性,因此公司目前的渠道策略仍以线下为主,辅以线上业务支撑配合。公司旗下三大品牌在中国及东南亚地区的百货中心、购物中心、机场等渠道,拥有专营店上千家。通过微信等移动营销方式,在天猫等珠宝电商平台积极布局,线上销售额同比翻倍增长(但目前仍不超过5%)。此外,顺应跨境电商的消费趋势,公司参股拉拉米17%股权,拉拉米主要专注跨境电商业务,主营美容化妆品,保健品及母婴用品,采用自有平台加第三方平台的模式,具有代理跨境品牌管理及供应链管理能力,为公司未来运营更多品类打下供应链基础。为提升供应链整体效率,公司还积极通过互联网整合供应链上下游需求,与粤豪珠宝合作打造B2B、P2P平台。

多品类轻奢集团初具雏形,她经济时代与美丽产业受益标的。不考虑进一步的外延布局,我们下调公司15-16年EPS至0.32元和0.42元(原为0.40元和0.60元),目前股价(14.44元)对应15-16年PE分别为45倍和34倍,目前市值仅122亿元,定增底价12.28元构成股价支撑。公司前期公告继续推进境外资产收购事项,标的公司利润规模为1000-2000万美元;未来公司通过外延并购打造多品类轻奢消费圈的战略仍会积极推进,多元化品牌架构日趋完善,维持增持!

环能科技:收入结构优化下的快速成长

类别：公司研究 机构：平安证券有限责任公司 研究员：余兵 日期：2015-11-16

公司发布2015年三季度报告:公司2015年1-9月实现销售总收入18998.95万元,同比上升23.20%;实现归属于上市公司普通股股东的净利润3928.82万元,同比增长8.93%。

营业收入快速增长,利润增速低于预期:公司2015年1-9月实现销售总收入18998.95万元,同比上升23.20%;实现归属于上市公司普通股股东的净利润3928.82万元,同比增长8.93%。其中,报告期内,公司实现运营服务收入6249.2万元,较上年同期增长124.03%,是公司报告期内收入实现增长的主要来源。公司净利润增速低于我们的预期,主要是公司销售费用增长加快和营业外收入减少所致:1)公司重点业务领域和收入来源发生一定变化,水环境治理逐渐成为公司业务开展的主战场,相应的销售费用较去年同期增长了39.91%。2)与去年同期相比,公司营业外收入减少334.3万元。实际报告期内,公司营业利润3900.7万元,同比增长15.41%。

公司订单显示,下游行业收入结构进一步优化:截止2015年9月30日,公司已签订未执行完毕的合同金额42946.9万元,其中来自水环境治理方面的合同金额为20365.6万元,占比达到47.42%,较2014年收入占比的29.25%提高了18.17个百分点。水环境治理正是公司利用超磁分离水体净化技术重点发展的领域,从目前订单情况来看,公司在这一领域已经取得了相当的成果,公司战略执行情况较好,从下游行业收入来看,公司收入结构得到进一步优化。未来随着公司在水环境治理市场的持续发力,来自这一领域的收入占比有望继续提高,并带来公司总营收的快速提升。

毛利率与期间费用率基本维持稳定:报告期内,公司毛利率为53.57%,较去年同期的54.71%略微下降了1.14个百分点;期间费用率由去年1-9月份的26.34%小幅降至25.87%,其中销售费用率提高了1.55个百分点,管理费用率下降了1.68个百分点。相关变化与公司收入结构变化有关: 来自水环境治理领域的收入占比提升,水环境治理方面的市场拓展提速导致销售费用增长较快。

连续政策加码,水环境治理市场空间广沃:今年以来,针对水污染治理的政策不断加码,继“水十条”发布后,住建部会同环保部、水利部、农业部于8月份发布了《城市黑臭水体整治工作指南》,以“水十条”中提出的指标为依据,对城市黑臭水体进行了定义、规定了识别依据,并明确了各地城市黑臭水体整治方案编制流程、黑臭水体整治技术及整治效果评估等。我们估算,“十三五”期间政府在水环境治理方面投入约为2万亿-3.3万亿;而以成都为例估算,成都市未来十五年间,黑臭水体治理每年投入将达到27亿元才足以完成“水十条”的目标。我们认为,水环境治理市场空间巨大,公司提出的“智慧型河湖服务云+定制型技术解决方案+创新型商务模式”相结合的整体解决方案能够为客户解决多种治理需求,公司来自水环境治理方面的收入将维持高速增长。

盈利预测与估值:我们看好公司未来在水环境治理方面的高增长及收购江苏华大后协同效应,预计公司2015-2017年公司收入分别为5.65、7.80、10.73亿元,每股收益分别为1.81、2.45、3.18元,维持“推荐”评级。

风险提示:1)污水治理实际执行不及政策目标;2)冶金、煤炭行业景气度持续低迷。

新研股份:收购明日宇航获批,军工业务将成新主业

类别：公司研究 机构：华金证券有限责任公司 研究员：张仲杰 日期：2015-11-16

事件描述:公司发布2015年三季报,1-9月实现5.15亿元营收和8552万元净利润,分别同比增长12.44%和5.60%。此外,收购明日宇航获得证监会核准批复。

点评和投资要点

市场饱和农机业务增速趋缓:农机市场趋于饱和,国补资金也有收紧,造成行业发展速度趋缓,公司在去库存的同时合理排产控制成本。前三季青贮机、玉米收获机销量幅度较大,依靠产品储备和技术优势农机业务仍保持增长。

收购明日宇航获批:公司收购明日宇航已获得中国证监会并购重组委审核通过,于2015年10月26日获得中国证监会核准批复,将实施具体并购亊宜,包括股份过户,资产过户等。重组完成后,明日宇航将成为新研股份的全资子公司。明日宇航参与民用飞机、军用飞机和多型导弹等航空航天飞行器结构件的配套研制任务,侧重于新材料、新工艺的应用和开发,在航空航天复杂零部件制造领域具有优势

航空航天零部件制造有望成新主业:明日宇航2014年净资产7亿元,营业收入5.5亿元,净利润1.06亿元,营收指标不公司原有农机业务不相上下,资产盈利能力还更优,ROE为15.55%(新研股份ROE10.5%)。根据承诺,明日宇航 2015-2017年的净利润分别不低于1.7/2.4/4.0亿元。因此,收购完成后航空航天零部件制造将成为公司的新主业。新研股份原有的整机制造优势整合明日宇航在零部件的新材料、新工艺的优势,业务协同将成就双轮驱动格局。

投资建议:我们预测公司2015-2017年EPS分别为0.17/0.20/0.23元,农机业务2016年净利润约为1.43亿元,农机和军工业务分别按照30倍和60倍市盈率进行估值,则公司2016年合理市值应为190亿元,给予“买入-A”的投资评级,6个月目标价为26.32元。

风险提示:农机市场调整,重大资产重组后的经营融合不达预期,等等。

三川股份:智能水表行业爆发的受益者

类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：潘贻立 日期：2015-11-16

投资逻辑

公司是水表行业龙头企业,受益于智能水表需求爆发的大趋势:公司是国内水表制造行业的龙头,发展战略和产品结构调整紧跟智能表需求爆发的步伐。公司的售后服务和研发能力突出,渠道优势明显,有望在以自来水厂主导的智能水表改造竞争中脱颖而出。公司过去四年智能水表业务复合增长率达22%,受益于行业景气度提升的趋势,公司智能表业务将有望持续放量。

阶梯水价政策全面推行,智能水表行业需求有望放量:发展改革委和住建部于2014年1月3日出台了《关于加快建立完善城镇居民用水阶梯价格制度的指导意见》,为阶梯水价在全国范围内铺开提供了方向并限定了时间。政策面的强制要求和提价增收的利益驱使构成了自来水厂商更换智能水表的双重动力,“一表一户”的改造需求将催生智能水表行业的需求放量,我们预计未来三年,智能水表行业将保持30%以上的增长。

智慧水务是千亿蓝海市场,商业模式逐步明晰将打开公司成长空间:我们初步估算智慧水务改造的行业规模在千亿级别,且是一个仍处于爆发前期的蓝海市场。近年来,公司通过多次外延并购从纯粹的智能水表制造商向“互联网+水务”的模式转变,探索“智能表+水务管理软件”一体化销售以及产销差管理的智慧水务模式,商业模式的逐步清晰将打开公司未来成长空间。

我们认为公司作为行业龙头,具备多方位的竞争优势,有望充分受益于智能水表行业的快速发展趋势,业务结构在未来几年有望得到持续改善。同时,公司具备丰富的现金储备以及围绕水资源进行外延发展的并购预期,具备较好的投资价值。

我们预测公司2015-2017年的营业收入分别为7.50亿、8.85亿和10.72亿,分别同比增长7.5%、18.0%和21.2%;归属母公司净利润分别为1.46亿、1.82亿和2.29亿元,分别同比增长16.76%、24.14%和25.73%,对应EPS分别为0.35、0.44和0.55元。我们给与公司“买入”评级,6-12个月目标价为16元,对应2016年PE为36倍。

阶梯水价推行力度不达预期;经济下行导致传统业务下滑;

国旅联合:并购基金开张,投资黄健翔旗下互联网足球标的

类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：孟烨勇 日期：2015-11-16

并购基金耗资1.5亿投资盈博讯彩。公司通过下属全资子公司国旅体育设立并购基金对外投资盈博讯彩,增资后持有其51%的股权,交易对价为人民币1.5亿元。

盈博讯彩2015-2018年承诺收入不低于2890万、8052万、1.48亿、2.26亿,净利润不低于912万、2539万、4563万、6206万。本次投资是公司并购基金成立后的首次投资,体育布局再次突进,公司文体布局日益清晰。

标的为足球垂直领域“彩票大数据服务+体育自媒体+体育内容”的复合型标的。

盈博讯彩是一家主要从事为竞猜型彩票提供大数据服务、体育自媒体和聊球吧APP运营业务的有限责任公司。旗下三大产品为括“最乐彩”Web站、“聊球吧”App、“足球黄腔”。最乐彩”Web站为C2C模式,网站定位与专业的足球资讯媒体和竞彩推荐方案交易平台。“聊球吧”App是融合新媒体、足球数据的球迷吐槽PK垂直社区,以足球赛事引导流量及话题,通过会员分级、道具等来实现2C的收费。“足球黄腔”是以黄健翔为个人品牌的体育类视频节目,收入主要来自于企业客户的广告投放、版权分发等。

股东具有深厚的体育媒体背景。盈博讯彩的核心团队主要包括:1)黄健翔,前央视5台著名体育解说员,目前专注足球领域创业;2)颜晓华,资深体育媒体人,央视、搜狐、凤凰网特约评论员,前《扬子体育报》主编;3)另有互联网和彩票行业经验丰富的合伙人。绑定资深体育团队,将为公司中长期发展提供原动力。

维持盈利预测,维持增持评级。我们认为此次对外投资定位于第一大运动足球,且绑定资深体育名人,以彩票大数据和互联网的形式切入,在未来有利于增厚上市公司业绩同时为深度布局体育产业奠定基础。由于本标的尚未并入上市公司主体,维持盈利预测。我们预计公司2015-2017年EPS为0.09、0.10、0.17元,对应PE为220倍、198倍、116倍。考虑增发摊薄,2015-2017年EPS为0.08、0.09、0.14元,对应PE为247倍、220倍、141倍,维持增持评级。

中国汽研:技术服务业务三季度开始好转

类别：公司研究 机构：平安证券有限责任公司 研究员：王德安,余兵 日期：2015-11-16

公司披露2015年三季报:三季度实现营业收入2.05亿元,同比下滑29.6%;实现净利润0.39亿元,同比下滑76.4%,折合每股0.04元;扣非净利润0.39亿元, 同比下滑4.0%,折合每股0.04元。

三季度业绩低于预期,主要是因为专用车和燃气汽车业务表现不佳。

技术服务业务三季度开始好转:2015年三季度是公司技术服务业务的转折点,营业收入增速、新签合同增速、毛利率水平均较上半年明显改善。我们判断原因主要有两个:一是公司技术研发和测试评价能力显著提升,可以提供品类更丰富、附加值更高的服务项目,接订单能力更强,营业收入增长有保障;二是新基地仪器设备陆续完成转固,折旧成本大幅增长的时期已过,盈利能力开始恢复。随着技术服务业务产能利用率不断提升,估计营业收入规模和毛利率水平均将大幅增加,盈利弹性有望超出市场预期。

产业化业务三季度进一步恶化:2015年三季度,受宏观经济减速以及油价长期低位徘徊的影响,公司专用汽车和燃气汽车业务销售规模大幅下滑,产业化板块经营状况进一步恶化,营业收入增速、新签合同增速进一步放缓。但是,公司在汽车轻量化、新能源汽车等方面不断加大投入并初见成效,未来有望成为新的增长点。

盈利预测与投资建议:公司技术服务业务已触底反弹并有望于2016年开始提供较大业绩增量,但专用汽车和燃气系统业务大幅下滑拖累公司总体表现,我们下调公司业绩预测,2015年/2016年/2017年EPS分别为0.26元/0.38元/0.54元(原预测值2015年/2016年/2017年EPS分别为0.39元/0.51元/0.66元),维持“推荐”评级。

风险提示:1. 油价持续处于低位;2. 专用车产品结构调整低于预期。

燕塘乳业:创新产品差异化竞争,收入利润继续稳增长

类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：刘枝花 日期：2015-11-16

燕塘乳业9M15共录得总收入人民币7.52亿元,+9.08%YoY,归母净利为人民币8.06千万元,+24.55%YoY;三季度单季总收入为人民币2.87亿元,+12.04%YoY,归母净利录得人民币3.48千万元,+47.84%YoY。

经营分析

花式奶产品创新升级,毛利率大幅提升:15年前三季燕塘毛利率达36.48%,同比增加近5个百分点,并保持逐季抬升的态势。考虑到其原料奶供应合同采取一年一签的形式,价格稳定,毛利率的提升主要来源于产品的升级,特别是销售收入占比达40%的花式奶。公司在2、3季度陆续推出新式低温花式奶青稞谷物酸奶和泡泡果奶,市场铺货后反映良好,其每盒5-5.5元/200g定价略高于其他低温花式奶平均4元/250ml的定价,对毛利率的提升助力明显。未来燕塘将继续秉持其一贯的创新精神,保证每年都有新品推出市场,以满足广东地区消费者多样化的口味。高附加值产品的推陈出新有利于公司部分缓解华南地区较高原奶价格的影响,同时减少来年原奶价格上涨对毛利率的冲击。

日产600吨乳品生产基地预计16年底陆续投产:新增产能的乳品基地已顺利动工,预计16年底陆续投产,19年项目完全达产后年产能达到19.8万吨,未来可逐步缓解燕塘近年来的产能瓶颈问题。

应收账款同比增幅明显,主要由于商超和便利店的渠道拓展:前三季度的应收账款周转天数达7.9天,高于2015年年初的4.8天,主要由于燕塘商超、便利店以及机团类客户的增多,授信周期增长的缘故,未来随着公司的渠道不断拓展,我们预计公司应收账款周转天数继续上升是大概率事件。同时前三季销售费用较去年同期增长33.9%,销售费用率同比上升3.33个百分点,主要是今年促销费用和新品广告费用的增加所致。随着今年国内牛奶价格战的逐步降温,公司16年的销售费用有望同比下降。

我们维持公司增持评级,目标价33元,15-17年预计EPS分别为0.627元/0.643元/0.753元,对应PE为53X/51X/44X。

恩华药业:三季报符合预期,看好公司长期价值

类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：李涛,李敬雷 日期：2015-11-16

恩华药业公布三季报,收入20.25亿,增长10.51%;扣非净利润2.15亿,增长18.1%,每股收益0.45元,符合预期。其中三季度单季经营数据与上半年基本保持一致。

医药工业增长稳定,产品储备丰富,将受益于招标。母公司(工业业务)前三季度收入10.15亿元,增长15.3%;净利润2.22亿元,增长18%。我们预计公司主要产品中,力月西(咪达唑仑注射液)增长10%左右,福尔利(依托咪酯)增长接近20%,利培酮由于普通片剂型竞争激烈,所以整体增速在10%左右,齐拉西酮、丁螺环酮仍保持30%左右增长。近年来新上市的品种中,右美托咪定由于今年新增了几个省份的招标,所以放量明年,我们预计全年有望完成8000多万的销售额。此外,麻醉线中的瑞芬太尼、精神领域中的度洛西汀、阿立哌唑都是很有潜力的品种,如果各省份在今年开启招标,公司将明显收益。除了现有的产品外,公司的普瑞巴林、奥氮平等优质仿制药品种都有望在未来几年获得批准。

布局移动医疗,打造产业生态圈。公司投资5000万成立好欣晴移动医疗科技有限公司,旨在关注国人的精神健康,打造精神健康知识传播、管理,医患交流等的平台。精神疾病是发表率较高的病种,国际上是最大的用药领域之一。但是国内由于观念落后、医疗资源及经费等不足,多数精神疾病患者并未得到很好的治疗,行业前景广阔。公司有精神疾病领域很好的产品线及储备,且多年来坚持学术营销,累积了丰富的渠道资源。公司所拥有的医生资源是平台成功的基础,移动平台有利于保护患者的个人隐私,公司在该领域的探索有望成功。

推出持股计划,激发员工积极性。公司今年完成第一期持股计划的购买,买入约222万股,我们认为持股计划的推出表明了管理层对公司发展的看好,也有利于进一步激发团队活力。

预计2015-2017年公司每股收益分别为0.57元、0.72元、0.92元,对应当前股价的动态市盈率分别为52倍、41倍、32倍,我们长期看好公司的发展,维持“买入”评级。

招标节奏不达预期导致新产品放量不达预期;老产品中标情况不理想等

广田股份:重视智慧家居集成商的投资价值

类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：孙鹏,刘晨辰,贺国文 日期：2015-11-16

投资逻辑

公司推出智能家居产品“图灵猫”,产品后续被市场接受的程度值得关注:

1) 智能家居产业当前正处于爆发前夕,亟待重量级产品推出。智能家居领域的高成长潜力已基本成为共识,近几年资本投入亦非常火爆,但能真正结合居民痛点的智能家居产品却仍未出现,重量级产品一旦出现不仅有望成为行业爆发契机,其推出者更有望迅速建立先发优势;

2) 在产业迎来明确的快速成长之前,集成商的未来成长由于其产业链地位的特殊性,具备比非集成智能家居单品制造商更大的确定性。智能家居产品可分为非集成型和集成型两大类,相比经市场检验之前前景不可预见性很高的非集成型产品生产企业,集成型产品生产商的成长却具备更高确定性,这是由于,在应用种类会不断增加的领域中,一站式服务的重要性只会越来越明显,甚至可能发展到绝大多数用户最终只和提供一站式服务提供者直接打交道的程度,这就会让优势显著的集成商有望成为渠道最终掌控者并确立强势地位,于是不论在产业早期的硬件普及阶段还是在后期的数据挖掘阶段都能对产业具备更强掌控能力;

3) 广田股份推出的“图灵猫”正是针对产业诸多弊病设计的集成型产品,且在公司优势层面,广田股份利用精装修客户资源,通过与精装修绑定的方式能对产品进行低成本推广和试水,这让广田股份相比其他“纯”智能家居集成商具备更显著优势;而广田股份布局智能家居看中的更是智能家居背后社区O2O具备的巨大潜力,公司定制精装每年约6万户,只要深耕其中2万户就能让公司成为全国最大的家庭数据运营商;

互联网家装未来拓展值得期待:公司互联网家装团队实力强大,结合公司装饰业务的综合优势,家装顺利拓展的确定性大,目前平台“过家家”已上线,线下体验馆亦将在深圳开业。

复兴参与定增是对公司管理层和发展战略的直接认可,并有望从渠道、管理、投资、新业务拓展等多角度和公司形成合作。

预期公司2015-2017年将分别实现EPS 0.75元、0.80元、0.92元,维持公司的买入评级。

“图灵猫”产品市场接受度或不及预期;互联网家装拓展或不及预期;

永兴特钢:次新股+核电+基本面,持续首推

类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：倪文祎,杨件 日期：2015-11-16

优质次新股标的。公司作高端特钢板块中优质的次新股标的,近期随次新股板块的强势表现,股价亦表现抢眼。公司目前16年估值对应37倍,在本轮次新股行情中涨幅仅处于中等水平,重申其次新股+基本面+核电逻辑,继续推荐!

业绩稳健增长可期。随着募投项目以及永兴合金合资公司的投产,公司业绩将逐步进入高速增长期:1)公司5万吨募投项目预计16年底投产,其主要产品为用于石化、核电、航空航天的高性能特殊合金管坯、毛管、锻压件,预计吨净利在2000元左右,总利润1亿元左右;2)与久立合资子公司永兴合金有望16年投产,高端核电用钢产品将逐步放量;3)此外,根据公司战略规划,未来有望向特种材料及下游深加工企业进行产业链延伸,上述将同时提升公司盈利和估值。

高弹性的核电用钢新秀。公司与久立为上下游关系,多年来第一大客户即为久立,同时也是久立未来核电、军工产品的原材料供货商,将充分受益核电、军工业务的高增长。根据我们测算,以690U型管为例,单耗250吨/机组,成品售价90万元/吨、原材料售价20万元/吨,按照高温合金常规毛利率50%测算,对永兴的盈利弹性为4000-5000万元/机组,弹性较大。

核电预期向上,后续仍有催化剂。结合近期领导出访签订核电大单、核电“十三五”规划出台预期等,我们认为核电从政策及微观侧面仍在持续推进中,而后续诸如内陆核电放开、四季度核电审批加速等仍有望对核电板块股价带来进一步催化。预计随着后续核电订单的逐步落地,公司作为核电用钢龙头之一,有望从16年开始将正式享受核电带来的业绩高弹性。

在不考虑核电订单情况下,预计15-17年EPS分别为1.25元、1.57元、2.14元,对应PE分别为45倍、37倍、27倍。我们判断次新股行情尚未走完,因此继续推荐,维持“买入”评级。

航天机电:加强高端汽配和光伏业务,关注集团未来资本运作

类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：傅楚雄,鞠厚林,李良 日期：2015-11-16

(一)高端汽配版图扩张,未来将成为主业之一

近几年,公司的汽配业务收入占比严重缩水。本次重组公司拟以现金99000万美元购买上海德尔福50%股权。同时上海德尔福以利润分配方式向新加坡德尔福支付不超过2,850万美元(含2014年度的现金分红)。交易完成后,公司将持有上海德尔福87.5%股权。上海德尔福最近两年实现的营收分别为210,698.19、228,883.17万元;净利润分别为20,186.03万元、22,374.26万元,具备较强的盈利能力。

公司汽配业务涉及车用防抱死制动系统(ABS)传感器、保险丝盒、离合器液压缸、电动助力转向系统(EPS)等。上海德尔福的汽配件产品主要有汽车空调组件、蒸发器以及冷凝器等。通过此次收购,航天机电的汽车配件业务将延伸至汽车空调领域,有助于上市公司进一步拓宽汽车配件业务的产业链。

本次收购符合公司的发展战略,我们预计汽车电子等高端汽配是公司未来发展的重点方向之一,未来有望实现和光伏板块相近的收入规模。

(二)解决与集团光伏业务同业竞争问题

为解决同业竞争,航天机电拟出资1.57亿元通过产权交易所摘牌收购控股股东上航工业所持有的神舟电力96.03%股权,布局内蒙古地区光伏市场。据了解,公司大股东上航工业持有神舟电力96.03%股份,内蒙古金融投资集团持有3.97%股份。神舟电力现持有内蒙古地区已并网光伏电站120MW。神舟电力2014年及2015年1~8月的营业收入分别为5467.87万元和3691.61万元,净利润分别为1135.8万元和-4335.06万元。本次交易成功后,神舟电力将纳入航天机电合并报表范围,光伏业务的同业竞争问题得到解决。

与此同时,公司拟通过产权交易所挂牌转让所持有的忻州恒能、宁东太科及刚察鑫能三家光伏电力公司100%股权。据测算,此次转让可实现税前股权转让收益约4400万元。除此之外,公司于今年6月挂牌出售了兰州太科光伏电力有限公司100%股权,实现永登49.5MW电站项目的出售,获股权转让收益5700万元;9月挂牌出售了忻州太科100%股权,实现忻州太科50MW光伏大棚项目的出售,获股权转让收益3250万元。尽管目前的出售进度仍慢于预期,但下半年来出售已明显提速。

(三)将受益于航天领域发展和科研院所改制

我国的国防白皮书将航天领域列为战略发展方向之一,航空航天装备也列为中国制造2025的十大重点发展领域之一,我国军队改革也有望显著加强航天领域的建设,预计未来航天领域将受到政策的支持,发展有望显著提速。

军工领域科研院所分类改革预计未来一段时间有望取得突破,相关资产整合将开始。目前各军工集团都已经开始一系列资本运作,预计配套政策出来后,军工科研院所下属上市公司都将大幅受益。航天科技集团作为航天领域重要央企,有望深化改革,加快军工科研事业单位改制,预计未来公司将显著受益于航天八院的改制进程。

不考虑上海德尔福和神州电力的并表,预计公司2015-2016年EPS分别为0.20元和0.35元,目前股价对应15年50倍估值。考虑到公司的主业增长和八院的大规模资产注入预期,公司未来的投资价值仍有较大上升空间,维持“推荐”的投资评级。

恒生电子:HOMS利空出尽;与A股增长齐舞

类别：公司研究 机构：元大证券股份有限公司 研究员：苏育慧 日期：2015-11-16

调升评级至买入,目标价上调至人民币75元:受益于互联网金融产业估值提升,恒生电子过去两周股价劲扬38%。本中心调升评级至买入,目标价隐含14%的上涨空间,系因HOMS的罚款金额有望减少。A股成交量与核心业务增长强劲也有望成为近期股价利好。由于所有利空已大致反映于股价,本中心将恒生电子评级调升至买入,建议投资人于2015年3季度财报表现平淡,股价回调时逢低布局。

核心业务营收财测上调、A股成交量增加为近期利好:管理层将核心业务营收财测由同比增长30%上调至50%,系因1) 券商客户急于升级IT系统;2) 研发人员短缺情况已于2015年4季度解除。近期A股成交量增加亦有望增强恒生电子等互联网券商业者的增长潜力与市场气氛(参见图8)。

2015年3季度财报平淡:2015年3季度营收略逊于本中心/市场预期,系因互联网金融营收减少,研发人员短缺。2015年3季度营业费用大幅增长,系因公司招聘700位研发人员以应对核心业务订单大幅增加。由于公司计提人民币1.59亿元以支付HOMS罚款,2015年3季度每股亏损人民币0.08元。

盈利预估与股票估值调整:本中心将2015年每股收益估值下调30%,2016/17年每股收益估值维持不变,以反映 1) 2015年3季度营业费用大幅增加; 2) 数米基金网会计准则变更(细节请参见第3页)。本中心将目标市盈率倍数由20倍调升至60倍,以反映中国A股成交量扩大,且互联网券商业者的市场气氛转佳。本中心目标价人民币75元系根据现金流量折现估值与60倍2016年每股收益推估,取平均值而得。

亿纬锂能:非公开发行落地,公司迈入加速成长期,上调评级至买入

类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：徐若旭 日期：2015-11-16

切入动力锂电池市场,产品性价比突出。市场对公司锂原电池或电子烟业务印象较深,一定程度上忽视了公司在锂离子电池的布局和发展。 公司正通过产能建设实现从消费锂电池向动力和储能锂电池领域的拓展,募投项目惠州0.7GWh 高性能锂离子电池项目设备已全部到位,正处于生产调试期,全自动化生产线使得公司动力电池的性价比较为突出,目前从下游客户接收的意向性订单占公司三元动力电池产能比例已经达到60%,动力电池顺利放量将推动公司业绩加速成长。

锂原电池规模全球第二,内生外延确保稳健发展。公司是国内最大的锂原电池厂商,主要竞争对手均来自国外。经过多年发展,公司在锂原电池方面积累了大批优质客户,海外收入占比也达到25%左右,目前已成长为全球第二大的锂原电池厂商。未来公司锂原电池业务的发展一是靠开拓新的下游市场(比如军工);另一方面,公司15年成立了10个亿的产业并购基金,这也为公司未来并购扩张之路打开了想象空间。

电子烟子公司申请挂牌新三板,发展前景向好。14年全球电子烟市场价值60亿美元,同比增速超过100%。电子烟的消费和品牌均在国外,国内企业主要负责代工生产,因此拥有大客户资源的企业受益确定性高。公司子公司麦克韦尔是北美NJOY 和Logic 的主要供应商,14年这两家企业在北美市占率为25.9%,公司有望受益于北美电子烟市场的持续增长。此外,麦克韦尔已申请挂牌新三板,成功挂牌后麦克韦尔的直接融资能力和品牌影响力将进一步加强。

员工持股计划推出,多位高管积极认购彰显对公司发展信心。2015年7月底,公司发布亿纬1号员工持股计划草案,拟以不超过8000万元认购由广发证券资产管理有限公司设立的广发原驰亿纬锂能1号集合资产管理计划的进取级份额,优先级份额为2.4亿元。员工持股计划的持有人不超过200人。公司数位核心高管合计认购670万份。我们认为,公司核心高管的参与认购彰显了对公司未来发展的坚定信心,未来员工持股计划的实施将更好地将公司高管和员工与公司的利益绑定,利好公司的长远发展。

维持盈利预测,上调评级至买入。我们维持此前的盈利预测,预计15-17年公司净利润分别为1.42/2.37/4.02亿元,摊薄EPS 分别为0.33/0.56/0.95元(摊薄前EPS 分别为0.36/0.59/1.01元),目前股价对应的动态市盈率分别为67X/41X/24X,与可比公司15-17年平均PE(95X/72X/60X)相比仍被低估。公司立足于锂原电池,积极开拓动力锂电池市场,考虑到公司后期业绩高速成长,复牌后补涨预期强烈,我们上调公司评级至买入。

风险提示:动力锂电池价格大幅下跌,公司市场开拓低于预期

长安汽车:销量稳步增长,产品结构有望不断上移,当前股价低于定增价格

类别：公司研究 机构：群益证券(香港)有限公司 研究员：刘帅 日期：2015-11-16

公司销量稳步增长,利润增幅高于销量增幅,随着中型SUV 锐界,C 级轿车金牛座及改款福克斯的上市,产品结构将进一步上移,销量和利润将得到稳步提升。当前股价16.03元较定增价格18.70元折价14%。我们预计公司2015、16年净利润分别为91.21亿和110.16亿,YOY 分别为+20.63%和+20.77%;EPS 为1.96元和2.36元。当前股价对应P/E 分别为8.2和6.8倍,为行业最低区间,也处于公司的历史低位。维持 “买入”评级。

销量稳步增长,利润增幅高于销量增幅:长安汽车2015年前9月累计销售203.11万辆,YoY+6.82%,10月单月汽车销量24.48万辆,YoY+12.02%,MoM+9.14%,近几月销量稳步增长。15年前10月累计销售227.59万辆,YoY+7.36%,高于乘用车行业前十月销量YOY+3.9%的平均增幅。公司2015年前三季度实现营收481.08亿元,YOY+30.9%;归母净利润67.41亿元,YOY+26.66%。营收增幅及利润增幅均超过销量增幅,显示出公司产品结构的上移。公司前三季度毛利率YOY+0.1%,三项费用YOY-2.68%,显示出公司积极应对宏观经济不景气,行业增速放缓等挑战,精细管理取得较好效果。公司1.6升及以下排量占比78%,直接受益于购置税减半政策。

自主厚积薄发,合资利润中坚:前十月,公司自主品牌销量70.47万辆,YOY+39.70%。其中,CS35销量14.24万辆,YOY+65.67%;CS75销量14.55万辆,YOY+296.71%。10月份,“逸动”销量15454,环比增长7.53%,与去年同期持平;CS35+CS75销量3.32万辆,YOY+5.6%,创 2014年 3月以来第二高点。近年来现有乘用车生产能力特别是重庆基地的产能无法满足市场需求。目前,公司在重庆鱼嘴新的自主品牌乘用车工厂正在建设中,建成后将贡献24万的设计产能,保障未来发展。

合资依然贡献利润中坚。长安福特前十月销售68.17万辆,YOY+2.6%。同时随着中型SUV 锐界,C 级轿车金牛座以及改款福克斯的上市销售,长安福特产品结构将进一步上移,销量和利润将得到稳步提升。由于配件短缺,长安福特锐界9月销量降至2622辆,但通过与合作伙伴的紧密协作,目前影响已逐步消退,锐界10月份销量已提升至8912辆。作为长安福特目前毛利率最高的产品,“锐界”在需求端供不应求,“锐界”的零部件国产化将有效地缓解供应端的瓶颈,预计11月有望全部完成。同时,“金牛座”有望在11月开始贡献销量。长安马自达“魂动双子”昂科塞拉+CX5实现大幅增长,销量达到12.92万辆,YOY+65.79%,其中昂克赛拉销售7.97万辆,YOY+169.85%。长安马自达在产品线上策略精致,轻装上阵,在有限的车型投入上取得了较大的成功。

布局新能源,前瞻智能化:逸动纯电动10月销量1365辆,MOM+29.5%,低于EV 乘用车行业MOM+63%的平均增速。自今年3月上市以来累计销量4127辆。长安将以纯电驱动为主线,同步发展插电混动及纯电动两大技术平台,到2025年达到“518”性能目标,十年推出34款新能源车型,全面覆盖乘用车和商用车。同时,公司制定了面向2025智慧汽车技术发展规划:“654战略”。在2015年实现辅助驾驶,2018年实现半自动驾驶,2020年实现高度自动驾驶,2025实现全自动驾驶。

盈利预期:我们预计公司2015、16年净利润分别为91.21亿和110.16亿,YOY 分别为+20.63%和+20.77%;EPS 为1.96元和2.36元。当前股价16.03元较定增价格18.70元折价14%。当前股价对应P/E 分别为8.2和6.8倍,为行业最低区间,也处于公司的历史低位。维持 “买入”评级。